【招商轻工-索菲亚】Q3收入增速回升,整装渠道布局提速
（以下内容从招商证券《【招商轻工-索菲亚】Q3收入增速回升,整装渠道布局提速》研报附件原文摘录）
事件： 公司公告三季报，2020前三季度实现营业收入50.94亿元，同比下降4.09%；归母净利润6.97亿元，同比下降3.17%；扣非同比下降8.37%。 评论： 1、三季度收入增速明显回升，全渠道建设深化 Q3单季，营收同比增长17.07% ，环比Q2明显改善。近年公司全渠道建设持续深化，前三季度经销商/直营/大宗渠道收入占比分别为82.05%/3.18%/14.39%。门店渠道，截至9月底，“索菲亚”柜类定制产品新增店面336家至2,666家（含大家居店、轻奢店），司米专卖店1,056家，索菲亚木门独立店287家。电商渠道，截至三季度，电商引流客户占比升至25%，一线城市电商客户占比逾45%。整装渠道，公司公告与圣都装饰合资建厂，强强联合加快整装业务布局，全年计划签约整装企业500家。大宗业务，前三季度大宗业务渠道收入占比14.39%，同比增长54.83%，大宗业务快速发展导致应收款余额同比增长21%至10.66亿元。预收款余额同比增长24.7%至7.4亿元，在手订单储备为未来增长提供保障。 2、产品结构优化，客单价持续提升 Q3单季净利润同比增长7.74%，扣非净利润增长28.30%。得益于公司高毛利的新产品以及康纯板销售占比增加，前三季度整体毛利率38.04%，同比上升0.93%，其中，衣柜及其配件毛利率同比上升1.37%，单Q3综合毛利率同比提升0.5pct至38.65%。截至9月底，康纯板客户占比从2019年初的14%提升到64%，订单占比从2019年初的8%上升到52%；出厂客单价12,713元/单（不含司米橱柜、木门）同比增长12.59%。Q3单季，销售、管理+研发费用率分别同比下降0.2pct、1.25pct，财务费用率同比略降0.2pct。 3、渠道深化产品升级，维持“强烈推荐-A”评级 持续看好公司在全屋定制领域优秀的生产制造能力，有望进一步延伸至其他非衣柜定制产品。我们认为，随着公司在多品类、全渠道的布局不断完善，随着家居行业回暖，整体经营改善趋势有望延续。预计2020~2021年归母净利分别为11.4亿元、13.4亿元，同比分别增长5%、18%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为24x、21x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；疫情二次爆发风险。 重要声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 公司公告三季报，2020前三季度实现营业收入50.94亿元，同比下降4.09%；归母净利润6.97亿元，同比下降3.17%；扣非同比下降8.37%。 评论： 1、三季度收入增速明显回升，全渠道建设深化 Q3单季，营收同比增长17.07% ，环比Q2明显改善。近年公司全渠道建设持续深化，前三季度经销商/直营/大宗渠道收入占比分别为82.05%/3.18%/14.39%。门店渠道，截至9月底，“索菲亚”柜类定制产品新增店面336家至2,666家（含大家居店、轻奢店），司米专卖店1,056家，索菲亚木门独立店287家。电商渠道，截至三季度，电商引流客户占比升至25%，一线城市电商客户占比逾45%。整装渠道，公司公告与圣都装饰合资建厂，强强联合加快整装业务布局，全年计划签约整装企业500家。大宗业务，前三季度大宗业务渠道收入占比14.39%，同比增长54.83%，大宗业务快速发展导致应收款余额同比增长21%至10.66亿元。预收款余额同比增长24.7%至7.4亿元，在手订单储备为未来增长提供保障。 2、产品结构优化，客单价持续提升 Q3单季净利润同比增长7.74%，扣非净利润增长28.30%。得益于公司高毛利的新产品以及康纯板销售占比增加，前三季度整体毛利率38.04%，同比上升0.93%，其中，衣柜及其配件毛利率同比上升1.37%，单Q3综合毛利率同比提升0.5pct至38.65%。截至9月底，康纯板客户占比从2019年初的14%提升到64%，订单占比从2019年初的8%上升到52%；出厂客单价12,713元/单（不含司米橱柜、木门）同比增长12.59%。Q3单季，销售、管理+研发费用率分别同比下降0.2pct、1.25pct，财务费用率同比略降0.2pct。 3、渠道深化产品升级，维持“强烈推荐-A”评级 持续看好公司在全屋定制领域优秀的生产制造能力，有望进一步延伸至其他非衣柜定制产品。我们认为，随着公司在多品类、全渠道的布局不断完善，随着家居行业回暖，整体经营改善趋势有望延续。预计2020~2021年归母净利分别为11.4亿元、13.4亿元，同比分别增长5%、18%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为24x、21x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；疫情二次爆发风险。 重要声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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