造车新势力系列二十二:5月销量整体同环比提升,看好二季度需求复苏【国信汽车】

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　造车新势力系列 车中旭霞 深度报告： 《小鹏汽车-W-09868.HK-深度报告：打造智能标签，剑指中高端市场》——20211222 《造车新势力系列之一——解析进阶赛的4个关键点》——20201029 点评： 《造车新势力系列二十二：5月销量整体同环比提升，看好二季度需求复苏》——20230605 《造车新势力系列二十一：4月销量环比改善，上海车展有望催化需求》——20230503 《造车新势力系列二十：多款重磅新车型上市，3月车企销量复苏》——20230407 《造车新势力系列十九：蔚来理想发布2022年财报，零跑C11增程版起步价15万》——20230305 《造车新势力系列十八：理想销量领先，春节假期影响行业整体交付》——20230203 《造车新势力系列十七：年底多品牌销量创新高，理想单月交付突破2万》——20230104 《造车新势力系列十六：11月多数新势力车企销量环比提升》——20221204 《造车新势力系列十五：埃安哪吒销量领先，蔚来理想开启强势周期》——20221103 《造车新势力系列十四：埃安哪吒销量领先，L9上市助力理想销量反弹》——20221009 《造车新势力系列十三：竞争加剧，格局生变，电动车行业竞争进入新阶段》——20220906 《造车新势力系列十二：埃安销量持续领先，极氪创单月新高》——20220803 《造车新势力系列十一：6月新势力销量同环比齐升，AITO月销破7000》——20220703 《造车新势力系列十：交付环比增长，推荐新势力产业链》——20220606 《造车新势力系列九：供应链和交付承压，销量增长趋势持续》——20220504 《蔚来2021年报点评：交付量高速增长，打造高端服务生态圈》 ——20220423 《小鹏汽车2021年报点评：销量高速增长，智能化持续领先》——20220406 《造车新势力系列八：3月交付表现亮眼，局部疫情不改增长趋势》——20220406 《造车新势力系列七：理想L9上市在即,关注产业链投资机会》——20220316 《造车新势力系列六：淡季交付承压，黑马哪吒值得关注》——20220304 《造车新势力系列五：造车新势力1月销量保持亮眼，市场份额持续提升》——20220209 《造车新势力系列四：造车新势力12月交付量齐创新高，智能电动加速渗透》——20220105 《造车新势力Q4季报&年报点评：毛利率均转正，预计2021年为爆款电动车型元年》——20210323 《造车新势力Q3季报点评：产销数据亮眼，毛利均转正，聚焦自动驾驶技术》——20201123 核心观点 埃安、理想、哪吒位列5月交付量前三名 2023年5月，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来/零跑/问界/极氪的交付量分别为4.5/0.8/1.3/2.8/0.6/1.2/0.6/0.9万辆,分别同比+114%/-26%/+18%/+146%/-12%/+20%/+12%/+100%，分别环比+10%/+6%/+18%/+10%/-8%/+38%/+23%/+7%，埃安、理想、哪吒交付量位列前三。2023 年 1-5 月，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来/零跑/问界/极氪的累计销量分别为166,323/32,815/50,285/106,542/43,854/31,293/21,873/32,013台，分别累计同比+118%/-39%/+1%/+125%/+16%/-23%/+66%/+118%。5月原材料价格企稳以及整车价格竞争趋于温和，消费者持币观望的情绪逐渐减退。蔚来新款ES6、小鹏P7i等重磅新车已经上市，小鹏G6、极氪X等即将开启交付，行业热度回升，造车新势力销量整体同环比增长，看好需求复苏。 行业端 2020-2022年，新能源汽车行业的上一轮竞争告一段落，比亚迪凭借垂直整合的供应链体系、三电技术的积累、插混市场的开拓三大优势，市占率领跑行业。2023年起，市场竞争进入耐力赛阶段，绝大部分细分空白市场都已被挖掘，各赛道的竞争激烈程度都有所提升。同时供应链环境趋于稳定，传统车企与造车新势力等发力追赶，行业格局仍存变数。当前时点，汽车智能化（智能驾驶、智能座舱）的落地方式与盈利模式尚未成熟；汽车电动化（电池、电机、电控）的技术原理趋于同质；汽车品牌力的塑造需要较大的市场营销投入与高效的终端渠道铺设。在有限的资源约束下，在目标用户画像的框架下，新能源汽车市场的竞争日趋激烈，企业的经营效率与战略决策越来越重要，行业发展已进入全新阶段。 公司端 蔚来稳扎稳打，2023款ET7已于5月19日开启交付，全新ES6已于5月24日上市并开启交付，2023年有望实现老车型的全面升级。小鹏发布“扶摇”全域智能进化架构，首款搭载“扶摇”架构的轿跑SUV小鹏G6于4月18日上海车展亮相，将于6月9日开启预售。理想L7于2022年9月正式发布，搭载新一代增程系统，于3月初开启首批用户交付，截止5月L7连续两月交付量破万。极氪的首款车型极氪001连续数月单月销量破万，极氪009、极氪X有望延续优秀表现。 风险提示 宏观经济增速放缓影响居民消费力，新能源汽车补贴政策退坡，行业竞争加剧影响整车厂的盈利能力。 投资建议 整车厂重点推荐比亚迪、吉利汽车、蔚来-SW、小鹏汽车-W。零部件重点推荐自主崛起及造车新势力产业链，德赛西威、拓普集团、星宇股份、骆驼股份等。 埃安销量领先，理想哪吒持续发力 埃安、理想、哪吒位列5月交付量前三名。2023年5月，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来/零跑/问界/极氪的交付量分别为4.5/0.8/1.3/2.8/0.6/1.2/0.6/0.9万辆,分别同比+114%/-26%/+18%/+146%/-12%/+20%/+12%/+100%，分别环比+10%/+6%/+18%/+10%/-8%/+38%/+23%/+7%，埃安、理想、哪吒交付量位列前三。 2023 年 1-5 月，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来/零跑/问界/极氪的累计销量分别为166,323/32,815/50,285/106,542/43,854/31,293/21,873/32,013台，分别累计同比+118%/-39%/+1%/+125%/+16%/-23%/+66%/+118%。 5月原材料价格的持续下降以及整车价格竞争趋于温和，消费者持币观望的情绪逐渐减退。二季度开始各车企陆续发布新车型，带动销量持续上升。同时二季度末各车企将会发布更多新车型，蔚来ES8、小鹏G6等有望陆续开始交付，使行业热度持续升级，造车新势力的销量环比4月普遍增长。 蔚来-SW：高端自主品牌领头羊，强势车型周期已开启 蔚来的品牌定位在自主品牌造车新势力当中最高端。初期推出极限产品秀肌肉（超跑EP9，全球限量，官方售价998万元），再到推出定位豪华市场的车型(蔚来ES8，中大型SUV，官方售价46.80-62.40万元)，然后至定位高端的量产级别车型（蔚来ES6，中型SUV，官方售价35.80-52.60万元），而2020年9月推出的EC6定位轿跑SUV（官方售价36.80-52.60万元），将与ES6共同对标ModelY进行竞争。 2021年，蔚来分别推出了ET7（中大型轿车，官方售价44.80-52.60万元）与ET5（中型轿车，官方售价32.80-38.60万元），产品矩阵进一步丰富完善。 2022年6月，蔚来发布ES7（中大型SUV，官方售价46.8-52.6万）。ES7为NT2.0平台首款SUV车型，搭载标准续航电池包（75kWh）CLTC续航为485公里，搭载长续航电池包（100kWh）续航为620公里，搭载超长续航电池包（150kWh）续航超850公里。 2022年12月24日，蔚来举办NIO Day 2022，发布智能电动旗舰轿跑SUV EC7。蔚来EC7搭载75kWh电池包车型起售价488,000元；搭载100kWh电池包车型起售价546,000元；BaaS方案起售价418,000元；EC7首发版起售价578,000元，BaaS方案起售价450,000元；于蔚来APP开放预订，预计2023年5月开启交付。 EC7百公里加速仅需3.8秒，风阻系数低至0.23CD，CLTC续航里程为490-940公里。EC7标配蔚来Banyan智能系统，搭载Aquila蔚来超感系统，拥有包括激光雷达在内的33个高性能传感器；标配 Adam蔚来超算平台，四颗NVIDIA Drive Orin X芯片总算力高达1016 TOPS。EC7全系标配业界领先的22项安全与驾驶辅助功能；蔚来自动驾驶NAD将在完成验证后逐步开通，覆盖高速、城区、泊车和换电等场景。 EC7标配PanoCinema全景数字座舱，可选N-Box增强娱乐主机，拥有强大的算力和视频编解码能力，支持同时连接4副NIO Air AR Glasses设备，相当于拥有4块等效6米最大201英寸巨幕，每个人都拥有自己专属的娱乐大屏。23个扬声器单元组成7.1.4声道布局，带来更饱满的3D沉浸式杜比全景声体验，与环绕式光瀑氛围灯组成声光联动，让用户感受360度身临其境的震撼氛围。 2023年1-5月，蔚来的交付量分别为0.9/1.2/1.0/0.6/0.6万辆，分别同比-12%/+98%/+4%/+31/-12%，环比-46%/+43%/-15%/-36%/-8%。 2023年5月，蔚来在渠道建设方面，新增4家蔚来中心，6家蔚来空间，10家蔚来服务中心（海外7家），1家蔚来交付中心，66座换电站（海外2座），布局93座充电站，接入22,511根第三方充电站。5月15日，蔚来第1,400座换电站上海麦德龙普陀店站正式上线，这是全国第61座第三代换电站。截止5月31日，蔚来已在全国布局1,448座换电站，2023年目标新增1000座换电站。 截至5月31日，蔚来已在全球范围内累计布局118家蔚来中心(海外4家)、269家蔚来空间(海外6家)、299家蔚来服务中心(海外42家)、53家蔚来交付中心；1,464座换电站（海外16座）；2,648座充电站（海外8座）；15,673根充电桩（海外24根）；接入1,110,000+根第三方充电桩（海外400,000+根）。 理想汽车-W：精准把握市场需求，领跑增程式细分赛道 理想在自主品牌造车新势力中对细分市场的把握最精准。理想的首款车理想ONE（中大型SUV，官方售价33.8万元）于2018年推出，2021年改款。理想ONE精准锁定家庭用户的核心需求，以增程式+6座+大空间+三联屏等一系列产品配置上的组合拳赢得市场认可，依靠单一爆款跻身自主品牌造车新势力前列。2022年9月，豪华六座SUV理想L9开启交付。2022年11月，智能豪华中大型SUV理想L8开启交付。2023年3月，家庭五座旗舰SUV理想L7开启交付。 2023年5月理想单月交付量为28,277辆，同比增长+146%，环比增长+10%，市场对其具备“豪华品牌”的认可度持续提升趋势不改。 理想L8于2022年9月30日发布，分别有L8 Pro和L8 Max两种配置，售价分别为35.98-39.98万元。理想增程式动力，CLTC综合续航1315KM，CLTC纯电续航210KM，百公里加速5.5S，搭载双英伟达Orin-X芯片，算力高达508TOPS。理想L8于2022年9月30日开启订购，10月1日开启静态体验，11月开启交付。 理想L7于2023年2月8日发布，分别有L7 Pro、L7 Max、L7 Air三种配置，售价分别为31.98万元、33.98万元、37.98万元。理想增程式动力，CLTC综合续航1315KM，CLTC纯电续航210KM，WLTC综合续航里程1100KM，WLTC综合油耗7.6L每百公里，百公里加速5.3S，标配高速NOA导航辅助驾驶，首个融合激光雷达的AEB功能。理想L7于2023年3月开启首批用户交付。 小鹏汽车-W：电动化与智能化两条腿走路，深度回调后有望实现困境反转 小鹏在自主品牌造车新势力中智能化实力最突出。小鹏于2018年推出Xpilot 2.0智能驾驶系统，落地于小鹏G3（2018年亮相，紧凑型SUV，官方售价14.98-18.78万元），L1级自适应巡航系统实现量产；2019年推出Xpilot 2.5，落地于G3/P7（2019年亮相，大中型轿车，官方售价21.99-40.99万元），L2级行车辅助系统实现量产；2020年推出Xpilot 3.0，落地于P7，高速NGP实现量产；2021年推出Xpilot 3.5，于2022年通过OTA落地小鹏P5（2021年亮相，紧凑型轿车，官方售价15.79-22.39万元），城市NGP实现量产。 2023年5月，小鹏交付量为7,506辆，同比下降26%，环比上升6%。 小鹏G9（2021年亮相，中大型SUV，售价大约为35万元）已于2022年9月开启交付，9/10/11/12月的交付量分别为184/623/1546/4020台，产能产能持续爬坡，值得期待。G9率先搭载800V高压平台，G9 Max版搭载的XNGP系统目前暂未启用激光雷达，小鹏计划： 1）2022年，交付即有高速NGP、ACC/LCC、记忆泊车、智能泊车等功能； 2）2023年，在广州、深圳、上海有图城市支持城市NGP，并逐步在全国所有无图城市陆续开放红绿灯识别及路口通行、变道、超车、左右转的能力； 3）2024年，成功进化至终极形态，实现从车位到车位的全场景智能导航辅助驾驶能力。 2022年12月，小鹏旗舰SUV小鹏G9荣获2023第十届轩辕奖中国年度十佳汽车的殊荣，并获得中国汽车工程研究院“五星健康车”认证。 2022年12月27日，小鹏G9进行上市后首次整车OTA升级，为用户提供行业首个全场景、全时语音助理功能，同时在超快充、驾控及智能座舱功能等方面带来不同程度的体验优化。 2023年小鹏将基于E、F、H三大平台，新推出3款新品，进一步提升产品矩阵的竞争力以及研发生产的降本增效。 电动化与智能化两条腿走路，重磅新品值得期待。电动化方面，小鹏G9率先搭载800V高压SIC平台，可实现充电5分钟，续航200公里。电驱动系统最高效率95.5%以上，综合效率90%以上。 在电池容量一定的情况下缩短充电时间，需要提高充电功率：t（充电时间）=W（充电量）/P（充电功率）。汽车行业提高充电功率的普遍技术路线，一是提高充电电压，二是提高充电电流：P（充电功率）=U（电压）*I（电流） 小鹏800V高压平台做到了高电压和高电流双管齐下：电流方面，峰值充电电流可达600+A；电压方面，量产电动车的架构电压普遍在400-500V，而小鹏实现了远超行业平均工作电压的800V级，并可兼容不同电压充电桩。这样一来，800V高压平台带来的充电体验将会更加快捷，新能源车型与传统油车在补能方面的差距将大大缩小。 除了充电速度的提高，800V高压SiC平台的另一大核心技术突破就是应用了最新一代的电力电子技术——碳化硅器件。得益于耐高压的特性，碳化硅可以控制更高的系统电压，因此被认为是800V高压平台的最佳拍档。碳化硅是碳和硅组成的化合物。同样作为半导体材料，碳元素的加入让碳化硅的性能从1.0跃升到3.0，在功率密度、禁带宽度、电子漂移饱和速度和热导率等方面可谓是全方位优势： 1）电子漂移饱和速度是硅的大约2倍 2）碳化硅的禁带宽度是硅的大约3倍 3）导热率是硅的大约4-5倍 4）击穿电压是硅的大约8倍 5）功率密度是硅的大约50倍 碳化硅材料的高效率、低损耗、耐高温的优势，助力小鹏G9的电驱综合效率提升了2%以上，有效增加了续航里程和节省了车内空间： 1）使用碳化硅器件可以提高约5%的系统效率，同样的电池容量和整车行驶条件不变的情况下，综合续航里程可以约提高5%。 2）碳化硅器件在高温环境下的工作状态更稳定，对散热系统的要求降低，也就节约了散热系统的体积，把更多空间留给座舱。 为了充分发挥800V高压SiC平台优势，小鹏将铺设中国首个量产铺设480kW高压超充桩，并且希望在未来2年内建成高压超充网络，将小鹏的高压超充桩铺设至全国大部分县级市和高速公路。 2023年起，小鹏充电启动S4超快充升级计划，已完成超160座自营超充站的升级改造，升级后的站点具备S4超快充能力，可满足多款车型的最高补能功率需求。本次站点升级覆盖全国91个城市，小鹏充电在全国已累计上线186座S4超快充站。截止4月1日，小鹏充电累计上线2200+座充电站，小鹏自营充电站累计上线1000+座，核心城市3km补能生活圈覆盖率最高可达83.9%。小鹏充电将持续拓展S4超快充网络布局，预计于2023年内建成约500座具备S4超快充服务能力的站点。 智能化方面，城市NGP已在广州全量开放，通过OTA升级落地小鹏P5。作为国内首个量产的城市场景高等级智能辅助驾驶，城市NGP标志着小鹏汽车在自动驾驶领域的实力已经接近世界领先水平，并在部分细分场景实现超越。城市NGP不仅满足基础驾驶，更具备复杂场景处理能力，近90%场景的通行效率接近导航显示的人工驾驶时间。 为了更好建立人机共驾的信任感，小鹏汽车推出了行业首创的仪表SR智能辅助驾驶环境模拟显示。相比高速NGP，城市NGP的中控和仪表SR模拟显示更丰富，比如旁车转向灯信号、车辆可行驶区域引导面、转向点提示等。同时城市NGP也搭载了及时贴心的语音交互，用户也可以按需选择简洁播报模式。 XNGP可实现全国所有城市与路段通用，不依赖高级辅助驾驶地图，有望于2023年逐步落地G9 MAX，于2024年实现全场景智能导航辅助驾驶。XNGP启用XNet深度视觉神经网络，重感知且不依赖高级驾驶辅助地图，有图无图都可以运行，因此在全国各个城市和所有路段都能用；100%覆盖日常通勤，即便在没有高级驾驶辅助地图覆盖的区域，也可以完成转向掉头、变道超车、绕行障碍，避让行人和非机动车等动作；在有高级驾驶辅助地图覆盖的高速、城快，可以实现接近零接管表现；所有通行场景下的整体安全性、道路博弈能力和通行效率上，超过大部分司机。 广汽集团：埃安突破新能源车痛点，把握新能源车市场结构转型机遇 埃安销量在新势力车企中保持前列。2023年1-5月，埃安的交付量分别为1.0/3.0/4.0/4.1/4.5万辆，分别同比-36%/+253%/+97%/+302%/+114%，环比-66%/+195%/+33%/+2%/+10%，连续数月位居自主品牌造车新势力第一名，单月销量多次突破4万台。 2023年5月埃安销量为45,003台，同比上升114%，环比上升10%。 精准卡位15-25万元级市场，顺应新能源车市场结构转变。广汽埃安的在售车型包括AION S、AION Y、AION V和AION LX，除AION LX外，其余主力车型的官方指导价均不超过25万元。2021年A00级纯电动车销量占比约30.1%，B级纯电动车销量占比约20.6%，新能源乘用车市场呈现出“哑铃形”的销量结构。随着消费者对新能源车的认可程度提高和主流大众定位的新能源车型产品力增强，未来A0级和A级新能源车销量将逐渐提高，新能源车市场将加速向成熟燃油车的“纺锤形”市场优化。广汽埃安的主力车型面向15-25万元级市场，抓住新能源车市场结构转型的机遇。 2022年10月，广汽集团发布广汽埃安增资扩股的进展公告，本次A轮融资共引入53名战略投资者，融资总额182.94亿元，释放17.72%股份（据此推算投后估值1032亿元）。融资完成后，广汽埃安注册资本由人民币64.21亿元增至人民币78.03亿元，广汽集团直接及间接合计持有广汽埃安的股权比例由93.45%变更为76.89%。广汽埃安仍为广汽集团的控股子公司。 本次A轮融资引战由人保资本、南网能创、国调基金、深创投、中信金石、广州产投集团或其旗下基金或机构联合领投，引入了充换电能源生态、电池关键资源、芯片设计与制造、智能驾驶车路协同等领域的战略支持和产业协同投资者；知名市场化、金融及资产管理等具有市场影响力的专业投资机构，以及大型政策引导性的国家及地方投资机构等共53名战略投资者。 本次A轮融资引战使广汽埃安在新能源汽车领域拥有了上下游战略性产业资源的优势；在能源生态、电池材料、汽车芯片等方面提升了广汽埃安的产业链、供应链的保供稳供能力；为广汽埃安新产品开发、新一代电池、电驱研发及产业化建设、智能驾驶、智能座舱及产能保证等核心技术的研发和产业化布局提供了充足的资金支持；极大的提升和加强了广汽埃安未来发展的综合竞争优势。 2022年10月，由广汽集团、广汽埃安、广汽乘用车联合投资，并由广汽埃安控股的锐湃动力科技有限公司正式注册成立，注册资本9亿人民币。该公司重点围绕IDU电驱系统进行自主研发及产业化，实现自主电驱研发、试制、试验和量产一体化，预计未来几年将投资21.6亿元，埃安也将全面进入电驱自研自产新阶段。在三电核心之一的电驱领域，埃安已发布多个行业领先技术。 2018年埃安推出全球首创深度集成三合一电驱，实现“电驱、电控、差减”三合一，重量降低20%、体积减小15%的同时，功率提升14%、扭矩提升20%。 2020年埃安发布全球首创高性能两挡双电机“四合一”集成电驱技术，具备两秒级零百加速能力。9月15日，埃安发布的中国超跑Hyper SSR具备1.9秒零百加速能力，其动力系统已完成中汽中心检验测试，使汽车零百加速跨入1秒级。 2022年10月，由广汽埃安、广汽乘用车、广汽商贸联合投资，并由广汽埃安控股的因湃电池科技有限公司正式注册成立，注册资本10亿人民币。自成立以来，埃安始终坚持科技创新，打造世界级的极致的智能纯电动车。在三电核心之一的电池领域，针对消费者关心的安全、快充和续航等难题，埃安先后推出了弹匣电池、超倍速电池和海绵硅负极片电池等动力电池技术群，并于2022年4月获颁央视最高科技创新大奖。2022年以来，埃安已陆续启动电池研发试制线建设、成立能源科技公司及锐湃动力科技公司、与上游材料端头部供应商赣锋锂业、寒锐钴业等达成战略合作等大手笔布局，并启动全球首个超充之都建设，预计2025年，广汽埃安将在全国300个城市建设2000座超级充换电中心。 此次因湃电池科技公司的成立，标志着埃安将全面打通上游原材料、研发、制造、电池回收及梯次利用在内的能源生态产业链布局，完成能源生态产业闭环，为推动能源产业高质量发展做出更大贡献。 2022年8月26日成都车展上亮相的2023款Aion V Plus车型售价在18.98-26.98万元之间，还首次推出7座版本。 AITO：深度合作华为，问界M5快速上量，问界M7蓄势待发 2021年12月，小康股份旗下的重庆金康赛力斯汽车有限公司在重庆两江智慧工厂发布和华为合作的高端智慧汽车品牌AITO以及赛力斯纯电驱增程平台（DE-i）。AITO旗下首款搭载最新华为鸿蒙HarmonyOS智能座舱车型，问界M5已于12月23日正式发布。 问界M5采用插电式增程动力布局，动力电池容量40kWh，在WLTC工况下，两驱版纯电续航200km，四驱版纯电续航180km。动力布局有后驱和四驱两种行驶，其中后驱版采用后置200kW永磁同步电机布局，最大扭矩360N.m。四驱版采用前置165kW交流异步电机，后置200kW永磁同步电机设计，最大输出扭矩分别是前315N.m/后360N.m。0-100km/h加速时间四驱版最快4.4秒，两驱版7.1秒。 2023年1-5月，AITO的交付量分别为0.4/0.4/0.4/0.5/0.6万辆，分别同比+449%/+230%/+21%/+41%/+12%，环比-56%/-22%/+5%/+25%/+23%。2023年5月AITO交付量为5,629辆，同比增长12%，环比增长23%。 2022年7月4日，华为夏季旗舰新品发布会上，AITO问界M7正式发布，3款配置车型的官方指导价在31.98-37.98万元区间。问界M7定位中大型SUV，内部采用2+2+2的6座布局和AITO零重力座椅，配备全新升级的Harmony OS智能座舱，并搭载增程式混动系统。车身尺寸方面，新车的长宽高分别为5020/1945/1775mm，轴距达到2820mm。六合一增程器动力总成让乘员舱前向空间得到拓展，使纵向长度达2605mm，空间转化率达到92.4%，用更少的“公摊”把更多空间留给用户。 动力方面，问界M7搭载1.5T四缸增程器+双电机组成的增程式混动系统，其中增程发动机最大功率为92kW，前后驱动电机最大功率分别为130kW/200kW，综合最大功率达到了330kW，官方0-100km/h加速成绩4.8s。还搭载了容量为40.06kWh的电池组，城市通勤时，CLTC工况的纯电续航可达230km(后驱)/200km（四驱），远途自驾时，CLTC工况续航最高可达1220km，油耗低至5.8L/100km。 零跑汽车：销量增速领先，全域自研助力多车型战略 零跑科技是一家具备全域自研自造能力的科技型智能电动汽车企业，业务范围涵盖智能电动汽车整车设计、研发制造、智能驾驶、电机电控、电池系统开发以及基于云计算的车联网解决方案。公司于2019年7月开始交付第一款量产车型智能纯电动轿跑S01，2020年5月开始交付智能纯电动微型车T03，2021年10月开始交付中型智能纯电动SUV C11。2022年3月，公司首度月销量破万，其中C11和T03分别销售4,201和5,853辆。 2023年1-5月，零跑的交付量分别为0.1/0.3/0.6/0.8/1.2万辆，分别同比-87%/-7%/-39%/-4%/+20%，环比-87%/+181%/+93%/+41%/+38%。2023年5月零跑销量为12,058辆，同比上升20%，环比上升38%。 公司计划未来以每年一到三款车型的速度，于2025年底前推出八款新车型，涵盖各种尺寸的轿车、SUV及MPV。2022年第二季度公司推出一款智能纯电动中大型轿车C01，并于2022年第三季度开始交付。C01基于C11同一平台打造，车身长超过五米，配备Leapmotor Power及90千瓦时的电池，NEDC续航里程约为700公里，百公里加速时间在四秒以内。 3月1日，零跑C11增程正式在杭州上市，新车提供180舒享版、285舒享版、285智享版3个版本，售价14.98万-18.58万元。零跑C11增程CLTC纯电续航长达285km，增程加持下综合续航里程最长可达1024km；采用油冷增程发电机系统，峰值功率达88kW，WLTC工况下综合油耗为0.73L/100km。智能座舱方面，零跑C11增程采用最新Leapmotor OS3.0智能座舱，使用第三代高通骁龙SA8155P车规级处理器，并搭载科大讯飞3.5代语音交互系统。智能驾驶方面，零跑C11增程搭载Leapmotor Pilot智能驾驶辅助系统，拥有28个智能感知硬件，并配备23项智能驾驶辅助功能。零跑C11增程是零跑汽车开启纯电+增程双动力布局的首款车型，有望助力零跑覆盖更广顾客群体，进一步改善盈利。 2023款零跑C01、零跑C11EV以及零跑T03也与零跑C11增程同步上市。其中2023款C01售价14.98万-22.88万元，2023款C11EV售价15.58万-21.98万元，2023款T03售价5.99万-8.99万元。2023款零跑C01定位科技豪华大轿车，搭载全球首款无电池包CTC电池底盘一体化技术，CLTC综合工况最长续航达717km；2023款零跑C11EV，CLTC工况续航650km；2023款零跑T03，CLTC工况纯电最长续航里程403km。零跑C11增程版纯电续航里程285KM，综合续航里程1024KM，搭载8155P座舱芯片与三联屏，售价为14.98-18.58万元。 零跑拥有全域自研及垂直整合能力。1）电子电气架构方面，公司在量产的车型中应用自主开发的域集中式电子电气架构，能够集中控制关键系统，包括自动驾驶、智能座舱及整车控制。2）电驱系统方面，公司实现电驱系统的软硬件全域自主研发，目前自主研发的电驱系统Heracles对电机、控制器和减速器集成，具备高性能、高安全性、轻量化和高成本效益的优点。2022年将商业化更先进的“盘古”油冷电驱系统，最高能量转化效率可达94.6%，居于行业领先地位。3）电池系统方面，公司全面自主研发电池包和电池管理核心技术，自研热管理系统布局紧凑且具有高能效，使电池系统可在最低零下30度运转。2022年第三季度C01交付后，公司有望成为全球首家在量产车型中采用电池底盘一体化CTC技术的新兴电动汽车公司。4）自动驾驶方面，公司最新的Leapmotor Pilot 3.0自动驾驶系统可提供360度视觉感知及22项自动驾驶功能，为目前同价位区间电动车型中功能最全面的自动驾驶系统。5）智能座舱方面，公司Leapmotor OS具备高集成度的交互功能，可基于用户喜好提供15种可自定义车载功能的自动适配，亦可提供开放式车联网服务，包括远程车辆控制和手机语音控制等功能。 哪吒汽车：背靠360集团，深耕下沉市场 哪吒汽车近年来发展势头较好，于2021年11月至2023年5月多次实现单月交付量破万，2023年5月单月交付13,029辆，同比上升18%，环比上升18%。在蔚来/小鹏/理想/哪吒/零跑/极氪/AITO/埃安等主要自主品牌造车新势力中，哪吒汽车的单月交付量多次跻身前三。 市场定位：哪吒汽车在战略上的定位倾向于成为汽车中的VIVO，产品受众倾向于三、四、五线小镇青年。根据汽车之家的数据，当前哪吒汽车主要有三款在售车型，哪吒U（紧凑型SUV，指导价10.28-17.98万元）、哪吒V（小型SUV，指导价6.29-12.08万元）、哪吒N01（小型SUV，指导价6.68-13.98万元）。 哪吒汽车的主力车型平均售价在15万元以下，主打高性价比，定位中低端市场，与“蔚小理”等一线造车新势力差异化竞争。在哪吒汽车官方网站下载的经销商招募资料中我们可以看到，在哪吒汽车对标的直接竞争对手中，北汽、奇瑞、江淮、东风风神等车企优先级较高，而威马、小鹏、蔚来等定位相对中高端的造车新势力则靠后。 渠道建设：2018年，公司提出“哪吒汽车云海计划”，以轻资产模式将渠道充分下沉至能够触达的一县一店。“哪吒汽车云海计划”，包括哪吒SAAS云系统平台和哪吒小店两个部分。哪吒SAAS云系统平台涵盖了汽车销售、线上购物、车主服务等不同移动业务终端，通过云端连接到线下哪吒小店、城市合伙人还有新零售战略联盟伙伴（如京东汽车商城）等，以实现轻资产模式下的渠道下沉。而哪吒小店则是一种低投入高覆盖的创业平台，包括中心、小店和小站。其中，“中心”主要担负体验、交付、服务、仓储等功能，未来主要布局在一二线城市；“小店”则重点布局在三、四、五线市场，不做仓储和资金储备，仅做试驾和销售；而“小站”则是一个服务站，负责维修和保养服务。 2019年，公司进一步提出“极致云海计划”，提出通路建设（即渠道建设）应该是轻资产重体验，以哪吒小店实现向地县级市场深度下沉，以"直营、联营和加盟"多种模式实现渠道向上向下同步发展。力争3年实现3000家门店，达到一县一店。 截至2021年8月，从省份维度分析，哪吒汽车线下门店（官网数据，含直营、经销商）共有223家。其中，直营店47家，占比21%；经销商门店176家，占比79%。门店最多的省份为山东/浙江/江苏，分别有24/23/22家，占比11%/10%/10%，总体布局以长三角为核心对外辐射。 从城市维度分析，哪吒汽车的223间门店分布于全国149个城市，北京/上海/九江/青岛/杭州/西安门店数量最多，分别为11/8/6/6/5/5家，占比分别为5%/4%/3%/3%/2%/2%。北京/上海/广州/深圳四大一线城市的门店总数为26间，占比仅为12%。门店数量最多的前十大城市中，一线城市/省会城市的只有6个，大量的三四线小城市排名位居前列。 财务数据：2021年10月，三六零发布公告，拟以自有资金2.9亿元入股合众新能源汽车有限公司（旗下汽车品牌为哪吒），完成投资后将获得16.59%的股权，成为第二大股东。根据公告披露的数据，2021年上半年，哪吒汽车实现营业收入16亿元，净利润为-7亿元。截至2021年6月30日，哪吒汽车的资产净额为38亿元，相较于2020年底的16亿元增长了137%。 投资建议 整车厂：重点推荐比亚迪、吉利汽车、蔚来-SW、小鹏汽车-W 比亚迪：走向全球的自主品牌车企龙头，维持“买入”评级 从主线逻辑看，比亚迪对上游产业链深度布局，三电技术（电池、电机、电控）实力雄厚；对下游终端市场的把握能力明显改善，纯电插混双轮驱动，接连推出爆款新车。赛道成长性好+产业链实力强+市场份额高，优质行业的优质巨头逐渐明朗。从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池以结构创新的方式大幅提高了磷酸铁锂电池的能量密度，并且通过针刺试验证明了电池包的安全性，技术实力领先，已配套一汽红旗E-QM5、赛力斯SF5、长安CS55、东风岚图FREE、福特MustangMach-E、林肯冒险家PHEV等诸多车型，公司高管已在媒体采访中表示要为特斯拉供应。未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展，伴随储能电池的高速发展，为比亚迪带来较大的业务增量。 我们预计2023年全年比亚迪的国内销量有望达到300万辆，其中插混车型销量大约为160万辆，纯电车型销量大约为140万辆。比亚迪海外出口销量有望达到30万辆，国内外合计总销量达到330万辆。我们预计23/24/25年公司的归母净利润为281/367/511亿元，对应EPS为9.66/12.61/17.54元，维持“买入”评级。 根据腾讯新闻报道，2023年，比亚迪将布局王朝、海洋、仰望、腾势以及专业个性化全新品牌，推出多款重磅车型，值得期待。 吉利汽车：纯电混动全面发力，新能源化转型进程领先 纯电方面，极氪001作为平均售价在30万元以上的高端纯电动车型，单月销量持续超过1万台以上，已成为自主品牌高端纯电车型的标杆。几何品牌与睿蓝品牌分别主打充电与换电的中低端市场，合计稳态单月销量超过2万台，表现优秀。 插混方面，雷神智擎Hi·X混动平台实现了43.32%全球最高热效率、40%以上的节油率，在燃油经济性与动力性能方面表现优秀，公司2023年将持续推出多款混动车型，全年插混车型总销量有望突破30万辆。我们预计吉利2023年的总销量有望超过160万辆，新能源车型销量占比有望超过50%。我们预计2023/2024/2025年公司的净利润分别为47/69/104亿元，维持“增持”评级。 2023年，预计吉利将推出多款PHEV车型，极氪也将推出多款纯电车型，雷神混动搭配SEA浩瀚架构，纯电插混齐头并进，产品周期全面发力。 蔚来-SW：高端自主品牌领头羊，强势车型周期已开启 蔚来在自主品牌中，高端化建设位于领先地位，以补能体系为核心构建起一整套高端服务生态圈， 商业模式具有突出的创新性和前瞻性。NIO Power是基于移动互联网的加电解决方案，截至2022年8月31日，蔚来已部署1091座换电站、991座超充站、5317根超充桩。NIO Service主要包含车主权益、服务无忧、保险无忧等覆盖全生命周期的细致服务。NIO Life则是蔚来的原创品牌周边，NIO Certified是蔚来官方提供的二手车交易服务。 蔚来基于NT2.0平台打造的新车型ET5（9月）、ES7（8月）、ET7（3月）陆续开启交付，2022年三季度以来销量表现优秀，2023年有望全面升级老款“866”车型并发布多款重磅新车型，强势产品力全面爆发。我们预计2023年蔚来的销量有望超过25万辆，同比增幅接近100%。 我们预计2023/2024/2025年蔚来的销售收入分别为835/1095/1460亿元，净利润分别为-99/-36/41亿元，维持“增持”评级。 2023年，预计蔚来的ES8、ES6、EC6车型将全面升级到第二代NT2.0平台，并推出多款全新车型，其中新款ES8与全新车型EC7已在2022年NIO DAY亮相。 小鹏汽车-W：电动化与智能化两条腿走路，深度回调后有望实现困境反转 电动化方面，小鹏G9率先搭载800V高压SIC平台，可实现充电5分钟，续航200公里。电驱动系统最高效率95.5%以上，综合效率90%以上。智能化方面，城市NGP已在广州全量开放，通过OTA升级落地小鹏P5。XNGP可实现全国所有城市与路段通用，不依赖高级辅助驾驶地图，有望于2023年落地。2023年小鹏将基于E、F、H三大平台，新推出3款新品，进一步提升产品矩阵的竞争力以及研发生产的降本增效。由于新车G9的终端需求存在一定争议，公司股价经历了深度回调，有望在2023年开启困境反转。 我们预计2023/2024/2025年公司的销售收入为382/505/698亿元，净利润为-67/-56/-31亿元，维持“买入”评级。 零部件：重点推荐自主品牌及造车新势力产业链 汽车行业进入电动智能大时代，当前面临三大特征，五大变化。特征一：总量红利淡化，汽车销量低增速常态化；特征二：新旧产能切换，整车格局生变；特征三：电动智能新技术加速上车，国产整车和零部件面临巨大机遇。五大变化分别是产品属性（出行工具到生活空间）、生产工艺（一体压铸等轻量化、集成化工艺变革）、电子电气架构（集中式计算）、成本结构（汽车电子及软件成本提升）、商业模式（类消费电子营销模式）。 我们推荐自主崛起方向的混动（比亚迪/长城/吉利）/蔚来理想等新势力/特斯拉/广汽埃安及其产业链，增量零部件方向的1）数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束线缆连接器等环节。标的方面推荐星宇股份、福耀玻璃、新泉股份、继峰股份、伯特利、华阳集团、拓普集团、德赛西威、科博达、旭升集团、保隆科技、玲珑轮胎、骆驼股份等。 风险提示 需求风险 2000-2021年，我国的城镇居民可支配收入从6280元增长至47412元，年均复合增长率为10.10%。自2012年以后我国的城镇居民可支配收入增速已降至个位数，并于2020年低至3.48%。同时，我国城镇居民家庭的恩格尔系数自2015年起降至30%以下后，长期在28%上下波动，下降趋势明显减弱。城镇居民的可支配收入增速放缓，同时城镇居民的食物支出占比无明显下降，意味着居民可用于购买汽车等大宗可选消费品的收入有限，可能对汽车行业整体的终端需求构成负面影响。 供给风险 自2020年下半年开始，新冠疫情扰动，海运成本上涨，部分原材料及零部件短缺，汽车供应链存在不稳定性。芯片、空气悬架、副车架、锂电池等零部件都曾出现过短缺情况，碳酸锂、铜、钢、镍等原材料的价格也曾先后上涨，制约了整车厂的产能释放，供给端存在一定的风险。 政策风险 根据《关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，2022年新能源汽车补贴标准在2021年基础上退坡30%，2022年12月31日之后上牌的车辆不再给予补贴。国家对新能源车补贴的退坡乃至退出对新能源车销量可能会产生一定负面影响。根据《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。汽车购置税减征政策暂定实施半年，未来延续性仍不确定，若政策2023年取消可能会对汽车销量产生一定负面影响。在经济下行压力下，5月以来从中央到地方均在密集发布如汽车下乡、取消限迁等汽车消费刺激政策，未来政策退出的时间也趋同，各种刺激政策集中退出可能会对汽车销量产生一定负面影响。 行业竞争加剧的风险 新能源汽车行业的竞争较为激烈，且新车型的数量日益增多。近几年各整车厂每年都会推出大量的新车型或老车型的升级换代，行业正处在加速渗透、抢占消费者心智的关键阶段，可能会进一步加剧行业竞争，影响整车厂及上游零部件厂商的盈利能力。 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn 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