对欧美东盟“三架马车”出口均边际转弱,三季度出口预计仍承压——2023年5月外贸数据分析及债市观点

（以下内容从申万宏源《对欧美东盟“三架马车”出口均边际转弱,三季度出口预计仍承压——2023年5月外贸数据分析及债市观点》研报附件原文摘录）
　　正文 本期投资提示： 我们在6月月报中预测5月出口额约为3000亿美元，带动出口增速在零值附近。但5月实际出口额仅为2800亿美元左右，出口增速仅为-7.5%（以美元计价、下同），弱于我们的预期，并且5月出口环比为负，明显弱于季节性。5月出口边际转弱的核心原因是对欧盟、美国、东盟等地区出口均明显转弱，其中东盟下滑明显，带动对东盟地区出口份额下降： （1）5月对欧美等发达地区出口颓势明显，尤其是自去年8月以来，对美出口持续增速为负，5月对美出口再度边际恶化。今年1-4月对欧盟出口呈现一定韧性，但5月边际同样明显回落。 （2）对东盟出口同样下滑明显，出口增速下滑超20个百分点，东盟出口份额降至2020-2021年水平。5月对东盟出口增速下滑近20个百分点，带动份额降至14.6%，接近2020-2021年水平，也是2022年3月以来的最低值，对欧美日韩等发达地区份额被动小幅抬升。 整体来看，由于2022年以来单月出口额基本在3000亿美元波动，偏低的基数易造成单月出口增速的大幅波动，市场对出口的预期变化较快。但展望三四季度来看，鉴于对欧美出口预计持续偏弱，对东盟出口虽相较有韧性，但预计难以支撑出口增速维持在正区间。如果三季度单月出口额在3000亿美元左右，增速预计在-8%到-10%左右，年底出口增速有望回归至零值附近。 债市观点方面，经济需求不足，政策预期升温，6月利率跟随资金与政策预期小幅波动，票息策略为主，中期仍有布局机会。 重点关注本次数据的以下几点： （1）5月出口额回落至2835亿美元，环比（-4.0%）表现明显弱于季节性。5月出口绝对额表现偏低，回落至2900亿美元以下，是2022年5月以来的最低值，并且5月出口环比为负，明显弱于季节性（近五年5月出口环比均为正值）。分地区来看，对主要地区出口均有明显下滑，同比增速下滑均超10个百分点，主要出口国中，日本、韩国、东盟下滑幅度最大。 （2）机电产品出口增速同步下滑，非耐用品明显承压，汽车出口保持高增。5月出口增速整体表现不佳，占比最高的机电产品出口增速回落至（-2.1%），结构上手机、音视频设备及其零件、电脑等电子消费品整体表现不佳，汽车零件、汽车和汽车底盘增速回落主要受高基数拖累，整体韧性依旧较强。非耐用品方面恶化明显，以箱包及类似容器、服装及衣着附件、玩具、鞋靴加总计算的非耐用品增速回落26.2个百分点至-12.0%，四大品类增速下跌幅度均超20个百分点。 （3）价格拖累减弱，进口增速边际改善明显，贸易顺差明显收窄。今年以来受大宗价格明显回落影响，进口增速整体在负区间磨底，5月价格拖累因素减弱+大宗进口数量回升，5月进口降幅收窄3.4个百分点至-4.5%，单月进口额回升至2177亿美元，预计下半年价格因素拖累继续边际减弱，进口仍有改善空间。结构上，大豆、原油、铜等大宗进口均表现不错，大飞机进口依旧亮眼，汽车产品进口表现较弱。 数据来源：Wind 风险提示：货币政策宽松超预 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】财报、高频及债务重组等多维度看当前地产与中资美元债的投资价值——地产债风险监测专题之四 【专题】商票新规施行，重点关注仍持续逾期平台——城投风险防范系列专题之商票篇 【专题】八大视角看城投的2022——2022年城投年报点评 【专题】转型发展正当时——泰达控股2022年度报告分析 【专题】存款利率下调与机制完善为何对债市催化如此积极？——敏思笃行系列报告之二十四 #点评 需求不足制约经济修复，政策预期升温——2023年5月统计局PMI数据分析及债市观点 从工业盈利看信用风险与机会：高频看价格下探，关注利润率改善逻辑——2023年1-4月工业企业利润数据点评 货币政策维持中性，短期内大幅放松和明显收紧概率都不大——2023年Q1货币政策执行报告分析及债市观点 4月信贷走弱：波动还是趋势？——2023年4月金融数据分析及债市观点 压制需求释放后，5月PMI将真正验证经济恢复成色——2023年4月统计局PMI数据分析及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 6月资金面偏紧是否会带动债市调整？——国内债市观察月报（202306） 产业债发行遇冷的结构分析——信用月报2023年第5期（2023.5） 2022年8月以来非法人类产品持债份额首次上行——2023年4月债券托管月报 4月新发理财产品久期明显拉长——2023年4月资管产品报告 #周报 区县级城投债市场情况如何？——信用风险监测（20230603） 1年同业存单下破2.4%，后市怎么看？——国内债市观察周报（20230602） 贵阳化债关键进行时——信用风险监测（20230521） 人民币汇率再破7，预计短期对债市影响有限——国内债市观察周报（20230519）

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