三重边际变化值得关注【银行投资观察20230605】

（以下内容从广发证券《》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、屈俊、王先爽、李佳鸣、伍嘉慧 核心观点 上周银行行情复盘：中信银行指数微涨0.08%，跑输万得全A（剔除金融石油石化）0.86个百分点，上周表现较好的主要有优质地区城农商行，以及中特估板块，板块A股涨幅前三的个股分别为，苏州银行（上涨1.94%，排名第1）、瑞丰银行（上涨1.78%，排名第2）、工商银行（上涨1.67%，排名第3）。 上周投资观察：大行中特估带动银行板块在5月份走出一轮行情，当前经历了两周多的调整后板块基本企稳，全年累计涨幅已回到4月末水平。板块调整后，部分投资者担忧银行板块中期行情（资金端驱动的高股息行情）的持续性，但我们认为3月份以长期资金驱动的大行特估行情还没有结束，5月份主要是边际资金扰动，中长期仍将回到类似2016～2017年的蓝筹慢牛行情。针对5月份的行情我们有几点观察：一是，一般长期资金配置银行追求绝对收益，即估值低位买入、高位卖出，当前大行股息率仍处在5.5%-6.0%，长期配置价值仍在。二是，本轮下跌与经济数据低于预期高度相关，5月4日低于预期的PMI数据发布，其后出口数据、通胀数据、金融数据、经济数据接连低于市场预期，银行板块受边际交易影响迅速进入回调。另外，城投风险在大行低估值中已充分定价，昆明城投事件影响情绪，板块大幅回调同样是边际交易行为。三是，本轮中特估行情的涨跌幅，2月28日至5月8日银行板块、国有大行分别上涨10.6%、30.4%，而回调中各子板块幅度相当，应有相当部分长期资金留在大行板块内。 当前，我们认为板块有三大边际变化值得投资者关注：一是悲观情绪见底。4月经济预期快速下调，各分项数据指向一致，导致投资者对经济的预期快速调整。我们认为，4、5月份信贷动能偏弱是一季度冲量透支叠加季节回落导致，近期与银行的沟通中也验证了这一点。进入6月信贷动能再起（反映在票据利率回升上），经济数据预计也会有较好改善。二是预计政策会重新发力。经济动能减弱，货币、财政政策预计后续会重新发力，银行间市场利率已快速调降，部分时点已接近甚至低于2.0%的政策利率；存款挂牌利率在4-5月股份行和城商行接连调降后，预计国有大行长期限存款也有一定优化空间。三是流动性较紧的窗口已经过去。受5月年度汇算清缴影响而导致的季节性流动性紧张的窗口期在5月底会过去，后续板块有望延续年初至4月底的趋势。季节性来看，6月银行板块会出现绝对收益，7-8月绝对和相对收益均较强。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期等。 目录索引 01 本期观察 上周银行行情复盘：中信银行指数微涨0.08%，跑输万得全A（剔除金融石油石化）0.86个百分点，上周表现较好的主要有优质地区城农商行，以及中特估板块，板块A股涨幅前三的个股分别为，苏州银行（上涨1.94%，排名第1）、瑞丰银行（上涨1.78%，排名第2）、工商银行（上涨1.67%，排名第3）。 上周投资观察：大行中特估带动银行板块在5月份走出一轮行情，当前经历了两周多的调整后板块基本企稳，全年累计涨幅已回到4月末水平。板块调整后，部分投资者担忧银行板块中期行情（资金端驱动的高股息行情）的持续性，但我们认为3月份以长期资金驱动的大行特估行情还没有结束，5月份主要是边际资金扰动，中长期仍将回到类似2016～2017年的蓝筹慢牛行情。针对5月份的行情我们有几点观察：一是，一般长期资金配置银行追求绝对收益，即估值低位买入、高位卖出，当前大行股息率仍处在5.5%-6.0%，长期配置价值仍在。二是，本轮下跌与经济数据低于预期高度相关，5月4日低于预期的PMI数据发布，其后出口数据、通胀数据、金融数据、经济数据接连低于市场预期，银行板块受边际交易影响迅速进入回调。另外，城投风险在大行低估值中已充分定价，昆明城投事件影响情绪，板块大幅回调同样是边际交易行为。三是，本轮中特估行情的涨跌幅，2月28日至5月8日银行板块、国有大行、股份行、城商行、农商行分别上涨10.6%、30.4%、5.2%、4.7%、7.0%，而回调中各子板块幅度相当，5月8日至6月2日银行板块、国有大行、股份行、城商行、农商行分别回调4.8%、4.4%、5.1%、4.6%、5.1%，应有相当部分长期资金留在大行板块内，体现其长期投资价值。 02 投资建议 当前，我们认为板块有三大边际变化值得投资者关注： 一是悲观情绪见底。4月经济预期快速下调，各分项数据指向一致，导致投资者对经济的预期快速调整。我们认为，4、5月份信贷动能偏弱是一季度冲量透支叠加季节回落导致，近期与银行的沟通中也验证了这一点。进入6月信贷动能再起（反映在票据利率回升上），经济数据预计也会有较好改善。 二是预计政策会重新发力。经济动能减弱，货币、财政政策预计后续会重新发力，银行间市场利率已快速调降，部分时点已接近甚至低于2.0%的政策利率；存款挂牌利率在4-5月股份行和城商行接连调降后，预计国有大行长期限存款也有一定优化空间。 三是流动性较紧的窗口已经过去。受5月年度汇算清缴影响而导致的季节性流动性紧张的窗口期在5月底会过去，后续板块有望延续年初至4月底的趋势。季节性来看，6月银行板块会出现绝对收益，7-8月绝对和相对收益均较强。 03 市场表现：银行板块微涨，交易活跃度继续回落 板块表现：上周银行板块微涨，周度换手率延续回落趋势。上周（2023/5/27-2023/6/2）银行（中信一级行业）板块整体微涨0.08%，在30个中信一级行业中排第18，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约0.86个百分点。上周银行（中信一级行业）板块周换手率0.98%，在30个中信一级行业中排第30，较前一周回落0.19个百分点。绝对估值方面，截至2023年6月2日，银行板块最新市盈率（TTM）4.90X，最新市净率（最新财报，下同）0.56X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.17，最新相对市净率为0.24，均处在历史较低水平。 个股表现：国有大行、股份行整体价格小幅上涨。上周个股涨幅领先的为江西银行（H）5.64%、招商银行（H）2.22%、邮储银行（H）2.04%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为0.08%、0.24%、-0.05%、-0.71%，国有大行和股份行整体价格开始企稳回升。上周个股换手率靠前的为瑞丰银行8.43%、苏农银行4.92%、兰州银行4.51%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.70%、1.24%、1.92%、3.29%，交易活跃度较上一周继续回落，农商行整体交易活跃度更高。估值方面，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为4.91X、4.83X、4.98X、5.16X，最新市净率分别为0.55X、0.55X、0.63X、0.53X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.00、0.99、1.02、1.05，最新相对市净率分别为0.99、0.99、1.12、0.96。 北向资金：本期银行板块获增最高为兰州银行（+0.28PCT）。截至2023年6月2日，北向资金银行业持股占比为2.53%，较上期减持3.4bp，增持比例在31个申万一级行业中排名第23。板块内部来看，截至2023年6月2日，北向资金持股比例最高的银行个股前三为邮储银行（7.59%）、招商银行（7.15%）、建设银行（6.61%）。近一周增持比例前三为兰州银行（0.28pct）、渝农商行（0.18 pct）、邮储银行（0.16 pct）；一季报披露以来增持比例前三为建设银行（1.92pct）、邮储银行（0.77pct）、民生银行（0.65pct）。 转债表现：大部分银行转债价格上涨。上周银行转债平均价格上涨0.12%，中证可转换债券指数上涨0.48%，银行转债跑输中证可转换债券指数约0.36个百分点。正股方面，上周银行板块微涨0.08%，大部分银行转债对应正股价格依然下跌。个券方面，大部分转债价格上涨，涨幅靠前的为张行转债1.32%、苏行转债0.97%、成都转债0.67%。个券周换手率表现继续分化，较上一周明显回落，换手率靠前的为苏银转债5.69%、江银转债5.65%、苏农转债5.54%。截至2023年6月2日，18只银行转债中，苏银转债价格最高为127.22元，转股溢价率为1.54%，触发强赎条款正股价格需要上涨3.76%。 （一）板块表现：上周银行板块微涨，周度换手率延续回落趋势 （二）个股表现：国有大行、股份行整体价格小幅上涨 （三）北向资金：本期银行板块增持最高为兰州银行（+0.28PCT） （四）转债表现：大部分银行转债价格上涨 04 盈利预测跟踪：23年业绩增速一致预期基本不变 05 风险提示 （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期，财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 报告原文：《三重边际变化值得关注——银行投资观察20230605》 对外发布日期：2023年06月05日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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