【招商轻工赵中平】周观点:家居聚焦Q2预期高增长标的,关注造纸包装盈利反转

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　周观点&数据更新 最新观点：1）家居板块：提示家居公司普遍达到价值中枢，后续基本面向上力度会有分化，不再是普涨，关注三条主线：①渗透率加速提升（箭牌家居，敏华控股，好太太等）；②管理改革红利释放（欧派家居品类导向向区域导向变革，慕思股份营销体系变革等）；③渠道红利释放（索菲亚整装超预期增长，志邦家居区域向全国，喜临门经销商持股等）；2）造纸包装：特种纸供需旺盛装饰原纸价格稳定、部分细分纸种价格维稳，Q2开始利润弹性预计更为凸显；包装纸目前需求处于恢复中，预计5月份下半月恢复更快，下半年逐步进入真正旺季，关注特种纸盈利底部反转与大宗纸利润触底机会，推荐裕同科技、荣晟环保等。3）新型烟草：大麻雾化行业高景气，公司本土化优势强订单有望快速导入，关注雾麻科技等。4）两轮车：行业仍维持中速增长，龙头销量快于行业，推荐雅迪控股、爱玛科技等。 家居：板块估值有所修复，终端订单数据有所分化，关注Q2业绩预期相对增速较高公司，重点推荐索菲亚、志邦家居、慕思股份。地产方面，本周（6月3日至6月9日）35城商品房成交面积同比-3%，环比-28%，二15城二手房成交面积同比+55%，环比-6%，整体一线城市表现好于其他城市，未来随着各地政策因城施策逐步发力，地产有望有所支撑。从估值上看，板块从底部有所向上，板块协同效应明显，定制整体表现好于软体，板块整体估值虽有所修复，但整体仍偏低。从线下数据看，5月整体家居终端需求维持良好趋势，整体仍保持良好趋势，后续看好低基数背景下的家居基本面回暖；从618数据看，床、沙发、床垫板块表现均良好，23年618预售额数据同比分别增长21.9%、11.6%、30.3%，龙头增速表现更优。从消费属性看，家具具有大件、低频、可选等消费属性，受居民收入预期影响较大，整体更偏U型复苏，未来随着经济不断修复，居民收入及收入预期充分向上，板块需求将进一步释放，叠加板块低基数效应，我们仍看好家居板块全年业绩高增长。家居公司普遍达到价值中枢，后续基本面向上力度会有分化，不再是普涨，关注三条主线：（1）渗透率加速提升（箭牌家居，敏华控股，好太太等）；（2）管理改革红利释放（欧派家居品类导向向区域导向变革，慕思股份营销体系变革等）；（3）渠道红利释放（索菲亚整装超预期增长，志邦家居区域向全国，喜临门经销商持股等）。 文娱个护：4月体育/珠宝社零同比增速加速增长，头部生活纸品牌浆板采购价格明显下滑，23年Q2利润率有望迎明显反弹。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下成本拐点已现，维达、洁柔提价，需求刚性之下板块利润弹性有望释放。 造纸包装：关注纸浆底部企稳后，特种纸盈利底部反转与大宗纸利润触底机会。特种纸供需旺盛装饰原纸价格稳定、部分细分纸种价格维稳，Q2开始利润弹性预计更为凸显；包装纸目前需求处于恢复中，预计5月份下半月恢复更快，下半年逐步进入真正旺季。22H2玖龙纸业吨净利-160元/吨，23年1-4月份亏损、但环比改善，预计5月盈利打平，后续旺季盈利。长维度中枢来看，吨利平均300元/吨。目前市场关注点要从纸浆下降的成本红利逐渐切向需求侧复苏的驱动力度与持续性，造纸有望整体迎来继11-12年，16-17年之后，23-24年为期两年在消费需求复苏周期下的大行情，推荐玖龙纸业、华旺科技、力诺特玻，建议关注荣晟环保、岳阳林纸、五洲特纸、太阳纸业、山鹰国际。 新型烟草：BAT收购VMR，路易斯安那州接近禁止调味电子烟。BAT完成了对美国电子烟品牌VMR的收购，进一步扩大了其在电子烟产业中的影响力。美国路易斯安那州的立法者正朝着禁止销售调味电子烟和其他电子烟产品的方向迈进。众议院第 179 号法案将禁止销售除烟草以外的所有调味尼古丁产品。该法案目前正在等待该州参议院的最终通过。如果该法案获得通过并由州长签署成为法律，则对调味电子烟的禁令将于 2023 年 10 月 1 日生效。虽然板块受监管阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，短期疫情、价格、产品力及库存等四大压制因素有望缓解进而，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。 电工板块：公牛集团布局传统主业消费升级、新能源赛道、国际化三大战略。传统主业方面，轨道插座通过解决消费者痛点实现场景升级，价增驱动传统主业增长；新能源方面，23年着重发展C端及小B渠道；国家化方面，欧美地区开拓家用储能，随着海外新能源汽车&取暖用电占比逐步提升，预计公牛凭借强产品力实现放量，东南亚地区开拓转换器等传统主业。此外，随着无主灯渗透率逐步提升，沐光无主灯店铺跑通，预计23-34年无主灯逐步放量；泉峰控股锂电OPE赛道预计未来3年保持18%左右较高增速，国产锂电芯报价低，叠加加州最早24年禁售燃油割草机，预计公司产品力凸显持续收割市场份额。公司计划于23年上市商用骑乘式新品，预计23年OPE持续高速增长，PT业务23H2修复。 二轮车：电动二轮车龙头表现领先，份额持续集中，继续推荐龙头。从行业看，前五个月行业仍保持稳定增长，我们预估行业增速约在10%左右，从龙头公司看，普遍增速较行业增速更快，行业集中趋势仍在延续，同时从竞争方面看，行业单车价格及利润仍可维持，龙头优势明显，推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技、新日股份。摩托车方面，4月大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）产销4.65万辆和5.41万辆，产量环比下降0.21%，销量同比增长4.44%，同比增长25.68%和24.36%，行业渗透提升趋势不改，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托。 宠物：天猫618第一阶段战报发布，宠物食品高增。4月我国宠物食品出口额同增10.7%，同比增速转正，进口额同比增速环比进一步提升至106%。4月猫狗主粮及零食淘系平台GMV同比仍保持增长，除狗零食外其他品类同比增速环比有所下滑。天猫宠物于近日正式对外发布了其618第一阶段销售战报。战报数据显示，5月31日-6月3日期间，天猫宠物类目核心商家销售业绩增长喜人：共有27个店铺成交额破千万，161个店铺成交额破百万，660个店铺成交额超100%，30个品牌破千万，182个品牌破百万，242个品牌同比超500%。我们看好宠物板块海外有望受益于去库存周期结束在即（部分用品企业订单已逐步恢复正常），国内有望受益于乖宝（国产宠粮第一品牌）上市在即，关注度及估值提升。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 一、调研总结：东易日盛AIGC家装新范式 【东易日盛】公司在数据积累、算法、场景以及柔性工厂等四大方面具备较强竞争力。算法方面，东易日盛早在2017年就成立了AI研究院，并在2020年建立博士后工作站，具备独立研发算法的能力；同时，公司自主研发的真家设计&DIM系统，拥有完整的数字化业务场景；此外，东易日盛定制工厂完备的定制能力，已具备工业4.0数字化对接能力。公司将完成全业务流程人工智能系统的开发和打通，进一步实现服务质量与生产效率的提升，以及服务成本降低的关键目标。 二、家居：住宅竣工面积增速维持高速增长，销售面积增速有所回落 4月住宅竣工面积增速同比变动+28.3%，增速环比变动-7.1pcts；住宅销售面积方面，4月住宅销售面积增速同比变动-9.5%，增速环比变动-9.6pcts。4月限额以上企业家具类零售额同比+3.4%，环比变动-0.1pcts；建材家居卖场销售额4月单月同比+60.66%，增速变动+40.3pcts。 2.1地产：4月住宅竣工面积增速大幅提升，一线城市销售领先 地产方面，4月住宅竣工面积增速同比变动+28.3%，增速环比变动-7.1pcts；住宅销售面积方面，4月住宅销售面积增速同比变动-9.5%，增速环比变动-9.6pcts。 从大中城市数据来看，30大中城市商品房成交套数4月单月同比变动+22.9%。分城市来看，一线城市成交套数4月单月同比+123.7%，环比变动+53.4pcts；二线城市成交套数4月单月同比+2.3%，环比变动-29.0pcts；三线城市成交套数4月单月同比+9.8%，环比变动-28.9pcts。 4月家具零售额增速维持各位数增长，4月建材家居卖场销售增速提升明显。从规模以上社会零售总额销售情况来看，家具行业销售增速转正，4月限额以上企业家具类零售额同比+3.4%，环比变动-0.1pcts；建材家居卖场销售额4月单月同比+60.66%，增速变动+40.3pcts。 三、文娱用品：4月社会零售额及淘系平台GMV同比上升 文娱用品4月社会零售同比上升。体育文娱4月同比上升25.7%，金银珠宝类4月同比上升44.7%，文化办公用品类4月同比下降4.9%。玩具出口4月社会零售同比上升1.4%。文具行业天猫淘宝平台23年4月销售额同比上升44.7%，CR2（得力、晨光）为11%。 3.1 行业数据：零售额同比上升 体育文娱用品4月零售额同比上升25.7%，环比增速上升9.9pcts；金银珠宝类4月零售额同比上升44.7%，环比增速上升7.3pcts；文化办公用品类4月零售额同比-4.9%，环比增速下降3pcts；玩具类4月出口金额同比上升1.4%。 瑞士钟表出口到中国金额4月同比上升。4月，瑞士钟表出口到中国金额为20160万瑞士法郎，单月同比上升107.8%。 3.2 天猫淘宝数据：文具线上销售同比下降，CR2环比提升 文具行业天猫淘宝平台5月销售额同比下降5.5%，CR2（得力、晨光）为12%。从天猫淘宝平台表现来看，文具行业（包括纸张本册、笔类）合计23年5月销售额同比下降5.5%，CR2环比上升至12%。 四、烟草及宠物数据更新 4.1 烟草行业数据 烟草制品业规模以上工业企业4月营业收入同比+2.2%；烟草制品业规模以上工业企业4月利润总额同比-6.1%；卷烟4月产量同比+1.7%，4月累计同比+1.9%。 4.2 宠物行业淘系平台及进出口数据 2023年5月，猫零食销售额为2.41亿元，同比-7.48%；狗零食销售额为0.90亿元，同比-8.06%；全价猫主粮销售额为7.64亿元，同比+3.11%；全价狗主粮销售额为3.80亿元，同比-5.47%。 2023年5月，猫零食销售均价为45.58元，同比-7.58%；狗零食销售均价为32.43元，同比-2.50%；全价猫主粮销售均价为139.11元，同比-10.92%；全价狗主粮销售均价为147.53元，同比-2.74%。 2023年5月，猫零食CR10为28.60%，较上月+0.91 pcts，CR5为18.30%，较上月+1.00 pcts；狗零食CR10为37.15%，较上月-2.64pcts，CR5为27.95%，较上月-2.31pcts；全价猫主粮CR10为34.10%，较上月-0.41pcts，CR5为22.80%，较上月0.09pcts；全价狗主粮CR10为38.60%，较上月-0.27pcts，CR5为25.30%，较上月0.69pcts； 2023年4月，宠物食品出口额为7.42亿元，同比+10.70%；宠物食品进口额为4.88亿元，单月同比+105.89%。宠物牵引绳进出口方面，4月出口额为6.65亿元，单月同比+16.81%，进口额为0.05亿元，单月同比+9.60%；宠物尿垫进出口方面，4月出口额为6.24亿元，单月同比+33.51%，进口额为0.10亿元，单月同比-23.03%。 五、造纸：文化纸吨毛利下跌，白卡纸吨毛利上升，4月社会消费品零售总额同比上涨18.40% 价格端：截至2023年6月9日，从企业报价来看，白卡纸、铜版纸价格均环比持平，双胶纸、箱板瓦楞纸价格环比下降；外盘浆价方面，截至2023年4月21日，巴西金鱼阔叶浆价格维持820美元/吨，截至2023年6月9日，智利银星针叶浆价格维持680美元/吨，纸浆期货价格下降至5,134.00元/吨；废纸价格环比下降，天津玖龙废黄板纸出厂价格为1,510元/吨（同比-30元/吨）。特种纸价格指数下降，2023年6月9日申万特种纸行业价格指数1,438.22点（环比-13.87点）。 利润端：成品纸方面，截止2023年6月9日，双胶纸毛利为540元/吨（环比-42元/吨），铜版纸毛利为707元/吨（环比-55元/吨）,白卡纸毛利为625元/吨（环比+145元/吨）。截止2023年6月，生活用纸利润约为431.23元/吨（环比-100.26元/吨），毛利率为6.63%。 供给端：2023年4月造纸行业整体固定资产投资累计同比增长5.00%；单月造纸产量同比上升4.80%；进口纸数量有所增加，双胶纸进口数量同比-54.32%，瓦楞纸进口数量同比+49.38%。库存情况：截至2023年6月9日，青岛港纸浆库存104.2万吨，环比下降5.70%，常熟港纸浆库存71.5万吨，环比下降3.38%。 需求端：2023年4月，社会消费品零售总额34,910.00亿元，同比上涨18.40%；快递行业规模以上快递业务收入924.90亿元，同比上升24.90%；印刷业营业收入462.70亿元，同比下降19.96%；白酒行业需求下降，啤酒行业需求上升，白酒产量37.40万千升，同比下滑28.10%；啤酒产量共计305.90万千升，同比上涨21.10%；乳制品产量246.60万吨，同比上升8.10%。2023年5月，出口金额2,835.00亿美元，同比下降7.50%。 5.1价格：文化纸、瓦楞纸价格环比下降，特种纸价格指数环比下降 文化纸：本周双胶纸价格环比下降，铜版纸价格环比持平。截至2023年6月9日：双胶纸价格，晨鸣纸业5,900元/吨（环比-100元/吨），太阳纸业5,900元/吨（环比-100元/吨）；铜版纸价格，晨鸣纸业5,700元/吨（环比持平），太阳纸业5,900元/吨（环比持平）。 白卡纸：本周价格环比持平。截至2023年6月9日：白卡纸价格，晨鸣纸业4,810元/吨（环比持平），博汇纸业4,810元/吨（环比持平）。 箱板瓦楞纸：本周箱板纸、瓦楞纸价格环比下降。截至2023年6月9日：箱板瓦楞纸价格，东莞玖龙地龙箱板纸3,420元/吨（环比-50元/吨），东莞玖龙瓦楞纸2,950元/吨（环比-80元/吨）。 特种纸方面：本周价格环比下降。截至2023年6月9日：申万特种纸行业价格指数1,438.22点（环比-13.87点）。 浆价方面，针叶浆、阔叶浆外盘报价环比持平。截至2023年6月9日，智利银星针叶浆价格为680美元/吨（环比持平），截至2023年4月21日，巴西金鱼阔叶浆价格为820美元/吨（环比持平）。 废纸方面，本周末废旧黄板纸市场价格环比下降。截至2023年6月9日，废纸价格环比上涨，天津玖龙废旧黄板纸为1,510元/吨（环比-30元/吨）。 5.2利润：文化纸吨毛利下跌，白卡纸吨毛利上升，生活用纸利润下跌 文化纸利润环比下跌，白卡纸利润环比上升。截止2023年6月9日，双胶纸毛利为540元/吨（环比-42元/吨），铜版纸毛利为707元/吨（环比-55元/吨）,白卡纸毛利为625元/吨（环比+145元/吨）。 生活用纸利润下跌。截止2023年6月，生活用纸利润约为431.23元/吨（环比-100.26元/吨），毛利率为6.63%。 5.3供给：4月固定资产投资累计同比增加，5月港口库存环比上升 4月固定资产投资累计同增5.00%。截止2023年4月，造纸行业整体固定资产投资累计同比增加5.00%；产量方面，2023年4月，我国机制纸及纸板当月产量1,161.10万吨，同比上升4.80%，产量有所增加。 4月双胶纸、瓦楞纸进口数量分别同比-54.32%/+49.38%。分纸种来看： 双胶纸进口数量约1.64万吨，环比增加17.14%，同比减少54.32%；2023年1-4月累计进口5.64万吨，同比减少68.77%。 瓦楞纸进口数量约26.68万吨，环比减少16.81%，同比增加49.38%；2023年1-4月瓦楞纸累计进口数量108.39万吨，同比增加47.59%。 库存方面，5月港口纸浆库存上升，成品纸社会库存整体上升。截至2023年6月9日，青岛港纸浆库存104.2万吨，环比下降5.70%，常熟港纸浆库存71.5万吨，环比下降3.38%。月变化上，截至2023年5月31日，青岛港纸浆库存108.50万吨，同比减少3.98%，常熟港纸浆库存72.80万吨，同比增加31.41%；合计181.30万吨，同比增加7.66%，环比增加5.90%；截至2022年12月，造纸及纸制品业产成品库存价值729.2亿元，同比增长9.5%。截至2023年5月，双胶纸社会库存35.31千吨，环比上升3.25%，铜版纸社会库存27.73千吨，环比上升5.36%，生活用纸124.20千吨，环比下降0.20%，白板纸社会库存127.00千吨，环比上升6.72%，白卡纸社会库存210.00千吨，环比上升0.96%，瓦楞纸社会库存48.00千吨，环比下降6.80%，箱板纸社会库存66.00千吨，环比下降5.04%。 5.4需求：4月社会消费品零售总额同比上涨18.40% 出口方面，2022年12月双胶纸出口量同比大幅增长145.93%，瓦楞纸出口量同比下降9.30%。 双胶纸出口数量约9.96万吨，环比增加17.87%，同比增加145.93%；2022年1-12月双胶纸累计出口数量约88.46万吨，同比增加65.75%。 瓦楞纸出口数量约0.39万吨，环比增加44.44%，同比减少9.30%；2022年1-12月份瓦楞纸累计出口数量约3.74万吨，同比减少22.08%。 下游需求有所复苏，4月社会消费品零售总额同比上涨18.40%。根据Wind数据，2023年4月，社会消费品零售总额34,910.00亿元，同比上涨18.40%；快递行业规模以上快递业务收入924.90亿元，同比上升24.90%；印刷业营业收入462.70亿元，同比下降19.96%；白酒行业需求下降，啤酒行业需求上升，白酒产量37.40万千升，同比下滑28.10%；啤酒产量共计305.90万千升，同比上涨21.10%；乳制品产量246.60万吨，同比上升8.10%。2023年5月，出口金额2,835.00亿美元，同比下降7.50%。 六、本周重要资讯 6.1行业新闻 洞见“光+未来”！第 28 届广州国际照明展览会（GILE）今日开幕。6 月 9 日，为期四天的第 28 届广州国际照明展览会（GILE），在广州中国进出口商品交易会展馆正式拉开帷幕。本届展会与广州国际建筑电气技术展览会（GEBT）同期举办，整体展览面积突破220，00 0平方米，覆盖22个展馆，吸引了全球18个国家的3,318家品牌企业集体参展，不仅展馆数量再创历史新高，展区布局也首度从 A 区和 B 区延展至 D 区。（来源：腾讯家居，2023.6.9，https://www.jia360.com/new/228580.html） 首场全国设计师运营活动圆满收官，红星美凯龙M+高端设计中心发布四大运营战略。6月7日，由红星美凯龙M+高端设计中心和素色瓷砖品牌欧文莱联合主办的见“文”录破壁设计游学敦煌之旅正式落下帷幕。来自全国各地的近百位设计师汇聚敦煌，感受敦煌璀璨文明，共赴岩板设计美学的跨界狂欢。（来源：腾讯家居，2023.6.9，https://www.jia360.com/new/228525.html） 美国路易斯安那州立法者接近禁止调味电子烟。蓝洞新消费报道，6月9日消息，据外电报道，美国路易斯安那州的立法者正朝着禁止销售调味电子烟和其他电子烟产品的方向迈进。众议院第 179 号法案将禁止销售除烟草以外的所有调味尼古丁产品。该法案目前正在等待该州参议院的最终通过。如果该法案获得通过并由州长签署成为法律，则对调味电子烟的禁令将于 2023 年 10 月 1 日生效。（来源：蓝洞新消费，2023.6.9，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/4426ed28e6） 英美烟草收购美国电子烟品牌VMR。蓝洞新消费报道，6月9日消息，近日，英美烟草完成了对美国电子烟品牌VMR的收购。英美烟草首席执行官Jack Bowles表示：“电子烟市场正处于快速发展阶段，这次收购将帮助英美烟草在这一领域中保持竞争优势，使公司在电子烟市场的地位得到进一步提升。英美烟草将继续投资和创新电子烟产品，以满足消费者对新型烟草制品的需求。”通过收购VMR，英美烟草进一步扩大了其在电子烟产业中的影响力。（来源：蓝洞新消费，2023.6.9，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/16532c6301） 广西北流破获非法制售电子烟案：5人被逮捕，涉案3000多万元。法治日报讯，6月8日消息，近日，广西壮族自治区北流市公安局经侦大队破获一起跨省非法制售伪劣电子烟案件，对5名犯罪嫌疑人执行逮捕，涉案金额3000多万元。经查，犯罪嫌疑人钟某鹏等人为牟取暴利，在北流市等地开设电子烟生产窝点，以来料加工的模式，非法为经销商提供电子烟加工生产业务。目前，此案仍在进一步侦办中。（来源：蓝洞新消费，2023.6.8，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/575d5fa445） 浙江省局部署专卖监管工作：强化电子烟监管。蓝洞新消费报道，6月6日消息，日前，浙江省烟草专卖局下发全省专卖监管重点工作情况通报，并对下一阶段专卖监管工作作出针对性部署。浙江省局强调，要持续加强市场监管。提升精准监管水平，完善标签监管体系，深化监管对象分析模块应用；突出监管重点，实施差异化靶向监管，有力净化本地市场；推进零售户信用监管体系建设，完善信用管理制度体系，开发信用监管系统功能，实施评价结果应用，确保高质量完成试点建设任务；强化电子烟监管，依法查处向未成年人销售电子烟、销售“奶茶杯”“可乐罐”等变形电子烟等违法行为，维护电子烟市场良好秩序。（来源：蓝洞新消费，2023.6.6，https://www.bluehole.com.cn/news/detail/4fdea2e217） 天猫宠物公布618第一阶段战报：660个店铺成交额超100%，242个品牌同比超500%。宠物行业白皮书消息，天猫宠物于近日正式对外发布了其618第一阶段销售战报。战报数据显示，5月31日-6月3日期间，天猫宠物类目核心商家销售业绩增长喜人：共有27个店铺成交额破千万，161个店铺成交额破百万，660个店铺成交额超100%，30个品牌破千万，182个品牌破百万，242个品牌同比超500%。在店铺直播上，成交同比超30%，百万成交商家14个。整体会员成交金额同比超40%，8个商家会员成交破干万，83个商家会员成交破百万，136个商家会员成交同比超100%，新增会员数同比超30%，85个商家新增会员数超200%。（来源：宠物行业白皮书，2023.6.6，https://mp.weixin.qq.com/s/EtYm9Ul9tt2zedSxBqn_4A） EQT豪掷四百亿收购德克罗，顶级PE巨头持续围猎宠物经济。Pet Notes消息，近日，欧洲老牌宠物药生产企业Dechra（德克罗）宣布，同意EQT（殷拓集团）对公司的收购交易，收购对价为44.6亿英镑（约合55.8亿美元/396亿人民币），将以全现金的方式进行。德克罗历史可追溯到1819年，产品包括家禽疫苗、经济动物兽药、宠物兽药、宠物处方粮(干粮、湿粮)和马药等。2022年，公司实现营收6.82亿欧元，其中宠物药品业务占比达到74.6%，另外宠物类营养品收入占比也达到5.1%，整体宠物业务线收入可贡献近80%的收入。发起本次收购的EQT目前管理着近877欧元的资产，考虑到近期其对霸菱亚洲的收购，其在亚洲地区管理的资产规模达到200亿欧元规模。作为宠物行业的行业霸主，EQT尤其在宠物医疗领域，具有极强的行业优势。（来源：Pet Notes，2023.6.5，https://mp.weixin.qq.com/s/pXCSfJV8Yx-UtoyRzDboxA） 香港首批本地兽医学士课程学生将毕业，相关审核程序或将于本月完成。宠物行业白皮书消息，香港城市大学在2017年度开设兽医学士课程，其第一届12名毕业生也将于今年毕业。毕业后，该12名学生也将成为首批由本地兽医学士课程培养的兽医学毕业生。香港过往一直没有本地兽医学士课程，直至2017年城大首次正式开办六年制兽医学士课程才实现了相关领域的0突破。公开资料显示，香港城市大学一直还与美国康奈尔大学紧密合作，成立赛马会动物医学及生命科学院、开设政府资助的兽医学学士课程、开设动物诊所和实验室等设施，致力推动香港成为动物医学及生命科学的创新研究及培训枢纽。（来源：宠物行业白皮书，2023.6.5，https://mp.weixin.qq.com/s/k3J5aDlFjxDcwFDreqesSg） 宠物肥胖率持续上升，成为兽医和宠物主人的重大健康问题。宠物动物新闻资讯消息，美国的宠物肥胖率持续上升，成为兽医和宠物主人的重大健康问题。宠物肥胖预防协会 (APOP) 最近的一项调查显示，2022年，59%的犬和61%的猫被归类为超重或肥胖，比之前在2018年和2017年进行的调查有所增加。虽然接受调查的宠物主人中有三分之二表示，当被告知宠物需要减肥时他们不会感到尴尬或不舒服，但仍有17%的人表示会他们感到不舒服或尴尬。APOP鼓励兽医专业人士以同情心对待这个敏感话题，并提供资源和支持，帮助宠物主人实现宠物的健康体重。（来源：宠物动物新闻资讯，2023.6.1，https://mp.weixin.qq.com/s/920MiL2T375QwU9aklEhYg） 京东宠物618开门红战报公布：零售成交同比增长超56%，新用户同比增长超120%。宠物行业白皮书消息，6月2日，京东官方正式对外公布了今年618活动期间首个28小时的开门红战报。据京东战报中数据显示，京东宠物开门红28小时零售成交同比增长超56%，京东宠物新用户同比增长超120%，京东宠物破百万精品数量同比增长超3倍。宠物食品前5小时成交额及宠物用品前4小时成交额均突破同期28小时记录。宠主消费能力回升，本次“618”作为疫情结束后的首个购物狂欢节，再加上京东官方放出“力度最大”的狠话，宠主们的消费意愿回暖明显，也使众多品牌的成交额整体翻倍。（来源：宠物行业白皮书，2023.6.2，https://mp.weixin.qq.com/s/gMGgWtIQLLoTTwEHXfKQYA） 6.2公司公告 山鹰国际 公司发布5月经营数据快报，2023年5月，公司国内造纸板块销量53.83万吨，同比增加1.90%，均价3,088.45元/吨，同比下降22.33%；包装板块销量1.84亿平方米，同比下降0.96%，均价3.32元/平方米，同比下降16.17%。 五洲特纸 本次利润分配以方案实施前的公司总股本 400,556,257 股为基数，每股派发现金红利 0.16元（含税），共计派发现金红利 64,089,001.12 元（含税）。调整后“特纸转债”转股价格由14.70元/股降至14.54元/股。 七、投资建议 家居：板块超跌带来的新的布局窗口，全年家居业绩确定性仍强，关注三条主线。地产方面，23年5月单月百强房企全口径销售额同比+5.8%，环比-14.5%，23年1-5月百强房企累计全口径销售额同比+8.2%，相比于1-4月略有降速；30城新房成交面积同比+22%，地产销售仍维持弱复苏，后续地产板块持续复苏仍可期待。从估值上看，板块整体估值近期回调充分，已接近22年11月低点水平，板块情绪处于冰点，重点关注板块超跌带来的布局机会。从线下数据看，5月整体家居终端需求维持良好趋势，整体仍保持良好趋势，后续看好低基数背景下的家居基本面回暖；从618数据看，床、沙发、床垫板块表现均良好，23年618预售额数据同比分别增长21.9%、11.6%、30.3%，龙头增速表现更优。从消费属性看，家具具有大件、低频、可选等消费属性，受居民收入预期影响较大，整体更偏U型复苏，未来随着经济不断修复，居民收入及收入预期充分向上，板块需求将进一步释放，叠加板块低基数效应，我们仍看好家居板块全年业绩高增长。家居公司普遍达到价值中枢，后续基本面向上力度会有分化，不再是普涨，关注三条主线：（1）渗透率加速提升（箭牌家居，敏华控股，好太太等）；（2）管理改革红利释放（欧派家居品类导向向区域导向变革，慕思股份营销体系变革等）；（3）渠道红利释放（志邦家居区域向全国，喜临门经销商持股等）。 文娱个护：4月体育/珠宝社零同比增速加速增长，头部生活纸品牌浆板采购价格明显下滑，23年Q2利润率有望迎明显反弹。文具行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下成本拐点已现，维达、洁柔提价，需求刚性之下板块利润弹性有望释放。 造纸包装：关注纸浆底部企稳后，特种纸盈利底部反转与大宗纸利润触底机会。特种纸供需旺盛装饰原纸价格稳定、部分细分纸种价格维稳，Q2开始利润弹性预计更为凸显；包装纸目前需求处于恢复中，预计5月份下半月恢复更快，下半年逐步进入真正旺季。22H2玖龙纸业吨净利-160元/吨，23年1-4月份亏损、但环比改善，预计5月盈利打平，后续旺季盈利。长维度中枢来看，吨利平均300元/吨。目前市场关注点要从纸浆下降的成本红利逐渐切向需求侧复苏的驱动力度与持续性，造纸有望整体迎来继11-12年，16-17年之后，23-24年为期两年在消费需求复苏周期下的大行情，推荐玖龙纸业、华旺科技、力诺特玻，建议关注荣晟环保、岳阳林纸、五洲特纸、太阳纸业、山鹰国际。 新型烟草：美国执法推进中，奥驰亚完成NJOY收购。据NACS报道，美国零售协会已要求美国食品和药物管理局向他们提供合法上市的电子烟产品清单 。奥驰亚团队将立即专注于优化NJOY ACE ( ACE ) 品牌主张，以提高品牌在成年吸烟者和成年电子烟用户中的知名度和吸引力。奥驰亚正在努力加强 NJOY 的全球供应链，为与长期ACE扩张计划相关的预期销量增长提供可持续支持。虽然板块受监管阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，短期疫情、价格、产品力及库存等四大压制因素有望缓解进而，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。 电工板块：公牛集团布局传统主业消费升级、新能源赛道、国际化三大战略。传统主业方面，轨道插座通过解决消费者痛点实现场景升级，价增驱动传统主业增长；新能源方面，23年着重发展C端及小B渠道；国家化方面，欧美地区开拓家用储能，随着海外新能源汽车&取暖用电占比逐步提升，预计公牛凭借强产品力实现放量，东南亚地区开拓转换器等传统主业。此外，随着无主灯渗透率逐步提升，沐光无主灯店铺跑通，预计23-34年无主灯逐步放量；泉峰控股锂电OPE赛道预计未来3年保持18%左右较高增速，国产锂电芯报价低，叠加加州最早24年禁售燃油割草机，预计公司产品力凸显持续收割市场份额。公司计划于23年上市商用骑乘式新品，预计23年OPE持续高速增长，PT业务23H2修复。 二轮车：电动两轮车单车均价及净利维持良好，两轮车龙头回调后布局价值凸显。从行业看，目前市场普遍对电动两轮车行业价格竞争有一定担心，从终端反馈而言，目前竞争仍处于可控范围，没有明显全国性价格战，龙头企业单车价格仍能维持，气温逐步回暖背景下，电动车销售逐步转向旺季，景气度有望持续向上，从5月数据看，整体行业仍维持稳健增长，龙头表现由于行业，推荐份额持续集中、单车量利齐升的雅迪控股、爱玛科技、新日股份。摩托车方面，4月大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）产销4.65万辆和5.41万辆，产量环比下降0.21%，销量同比增长4.44%，同比增长25.68%和24.36%，行业渗透提升趋势不改，摩托车板块推荐精准卡位大排量赛道、爆款产品持续占领市场的钱江摩托。 宠物：618打响，宠物食品高增。4月我国宠物食品出口额同增10.7%，同比增速转正，进口额同比增速环比进一步提升至106%。4月猫狗主粮及零食淘系平台GMV同比仍保持增长，除狗零食外其他品类同比增速环比有所下滑。据京东平台发布的618开门红阶段显示，宠物主食冻干细分品类前5分钟成交额超去年同期28小时。开门红首日10分钟，皇家、pidan、伯纳天纯等品牌旗舰店成交额同比增长均超8倍。截至今日18时50许，京东宠物POP店铺累计成交榜榜首由pidan旗舰店夺得。TOP 10分别为：pidan官方旗舰店、麦富迪官方旗舰店、凯锐思旗舰店、阿飞和巴弟旗舰店、网易严选宠物旗舰店、波士猫宠物生活官方旗舰店、吉时同光宠物专营店、华元宠物用品专营店、梦想猫京东自营卖场型旗舰店。我们看好宠物板块海外有望受益于去库存周期结束在即（部分用品企业订单已逐步恢复正常），国内有望受益于乖宝（国产宠粮第一品牌）上市在即，关注度及估值提升。 八、风险因素 我们认为风险因素主要在于原材料价格大幅波动、国内消费需求不及预期2个方面。 原材料价格大幅波动风险：今年以来受海内外需求快速复苏，同时疫情影响海外供应链，带动大宗原材料价格涨幅较大，对下游企业盈利产生一定压制。近期原材料价格虽然涨势趋缓，但如果未来由于供需格局变化带动大宗商品价格再次走高，将对相关轻工企业盈利带来持续负面影响。 国内消费需求不及预期：2020年初突如其来新冠肺炎疫情，使去年国内经济大幅放缓，大量行业企业经营停摆。虽然国内疫情已得到有效控制，但国内仍有部分省市出现新增疫情，且疫情后居民消费能力普遍有所下降。如果国内消费持续疲软，或将对轻工行业相关企业的需求再次带来重大冲击。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 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