丸美股份:主动调整,静待复苏【华西轻工徐林锋团队】

（以下内容从华西证券《丸美股份:主动调整,静待复苏【华西轻工徐林锋团队】》研报附件原文摘录）
　　丸美股份（603983.SH） 事件概述： 丸美股份发布2020年三季报，前三季度公司实现营收11.37亿元，同比-6.13%：归母净利润3.38亿元，同比-5.88%；扣非后归母净利润2.73亿元，同比-11.49%。其中，Q1、Q2、Q3营业收入分别为3.70、4.23、3.44亿元，同比分别为+1.53%、-5.93%、-13.40%；归母净利润分别为1.19、1.49、0.70亿元，同比分别为-1.14%、+9.66%、-32.03%；扣非后归母净利润分别为1.08、1.11、0.55亿元，同比分别为-9.59%、+12.91%、-40.26%。三季度公司业绩有所下滑，我们认为主要为线上渠道业绩增速放缓，期间费用率提升拖累业绩。 分析判断: 收入端：眼部类产品同比增长，护肤及洁肤类产品销售额同比下滑。分产品看，2020Q3单季度公司眼部类、护肤类、洁肤类产品销售额分别为1.47、1.58、0.32亿元，同比分别+2.47%、-17.47%、-41.86%；销量分别为191、376、101万支，同比分别+3.08%、-19.68%、-34.75%；平均售价分别为76.6、42.0、31.8元/支，同比分别-0.60%、+2.75%、-10.91%，眼部类同比有所增长，主要来源销售量的提升，产品价格同比基本持平；护肤类产品销售额同比下滑较大，主要为销售量的下降，而产品价格同比有所提升。公司主打产品价格同比基本持平或有所提升，主要得益于公司产品高端化、年轻化战略的持续推进，Q3公司对线上渠道进行调整，减少直播等促销活动。而洁肤类产品销售额较低，同比大幅下滑，主要为套盒及促销引流品占比的上升导致销售均价同比下滑幅度相对较大以及销售量的下降。 利润端：销售费用率大幅提升，拖累盈利能力。2020年前三季度公司毛利率、净利率分别为67.44%、29.71%，同比分别-0.50pct、+0.25pct。其中Q3单季度毛利率、净利率分别为67.20%、20.31%，同比分别+0.22pct、-5.48pct，毛利率同比基本平稳，净利率同比有所下降，主要为期间费用率的增加。2020年前三季度公司期间费用率为37.04%，同比+0.84pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别同比+2.86pct、+0.39pct、-2.40pct至33.04%、7.87%、-3.87%，期间费用率同比基本持平。从Q3单季度来看，公司期间费用率为45.67%，同比+6.54pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别同比+7.12pct、+1.34pct、-1.92pct至39.28%、10.35%、-3.97%，销售费用率较高导致公司期间费用率同比提升幅度较大，我们认为主要为公司加大品牌的高端化和年轻化战略推进，产品品宣、代言人等广告宣传类费用有所加大导致销售费用同比有所增加，同时Q3单季度收入水平同比有所下滑，导致销售费用率提升幅度相对较大，对净利率有所拖累。 产品推新速度加快&渠道调整，推动长期发展。公司今年围绕高端化和年轻化战略加大产品推新力度，针对不同年龄层推出不同产品，如小红笔、小紫弹、钻光瓶等多款爆品，推出后颇受消费者欢迎。其次，在销售端，公司三季度对线上渠道进行调整，对直播渠道等力度有所下降，有助于公司产品高端化战略的维护；线下渠道方面，优质地理位置的百货资源增加，公司百货渠道预计有较快的发展。我们认为，2020年是公司的调整期，渠道调整以及加大产品推新，有助于公司长远健康稳健发展。 投资建议： 丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业，主品牌“丸美”影响力较强，渠道调整有助于长期发展。考虑到公司目前仍处于调整期，调整此前盈利预测，2020-2022年营收由此前的19.95、25.52、30.65亿元调整至18.58、23.77、28.55亿元；归母净利润由此前的5.74、7.35、8.91亿元调整至5.26、6.83、8.27亿元，对应PE分别为47倍、36倍、30倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、产品销售不及预期。 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，8年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，3年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 向上滑动阅览 注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 报告发布日期：2020年10月30日 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 证券研究报告：《【华西轻工】丸美股份（603983.SH）点评报告：主动调整，静待复苏》 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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