开源晨会0609丨净出口转负,等待内需支撑经济;中国海外发展、家家悦、石头科技、科思股份

（以下内容从开源证券《开源晨会0609丨净出口转负,等待内需支撑经济;中国海外发展、家家悦、石头科技、科思股份》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【固定收益】净出口转负，等待内需支撑经济——2023年5月进出口数据点评-20230607 行业公司 【地产建筑：中国海外发展(00688.HK)】积势敏行，逆势争先，投拓与销售保持稳健——港股公司深度报告-20230608 【商贸零售：家家悦(603708.SH)】公布股票期权激励计划，激发内部成长动能——公司信息更新报告-20230608 【家电：石头科技(688169.SH)】内销关注新品及大促，外销看欧洲增速由负转正——公司深度报告-20230608 【社服：科思股份(300856.SZ)】向一站式个护原料平台迈进，布局正当时——公司首次覆盖报告-20230608 研报摘要 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 净出口转负，等待内需支撑经济——2023年5月进出口数据点评-20230607 1、5月：按美元计价，我国出口同比-7.5%（前值+8.5%，下同），进口同比-4.5%(-7.9%)，净出口同比-16.1%（+82.3%）。 2、整体：出口在一季度较超预期的增长后，在5月出现了大幅回落。一个因素是外需出现回落。前期补出口的支撑正在逐渐减弱，积压的订单在3月、4月释放，但随着积压订单释放完毕，外需成为出口的主要影响因素。整体来看，当前的经济形势和外贸环境和2016年是较为相似的，2016年海关总署的表态是“全球经济复苏乏力，国际市场需求疲弱，我国对外贸易发展面临的不稳定、不确定的因素明显增多，下行压力加大”，2023年一季度表示“全球通胀高企、主要经济体增长乏力带来的外需减弱”，且两个时期的全球PMI均处于低位。另一个因素是基数效应，2022年同期基数从4月的+3.5%变为5月的+16.4%，基数大幅上升拖累出口。另一个值得关注的点是进口同比的降幅正在收窄，并且同样是在同期基数较高的情况下。或许可以证明相对外需来说，内需是更好的。 3、后续：净出口对经济的拉动已经为负，在出口对经济形成拖累的情况下，全年经济的增长需要靠三驾马车当中的消费和投资来拉动。因此外需走弱直接对应的就是内需需要增强，在当前经济较弱、各项高频指标较为低迷的情况下对政策的预期或将提高，近期资本市场对政策消息敏感或也可佐证。其次，后续同样需要关注外需的恢复情况，接下来的一段时期出口基数较高，外需的低迷或在一定时期内都会影响出口。外需的低迷会影响所有国家的外贸，但中国生产端恢复较好和成本优势或可以对出口份额形成支撑。 4、债市：对扩大内需的预期、政策的预期较高，当下市场同样对政策消息较为敏感，叠加债市收益率已经在历史高位，需要警惕后续政策出台对基本面形成支撑导致债市波动。另外，外需回落，内需是主要拉动经济的目标，因此，同样看好内需相关的转债。 5、分项 （1）出口地区：从份额来看，我国出口主要地区居前的是欧盟、美国和东盟，欧盟成为我国5月份额最大的出口地区。份额增加居前的国家是欧盟、拉丁美洲和美国，减少最多的是东盟、中国香港和日本。从增速来看，我国对主要贸易地区的出口多数均同比下行，仅有俄罗斯、非洲和与英国出现增长，同样也证明外需有所放缓。我国主要出口地区中增速最快的是俄罗斯、非洲和英国，下降最多的是中国台湾、韩国和美国。 （2）出口商品：从份额来看，劳动密集型产品占比26.4%（26.3%）、机电产品占比57.9%（57.8%）、高新技术产品占比23.1%（23.0%）。其中，占比最大的分项分别为自动数据类、服装和纺织类。份额增加居前的商品为自动数据类、汽车底盘、成品油，降低居前的商品为集成电路、钢材、塑料制品。从增速来看，汽车、船舶、成品油、汽车零配件、通用设备增速居前，原材料类如铝材、稀土、钢材、集成电路、手机下降居前。服装、箱包出口增速转负，海外国家的居民消费韧性正在下降。从量价来看，出口的大多数商品价格下降。 （3）进口地区：从份额来看，我国进口主要地区金额居前的是东盟、欧盟和拉丁美洲。对拉丁美洲的份额增速较快。从增速来看，我国主要进口地区中上涨最多的是中国香港、加拿大和俄罗斯，我国主要进口地区中下降最多的是中国台湾、韩国和新西兰。 （4）进口商品：从份额来看，劳动密集型产品占比45.3%（45.4%）、机电产品份额占比33.1%（35.5%）、高新技术产品占比24.2%（26.2%）。从增速来看，飞机、成品油、稀土、煤、纸浆同比涨幅居前，汽车、塑料、二极管、美妆降幅居前。 风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 中国海外发展(00688.HK)：积势敏行，逆势争先，投拓与销售保持稳健——港股公司深度报告-20230608 1、龙头标杆房企，投拓与销售保持稳健，维持“买入”评级 中国海外发展背靠国资平台，可售货值充足，投资聚焦高线城市主流地段，规模与利润率兼顾；未来持有商业投资力度加大，提供稳定现金流收入。我们预计2023-2025年公司归母净利润为266.8、301.8、336.6亿元，对应EPS分别为2.44、2.76、3.08元，当前股价对应PE为6.6、5.9、5.3倍。公司经营稳健、严守财务纪律，盈利能力领先，融资优势明显，维持“买入”评级。 2、销售目标20%增长，非公开市场投资保持活跃 2022年在行业销售下行期，公司实现销售金额及面积分别为2947.6亿元和1387.0万方，分别同比下降20.2%和26.6%，销售排名逆势提升，其中北京合约销售达493亿元，市场率排名第一。公司2023年销售目标为实现20%增长，预计2023年可售货值7900亿元，可售资源充裕的情况下销售目标达成可期。公司近年来坚持聚焦高能级城市主流地段的投资策略。2022年公司通过公开市场获取50个项目，总购地金额1208.7亿元，新增货值2403.4亿元。公司2022年于三大重点城市（上海、广州、成都）并购投入资金超过100亿元，城市更新项目持续投入约100亿元，在非公市场投资保持活跃。 3、双核业务驱动，商业发展规模不断提升 2022年，公司商业业务收入为52.6亿元，同比增长1.8%（剔除减租影响为6.9%），2023年，公司商业收入目标为实现30%增长。2022年公司新增15座商业运营项目，新增商业面积88万平米，实现了商业规模的高质量有序增长。 4、盈利能力行业领先，融资成本保持低位 公司归母净利润、毛利率、净利率、均处于行业领先水平，2022年实现归母净利润232.6亿元；毛利率、净利率高达21.3%、13.6%；三费费率仅4.2%。2022年平均融资成本仅3.57%，处于行业最低水平；净负债率42.9%，剔除预收后的资产负债率53.7%，现金短债比2.16倍，三道红线维持绿档。 风险提示：行业销售恢复不及预期；政策调整导致经营风险；融资环境变动。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 家家悦(603708.SH)：公布股票期权激励计划，激发内部成长动能——公司信息更新报告-20230608 1、公司公布2023年股票期权激励计划（第一期）（草案） 公司6月7日公告2023年股票期权激励计划（第一期）（草案），拟向共计372名激励对象授予1480.5万份股票期权，约占公司股本总额的2.29%。我们认为，公司致力于高质量扩张发展，公布股权激励计划有望激发内部成长动能，未来门店成熟、提效有望促进经营业绩增长，推出新品牌布局休闲零食连锁赛道值得关注。我们维持公司2023-2025年盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润为2.21/3.00/3.76亿元，对应EPS为0.34/0.46/0.58元，当前股价对应PE为38.9/28.7/22.9倍，维持“买入”评级。 2、2023-2025年业绩考核目标对应净利润增速分别为307%/36%/20% 公司制定本次股权激励计划旨在进一步建立健全长效激励机制，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，共同关注公司的长远发展。激励对象范围包括公司董事、高级管理人员以及核心管理/技术骨干共计372人。而在业绩考核方面，两组目标完成其一：（1）2023-2025年归母净利润分别不低于2.2/3.0/3.6亿元，对应同比增速分别为307.0%/36.4%/20.0%；（2）2023-2025年营收分别不低于为182/193/204亿元，对应同比增速分别为0.1%/6.0%/5.7%，且归母净利润分别不低于为2.0/2.5/3.0亿元，对应同比增速分别为270.0%/25.0%/20.0%。该激励计划提出了较高考核指标，有助于提升公司竞争能力以及调动员工的积极性。 3、以“悦记·好零食”新品牌布局休闲零食连锁赛道，坚持稳中求进 2023年，公司将继续坚持超市核心主业，区域密集、城乡一体化发展，实现多业态、全渠道、全产业链、全国化。此外，公司在2023年4月推出新品牌“悦记·好零食”布局休闲零食连锁赛道，首批两家新店落地烟台，新品牌定位一站式性价比零售集合店，与厂家直接合作，涵盖品类超千种，充分发挥公司供应端资源禀赋以及消费者洞察力。长期看，公司一方面在山东省内持续加密、省外扩张，另一方面布局休闲零食连锁赛道，有望实现稳中求进、持续成长。 风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、收购整合效果不及预期等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 石头科技(688169.SH)：内销关注新品及大促，外销看欧洲增速由负转正——公司深度报告-20230608 1、内销关注新品及大促，外销看欧洲增速由负转正，维持“买入”评级 618大促拉动扫地机销量增速由负转正，公司推新向上向下拓宽价格带，性价比款P10放量拉动份额持续提升；外销Q2进入低基数、看好欧洲增速由负转正，美亚延续高增；叠加技术降本和行业竞争改善下盈利能力预计保持稳定。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润15.0/17.7/20.7亿元，对应EPS为16.0/18.9/22.1元，当前股价对应PE为20.7/17.6/15.0倍，维持“买入”评级不变。 2、618预售数据验证内销行业销量增速转正、新品拉动下石头持续提份额逻辑 从魔镜预售数据看，天猫渠道618第一轮预售行业预售量+32%，其中石头+75%，市占率达32.8%，验证行业销量转好及公司份额提升逻辑。2023Q1密集推新拉动下，公司价格带更加完善，性价比款全能基站扫地机P10定价3299元，在3000-3500元价格带竞争压力小，云鲸推新进展较慢，看好公司份额持续提升。 3、看好Q2欧洲地区收入增速由负转正，美亚市场持续推高卖新、表现良好 欧洲市场作为外销基本盘，在海运、宏观经济波动等影响下自2022Q2起出现下滑，看好经销商开启新品提货叠加低基数下欧洲收入增速由负转正，同时法国、西班牙等地区亚马逊渠道有望收回自营，复制美亚成功案例。北美市场凭借高端产品打法差异化发力亚马逊线上渠道，保持高速成长，市占率稳步提高，黑五期间超过shark位居第二，看好线下渠道突破构成收入新增量。亚太地区，伴随新品上市拉动日本、韩国等主要市场企稳回升，持续拓展东南亚等新兴市场。 4、外销改善、内销行业竞争改善和技术降本下，公司盈利能力预计保持稳定 产品结构提升、原材料跌价和多方位降本利好毛利率稳中向好。技术降本驱动下，性价比款P10等新品保持50%左右毛利率水平。费用端，行业流量竞争放缓、公司新品预售收入延期确认及费用前置投放，利好销售费率趋稳。2023Q1后预计远期外汇合约将结清、不再影响净利润，构成财务费率的低基数利好。叠加高盈利能力的欧洲、亚太市场回暖，多方面因素改善下，盈利能力预计保持稳定。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 科思股份(300856.SZ)：向一站式个护原料平台迈进，布局正当时——公司首次覆盖报告-20230608 1、全球防晒剂龙头扩产能&拓品类，迈向成长新阶段 公司防晒剂市场份额占全球20%以上，进一步围绕个护原料产业链打通综合竞争优势。IPO募投项目已建成投产，除传统防晒剂和香精香料外，新增P-S、PA、EHT、物理防晒剂二氧化钛等高单价大单品布局新型防晒剂领域，当前产能快速爬坡，业绩增长确定性强。此外，公司正在从对防晒剂单一大类向个护多品类拓展，通过可转债项目加持横向拓展业务至去屑、保湿等单元，布局高分子增稠剂及氨基酸表面活性物等高增长品类，2023H2将开始逐步投产。我们认为除了产能投产带来新增动能外，新品类整体价值偏高带动盈利能力有加强趋势，从当前时点看未来3-4年产线明确，成长路径清晰。预计公司2023-2025年归母净利为6/8/10.7亿元，yoy+54.6%/+33.1%/+34.3%，EPS为3.54/4.72/6.34元，当前股价对应PE为22.7/17/12.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、产业变革+技术积淀，卡位高景气品类&抢滩替代机遇 行业：国际巨头占据主要市场，国内企业逐步实现突破。（1）防晒剂：2013-2022年，全球防晒剂消耗量由3.5万吨增长至约6万吨，CAGR约为6.1%，预计2023-2027年全球CAGR为7.1%。（2）去屑剂：2021年11月，欧盟修订欧洲化妆品禁用成分清单，ZPT因GHS1B生殖毒性被禁用，该禁令于2022年3月正式生效。根据QYR数据，2021年欧洲ZPT消费量占全球市场的20.5%，PO有望进一步填补ZPT禁用后在欧洲市场的空白。（3）保湿剂&增稠剂：据QYR数据，2020年全球氨基酸表面活性剂市场规模达到30亿元，预计2026年将达到76亿元，CAGR高达16.8%。2015-2019年全球卡波姆收入CAGR约为4.6%，预计2026年规模将达到10.25亿美元。 3、客户资源优势明显，具备成本转嫁能力 前五大客户营收占比超过60%，公司防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、欧莱雅等；部分新产品在导入过程中无需重复履行供应商认证环节。2021年以来，基于原材料和海运价格大幅上涨，公司于2021Q4/2022Q1/2022Q3分别提价改善盈利能力，商业模式优异。 风险提示：新产能投放不及预期；客户集中度较高；原材料价格波动等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2023.06.08 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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