【国君交运】周观察:船东下单意愿仍低,油运风险收益比吸引

（以下内容从国泰君安《【国君交运】周观察:船东下单意愿仍低,油运风险收益比吸引》研报附件原文摘录）
　　报告发布：2023年6月5日 报告导读 建议增持航空与油运，精选快递个股。 投资要点 一、航空：考试季需求平稳，暑运需求仍将旺盛，逆向布局提升胜率 估算5月整体航空客流恢复至疫前95%，其中国内/国际客流分别恢复至疫前104%/35%。五一旺季量价两旺，节后淡季价降量升，航空需求整体仍持平4月中旬水平，近期疫情局部零星散发影响较为有限。近期市场自上而下担忧经济及消费，叠加有航司拟大额定增，引发投资者担忧摊薄。考虑中国航空消费仍处初级阶段，具有低频次、低渗透、高公商三大特征，需求韧性将超预期。预计6月上半月考试季后，旺季预售将启动，暑运将继续集中释放压制出游需求，旺季需求仍将较疫前显著增长，修复市场过于悲观的预期。预计机队周转将继续提升，航司业绩将逐季改善，Q3旺季盈利表现可期。待供需恢复，盈利中枢仍将上升与持续。逆向布局提升胜率，增持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等。 二、油运：市场预期已处低位，风险收益比再具吸引力 （1）原油油运：仍处炼厂检修期，且部分租家通过私下拿船策略打压运价，近期VLCC中东-中国航线TCE回落至3万美元/天以下波动。俄欧原油贸易舍近求远持续，后续中国原油进口恢复节奏与程度将是关键。（2）成品油运：上周MR新加坡-澳洲航线TCE小幅回落至2.6万美元/天左右。全球成品油海运量仍延续疫后复苏趋势，但欧洲进口量仍待恢复。欧洲罢工影响已减弱，若经济有限衰退，仍欧洲去库完成，成品油贸易重构将加速。近期欧美酝酿第11轮对俄制裁，旨在打击逃避行为，有望推动重构深化。OPExC+减产对油运实质影响需考虑对冲效应，预计影响将较为有限。风险收益比再具吸引力，维持中远海能、招商南油、招商轮船增持评级。 三、造船：成品油小规模下单，原油轮船东下单意愿仍低 疫前十年航运低迷，船厂产能出清。过去两年集运超级牛市派送订单潮，船台趋紧船价高企。市场期望未来油轮批量订单驱动船厂毛利率进一步提升。2022下半年油运景气快速复苏并超预期上行，而船东对未来景气预判仍分歧，二手船交易率先活跃，而新船订单稀少。2023年以来成品油轮率先下单，其中4月新签订单环比翻倍，催化订单潮乐观预期。成品油轮淡季运价已创记录，船东对未来高景气持续预期乐观。考虑船队老龄替换，部分船东零星下单，年初以来在手订单占比提升4%，主要将于2025-26年交付。据Clarkson高频数据，5月订单已缩减。而原油轮船东下单意愿仍低。1）船东对投资回收期预期缩短，对景气预期未充分乐观；2）环保政策趋严，船舶选型困难；3）未来数年船台趋紧船价高企。 四、国君交运策略：建议增持航空与油运 (1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启，待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期，逆向布局。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力。(3)快递：快递量增速随消费略显疲弱，提示头部企业份额关注度提升，业绩不确定性增大，建议继续观察后续竞争策略与持续性。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持。 五、风险提示 经济下行、政策、地缘、疫情、油价汇率、安全事故等。 相关报告 【国君交运】周观察：航空需求具有韧性，市场预期已处低位 2023.05.28 【国君交运】油运：出口配额继续高增，将助油运景气回升 2023.05.16 【国君交运】航空：航空央企，被市场忽视的“中特估” 2023.05.10 【国君交运】航空：Q1减亏速度超预期，五一出游量价两旺 2023.05.04 【国君交运】航空机场｜需求恢复快于预期，旺季表现值得期待 2023.04.25 【国君交运】航空系列深度（二）：市场化释放定价能力，票价将迎中枢上行 2023.04.17 【国君交运】航空系列深度（一）：再论中国航空“超级周期” 2023.02.13 【国君交运 | 航空年度策略】出行心理建设加速，布局航空超级周期 2023.02.26 【国君交运 | 油运年度策略】油运贸易逐步重构，布局超级牛市期权 2023.01.16 【国君交运 | 快递年度策略】经济消费复苏在望，布局低预期低估值 2023.01.02 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本公众订阅号(微信号: gh_6d765444ae23 )为国泰君安证券研究所交通运输研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人岳鑫具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880514030006。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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