[国君建筑韩其成]志特新材:净利增长阶段承压,新建生产基地未来增长可期_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫
（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]志特新材:净利增长阶段承压,新建生产基地未来增长可期_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫》研报附件原文摘录）
导读 国君建筑韩其成/郭浩然:志特新材可转债募资6亿用于建设江门、重庆生产基地等。股权激励触发条件2022、2022-2023、2022-2024累计营收不低于17.18/41.23/73.94亿，考核目标值为21.47/51.54/92.43亿。 投资要点 1、维持增持。业绩不及预期，下调预测2023-2024年EPS至1.46/1.96(原1.80/2.45)元增35%/34%，预测2025年EPS2.50元增28%，下调目标价至40元，对应2023年27倍PE。 2、志特新材2022年净利增8%不及预期，2023Q1下降64.5%。(1)2023Q1营收4亿增45%，2022年营收19亿增30%( Q1-Q4增速17/36/29/33%)因国内模架业务量、PC构件产销量增加及积极开拓国际市场。(2)2023Q1归母净利0.02亿降64.5%因项目延期后不产生收益的爬架折旧成本相对较高，且PC等销售业务毛利较低，2022年归母净利1.8亿增8%(Q1-Q4增-79/146/7/-17%)。(3)2023Q1毛利率24.1%(-5.8pct)，2022年毛利率31%(-1.5pct)。 3、志特新材发行可转债用于生产基地建设，股权激励提升营收增长确定性。(1)2023年4月可转债募集资金净额6亿到位，用于建设江门、重庆生产基地及补充流动资金，提升铝膜(年产30万和60万平米)及防护平台(1万个和5千个)产能。(2)股权激励触发条件为2022、2022-2023两年、2022-2024三年累计营收不低于17.18/41.23/73.94亿，考核目标值为21.47/51.54/92.43亿。 4、志特新材打造平台型企业，坚持“大客户、重点城市、客户分级”战略。(1)打造平台型企业，2022年通过合资加盟方式新设3家控股子公司，主营装配式PC产品销售。(2)营销坚持“大客户、重点城市、客户分级”，与中建、中铁、中冶等保持长期合作关系，关注一二线、粤港澳、长三角重点区域。(3)公司围绕“一带一路”健全营销网络，在东南亚、中东积极开拓市场。 5、风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]周观点:中特估一带一路央国企近期回调后进入增持区间_第305期周报_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （19）[国君建筑韩其成]粤水电:2022年净利增19%,2023年清洁能源装机快速增长_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （18）[国君建筑韩其成]东南网架:2023Q1新签增10%,开发BIPV市场_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （17）[国君建筑韩其成]上海港湾:2022年新签增317%,继续深度融入一带一路市场_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （16）[国君建筑韩其成]金螳螂:2022年净利增126%,持续推动业务结构转型升级_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （15）[国君建筑韩其成]永福股份:2022年净利增105%,向电力能源综合服务商转型_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （14）[国君建筑韩其成]周观点:中特估一带一路央国企近期回调后估值更有吸引力_第304期周报_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （13）[国君建筑韩其成]中国电建:2022年新签增29%,一带一路建设龙头_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （12）[国君建筑韩其成]中国能建:净利增20%,新能源指标累计获30GW_2022年年报点评_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （11）[国君建筑韩其成]隧道股份:2023Q1净利增51%加速,转型城市建设运营资源集成商_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （10）[国君建筑韩其成]华电重工:氢能研发不断突破,海上风电未来可期_2022年报及2023一季报点评_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （9）[国君建筑韩其成]苏文电能:2023Q1净利增128%,积极推进虚拟电厂/储能合作_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （8）[国君建筑韩其成]中亚峰会加速新疆主题，一带一路枢纽地带基建将提速_一带一路中亚新疆系列2_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （7）[国君建筑韩其成]中材国际:一带一路催化新签增103%,商业模式升级产品运维_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （6）[国君建筑韩其成]中国海诚:2022年境外新签增264%，持续开拓新能源新材料等_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （5）华设集团:AIRoad提升方案设计效率7-8倍,PE9倍AI主题估值最低_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （4）设计总院:形成AI模型训练强大算力,PE估值仅华建集团一半_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （3）[国君建筑韩其成]中钢国际:Q1净利增62%,一带一路海外营收新签高增_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （2）[国君建筑韩其成]中国建筑:Q1净利增14%超预期,地产销售额增83%_2023年一季度点评_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （1）[国君建筑韩其成]中国中冶:深耕一带一路国家,新购铜矿持续开拓矿产资源业务_2023年一季报点评_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 成员介绍 韩其成： 建筑行业首席分析师（获11次新财富最佳） 从业17年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，作为首席同时多次获得新财富建材第一和建筑第二（累积11次新财富最佳），8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2011年国泰君安证券全公司最佳员工。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑环境与能源应用工程专业学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备建筑光伏等建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本公众订阅号(微信号: 乐建其成)为国泰君安证券研究所建筑研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人韩其成具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880516030004。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
导读 国君建筑韩其成/郭浩然:志特新材可转债募资6亿用于建设江门、重庆生产基地等。股权激励触发条件2022、2022-2023、2022-2024累计营收不低于17.18/41.23/73.94亿，考核目标值为21.47/51.54/92.43亿。 投资要点 1、维持增持。业绩不及预期，下调预测2023-2024年EPS至1.46/1.96(原1.80/2.45)元增35%/34%，预测2025年EPS2.50元增28%，下调目标价至40元，对应2023年27倍PE。 2、志特新材2022年净利增8%不及预期，2023Q1下降64.5%。(1)2023Q1营收4亿增45%，2022年营收19亿增30%( Q1-Q4增速17/36/29/33%)因国内模架业务量、PC构件产销量增加及积极开拓国际市场。(2)2023Q1归母净利0.02亿降64.5%因项目延期后不产生收益的爬架折旧成本相对较高，且PC等销售业务毛利较低，2022年归母净利1.8亿增8%(Q1-Q4增-79/146/7/-17%)。(3)2023Q1毛利率24.1%(-5.8pct)，2022年毛利率31%(-1.5pct)。 3、志特新材发行可转债用于生产基地建设，股权激励提升营收增长确定性。(1)2023年4月可转债募集资金净额6亿到位，用于建设江门、重庆生产基地及补充流动资金，提升铝膜(年产30万和60万平米)及防护平台(1万个和5千个)产能。(2)股权激励触发条件为2022、2022-2023两年、2022-2024三年累计营收不低于17.18/41.23/73.94亿，考核目标值为21.47/51.54/92.43亿。 4、志特新材打造平台型企业，坚持“大客户、重点城市、客户分级”战略。(1)打造平台型企业，2022年通过合资加盟方式新设3家控股子公司，主营装配式PC产品销售。(2)营销坚持“大客户、重点城市、客户分级”，与中建、中铁、中冶等保持长期合作关系，关注一二线、粤港澳、长三角重点区域。(3)公司围绕“一带一路”健全营销网络，在东南亚、中东积极开拓市场。 5、风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]周观点:中特估一带一路央国企近期回调后进入增持区间_第305期周报_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （19）[国君建筑韩其成]粤水电:2022年净利增19%,2023年清洁能源装机快速增长_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （18）[国君建筑韩其成]东南网架:2023Q1新签增10%,开发BIPV市场_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （17）[国君建筑韩其成]上海港湾:2022年新签增317%,继续深度融入一带一路市场_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （16）[国君建筑韩其成]金螳螂:2022年净利增126%,持续推动业务结构转型升级_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （15）[国君建筑韩其成]永福股份:2022年净利增105%,向电力能源综合服务商转型_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （14）[国君建筑韩其成]周观点:中特估一带一路央国企近期回调后估值更有吸引力_第304期周报_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （13）[国君建筑韩其成]中国电建:2022年新签增29%,一带一路建设龙头_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （12）[国君建筑韩其成]中国能建:净利增20%,新能源指标累计获30GW_2022年年报点评_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （11）[国君建筑韩其成]隧道股份:2023Q1净利增51%加速,转型城市建设运营资源集成商_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （10）[国君建筑韩其成]华电重工:氢能研发不断突破,海上风电未来可期_2022年报及2023一季报点评_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （9）[国君建筑韩其成]苏文电能:2023Q1净利增128%,积极推进虚拟电厂/储能合作_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （8）[国君建筑韩其成]中亚峰会加速新疆主题，一带一路枢纽地带基建将提速_一带一路中亚新疆系列2_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （7）[国君建筑韩其成]中材国际:一带一路催化新签增103%,商业模式升级产品运维_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （6）[国君建筑韩其成]中国海诚:2022年境外新签增264%，持续开拓新能源新材料等_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （5）华设集团:AIRoad提升方案设计效率7-8倍,PE9倍AI主题估值最低_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （4）设计总院:形成AI模型训练强大算力,PE估值仅华建集团一半_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （3）[国君建筑韩其成]中钢国际:Q1净利增62%,一带一路海外营收新签高增_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （2）[国君建筑韩其成]中国建筑:Q1净利增14%超预期,地产销售额增83%_2023年一季度点评_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 （1）[国君建筑韩其成]中国中冶:深耕一带一路国家,新购铜矿持续开拓矿产资源业务_2023年一季报点评_国君建筑韩其成/郭浩然/陈剑鑫 成员介绍 韩其成： 建筑行业首席分析师（获11次新财富最佳） 从业17年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，作为首席同时多次获得新财富建材第一和建筑第二（累积11次新财富最佳），8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2011年国泰君安证券全公司最佳员工。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑环境与能源应用工程专业学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备建筑光伏等建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本公众订阅号(微信号: 乐建其成)为国泰君安证券研究所建筑研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人韩其成具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880516030004。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
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