建投碳学 · 预算500亿欧元,德国新政为工业脱碳兜底——德国碳差价合约 (CCfD) 解读
（以下内容从中信建投期货《建投碳学 · 预算500亿欧元,德国新政为工业脱碳兜底——德国碳差价合约 (CCfD) 解读》研报附件原文摘录）
本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 本文来源 | CFC金属研究 作者 | 唐惠珽 中信建投期货工业品分析师 本报告完成时间 | 2023年6月8日 摘要 德国联邦经济和气候司6月5日宣布：计划拨款约500亿欧元，用于支持新的碳差价合约 (CCfD) 计划。CCfD是一种含有竞争性的补贴机制，旨在为能源密集型、资本密集型的重污染行业加快转向脱碳生产技术提供激励和保障。CCfD合同约定期限及行权价格，期限内企业达减排要求时履行合同，若市场碳排放权价格低于行权价格，则政府向企业支付差额作为补贴反之则由企业向政府支付总差额。行权价格会随着原材料价格变化每年重新设定。CCfD主要适用于绿色钢铁、绿色水泥、绿色化工行业，预估的初期行权价格分别为钢铁行业145、水泥行业53-80、化工行业大于317，单位是欧元/吨二氧化碳当量。 我们认为德国此次推出的CCfD合约是鼓励碳密集型企业脱碳的又一创新举措，为处于排放权价格的多头地位的控排企业提供了可行的风险对冲手段。从法学视角看，该项目与碳市场（ETS）和碳边境调节机制（CBAM）等减排措施不存在冲突，其最令人担忧的地方在于该项目的财政收支：当电价过快上涨时，边际减排成本将显著提升，对应的CCfD行权价格也将被调高，这意味着在绝大多数情况下，该项目的政府支出将远超政府收入，500亿欧元的预算是否能承担项目实施过程中的最高政府支出，还有待考量。 正文 德国联邦经济和气候司6月5日宣布：计划拨款约500亿欧元，用于支持新的碳差价合约 (CCfD) 计划，以鼓励资本密集型、能源密集型的重污染企业投资研发建设新型脱碳技术。可申请行业主要涵盖钢铁冶炼、水泥、石灰、化工、造纸、玻璃等。这是德国首次开展CCfD筹备工作，预期将在年内进行公开招标。 01 CCfD：脱碳技术的对赌协议 碳差额合约 (Carbon Contracts for Difference) ，简称CCfD，是一种含有竞争性的补贴机制，旨在抵消气候友好型技术和流程相比于传统技术和流程的额外成本，目的是为行业脱碳投资提供保障和激励措施，以推进气候保护目标。 德国政府在其气候保护计划中确定的目标是到2050年实现温室气体的碳中和。与1990年水平相比，到2030年温室气体排放须至少减少65%，2040年至少减少88%。在这种要求下，排放密集型的工业企业面对额外挑战：脱碳需要完全重新设计或重大修改的生产流程。这种脱碳技术是资本密集的，需要在未来一段时间进行持续投资，同时在形成规模效应、全产业链成功转型之前，其生产成本远高于现有传统技术流程。 CCfD为脱碳技术的资本支出和运营成本提供补贴支持。重污染企业通过竞标与政府签订CCfD合同，约定行权价格 (单位：欧元/吨二氧化碳当量) 和合同期限。合同期内每年，如果合同标的的减排技术实际落实并达到约定的减排比例 (相比于行业基线) 则进入行权，如果当年碳排放配额价格低于行权价格，政府向企业支付补贴 (补贴总金额为吨二氧化碳当量差额与当年减排量的乘积)，反之则由企业向政府支付总差价。其中，行权价格会随着原材料等价格变化每年重新设定。 从衍生品角度理解，CCfD实际上可以看做脱碳企业和政府之间关于碳排放价格、减排成本的对赌协议。当企业选择投入脱碳新技术转型，而不是购买排放权来满足碳排放履约需求时，相当于处于排放权价格的多头地位：只有排放权价格上涨超过边际减排成本时，投资脱碳技术才是经济有效的。由于重污染行业往往是资本密集型的，其脱碳投资金额高、期限长 (往往超过20年) ，脱碳成本难以转嫁，企业承担碳排放权价格下跌风险。在招标竞争的过程中，CCfD的行权价格一般为企业的边际减排成本，进而为企业提供风险对冲，能够将脱碳成本锁定在当期的排放权价格。借助CCfD，企业在满足排放限制、达成ESG目标的同时，不会在国内国际市场上受成本拖累，还能避免继续扩大落后技术产能进而成为“搁浅资产”。 对于政府而言，CCfD有助于激励企业投入气候中性的新技术研发和落实，在新技术成本较高时就付诸生产，保证碳中和目标的按时达成。同时有助于倒逼产业链脱碳转型，防止“碳泄漏”“碳锁定”等情况出现。 02 德国CCfD的适用行业 CCfD适用于脱碳转型时间紧迫，气候友好型技术投资风险高、投资量大且期限长的行业。相关技术往往通过示范阶段但仍没有形成规模效应，因而表现出很高的初期资本支出及营运成本。 绿色炼钢：德国钢铁行业目前年均二氧化碳排放量近6000万吨，约占德国工业排放总量的30%。为实现碳中和目标，钢铁行业需要在2030年以前将至少1/3的生产转变为绿色生产技术，如使用氢基直接还原铁为炉料的EAF炼钢等。目前该技术的主要问题在于绿氢价格过高。CCfD为该技术提供10-15年支持，保障在绿氢价格下降到合理区间之前行业就可以开始该技术的推广使用。随着绿氢提取技术发展、规模效应等，其价格将下降，若氢DRI-EAF炼钢技术成本在CCfD合同期内随之下降到排放权价格下方，企业获得超额收益也会回流财政收入以继续支持其他CCfD项目。如图所示，据世界钢铁协会的测算，全球每吨钢的平均碳排放约为1.85吨。氢DRI-EAF技术可以降低95%的碳排放，德国经济研究所(2021) 使用0.065欧元/kwh电价预估减排成本约为255欧元/吨钢。由此估算得该项目CCfD第一期行权价格约在145欧元/吨二氧化碳当量，使用2023年电价0.15欧元/kwh预估的减排成本则为521欧元/吨钢，估算得该项目CCfD第一期行权价格约在296欧元/吨二氧化碳当量。该价格会随着原料成本逐年重新设定。 绿色水泥：德国水泥行业目前年均二氧化碳排放量2000万吨。生物质能、清洁能源燃料等可以取代化石能源用于生产工艺需热，将降低35%的水泥生产总碳排放。碳捕集与封存技术可以为生产过程中煅烧流程带来的其他65%碳排放提供解决方案。德国经济研究所 (2021) 使用0.065欧元/kwh电价预估水泥行业CCfD第一期行权价格约在53-80欧元/吨二氧化碳当量，使用2023年电价0.15欧元/kwh估算得水泥行业CCfD第一期行权价格约在129欧元/吨二氧化碳当量。初期价格可能较高，后续预期会不断降低。 绿色化工：德国化工行业目前年均二氧化碳排放量5600万吨，主要来源于基本化学品 (如氨、甲醇、烯烃、芳香烃等) 的生产和报废。化工行业的排放较难减少，因为其原料主要来源于化石原料。脱碳的生产技术主要来源于新的合成方法，如绿氢和绿碳 (生物质来源、捕集来源) 电力制甲醇、Fischer-Tropsch工艺制绿色石油脑、Haber-Bosch工艺制绿氨等。这些脱碳生产工艺在设备、流程、技术上成本都远高于传统石化工艺，也受到上游绿氢、绿碳高价格影响。德国经济研究所 (2021) 使用0.065欧元/kwh电价预估化工行业CCfD第一期行权价格大于317欧元/吨二氧化碳当量才具经济可行性。使用2023年电价0.15欧元/kwh估算得化工行业CCfD第一期行权价格需要高于945欧元/吨二氧化碳当量，这主要是由于化工尤其是绿氨生产需要大量电力，因此对电价成本非常敏感。 03 德国CCfD的运行机制 CCfD的签订和运行主要经历招投标、标书评议、签约、年审、转移支付五个阶段。在招标程序开启后，各企业会根据规范编制标书，并根据自身减排成本计算所能接受的CCfD行权价格。投标结束后，德国经济能源部会根据相关准则对标书进行筛选和评分。评分系统规定了各指标得分所占比例，其中减排能力占比最高，不低于20%。评分结束后与入围企业签订CCfD合同。 签约企业需要尽快落实相应技术的应用，做出实际减排。德国经济能源部要求在合同订立3年内达到相比基准线减排60%的目标。从合同期第二年起，企业需在每年4月前提交上一年度的相关数据，由经济能源部进行计算审核。只有当年绝对减排量达到10%以上时才进行差额补贴。由于CCfD的最终政策目标是在脱离政府补贴下，企业仍能使用脱碳技术工艺正常生产运营，并保持一定的市场竞争能力，因此CCfD的合同期限一般较长，在10-15年左右。 德国经济研究所 (DIW Berlin)研究了在2035年前使水泥、氨和钢铁生产脱碳达30%的成本，CCfD能带来的现金流的净现值在-170亿到135亿欧元之间，这取决于成本路径。对于中等成本情景 (电价为0.05欧元/kwh)，估计政府支付的净现值为80亿欧元。然而，2022年欧洲电价最高0.25欧元/kwh，目前回落到0.15欧元/kwh，仍远大于DIW给出的中等成本情景下的电价假设。 结语 综合上述信息，我们认为德国此次推出的CCfD合约是鼓励碳密集型企业脱碳的又一创新举措，为处于排放权价格的多头地位的控排企业提供了可行的风险对冲的手段。从法学视角看，该项目与碳市场（ETS）和碳边境调节机制（CBAM）等减排措施不存在冲突，其最令人担忧的地方在于该项目的财政收支：当电价过快上涨时，边际减排成本将显著提升，对应的CCfD行权价格也将被调高，这意味着在绝大多数情况下，该项目的政府支出将远超政府收入，500亿欧元的预算是否能承担项目实施过程中的最高政府支出，还有待考量。 免责声明 向上滑动阅览 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 长按图片即可识别二维码 期货入门 · 什么是期货标准化合约？为什么要交易主力合约？ 点个【赞】、【在看】· 遇见更多精彩
本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 本文来源 | CFC金属研究 作者 | 唐惠珽 中信建投期货工业品分析师 本报告完成时间 | 2023年6月8日 摘要 德国联邦经济和气候司6月5日宣布：计划拨款约500亿欧元，用于支持新的碳差价合约 (CCfD) 计划。CCfD是一种含有竞争性的补贴机制，旨在为能源密集型、资本密集型的重污染行业加快转向脱碳生产技术提供激励和保障。CCfD合同约定期限及行权价格，期限内企业达减排要求时履行合同，若市场碳排放权价格低于行权价格，则政府向企业支付差额作为补贴反之则由企业向政府支付总差额。行权价格会随着原材料价格变化每年重新设定。CCfD主要适用于绿色钢铁、绿色水泥、绿色化工行业，预估的初期行权价格分别为钢铁行业145、水泥行业53-80、化工行业大于317，单位是欧元/吨二氧化碳当量。 我们认为德国此次推出的CCfD合约是鼓励碳密集型企业脱碳的又一创新举措，为处于排放权价格的多头地位的控排企业提供了可行的风险对冲手段。从法学视角看，该项目与碳市场（ETS）和碳边境调节机制（CBAM）等减排措施不存在冲突，其最令人担忧的地方在于该项目的财政收支：当电价过快上涨时，边际减排成本将显著提升，对应的CCfD行权价格也将被调高，这意味着在绝大多数情况下，该项目的政府支出将远超政府收入，500亿欧元的预算是否能承担项目实施过程中的最高政府支出，还有待考量。 正文 德国联邦经济和气候司6月5日宣布：计划拨款约500亿欧元，用于支持新的碳差价合约 (CCfD) 计划，以鼓励资本密集型、能源密集型的重污染企业投资研发建设新型脱碳技术。可申请行业主要涵盖钢铁冶炼、水泥、石灰、化工、造纸、玻璃等。这是德国首次开展CCfD筹备工作，预期将在年内进行公开招标。 01 CCfD：脱碳技术的对赌协议 碳差额合约 (Carbon Contracts for Difference) ，简称CCfD，是一种含有竞争性的补贴机制，旨在抵消气候友好型技术和流程相比于传统技术和流程的额外成本，目的是为行业脱碳投资提供保障和激励措施，以推进气候保护目标。 德国政府在其气候保护计划中确定的目标是到2050年实现温室气体的碳中和。与1990年水平相比，到2030年温室气体排放须至少减少65%，2040年至少减少88%。在这种要求下，排放密集型的工业企业面对额外挑战：脱碳需要完全重新设计或重大修改的生产流程。这种脱碳技术是资本密集的，需要在未来一段时间进行持续投资，同时在形成规模效应、全产业链成功转型之前，其生产成本远高于现有传统技术流程。 CCfD为脱碳技术的资本支出和运营成本提供补贴支持。重污染企业通过竞标与政府签订CCfD合同，约定行权价格 (单位：欧元/吨二氧化碳当量) 和合同期限。合同期内每年，如果合同标的的减排技术实际落实并达到约定的减排比例 (相比于行业基线) 则进入行权，如果当年碳排放配额价格低于行权价格，政府向企业支付补贴 (补贴总金额为吨二氧化碳当量差额与当年减排量的乘积)，反之则由企业向政府支付总差价。其中，行权价格会随着原材料等价格变化每年重新设定。 从衍生品角度理解，CCfD实际上可以看做脱碳企业和政府之间关于碳排放价格、减排成本的对赌协议。当企业选择投入脱碳新技术转型，而不是购买排放权来满足碳排放履约需求时，相当于处于排放权价格的多头地位：只有排放权价格上涨超过边际减排成本时，投资脱碳技术才是经济有效的。由于重污染行业往往是资本密集型的，其脱碳投资金额高、期限长 (往往超过20年) ，脱碳成本难以转嫁，企业承担碳排放权价格下跌风险。在招标竞争的过程中，CCfD的行权价格一般为企业的边际减排成本，进而为企业提供风险对冲，能够将脱碳成本锁定在当期的排放权价格。借助CCfD，企业在满足排放限制、达成ESG目标的同时，不会在国内国际市场上受成本拖累，还能避免继续扩大落后技术产能进而成为“搁浅资产”。 对于政府而言，CCfD有助于激励企业投入气候中性的新技术研发和落实，在新技术成本较高时就付诸生产，保证碳中和目标的按时达成。同时有助于倒逼产业链脱碳转型，防止“碳泄漏”“碳锁定”等情况出现。 02 德国CCfD的适用行业 CCfD适用于脱碳转型时间紧迫，气候友好型技术投资风险高、投资量大且期限长的行业。相关技术往往通过示范阶段但仍没有形成规模效应，因而表现出很高的初期资本支出及营运成本。 绿色炼钢：德国钢铁行业目前年均二氧化碳排放量近6000万吨，约占德国工业排放总量的30%。为实现碳中和目标，钢铁行业需要在2030年以前将至少1/3的生产转变为绿色生产技术，如使用氢基直接还原铁为炉料的EAF炼钢等。目前该技术的主要问题在于绿氢价格过高。CCfD为该技术提供10-15年支持，保障在绿氢价格下降到合理区间之前行业就可以开始该技术的推广使用。随着绿氢提取技术发展、规模效应等，其价格将下降，若氢DRI-EAF炼钢技术成本在CCfD合同期内随之下降到排放权价格下方，企业获得超额收益也会回流财政收入以继续支持其他CCfD项目。如图所示，据世界钢铁协会的测算，全球每吨钢的平均碳排放约为1.85吨。氢DRI-EAF技术可以降低95%的碳排放，德国经济研究所(2021) 使用0.065欧元/kwh电价预估减排成本约为255欧元/吨钢。由此估算得该项目CCfD第一期行权价格约在145欧元/吨二氧化碳当量，使用2023年电价0.15欧元/kwh预估的减排成本则为521欧元/吨钢，估算得该项目CCfD第一期行权价格约在296欧元/吨二氧化碳当量。该价格会随着原料成本逐年重新设定。 绿色水泥：德国水泥行业目前年均二氧化碳排放量2000万吨。生物质能、清洁能源燃料等可以取代化石能源用于生产工艺需热，将降低35%的水泥生产总碳排放。碳捕集与封存技术可以为生产过程中煅烧流程带来的其他65%碳排放提供解决方案。德国经济研究所 (2021) 使用0.065欧元/kwh电价预估水泥行业CCfD第一期行权价格约在53-80欧元/吨二氧化碳当量，使用2023年电价0.15欧元/kwh估算得水泥行业CCfD第一期行权价格约在129欧元/吨二氧化碳当量。初期价格可能较高，后续预期会不断降低。 绿色化工：德国化工行业目前年均二氧化碳排放量5600万吨，主要来源于基本化学品 (如氨、甲醇、烯烃、芳香烃等) 的生产和报废。化工行业的排放较难减少，因为其原料主要来源于化石原料。脱碳的生产技术主要来源于新的合成方法，如绿氢和绿碳 (生物质来源、捕集来源) 电力制甲醇、Fischer-Tropsch工艺制绿色石油脑、Haber-Bosch工艺制绿氨等。这些脱碳生产工艺在设备、流程、技术上成本都远高于传统石化工艺，也受到上游绿氢、绿碳高价格影响。德国经济研究所 (2021) 使用0.065欧元/kwh电价预估化工行业CCfD第一期行权价格大于317欧元/吨二氧化碳当量才具经济可行性。使用2023年电价0.15欧元/kwh估算得化工行业CCfD第一期行权价格需要高于945欧元/吨二氧化碳当量，这主要是由于化工尤其是绿氨生产需要大量电力，因此对电价成本非常敏感。 03 德国CCfD的运行机制 CCfD的签订和运行主要经历招投标、标书评议、签约、年审、转移支付五个阶段。在招标程序开启后，各企业会根据规范编制标书，并根据自身减排成本计算所能接受的CCfD行权价格。投标结束后，德国经济能源部会根据相关准则对标书进行筛选和评分。评分系统规定了各指标得分所占比例，其中减排能力占比最高，不低于20%。评分结束后与入围企业签订CCfD合同。 签约企业需要尽快落实相应技术的应用，做出实际减排。德国经济能源部要求在合同订立3年内达到相比基准线减排60%的目标。从合同期第二年起，企业需在每年4月前提交上一年度的相关数据，由经济能源部进行计算审核。只有当年绝对减排量达到10%以上时才进行差额补贴。由于CCfD的最终政策目标是在脱离政府补贴下，企业仍能使用脱碳技术工艺正常生产运营，并保持一定的市场竞争能力，因此CCfD的合同期限一般较长，在10-15年左右。 德国经济研究所 (DIW Berlin)研究了在2035年前使水泥、氨和钢铁生产脱碳达30%的成本，CCfD能带来的现金流的净现值在-170亿到135亿欧元之间，这取决于成本路径。对于中等成本情景 (电价为0.05欧元/kwh)，估计政府支付的净现值为80亿欧元。然而，2022年欧洲电价最高0.25欧元/kwh，目前回落到0.15欧元/kwh，仍远大于DIW给出的中等成本情景下的电价假设。 结语 综合上述信息，我们认为德国此次推出的CCfD合约是鼓励碳密集型企业脱碳的又一创新举措，为处于排放权价格的多头地位的控排企业提供了可行的风险对冲的手段。从法学视角看，该项目与碳市场（ETS）和碳边境调节机制（CBAM）等减排措施不存在冲突，其最令人担忧的地方在于该项目的财政收支：当电价过快上涨时，边际减排成本将显著提升，对应的CCfD行权价格也将被调高，这意味着在绝大多数情况下，该项目的政府支出将远超政府收入，500亿欧元的预算是否能承担项目实施过程中的最高政府支出，还有待考量。 免责声明 向上滑动阅览 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 长按图片即可识别二维码 期货入门 · 什么是期货标准化合约？为什么要交易主力合约？ 点个【赞】、【在看】· 遇见更多精彩
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