【东吴晨报0605】【策略】【宏观】【行业】汽车、环保、美容护理【个股】索通发展、比亚迪

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0605】【策略】【宏观】【行业】汽车、环保、美容护理【个股】索通发展、比亚迪》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230605 音频： 进度条 00:00 05:28 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 6月度金股：理性与感性 投资要点： 理性，是观察到一些重要的前瞻性经济数据进入5月出现了明显同比增速放缓。比如房地产销售数据进入5月后出现反季节下滑，同比增速下降。再比如部分地区城投债务出现潜在风险，债务给部分地方政府造成较大压力，可能会抑制未来地方基建投资能力。 感性，是获取数据后对政策的臆想。一段时间以来，市场充斥着各种政策预期，从房地产到城投债，从消费券到基建投资。这些预测的背后，往往是心有不甘的股票投资者良好期望，而不是基于现实经济得到的合理推测。 理性，是看到市场估值已经落入较低水平。截至2023年6月3日，A股市场上，沪深300指数的市盈率(TTM)是12倍。创业板指市盈率(TTM)是32倍，低于过去十年平均水平54倍。而港股市场，在盈利预测上调的基础上，以恒生指数为例，市盈率(TTM)更是下降至9倍。也许盈利预测前景布满迷雾，但估值这个“雷达”告诉我们股票的风险收益比在上升。 感性，是市场调整带来的投资者焦虑感。我们观察到部分海外资金流出中国资产（包括港股和A股）。与部分海外投资者交流后，我们感觉，这些投资者除了对于地缘政治和经济增长本身的忧虑之外，最大的内心压力来自中国资产与海外股票市场的比较。全球范围内，除了极个别微型市场，比如土耳其，世界多数股票市场指数今年都有不错的正收益。而中国资产的表现严重拖累了部分全球或者新兴市场基金表现。股票价格表现出现逆向循环，下跌的股票让这些基金进一步减少中国配置，同时也恶化了对企业盈利的预期。 我们希望避免感性对投资的干扰，不愿意基于“或许有”的政策预期构建组合，不愿意因为某些资金流动而回避某些行业。同时，基于估值理性，我们愿意对股票市场保持乐观，但构建组合上，尊重事实。继续回避地产和基建等周期性行业，选择相对业绩稳定的一般性大消费行业。 综上考虑，我们的6月金股组合如下：恩华药业、海思科、伊利股份、盛剑环境、中航沈飞、中国船舶、宇通客车、联创光电、中国交建、中国海油。 风险提示：国内经济政策出台节奏超预期，经济增速超预期；地缘政治风险。 （分析师 陈李、朱国广、汤军、袁理、苏立赞、黄细里、马天翼、唐权喜、黄诗涛、陈淑娴） 宏观 5月非农：是美联储换挡的证据吗？ 美国数据总是给人“惊喜”。本月新增非农就业（33.9万人）大超预期，但失业率（3.7%）又创下近半年来的新高。其实本来在外部风险事件的频频爆发下，降息“共识”在不断攀升。但随着美国债务上限问题的“顺利拆弹”，市场再次集中注意力转向经济数据。异常好的就业不得不扭转降息的可能性，几天前职位空缺数一公布，掉期对6月加息概率的预期直接换挡，飙升至70%。但5月非农数据的公布，除了飙升的2年期美债，市场好像挺“淡定”。那么本月，美国劳动力市场究竟如何： 美国劳动力市场“紧”是有多“紧”？美联储中意的职位空缺/失业人数反弹，“罪魁祸首”是难以修复的供需失衡。4月美国职位空缺人数跃升，打破此前3连降趋势。这导致了美联储直接观测就业的核心指标—职位空缺/失业人数重回1.8，逼近历史2.0的高点。这意味着，每位失业者对应接近2个职位空缺。因此，毋庸置疑的是，就业市场还是很紧。倘若未来该比例不能够大幅回落，那么就业市场的降温则需要等待更久。 服务业的复苏继续支撑新增就业。受消费韧性的持续影响，当前就业人数增长最为显著的行业仍为教育和保健服务业。其他服务业子行业，休闲和酒店业的就业人数在 5 月份继续呈上升趋势（+48,000人），主要集中在餐饮服务和饮酒场所（+33,000人）。医疗保健行业在 5 月份增加了 5.2万个工作岗位，与1年前平均水平相近。 虽然就业人数大超预期，但失业率给我们带来一些“安慰”。总量上的“拐点”总是从结构上的边际弱化开始的，那么具体来看： “弱势群体”提前对就业市场的“温度”作出反应。如果就业真的开始降温，那么低学历或者是少数群体（例如拉丁美裔、非洲裔）往往是最先感受到变化的。当前从图4可以看出：5月西班牙裔/拉丁美裔失业率大幅上涨0.9%，录得5.6%。但是非洲裔的失业率还在继续下探。如果未来非洲裔的失业率也开始上扬，那“弱势群体”失业率的信号灯就真的开始闪烁了，那时就业可能就真的开始降温了。 先行指标初请失业金上升，预示疲软迹象但仍处于历史低位。初请失业金人数作为高频数据，在劳动力市场走弱的情况下，该指标的持续上升通常领先于就业人数的稳步下降。本周初请失业金人数相较5月初，暂停了连续上涨的趋势。未来延续此前的上涨趋势才是稳住就业的第一步。 工资上行压力让通胀难放缓。由图6可以看到，薪资与核心通胀高度共振。5月的薪资水平，平均时薪增速同比持平，环比增速年化的3个月移动平均增长4.05%，较上月上涨0.24%。在消费复苏趋势的延续下，就业密集型的服务部门新增就业人数大涨，给薪资上涨带来压力，为进一步雇佣和提高工资创造了动力，成为工资-通胀回落的阻力。 由此来看，就业市场尚未释放转弱“信号灯”，美联储站在十字路口：美联储在经济及金融风险之间需要“再平衡”。从外部风险来看，银行业及债务上限危机暂时的“等风平浪静”让加息更谨慎。美联储可能不再追求利率“更高”。但从内生经济来看，偏紧的就业及环比增速依然偏高的核心CPI，也让利率不得不在高位维持“更久”。 风险提示：劳动供给恢复快于预期；金融体系流动性风险超预期；恐慌情绪蔓延超预期；俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动。 （分析师 陶川、邵翔） 行业 汽车： 新势力跟踪之5月销量点评 9家新势力合计交付环比+13% 理想/埃安/比亚迪再创新高 投资要点 5月新势力车企整体交付量环比+13.4%。9家新能源乘用车重点车企5月新能源汽车交付量合计36.66万辆，同环比分别+87.92%/+13.41%，观望情绪持续消退+部分车企新车催化5月销量环比提升，整体表现好于我们预期。其中理想/埃安/比亚迪5月销量再创历史新高；蔚来交付量同环比下滑，小鹏汽车交付量同比下滑，5月相对承压。 一线新势力车企：1）理想：5月理想共交付新车28277辆，同环比分别+145.97%/+10.11%，其中理想L7连续两个月实现交付过万。渠道方面，截至5月31日理想汽车在全国有314家零售中心，5月单店效能为94辆/家，环比+9.01%。补能体系方面，25座理想超充站建设完成并将于6月开启运营。2）小鹏：5月小鹏共交付7506辆，同环比分别-25.87%/+6.03%。新车方面，小鹏G6将在6月9日开启预售。3）蔚来：5月共交付新车6155辆，同环比分别-12.37%/-7.55%。新车方面， ES6已于5月24日正式发布并开启试驾，5月25日开启交付；6月 ET5旅行版将全球同步上市，中国市场将率先交付；全新ES8也将于6月下旬开始交付。补能体系方面， 5月蔚来新增66座换电站，累计换电站超过1400座，加速推进2023千站计划。 其他新势力车企：交付量环比均提升。1）哪吒汽车：5月交付13029辆，同环比分别+18.35%/+17.59%。哪吒S 520正式上市，哪吒V亮相马来西亚最大规模车展。2）零跑汽车：5月实际交付12058辆，同环比分别19.75%/+38.18%，销量环比快速提升。3）广汽埃安：5月销量45003辆，同环比分别+113.73%/+9.73%，再创历史新高。合作方面，埃安与滴滴共同发布无人驾驶新能源量产项目“AIDI计划”并计划成立合资公司，预计2025年推出首款量产L4无人驾驶新能源车；并与中国石油达成战略合作，发力新能源下乡，推进乡镇地区充电桩基础设施建设。4）吉利极氪：极氪5月交付8678辆，同环比分别为+100.42%/+7.12%，极氪X首批试驾开启，极氪001WE版140kWh千里续航套装开启交付。5）问界：5月问界交付5629辆，同环比+12.45%/+22.77%，环比持续改善。 投资建议：2023是汽车切换之年，破旧立新，拥抱【出海+AI智能化】。基于【业绩对国内经济恢复力度的依赖度越低越好+有出海/AI等全新中期增长逻辑+估值合理】标准，3月以来我们明确调整今年子版块排序：客车>重卡/两轮>乘用车/零部件。经过持续基本面研究，6月之际我们希望投资建议上进一步做减法，明确提出【汽车出海是2023年最强投资主线！】。首选客车板块：天时地利人和开启技术输出大周期。【宇通客车+金龙汽车】。其次重卡板块：高性价比+一带一路驱动中国制造崛起。【中集车辆A/H+中国重汽H/A】其次零部件板块：紧跟特斯拉实现中国制造全球扩散。优选特斯拉墨西哥产业链标的。【爱柯迪/嵘泰股份/岱美股份】/【拓普集团/旭升集团/新泉股份】等。乘用车板块：2023年国内价格战是主矛盾，出海虽高增长但仍然是配角，需等更好买点。 风险提示：价格战持续时间和幅度超出预期；新能源渗透率提升低于预期；地缘政治不确定性超出预期等。 （分析师 黄细里） 环保： 国家电网公布 2023年第四批可再生能源发电补贴项目清单 促进行业健康发展 投资要点 重点推荐：洪城环境，光大环境，瀚蓝环境，美埃科技，盛剑环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，景津装备，三联虹普，赛恩斯，新奥股份，天壕环境，仕净科技，英科再生，高能环境，九丰能源，宇通重工。 建议关注：鹏鹞环保，三峰环境，再升科技，卓越新能。 《国家水网建设规划纲要》印发，推进水网建设理顺价格机制。《纲要》提出，到2025年，建设一批国家水网骨干工程；到2035年，基本形成国家水网总体格局。国新办表示在投资政策的具体安排上，1）加大投资支持力度，保持中央预算内投资合理强度，2）深化投融资改革，落实水价标准和收费制度；加快水网供水价格改革。 低估值+高股息+现金流发力，一带一路助力，水务固废环保资产价值重估。1）水务：低估值+高分红+稳定增长。重点推荐【洪城环境】高分红兼具稳定增长，2022-2023年承诺分红≥50%，2022年股息率5.18%，净现比提至2.31，自由现金流转正。预计2023-2025年复增10%，对应2023年PE 8.69。建议关注【鹏鹞环保】 PB（LF）仅1.07，出售资产一级市场接近翻倍定价，在手现金9亿市值46亿，转型潜力大；2）垃圾焚烧：现金流改善+行业整合+设备出海。重点推荐【光大环境】固废龙头恒强，运营占比提升+国补回笼+资本开支下降，现金流改善在即，PB0.41倍，2017年以来分红维持30%左右，2022年股息率6.80%，对应2023年PE 3.86；【瀚蓝环境】国补收回+REITs+处置账款，现金流改善中，整合进行时,预计2023-2025年复增15%，对应2023年PE 11.92。建议关注【三峰环境】国补加速，2022年净现比提至1.6倍，自由现金流转正。设备发力海外市场，对应2023年PE 9.9。（估值日期：2023/5/26） 关注泛半导体等环保设备+再生资源+天然气投资机会。（1）技术驱动设备龙头：①半导体配套：A）耗材：进入高端制程/外资客户，重点推荐【美埃科技】电子洁净过滤设备，海外大厂+耗材占比提升驱动加速成长；建议关注半导体洁净室上游滤材和过滤器设备【再升科技】；电子特气新品类突破、制程升级，重点推荐【凯美特气】【华特气体】。B）设备：国产化，份额显著突破：重点推荐半导体制程废气处理【盛剑环境】；【国林科技】臭氧发生器介入半导体清洗，国产化从0到1。②压滤设备：重点推荐【景津装备】全球压滤机龙头，下游新兴领域促成长，配套设备+出海贡献新增长极。③光伏配套重点推荐【仕净科技】光伏制程污染防控设备龙头，单位价值量5-11倍提升成长加速，水泥固碳&光伏电池片积极拓展第二成长曲线；【金科环境】水深度处理及资源化专家，数字化软件促智慧化应用升级，促份额提升。光伏再生水开拓者，水指标+排污指标约束下百亿空间释放。（2）再生资源：①重金属资源化：重点推荐【赛恩斯】重金属污酸、污废水治理新技术，政策驱动下游应用打开+紫金持股。欧洲碳需求驱动：再生塑料减碳显著，欧盟强制立法拉动需求，重点推荐【三联虹普】尼龙&聚酯再生SSP技术龙头，携手华为云首个纺丝AI落地；【英科再生】。生物油原料供应修复单位盈利回升。欧盟减碳加码&生柴原料限制下，UCOME迎替代性成长良机。建议关注【卓越新能】。危废资源化：重点推荐【高能环境】经济复苏ToB环保迎拐点+项目放量期。（3）天然气：重点推荐【新奥股份】龙头城燃转口气量稳定性提升，【天壕环境】稀缺管道资产+布局气源，【九丰能源】。 最新研究： 2023M4环卫新能源销量提速，期待试点城市落地；重点推荐【宇通重工】【福龙马】，建议关注【盈峰环境】。盛剑环境：泛半导体国产替代趋势下成长加速，纵横拓展打造新增长极。锂电回收行业跟踪周报：锂价回升回收盈利能力波动，行业规范化发展逐步推进。 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期。 （分析师 袁理） 美容护理： 美护行业618预售数据速递 国产品牌表现亮眼 抖音平台增速突出 投资要点 2023年618第一波开门红预售已于5月31日20:00结束，并迎来3天结尾款+开门红的大促。随着近年来618大促重心的不断前倾，预售对大促的意义愈发重要。美妆行业各平台、各品牌表现如何，展现了怎样的趋势？ 行业大盘：头部主播发力助彩妆高增，抖音平台增速较快。据青眼情报，5月26~30日，天猫美妆GMV约85.87亿元，同比持平。其中，天猫美容护肤GMV为73.71亿元，同比-3.63%；天猫彩妆GMV为12.16亿元，同比+29.98%。彩妆的增长一定程度上受益于头部主播的复播发力，以及放开后旅游出行场景的修复。而天猫护肤的下滑，一定程度上受抖音分流的影响：据青眼情报，抖音美容护肤GMV同比+47.2%。 行业趋势：抖音渠道高增，品牌运营内功加速兑现。尽管天猫仍是最大的板块，但抖音渠道本次618增速亮眼，未来抖音渠道将变得愈发重要。据青眼情报，抖音618美妆预售额为30~35亿元，同比+60%；其中抖音美容护肤GMV为15~20亿元，同比+47%；抖音彩妆香水GMV为5~10亿元，同比+65.7%。抖音渠道是行业里重要的增量来源，未来或成为各大美护品牌的发力重点。而直播带货的形式，对品牌的综合运营实力考验更为突出，未来营销运营能力更强的品牌，有望加速兑现。 品牌趋势：品牌之间分化显著，国产品牌表现亮眼，珀莱雅、薇诺娜、可复美、夸迪等优质国牌跻身天猫预售TOP20。据青眼情报，天猫美护行业618预售榜前20品牌中，预售额同比增速从-47%到106%不等。其中，珀莱雅、可复美等国产品牌表现优异。珀莱雅在天猫美护板块中预售额名列第二，同比+71%；薇诺娜跻身前10；可复美在天猫渠道取得亮眼成长，并跻身TOP15；夸迪名列第18名。当然品牌之间的差异可能与营销资源投放、品牌势能等因素相关；而增速快、销售额排行靠前的品牌，一定程度上也是近期势头比较强劲的品牌。 近年来618大促重心不断前置，预售&首轮结尾款决定整个大促表现：618大促的销售额主要在6月1~3日释放，而前三天销售额主要来自预售。以淘系平台美容护理行业为例，根据魔镜数据，2022年618大促前3日销售额占比达64%，预售占前3日比重达72%，即预售决定了整个大促期间46%的销售额。 关注品牌势能强劲、Alpha突出的国产品牌：本次大促期间，国产美护品牌有望迎来Alpha与Beta的双击：①近年来美护赛道逐渐分化，国产品牌凭借其对产品、用户、渠道的理解，以及营销、运营等方面的优势，展现出强劲的Alpha，市场份额不断提升。②随着放开后的消费恢复和李佳琦的复播，2023年618有望同比实现较高的增速。 推荐标的：品牌力与经营能力突出、预售增速较快的珀莱雅、巨子生物等。 风险提示：第三方数据不准，预售不代表实际成交，消费不及预期等。 （分析师 吴劲草、张家璇、阳靖） 个股 索通发展（603612） 顺应一带一路发展战略 阿联酋重磅预焙阳极项目落地 投资要点 事件：公司公告，与阿联酋环球铝业（EGA）签署《投资谅解备忘录》，拟在阿联酋境内合资建设一处预焙阳极生产基地。 一带一路核心区域重磅项目落地，标志高端预焙阳极产品服务获认可。 根据公司公告：公司和EGA在阿联酋共同组建合资公司，公司持股55%、EGA持股45%，以该合资公司为实施主体建设预焙阳极生产基地，以满足EGA及周边地区对于预焙阳极产品的需求。项目一期产能为30万吨/年、二期产能为30万吨/年。合资公司优先将预焙阳极产品销售给EGA，EGA将承购项目一期产能的50%。预计项目一期将于2023年7月完成选址，2023年8月完成可行性研究，2024年四季度开始建设，2026年末开始商业化生产，2027年二季度末达产。 公司与EGA合作是海外客户对公司高端预焙阳极产品和服务的高度认可。阿联酋是世界第五大原铝生产国，EGA是世界最大的高纯铝生产企业，也是阿联酋除石油、天然气之外最大的工业企业。自2006年起，EGA一直是公司重要的海外客户，基于17年的业务合作与信任，EGA对公司的产品和服务高度认可，双方共同决定由业务合作向产业链融合进一步延伸。 公司与EGA合作有望为海外特别是中东客户提供更好的预焙阳极产品和服务。阿联酋既是预焙阳极的重要原材料石油焦产区，又是客户所在地，区位优势明显，结合公司在预焙阳极行业积累的先进技术和工艺优势，有望进一步为中东及海外客户提供更加优质的产品和服务。 行业底部主动布局产业链，海外市场、高端产品市场值得期待。1）根据公司调研内容，2023Q1预焙阳极全行业亏损，有139家生产企业处于停产状态、49家处于长期停产状态、4家处于半停产状态，行业底部公司加速产业链布局，目前已经在海外建立了自己的石油焦专属码头，节省运费、稳定价格。2）高端产品为主的海外市场方面，公司是连续14年预焙阳极海外出口第一名，很多客户都有了10年以上的商业合作。近年来华峰铝业在印尼、山东创新在沙特均有产能布局，公司作为这些下游铝业公司的重要客户和战略合作伙伴，海外市场拓展值得期待。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利分别为11、16、20亿元，对应PE分别为9、6、5倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 比亚迪（002594） 5月销量亮眼创历史新高 腾势持续上量 投资要点 5月比亚迪新能源汽车销量创历史新高，同比高增109%。根据公司产销快报，比亚迪5月新能源汽车销量为24.02万辆，同环比+109%/+14%，其中新能源乘用车出口10203辆，环比-31.2%，1-5月累计销量为100.26万辆，同比增长98%，1-5月累计出口约6.4万辆。5月产量为24.6万辆，同比+99%，环比+17.6%，1-5月累计产量为102.29万辆，同比增长48%。 纯电份额环比持平，腾势品牌持续上量。5月比亚迪插混乘用车销量为11.95万辆，同环比+96%/+14%，占比50%，同比-3pct，环比持平，1-5月累计销量50.79万辆，累计同比增长103%；纯电乘用车销量为11.96万辆，同环比+124%/+15%，占比50%，同比+3pct，环比持平，1-5月累计销量48.86万辆，累计同比增长92%。王朝、海洋车型5月销22.81万辆，同比增长100%；腾势品牌5月销11005辆，环比增长5%。 23年新车型推出叠加出口贡献增量，预计总销量超300万辆，同增 60%+。23Q1 公司发布基于易四方技术的“仰望”品牌，年内有望推出海狮、腾势 N7、宋 PLUS 改款等车型，预计 2023 年比亚迪将实现从十万元至百万元车型的全覆盖。此外，公司积极推进海外市场布局，比亚迪正式进入日本、墨西哥乘用车市场，同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量助力销量增长，我们预计2023年比亚迪新能源车销量超300万辆，同增60%+，其中出口约20万辆。 电池装机量同比高增，23年出货预计翻番以上增长，储能贡献显著增量。根据比亚迪产销快报，2023年5月动力和储能电池装机11.49GWh，同环比+85%/+15%，1-5月累计装机48.4GWh，同比增长78%；受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30-40gwh，同增150%+，贡献明显增量。 盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为284/361/452亿元，同增 71%/27%/25%，对应 PE26x/21x/16x，给予2023 年 35 倍 PE，目标价 341 元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等。 （分析师 曾朵红、黄细里） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）