价格在变平——5月物价数据印象

（以下内容从开源证券《价格在变平——5月物价数据印象》研报附件原文摘录）
　　This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 晴天 音乐： 喜俩宝 - 钢琴纯音 | 治愈耳朵 疗愈情绪 正文 1、CPI被食品价格扳回一城，才没有陷入同比负增长： 1）CPI与核心CPI因食品价格而暂时分化，5月CPI同比+0.2%，较上月提高0.1个百分点；核心CPI同比+0.6%，较上月下降0.1个百分点； 2）其实食品里上涨的主要是鲜菜，鲜菜价格之前跌到了偏深的位置，于是这一次菜价出现了一些回暖。鲜菜的供应弹性很大，我们把鲜菜当作一个波动项去看就好，没必要研究过细。 2、但从趋势上，CPI看起来还是在往下走： 1）猪肉价格正式进入同比负增长，原油价格也在进一步下跌； 2）消费复苏也在收尾，衣着项结束了春节后的持续回暖，旅游项更是同比涨幅显著收窄。 3、CPI是否会陷入通缩，关键看“通胀-需求”的负向循环到什么时候能止住： 1）如果把粮食、猪肉及其他食品价格结合起来看，目前食品价格的问题是需求问题； 2）这种在食品层面的消费降级，是我们之前始料未及的，这说明大家的财富幻觉的破灭非常快速； 3）如果这种深化到食品层面的降级持续，不排除CPI后续会进入负增长。 4、但外围的通缩环境可能会变得稳定一些，虽然这一期PPI数据还是低于预期： 1）5月PPI为2016年初以来的最大降幅； 2）越靠近上游的价格表现越弱，即采掘工业弱于原材料工业再弱于加工工业，这个结构也是正常结构，说明此次PPI通缩还是因金融属性重估了上游资源所致。 5. 在这次下行后，PPI继续下行的空间已不大，但这并不意味着新一轮商品周期的启动： 1）从全球货币量推算，当前PPI已探到本轮周期的底部，也许6月会迎来最后一跌； 2）但PPI探底后也是缺乏弹性的，经验上，货币已经变成商品弹性的最大矛盾，即使供需关系有改善，但货币条件变化不大时，商品上行的弹性也是非常有限的； 3）归终来说，全球必须摆脱高利率环境，否则PPI即使见底，也是L型平底。 6、PPI逐步变平会带来两个变化： 1）下半年企业利润受PPI下行的重估压力会逐步变轻，经济也可能会逐步变平； 2）如果油价接近底部的话，将会在一定程度上使CPI摆脱猪油双杀的局面，CPI即使后续会探到负增长，给市场的感受是可控的。 7. 总环境其实没有变化，货币政策还需要宽松，风险偏好仍然在下降，但从加速度上，应该最疾风暴雨的时刻正在过去： 1）基本面和风险偏好的变平不意味着情况会很快好转，但意味着情况变差的速度在变缓，在这个过程中，即使占优的纯债资产，其收益空间也是不大的； 2）资产配置也许会逐步进入一个混沌期，在此期间，各个大类资产不会有太显著的波动及收益，在流动性这个线索带来的收益明显变窄之后，我们还是推荐大家更多关注剩余流动性逻辑：适度参与超长期利率债、博弈A股市场中短时难以证伪的AI产业链及高股息机会。 风险提示：宏观政策落地不及预期，海外风险超预期。 法律声明: 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国元证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非国元证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 本公众号不是国元证券股份有限公司（下称“国元证券”）研究报告的发布平台，国元证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以国元证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被国元证券认为可靠，但国元证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下国元证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。 读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映国元证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归国元证券所有，国元证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国元证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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