天风MorningCall·0606 | 策略-5月复盘/固收-区县级城投债/通信-算力/电子-半导体

（以下内容从天风证券《天风MorningCall·0606 | 策略-5月复盘/固收-区县级城投债/通信-算力/电子-半导体》研报附件原文摘录）
　　策略|5月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑 固收|区县级城投债怎么样了？——信用债市场周报（2023-06-04） 通信|周观点：算力仍为AI+数字经济核心主线，同时关注硅光等新技术 电子|5月国产半导体设备中标同比+47.83%，AI+催化下新一轮大周期已现 0606 音频： 进度条 00:00 05:28 后退15秒 倍速 快进15秒 策略|5月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑 5月核心观点：1）5月末股债收益差向下触及-2X标准差，表明市场已对弱宏观有了较为充分的定价，短期反弹概率较大。后续反弹幅度取决于基本面和政策组合：①如果A股ROE企稳（前提是全球经济共振向上），白酒、股份行、港股互联网公司等中国经济最大的几个β板块有望形成主升浪；②如果ROE持续回落，但政策刺激力度较大，最先快速反弹的是总量经济强相关的板块，随后演绎结构性机会（总量经济关联度不高的）；③如果ROE持续回落且政策刺激力度不大，则反弹空间有限。2）产业主题一旦进入基本面能够兑现的阶段，全年仍然看好有景气回升预期的半导体周期回归以及AI产业周期支撑下基本面预期改善较强的方向：①传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算；②AI赋能拉动较大的方向，如算力、部分AI应用；③全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。 风险提示：宏观经济风险，政策支持不及预期，中美贸易与科技领域摩擦加剧等。 固收|区县级城投债怎么样了？——信用债市场周报（2023-06-04） 1、目前，存量区县级城投债以交易所私募债为主，整体期限较长，明年2024年为到期高峰，共有近1.5万亿元到期，偿债压力较为集中。2、结合历年和今年新发的一二级市场来看，2023年以来，截至2023年5月末，相比2022年同期，区县级城投债的发行和净融资规模均有所增加，从募集资金用途来看，用于借新还旧的占比明显上升。3、此外，2023年，50亿以下区县的AA+主体未加担保的发行规模相比2022年小幅增加，AA及以下的主体则大多需要强增信。监管对50亿以下的区县城投融资整体仍偏严。4、如何看待政策导向？整体来看，财力较弱的区县级城投平台融资受到政策管控，但实际融资数据并不算弱，2023年新发中仍有部分可以新增。我们仍认为城投公募债违约的风险仍然不高，城投总体有保有压，有退出。当前，土地出让收入仍不见起色、地方财政压力仍大，市场整体更加谨慎。对于区县级城投债，尤其是一般预算收入低于50亿的区县级城投平台，应该更加关注区域债务压力。 风险提示：城投口径存在偏差，信用风险事件超预期，城投融资政策超预期 。 通信|周观点：算力仍为AI+数字经济核心主线，同时关注硅光等新技术 1、硅光/LPO/CPO具备低成本低功耗等优势，关注新技术长期应用趋势。据LightCounting预测，硅光（SiP）将实现低成本、大规模的光连接，预计使用基于SiP的光模块市场份额将从2022年的24%增加到2028年的44%。AI+数字经济共振的算力方向仍为强主线，但逐步进入到去伪存真阶段。2、我们推荐把握AI算力方向核心受益的优质标的以及高景气格局好的细分赛道方向：1）AI和数字经济仍为强主线，未来需要紧抓核心受益标的：ICT设备、光模块/光芯片、PCB、IDC/液冷散热、GPT应用、电信运营商（数字经济+工业互联网）等相关公司都有望迎来新机遇。2）“天地一体化”为6G重点方向，建议关注通导遥各细分赛道。3）海风未来几年持续高景气，海缆壁垒高&格局好&估值低，投资机会凸显。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。 电子|5月国产半导体设备中标同比+47.83%，AI+催化下新一轮大周期已现 1.存储方面，近期价格、供需、业绩端利好频传，复苏号角已在耳畔；长期看，美光预计Al服务器可以拥有常规服务器八倍的DRAM容量和三倍的NAND容量，存储行业市场规模有望加速成长。2.AISoC方面，大模型应用持续落地，AI有望成为下一轮成长动力。我们认为AISoC作为智能化核心芯片，有望迎来量价齐升黄金期。3.封测代工方面，关注AI产业创新+周期复苏逻辑。封测方面，英伟达新一代DGX发布强化AI对Chiplet/先进封装需求，台积电CoWos订单溢出或利好本土封测厂商，AMD发布MI300奋起直追。4.设备方面，日本加码设备限制出口影响，国产替代逻辑持续强化，订单量&中标量乐观指引国内设备环节景气度或将持续优于全球，建议重点关注有望对美、日设备形成国产替代的相关公司。 风险提示：产业政策变化、国际贸易争端加剧、下游行业需求不及预期。 传媒互联网|政策稳预期+科技周期下，坚定看好传媒板块机会 1、政策面强调推动文化繁荣、建设文化强国。6月2日文化传承发展座谈会上，习近平总书记强调，要在新的起点上继续推动文化繁荣、建设文化强国、建设中华民族现代文明，是新时代新的文化使命。2、我们认为在政策改善和AI带来的产业变革下，传媒板块有望迎来新一轮产业周期：游戏：版号常态化和产品供给支撑基本面，以及下半年亚运会电竞催化，行业有望迎来戴维斯双击。5月29日，英伟达宣布为游戏提供定制化AI模型代工服务AvatarCloudEngine（ACE）forGames，为游戏语音、对话和角色动画提供优化的AI基础模型。AI方面：微软对测试OfficeAI功能加收至少40%费用，美银、沃尔玛、福特、埃森哲等600多家客户参与，微软将向至多1000名用户收取10万美元的固定费用，为期一年。 风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧等。 建筑建材|青松建化（600425）首次覆盖：新疆水泥龙头，有望受益自治区建设提速 1、新疆建设兵团旗下水泥龙头，盈利有望迈入新阶段。青松建化系新疆建设兵团旗下水泥企业，深耕新疆本土。公司目前拥有水泥产能1500万吨，其中南疆地区熟料产能占比63%，是新疆地区第二大水泥企业。2、供需格局基本稳定，产能利用率提升空间大。截止22年末，新疆地区水泥企业CR5市占率约66%，CR2天山股份、青松建化合计份额超过一半，其他企业均不足10%，市场格局相对稳定。3、中吉乌铁路开工在即，需求端有望保持高景气。新疆固定资产投资以基础设施建设为主，19-22年占比逐年上涨。基建中水利等工程占比较高，但2021年新疆公路密度水平相对落后，交通建设投资空间较大。目标价6.46元。我们预计23-25年归母净利润分别为6.05/7.66/9.09亿元，参考可比公司，给予公司23年17倍目标PE，目标价6.46元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：重点项目建设进展不及预期、区域价格竞争加剧、化工板块继续亏损等、文中测算具有一定主观性。 海外|阅文集团（00772）首次覆盖：在线阅读龙头，IP运营打开增长空间 1、短期看点：23年内容端供给加速，公司IP版权库丰富，有望持续受益。2、游戏版号放开：22年4月起陆续下发7次版号，发放数量逐渐增加，逐步验证游戏版号常态化发放的预期。首次覆盖给予“买入”评级。3、2023春节多部电影定档：23年春节已有7部影片定档，涵盖科幻、喜剧、悬疑、动画、体育等多类型。此前，22年春节/国庆分别有8/7部影片定档。我们认为，今年为防疫政策优化后的首个春节档，或将成为后疫情时代中国电影市场复苏的开端。我们看好在线阅读与版权运营业务的快速发展，我们认为，阅文集团作为数字阅读龙头，以在线阅读业务为基石，全面发力IP全产业链条运营，短期有望受益于23年内容端供给加速，长期有望依托IP生态链成长为全球顶尖的文化产业集团。我们预测2023E-2025E净利润分别为14.8亿/18.6亿/21.7亿，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：付费阅读MAU增长速度不及预期；盗版控制力度不及预期；测算依据第三方数据，可能存在误差；内容监管风险；IP变现不及预期。 证券研究报告《天风晨会集萃》 对外发布时间：2023年06月06日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005

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