【国金 | 趣关注】纯碱期现价差逻辑及行情演练

（以下内容从国金期货《【国金 | 趣关注】纯碱期现价差逻辑及行情演练》研报附件原文摘录）
　　纯碱期现价差逻辑及行情演练 报告要点 1、 纯碱期货拥有较强的价格发现能力，相对于其它化工品种长周期中纯碱远月定价能力较强，远月强于近月的周期中纯碱行情整体偏强，而远月弱于近月的周期表现相对疲软； 2、 纯碱价格发现能力可以通过价差逻辑外，还可以合约结构和新合约挂牌上架升贴水等方式进行运用，对于合约结构价差较为极端的周期，往往表现大趋势行情； 3、 纯碱当下远月仍然偏弱预期指引为弱势逻辑，可能存在较长的磨底期，资金出入场较为集中，行情波动大，多头交易难度较高； 4、 当下纯碱现状类似于2021年末，高持仓、高基差、低库存、出入场集中，行情表现为主力合约01合约进入交割月后出现上涨； 5、 对于纯碱来说仍需要宏观上人民币汇率升值、微观上库存去化、黑色系走强进行支撑，出现明确信号前行情仍不明朗建议谨慎参与。 风险揭示 1、 新增产能投产不及预期； 2、 海外风险传导引发汇率等异常波动； 3、 库存集中显性化。 纯碱期货的价格发现能力解读 纯碱产业结构特点非常明确，存在较高的资本集中度，前20的企业占据了全国纯碱9成左右的纯碱产能。产业资本较高的集中度，在市场行为较为一致，品种定价中远月合约通常表现较强，通常表现为远期合约走势影响整个品种中、长周期趋势。纯碱期货的价格发现能力非常突出，纯碱市场价格定价中期货成交量高、市场参与充分形成的价格具备公允性。通过纯碱基差走势可以看出当纯碱基差率为负（纯碱期货强于现货）的周期中，纯碱整体的行情偏强。期货升水拉动现货上涨较为常见，而现货强势情况下希望通过期货和现货做期现价差回归的交易往往效果不太好。纯碱期货定价能力强势，充分体现了期货市场价格发现的能力，纯碱在交易中运用期货价格发现能力的效率也高于一般化工品种。 纯碱期货价格发现能力的运用 纯碱期货具备较强的价格发现能力是指引交易方向和提供交易思路的重要参考，然而交易本质上是市场行为，是市场参与者入场操作后的结果。期货价格发现功能则可以充分运用交易盘面信息，市场是最好的老师，盘面交易所形成的合约结构和挂牌合约定价则是市场这位老师向市场交易者展示的教学内容。期货盘面上显示预期和远期行为的则是期货的合约结构，远月合约如果相对于近月深度贴水，则显示出远期空头较为强势的市场状态。 当近月合约到期交割后新合约挂牌上市时，如果深度贴水挂牌上市，那么远期空头力量往往强于多头才会出现定价上远低于当下现货市场价的位置上市。今年纯碱2403、2404、2405合约上市附近，皆出现了纯碱空头趋势加强，市场趋势顺畅化的表现。因此，对于期货价格发现能力的运用可以通过观测期货合约交割后，新合约挂牌上市价格的升贴水幅度进行观测。一旦新合约价格升贴水幅度超过商品价格的20%，则需要谨慎该品种可能存在较大的行情空间和行情波动。 通常情况下新合约上架升贴水超过20%往往仅会存在于农产品上，农产品季节性特点将淡季合约和旺季合约定价差异拉大相对常见，而工业品通常并不会存在差异如此巨大的淡旺季。工业品新合约上架价格出现大幅升贴水的前提条件则是生产周期异常导致的盘面合约近远月价差过大，合约之间价差大幅拉开后则会出现类似于农产品的大幅升贴水。当市场出现合约之间巨大价差时，该品种则可能存在较大的矛盾逻辑，尤其是成熟的交易品种，一旦出现巨大的合约价差则该品种存在较大的潜在行情。当下纯碱远月仍然偏弱预期指引为弱势逻辑，可能存在较长的磨底期，资金出入场较为集中，行情波动大，多头交易难度较高。 回顾2021年末似曾相识的纯碱行情 当下的市场行情和2021年纯碱较为类似，皆存在行情充分回调（超过1000个点回调）高持仓、低库存、高基差、集中建仓的特点。2021年末纯碱同样存在较多资金参与期现回归逻辑的交易方式，交易结果大多较差，并没有在一般交易的周期实现价格上涨收敛价差。市场类似抄底做多的行为与当下也非常类似：集中时间入场、集中时间出场，因此可以在交易中对过往行情进行复盘。 由于当下的基本面和技术面上，09合约和2021年末01合约较为类似，纯碱09合约行情的演化可以参考2021年末的纯碱01合约，可能存在较长时间的筑底周期，而2021末主力01合约进入交割月后，纯碱行情实现期现回归纯碱行情上涨。 纯碱后市多头交易的信号指引 纯碱当下市场集中做多的最大原因则是价格位置较低，资本市场普遍存在快速下跌后期可能存在过渡调整，一旦出现止跌可能存在较大修复反弹空间。交易逻辑确实存在合理性，但是当下存在人民币汇率走弱、黑色和玻璃大幅度调整等利空要素堆叠，去年火热的光伏玻璃需求上今年也不存在太多炒作空间。单纯的价格低位是难以存在较强上涨支撑，纯碱的多头行情需要宏观、微观等多个维度支撑。 宏观方面，人民币汇率企稳是纯碱等大宗做多的前提，人民币汇率是市场对国内经济认可与否的表现，国内主导的大类资产在人民币汇率走强的周期通常表现较强。人民币汇率走强是国内市场投资需求走强的表现，尤其在汇率趋势性走强的阶段对于股指期货黑色金属等皆存在支撑，人民币汇率走强则是纯碱后市多头行情所需要的第一个基础要素。 微观方面，纯碱后期做多的转折点在于玻璃去库后产能的释放，当下纯碱最大的需求方向仍然是平板玻璃，玻璃产能释放后才能在微观层面上较为彻底的改变纯碱需求。对于玻璃来说，观测需求好转的窗口则可以运用金属建材的走势做参考，黑色金属走强是纯碱行情的预期支撑。在寻找行情转折点和确认趋势的延续性时，高频数据可以参考和运用人民币汇率和螺纹钢，能够相对直接的通过盘面对照观察。基本面方面的佐证则可以通过玻璃的去库和产量等角度进行确认。 国金期货有限责任公司 风险揭示及免责声明 本报告由国金期货有限责任公司制作，未获得国金期货有限责任公司授权，任何单位和个人不得对本报告进行任何形式的修改、复制和发布。本文部分数据、图片、音频、视频均来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。本报告基于公开资料、第三方数据或我公司实地调研资料，我公司保证已经审慎审核、甄别和判断信息内容，但由于信息获取和展示的局限性，我公司无法绝对保证公开信息、第三方数据或调研对象提供材料的真实性、完整性和准确性，报告中的信息或所表达的意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司对报告内容及最终操作不作任何担保。本公司建议交易者应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定情形，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见仅供参考，并不构成对任何人的交易咨询建议。本公司不对投资者因使用本报告中的内容所引致的损失承担任何责任。同时提醒期货交易者，期市有风险，入市需谨慎！

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