【国君钢铁李鹏飞】周策略:库存维持降库,需求震荡回升

（以下内容从国泰君安《【国君钢铁李鹏飞】周策略:库存维持降库,需求震荡回升》研报附件原文摘录）
　　报告导读 上周五大品种钢材总库存维持降库趋势，表观消费量小幅震荡回升。我们认为基建、制造业端需求仍有支撑，下半年钢铁需求仍有回升空间，届时板块机会将进一步扩散。 投资摘要 库存维持降库趋势，需求小幅震荡回升。上周五大品种钢材社库为1194.22万吨，环比下降49.91万吨；厂库为484.96万吨，环比下降12.61万吨；总库存为1679.18万吨，环比下降62.52万吨，维持低于2020-2022年同期总库存水平。上周五大品种钢材表观消费量为988.12万吨，环比上升2.74万吨。其中，螺纹、线材表观消费量分别为311.52、118.81万吨，环比分别上升13.58、下降4.52万吨；热轧、冷轧、中厚板表观消费量分别为318.78、83.33、155.68万吨，环比分别上升0.49、下降0.87、下降0.26万吨。上周钢材总需求小幅震荡回升，库存维持去化，钢价震荡回升。短期来看，行业逐步深入淡季，我们预期钢铁需求将维持震荡趋弱态势；但全年来看，在稳经济的政策背景下，我们认为基建、制造业端用钢需求仍有支撑，我们预期下半年需求仍有回升空间。 上周五大品种钢材总产量为925.60万吨，环比降0.14%，同比降5.60%。上周247家钢厂高炉开工率82.36%，较上周持平；全国电炉开工率59.62%，较前一周下降1.92个百分点。2023年1-4月全国粗钢产量3.54亿吨，累计同比升4.1%，考虑2023年大概率将延续粗钢产量平控的要求，因此我们预期下半年粗钢产量将同比下降。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为249.2元/吨、259.2元/吨，环比分别跌9元/吨、39元/吨。从成本端来看，根据Mysteel数据，上周45港日均疏港量为290.99万吨，环比降0.71万吨；进口铁矿库存12752.54万吨，环比下跌41.29万吨。上周焦炭价格继续提降，但铁矿石、废钢价格震荡上行，总体来看，钢企成本端压力仍未有明显改善，钢企盈利小幅回落。考虑下半年需求仍有望回升，以及我们对供给端将收缩的预期，我们认为下半年行业盈利仍有修复空间。 维持“增持”评级。重点看好季报超预期、行业景气程度高的特钢新材料公司，包括特种石墨快速发展、业绩高增长的方大炭素，硅钢产品放量以及电网需求景气的望变电气，锅炉管及油井管需求景气的常宝股份、盛德鑫泰，产能持续扩张以及风电需求景气的广大特材，航空航天、核电领域需求景气的图南股份，具备光伏行业供应技术壁垒的铂科新材。其次，普钢龙头公司在成本管控、效率提升方面正在缓慢构筑行业护城河，推荐产品结构持续升级的华菱钢铁，技术与产品结构领先的宝钢股份，受益水利投资预期加速的新兴铸管。最后，在需求复苏的趋势下，上游资源品价格依旧有支撑，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。 风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。 1.钢材价格震荡运行，库存持续下降 1.1 螺纹现货价格上涨、期货价格上涨，钢材总库存下降 上周上海螺纹钢现货涨60元/吨至3620元/吨，涨幅1.69%；期货涨103元/吨至3596元/吨，涨幅2.95%。热轧卷板现货涨30元/吨至3880元/吨，涨幅0.78%；期货涨116元/吨至3722元/吨，涨幅3.22%。上海中板价格下降，冷卷价格持平，线材价格上升。中板跌50元/吨至3940元/吨，跌幅1.25%；冷卷4800元/吨与前一周持平；线材涨40元/吨至4040元/吨，涨幅1.00%。上周钢材总需求小幅震荡回升，库存维持去化，钢价震荡回升。短期来看，行业逐步深入淡季，我们预期钢铁需求将维持震荡趋弱态势；但全年来看，在稳经济的政策背景下，我们认为基建、制造业端用钢需求仍有支撑，我们预期下半年需求仍有回升空间。 上周钢材社会库存下降，钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降49.91万吨，钢厂库存下降12.61万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存584.88万吨，环比减少32.75万吨；线材社会库存115.33万吨，环比下降6.96万吨；热卷社会库存268.55万吨，环比减少8.53万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存225.25万吨，环比下降5.36万吨；线材钢厂库存68.34万吨，环比下降7.51万吨；热卷钢厂库存87.21万吨，环比下降0.19万吨。 1.2 钢材表观消费量环比上升，建材成交量均值环比上升 上周钢材表观消费量环比上升。五大品种表观消费量为988.12万吨，环比升0.28%，同比升0.79%。其中，螺纹钢表观消费量为311.52万吨，环比升4.56%，同比降3.40%。 上周建材成交量均值环比上升。上周建材成交均值为15.08万吨，环比升12.32%，同比降9.20%。 1.3 唐山高炉开工率下降，全国247家钢厂高炉开工率持平 唐山高炉开工率下降，全国247家钢厂高炉开工率与前一周持平。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率57.14%，较前一周下跌1.59个百分点。全国电炉开工率59.62%，较前一周下跌1.92个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247价钢厂高炉开工率82.36%，与前一周持平。上周唐山产能利用率为77.45%，较前一周下跌0.26个百分点；全国盈利钢厂比率为32.9%，较前一周下跌1.3个百分点。 上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量926.81万吨，环比升8.56万吨。其中螺纹钢产量270.80万吨，环比升4.18万吨。热卷产量315.31万吨，环比升6.35万吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润下降，热卷模拟生产利润下降 上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌9元/吨至249.2元/吨，热卷生产利润跌39元/吨至259.2元/吨。测算螺纹钢模拟成本滞后一个月生产利润涨263.80元/吨至142.6元/吨，热卷模拟成本滞后一个月生产利润涨233.80元/吨至2.6元/吨。 1.5.美国钢价下跌，欧盟钢价下跌，日本钢价持平 上周美国钢价上周下跌，欧盟钢价下跌，日本钢价与前一周持平。上周美国螺纹钢价格下跌10美元/吨至1030.0美元/吨，跌幅0.96%；欧盟螺纹钢价格下跌20美元/吨至690.0美元/吨，跌幅2.82%；日本螺纹钢价格770.0美元/吨与前一周持平。 2. 原料：铁矿石现货价格上升，焦炭现货价格下跌 2.1上周铁矿石现货价格上升，期货价格上升；焦炭现货价格下跌，期货价格上升 上周铁矿石现货价格上升，期货价格上升；焦炭现货价格下跌，期货价格上升。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）涨52元/吨至797.0元/吨，涨幅6.98%；铁矿石主力期货价格涨36元/吨至745.5元/吨，涨幅5.07%。焦炭方面，焦炭现货价格跌50元/吨至2040.0元/吨，跌幅2.39%；焦炭期货价格涨1元/吨至1991.5元/吨，涨幅0.05%。上周焦煤现货价格，1450.0元/吨与前一周持平；焦煤期货价格涨13元/吨至1276.0元/吨，涨幅1.03%。在供给端，22年铁矿供应减量主要源自于印度、乌克兰等国家，综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素，我们预期23年非主流矿不会有太多减量。另外，我们预期23年海外四大矿山将小幅增产，国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量。整体来看，我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长。在需求端，我们预期23年钢企亏损减产情况将有所改善，但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期，我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长。总体来看，我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松，铁矿价格有望维持在合理区间范围。 2.2铁矿石港口库存下降，四大铁矿石生产商总发货量周环比下降 上周铁矿石港口库存下降，钢厂铁矿石可用天数持平。上周铁矿石港口库存12752.54万吨，周环比下跌41.29万吨。上周钢厂铁矿石可用天数16天，与前一周持平。 巴西铁矿石总发货量上升，澳大利亚铁矿石总发货量下降。上周巴西铁矿石总发货量702.80万吨，周环比上升84.10万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1470.30万吨，周环比下降235.70万吨。总体来看，澳巴铁矿发运量下降。铁矿到货量1,102.90万吨，环比下降19万吨。 铁矿石日均疏港量周环比下降。上周45港口铁矿石日均疏港量290.99万吨，环比下降0.71万吨。 四大铁矿石生产商总发货量周环比下降。力拓、必和必拓、FMG铁矿石和淡水河谷生产商总发货量1614.70万吨，周环比下降334.20万吨。其中，力拓铁矿石发货量335.60万吨，周环比下降267万吨；必和必拓铁矿石发货量428万吨，周环比下降37.40万吨；FMG铁矿石发货量320.50万吨，周环比下降52.30万吨；淡水河谷铁矿石发货量530.60万吨，周环比上升22.50万吨。 2.3钢厂焦炭库存下降，焦化厂焦炭库存环比下降 钢厂焦炭库存下降 ，钢厂焦炭平均可用天数下降。上周样本钢厂焦炭库存609.56万吨，较前一周下降6.62万吨；上周钢厂焦炭库存平均可用天数11.65天，较前一周下降0.07天。 焦化厂焦炭库存环比下降，港口焦炭库存环比上升。100家焦化企业焦炭总库存82.50万吨，环比下降3.10万吨；北方四港口焦炭库存总计199.70万吨，周环比上升5.30万吨。 2.4钢厂焦煤库存上升，焦化厂焦煤库存环比下降 钢厂焦煤库存环比上升，钢厂焦煤平均可用天数下降。上周焦煤钢厂库存729.05万吨，环比上升1.15万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数11.65天，较前一周上升0.03天。 独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存上升，六港口焦煤库存上升。100家独立焦化厂焦煤库存655.30万吨，环比上升4.40万吨。上周三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存207.20万吨，周环比上升7.30万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存217.20万吨，较前一周上升7.30万吨。 3. 炉料：废钢价格上升，硅铁价格下降，钒铁价格下降，钛精矿价格下降 3.1 上周废钢价格上升，普通功率石墨电极价格下降，高功率石墨电极价格下降，超高功率石墨电极价格下降 2023年4月生铁粗钢比为83.98%，环比下降0.07个百分点。即粗钢产量中16.02%是使用废钢冶炼的。 上周废钢价格上升，普通功率石墨电极价格下降，高功率石墨电极价格下降，超高功率石墨电极价格下降。上周唐山废钢价格涨60元/吨至2580元/吨，涨幅2.38%。上周电弧炉炼钢成本涨63元/吨至3438.5元/吨，涨幅1.87%。上周普通功率石墨电极价格跌1000元/吨至17750元/吨，跌幅5.33%；高功率石墨电极价格跌1000元/吨至18750元/吨，跌幅5.06%；超高功率石墨电极价格跌1000元/吨至18750元/吨，跌幅5.06%。 3.2 硅铁价格下跌，硅锰价格下跌 硅铁价格下降，硅锰价格下跌。上周甘肃兰州、青海海东、内蒙古鄂尔多斯硅铁（FeSi75-A规格）价格分别为7700、7650、7650元/吨，较前一周分别下跌150、下跌150、下跌100元/吨；上周内蒙、广西、贵州锰硅（FeMn65Si17规格）价格分别为6620、6750、6650元/吨，较前一周分别下跌100、下跌50、下跌50元/吨； 3.3 钒铁价格下跌、五氧化二钒价格持平 钒铁价格下跌，五氧化二钒持平。钒铁跌1000元/吨至115000元/吨，钒氮合金142000元/吨持平前一周。 3.4 菱镁块矿价格持平，燃结矾土价格持平 菱镁块矿价格持平，燃结矾土价格持平。上周菱镁块矿价格440元/吨，较前一周持平；燃结矾土价格为2550元/吨，较前一周持平。 3.5 钛精矿价格下降，钛白粉价格持平，海绵钛价格持平 钛精矿价格下降，钛白粉价格持平，海绵钛价格持平。上周钛精矿价格为2105元/吨，较前一周下降45元/吨；钛白粉价格为15780元/吨，较前一周持平；海绵钛价格为68000元/吨，较前一周持平。 4. 特钢及新材料：不锈钢价格上升，工业级、电池级碳酸锂价格上升 4.1 不锈钢价格上升，纯镍生产模式下吨钢毛利上升，钼价格上升 上周不锈钢价格上涨，电解镍价格上升。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格涨50元/吨至14950元/吨；电解镍跌3800元/吨至172500元/吨；纯钼价格涨10000元/吨至515000元/吨，钼铁价格涨9000元/吨至247000元/吨。 高铁镍和废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利上升，纯镍模式下不锈钢单吨毛利上升。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本14877元/吨，上升84元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本下降323元/吨至21909元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本上升16元/吨至14633元/吨。对应测算得高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利下降34元/吨至73.50元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利上升373元/吨至-6959.20元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利上升34元/吨至317.5元/吨。 4.2 工业级碳酸锂价格上升，电池级碳酸锂价格上升 工业级碳酸锂价格上升，电池级碳酸锂价格上升。上周工业级碳酸锂价格为288000元/吨，环比上升13000元/吨；电池级碳酸锂价格308000元/吨，环比上升13000元/吨。 4.3 氧化镨钕价格上升、钕铁硼价格上升 上周氧化镨钕价格上升、钕铁硼价格上升。上周氧化镨钕价格上涨7000元/吨至492500元/吨；钕铁硼价格175.50元/公斤，较前一周持平。 5.宏观：2023年4月粗钢产量同比下降，下游基建投资、制造业持续回暖，房地产增速下降 5.1 粗钢产量累计同比增速下降，钢材出口量累计同比增速上升 4月粗钢产量累计同比增速下降，4月粗钢日均产量环比下降、同比下降。2023年4月全国粗钢产量累计同比增速4.1%，环比下降2个百分点；其中，4月粗钢单月产量9,572.56万吨，同比降1.5%；日均产量为308.78万吨/天，日均产量环比减少0.01万吨/天，较去年同期减少0.47万吨/天。 4月生铁产量累计同比增速上升，4月生铁日均产量环比上升，同比上升。2023年4月我国生铁累计产量同比增加5.80%；其中，4月生铁单月产量7784.00万吨，日均产量当月值为259.46万吨/天，环比上升7.63万吨/天，较去年同期上升3.54万吨/天。 钢材出口量累计同比增速上升。2023年4月我国钢材累计出口2801.00万吨，累计同比增速55.00%，较3月上升1.80个百分点；钢材累计进口250万吨，累计同比增速为-40.10%，较3月上升0.4个百分点；累计净出口钢材2551万吨。 铁矿石进口量累计同比增速下降。2023年4月我国铁矿石累计进口3.85亿吨，累计同比增速8.60%，较3月累计同比增速下降1.20个百分点。 5.2 4月基建、制造业增速回升，地产投资增速下降 4月全国固定资产投资（不含农户）累计增速下降。2023年4月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速4.70%，增速较3月下降0.40个百分点。 4月基建投资完成额累计同比增速上升，房地产开发投资完成额累计同比增速下降。4月我国基建投资完成额（不含电力）累计为4.22万亿元，较22年同期同比增加7.94%，增速较3月环比下降0.3个百分点；4月我国房地产开发投资完成额累计3.55万亿元，较22年同期同比下降16.23%，增速较2月环比下降0.40个百分点。 房屋新开工面积累计同比增速下降。4月我国商品房待售面积累计值为64,487万平方米，较3月下降283万平方米。在购地和新开工方面，12月土地购置面积累计同比增速为-53.4%，较11月上升0.4个百分点；4月房屋新开工面积累计同比增速为-21.2%，较3月下降2个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为18.80%，较3月上升4.1个百分点。 工业增加值累计同比增速上升。4月份我国工业增加值累计同比增速为3.60%，较3月上升0.6个百分点。 水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速上升。4月水泥产量累计同比增速为2.50%，较3月份下降1.6个百分点；4月汽车产量累计同比增速为4.30%，较3月份上升9.4个百分点。 4月我国空调产量累计同比增速下降，电冰箱、洗衣机、彩电产量累计同比增速上升。4月我国空调产量累计同比增速为12.20 %，较3月下降0.4个百分点；电冰箱产量累计同比增速为11.00%，较3月上升2.6个百分点；洗衣机产量累计同比增速为15.00%，较3月上升8.1个百分点；彩电产量累计同比增速为3.3%，较3月上升4.2个百分点。 4月份发电量累计值同比增速上升。4月我国发电量累计同比增速为3.40%，较3月上升0.96个百分点。 投资建议 维持“增持”评级。从PB角度看，目前板块已处于底部区域，二级交易价格被明显低估，具有较大修复空间。盈亏同源，在经历2022年行业挣扎后，我们看好2023年钢铁股的投资机会，目前这个位置，拐点和方向比幅度更重要，股价弹性大于商品弹性。交易复苏是主线，推荐普钢龙头，包括产品结构持续升级、成本不断优化、激励机制改善的华菱钢铁，技术与产品结构领先的龙头宝钢股份，受益水利投资预期加速的新兴铸管；其他推荐包括首钢股份、太钢不锈、新钢股份等普钢标的。在需求回暖下，上游资源品由于过去几年高价格没有带来高开支，价格依旧强势，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。最后，需求恢复也表现在特钢公司的量价回暖、成本摊薄与估值修复，推荐中信特钢、甬金股份、久立特材、天工国际、广大特材。需求恢复，废钢回收供应链疫后改善，电炉钢开工率上升回暖加速石墨电极价格触底，推荐方大炭素。 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈供需双弱的格局，我们认为后期供给端受限产政策影响的确定性较大，而需求端有望逐步边际回暖，钢铁供需格局将逐步改善，钢价中枢有望重新回升。但在“稳增长”的背景下，不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将影响钢铁供需格局改善，进而影响钢价中枢上升弹性。 7.2 需求修复不及预期 截至目前，房地产开发投资、新开工等数据仍在继续下降，地产端能否触底回升仍具有较大不确定性，若下半年地产端持续快速下跌，将影响旺季钢材需求回升。

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