需求不足制约经济修复,政策预期升温——2023年5月统计局PMI数据分析及债市观点

（以下内容从申万宏源《需求不足制约经济修复,政策预期升温——2023年5月统计局PMI数据分析及债市观点》研报附件原文摘录）
　　正文 本期投资提示： 疫后积压需求集中释放后，4-5月PMI持续下探，供需两端均走弱，需求端景气度更低，需求不足成为当前经济的主要矛盾，制造业与服务业分化，价格周期与库存周期出现一定负反馈。除整体走弱外，5月PMI分化较为明显：一是大中小企业分化，大型制造业企业PMI重回荣枯线临界点，中小企业境况相对不佳；二是上下游分化，制造业PMI回落受上游原材料行业（化学原料及化学制品、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工）拖累较大；三是服务业同样分化较大，运输行业和信息行业相对较好，资本市场服务、房地产等行业表现较差。重点关注以下几点： （1）制造业PMI连续两月位于荣枯线以下，5月大型企业PMI指数逆势回升。5月制造业PMI环比下降0.4个百分点至48.8%，连续3个月回落。除供应商配送时间指数外，制造业PMI各分项全面走弱，供需景气度均降温，从绝对水平看生产略好于需求。分企业类型看，企业景气度表现分化，5月大型企业PMI指数逆势回升至临界点，中小型企业景气值持续回落，处于历史偏低水平。 （2）价格与库存继续走弱，价格指数继续下探+企业主动去库。5月价格指数表现低迷，出厂价格指数、主要原材料购进指数分别环比下行3.3、5.6个百分点至41.6%、40.8%，创2022年8月以来新低。此外企业继续去库，库存指数仍处于收缩区间，结合PMI需求分项走弱来看，今年以来企业由被动去库转化为主动去库。 （3）建筑业和服务业PMI环比明显回落，但整体依旧处于高景气区间。5月建筑业和服务业PMI虽然环比小幅回落，但与制造业相比，仍维持一定韧性。五一节日效应下，接触型服务业较为火热，叠加服务业新动能行业（电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等）表现亮眼，带动服务业PMI仍处于扩张区间，但资本市场服务、房地产等行业表现较差。此外业务活动预期是重要支撑项，建筑业、服务业业务活动预期指数均在60%以上高景气运行。 债市观点方面，债市对5月PMI数据总体平淡，进入对利多较为钝化、利空较为敏感的阶段，6月债市跟随资金面变化小幅波动，票息策略为主。（1）跨季+信贷投放大月，预计6月资金面相对5月边际偏趋紧，预计6月R007中枢相比5月将边际上行；目前整体期限利差较平的情况下，短期制约长端利率下行空间；（2） 伴随“弱复苏”从预期演绎为现实，近期市场政策预期升温，关注7月关键政策时间窗口临近市场预期的变化对债市利率的影响。 数据来源：Wind金融终端 风险提示：货币政策宽松超预期 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】商票新规施行，重点关注仍持续逾期平台——城投风险防范系列专题之商票篇 【专题】八大视角看城投的2022——2022年城投年报点评 【专题】转型发展正当时——泰达控股2022年度报告分析 【专题】存款利率下调与机制完善为何对债市催化如此积极？——敏思笃行系列报告之二十四 【专题】产业债23Q1财务详解：十个行业评分提升，资负表修复滞后需关注付息压力——产业债行业比较系列专题之二十六 【专题】从同业存单的“顶”和“底”把握债市节奏——敏思笃行系列报告之二十三 #点评 从工业盈利看信用风险与机会：高频看价格下探，关注利润率改善逻辑——2023年1-4月工业企业利润数据点评 货币政策维持中性，短期内大幅放松和明显收紧概率都不大——2023年Q1货币政策执行报告分析及债市观点 4月信贷走弱：波动还是趋势？——2023年4月金融数据分析及债市观点 压制需求释放后，5月PMI将真正验证经济恢复成色——2023年4月统计局PMI数据分析及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 6月资金面偏紧是否会带动债市调整？——国内债市观察月报（202306） 产业债发行遇冷的结构分析——信用月报2023年第5期（2023.5） 2022年8月以来非法人类产品持债份额首次上行——2023年4月债券托管月报 4月新发理财产品久期明显拉长——2023年4月资管产品报告 #周报 贵阳化债关键进行时——信用风险监测（20230521） 人民币汇率再破7，预计短期对债市影响有限——国内债市观察周报（20230519） 二永债交易活跃，拉久期集中哪类银行？——信用风险监测（20230513） 存单利率逼近前期低位，国债利率是否阶段性触底？——国内债市观察周报（20230512）

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