【银河金工】高息低波双剑合璧,震荡市取胜法宝——红利100ETF (515100) 投资价值分析

（以下内容从中国银河《【银河金工】高息低波双剑合璧,震荡市取胜法宝——红利100ETF (515100) 投资价值分析》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. 利率下行、行情震荡，高息低波资产配置价值凸显。 2. 红利低波动100指数。 3. 红利低波动100ETF。 核心观点 利率下行、行情震荡，高息低波资产配置价值凸显 1.以十年期国债收益率为代表的无风险利率的下降，折现率降低，具有稳定股息率的股票价值增加。2.期限利差缩窄，投资者对未来经济的预期降低，具有一定的债券属性的高股息股票受到投资者青睐。3.高股息、低波动股票往往是业绩稳健的成熟型公司股票，具有较高的抗风险能力。高息、低波是应对股市震荡的双壁，且相互结合可发挥更大作用。4.高股息股票行业分布与顺周期板块重合度较高。随着经济复苏，高股息股票有望受益于顺周期行业景气上行，实现估值修复。 红利低波动100指数 1.红利低波动100指数选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为成分股，采用股息率/波动率加权。2.金融交通等顺周期行业比重大，个股权重分散可实现分散化效应。3.成分股以大市值、成熟型股票为主，持续高股息率和分红率。4.业绩稳健，ROE始终维持在较高位置，而且估值折价较深，PBPE较低，提供高安全边际。5.指数历史回测表现优异，夏普比率高且最大回撤、波动率低。6.抗跌能力强，无论大盘持续下跌还是极端波动，指数始终表现稳健。 红利低波动100ETF 1.红利低波动100ETF高效复制指数，追求最小化偏离，日跟踪偏离度处于-0.2% 至 0.2%之间。2.景顺长城基金管理有限公司旗下产品线丰富，满足投资者多样化的投资需求资产管理总规模5300亿。3.基金经理具有丰富投研经验丰富，在管产品规模约120亿元。 风险因素 历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。 正文 一、利率下行、行情震荡，高息低波资产配置价值凸显 利率下行，高股息资产凸显长期价值 根据DDC模型，股票价值等于未来公司分红的现值。随着无风险利率回落，折现率降低，具有稳定股息率的股票价值上升。高股息资产分红率高，叠加分红再投资收益，在低利率环境下是优质配置标的。 自2021年以来，十年期国债收益率步入下行通道。截止至5月30日，十年期国债收益率降低至2.70%。随着以十年期国债收益率为代表的无风险利率的下降，高股息股票长期投资价值凸显，红利指数走强。以中证红利低波100指数为例，20210101-20230530，中证红利低波100指数累计收益率37.07%，而同期中证全指累计收益率为-12.30%。 预期调整，高息股类债属性受到青睐 当经济增长放缓时，美林投资时钟建议持有债券、现金以及防守性投资组合。高股息股票因其稳定的分红收益而具有一定的债券属性，因此当投资者预期中国经济增长放缓时，高股息股票将受到青睐。 期限利差在一定程度上可以反映投资者对未来经济的预期，预期降低，期限利差缩窄。自2022年下半年以来，期限利差（十年期国债收益率-一年期国债收益率）波动性降低。截止至2023年5月30日，期限利差降低至0.72%。随着期限利差走窄，中证红利低波100指数与中证全指走势差异性不断扩大，截止至2023年5月30日，二者累计收益率之差达20.98%。 震荡行情，高息低波彰显防御属性 国内经济弱复苏，投资者预期调整，股市震荡，三大指数集体下跌。20210101-20230530，上证指数、深证指数、创业板指数分别下跌7.96%、26.69%、27.92%。面对市场行情不确定性增大，获取资本利得的收益难度增加，投资者风险偏好降低，避险需求上涨。高股息、低波动股票往往是业绩稳健的成熟型公司股票，具有较高的抗风险能力。因此在熊市、震荡市中，高股息、低波动股票对投资者的吸引力上升，是投资者避险利器。 高息、低波是应对股市震荡的双壁，相互结合可发挥更大作用。20210101-20230530，沪深300指数下跌27.14%，同期，沪深300红利、沪深300波动累计收益分别为-5.08%，5.60 %，均跑赢沪深300指数。相比之下沪深300低波红利指数累计收益率13.84%，收益率显著高于沪深300红利、沪深300波动指数。因此，高息、低波均可以应对股市震荡行情，强强联合则可以获得“1+1>2”的增量效应。 经济复苏，高股息资产估值修复 经济逐步复苏带动交通运输、煤炭、钢铁、建材等顺周期行业景气度上行。2023年一季度，PMI指标持续高于荣枯临界点。虽然4月PMI不及预期，但是经济复苏的长期趋势不会改变。在经济复苏格局下，市场风格向顺周期切换是大势所趋。 高股息股票行业分布与顺周期板块重合度较高。银行地产、煤炭、石油石化、交通运输、建材等顺周期行业股息率较高。因此除分红再投资收益外，高股息股票有望受益于顺周期行业景气上行，实现估值修复，获取资本利得收益。 二、红利低波动100指数 指数编制原则 中证红利低波动100指数（930955.CSI）由中证指数有限公司编制并于2017年5月26日发布，指数基准日为2005年12月30日，以1000点为基点。该指数以中证全指指数作为样本空间，有效融合红利与低波两种策略，选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为成分股，采用股息率/波动率加权，以反映沪深市场股息率高且波动率低的上市公司证券的整体表现。指数样本每季度调整一次，样本调整实施时间分别为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日。 指数成分股分布 1.指数行业分布 红利低波动100指数成分股行业分布整体呈现涉足行业相对广泛，权重分布有所侧重的特点。截至2023年5月30日，指数覆盖了申万一级行业中的21个行业，其中权重最高的是银行，比重为21.23%，其次是交通运输、非银金融，权重分别为13.86%、9.35%，三个行业的权重合计约为45%，纺织服饰、钢铁、建筑材料、传媒等行业占比也超过了5%。从数量来看，在100只成分股中，银行业个股数量最多，共29只，交通运输、钢铁行业分别为12、11只，三大行业股票数量占比超过50%。相比较于中证全指指数，红利低波动100指数超配金融、交通运输、石油石化、家用电器、钢铁等顺周期行业。 从个股权重来看，前十大权重股占比不足20%，单只标的股权重最高约3%。金融行业占比高，但数量多，单只金融股占比低，前十大重仓股中没有金融类股票，因此从标的指数成分股分布来看，股权比较分散。 2.指数市值分布 市值分布方面，中证红利低波动100指数成分股以大市值为主。1000亿以上市值规模的成分股共计31只，市值占比约34.60%。100亿元以下市值规模成分股19只，市值占比16.1%。整体来看，指数标的偏重大市值股票。除1只股票（688009.SH）属于科创板外，其余成分股均为主板股票。 从上市期限来看，75只成分股上市已超过10年，因此成分股多为成熟型企业，该类型盈利能力往往比较强而且稳定。从股权性质来，控股股东为央企或者国企股票居多。随着中国特色估值体系建设以及提出“一利五率”考核体系等政策相继出台，未来央国企股票将迎来价值重估。同时，央国企未来盈利能力将会进一步提高，也有利于提升现金分红水平。 指数基本面表现 红利低波动100指数高股息优势明显，分红能力持续性强。截至2023年5月30日，红利低波动100指数近12个月股息率5.01%，显著高于中证全指指数。从历史数据来看，红利低波动100指数自发布以来股息率始终高于中证全指指数。从分红率来看（分红公司数/指数成分数）来看，中证红利低波动100指数始终高于90%，因此大部分指数成分在各期均分配红利。持续的高股息率和分配率符合指数高股息特征。 红利低波动100指数盈利能力平稳，估值折价较深。指数ROE始终高于中证全指且维持在较高水平，即使受疫情冲击，指数ROE水平依旧保持平稳。指数基本面ROE稳定性符合指数低波动特征。未来伴随着我国经济逐步复苏和高质量发展，成分股企业经营状况将不断改善，盈利水平有望稳中有有升。 红利低波动100指数估值较低，可提供较高的安全边际。截至2023年5月30日，红利低波动100指数市盈率6.54、市净率0.69，远低于中证全指。 高股息企业往往是各行业经营稳健的大型龙头企业，与科创板、创业板等股票相比，缺少成长性，红利低波动100指数营业收入、净利润增长率相对较低。 指数收益表现 自指数发布以来，截至2023年5月30日，红利低波动100指数累计上涨46.08%，而中证全指同期上涨16.36%，红利低波动100指数大幅跑赢中证全指。红利低波动100指数夏普比率大于中证全指，波动率、最大回撤均低于中证全指。在近1-5年的不同区间回测，红利低波动100指数的收益率、夏普比率均大于中证全指，而波动率、最大回撤均小于中证全指。从上述分析可得相比较于中证全指，红利低波动100指数风险低、收益高。 红利低波动100指数有着较高的胜率。从各年度收益来看，除2018 年之外，指数发布以来的各年度均能获得正收益。除2019、2020年，其余5个年份收益率均高于中证全指。从季度收益率来看，红利低波动100指数15个季度收益率大于零，季度胜率为62.50%，同期中证全指指数季度胜率45.83%。 为测试红利低波动100指数的抗跌属性，进行敏感性测试。首先检验市场持续下跌时，指数的表现。本报告选择2018.02-2018.12、2022.01-2022.04、2022.07-2022.10三个区间进行测试。在三个区间内，大盘指数持续下跌，其中上证指数分别累计下跌了-23.49%、-9.35%、-11.06%。同期，红利低波动100指数下跌幅度均小于上证指数和中证全指。 其次检验极端市场情况下，红利低波动100指数的抗跌属性。本报告选择上证指数月收益率下跌超高5%（包括5%）的月份进行测试。自指数发布以来，上证指数单月下跌幅度超过5%的月份共有6次，除2021年7月，红利低波动100指数下跌幅度超过中证全指外，其余各月份红利低波动指数下跌幅度均低于中证全指和上证指数。 经过市场持续下跌和极端下跌两种情况测试，红利低波动100指数具有较强的抗跌属性。 三、红利低波动100ETF产品及表现 ETF发行上市及管理情况 景顺长城中证红利低波动100交易型开放式指数证券投资基金（简称：红利低波100ETF，基金代码：515100）是景顺长城基金管理有限公司旗下的一只ETF产品，采用完全复制法即以完全按照中证红利低波动100指数成份股组成及其权重构建基金股票投资组合为原则,追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争使日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%,年化跟踪误差不超过2%。该ETF成立日期为2020年5月22日，于2020年7月3日在上交所上市交易，现任基金经理为张晓南先生、郑天行先生。基金管理费为0.5%，托管费率为0.10%。 ETF市场表现 截至2023年5月30日，红利低波动100ETF自上市以来复权单位净值增长率达74.05%。基金净值与跟踪指数基本保持一致步调的同时，增长率远超红利低波动100指数,这主要与基金适度参与打新增厚收益有关。该ETF对指数跟踪紧密，绝大多数时间日跟踪偏离度处于-0.2%至0.2%之间，作为一只被动型指数型基金，实现了对于红利低波动100指数的高效跟踪。 红利低波动100ETF自上市以来成交额逐渐增长，换手率相对较高且平稳，2023年5月成交额创历史新高达到11.11亿元，月换手率191。整体来看，该ETF流动性较好。 基金管理公司介绍 景顺长城基金管理有限公司成立于2003年6月12日，是经中国证监会证监基金字[2003]76号文批准设立的国内首家中美合资的基金管理公司。景顺长城基金由景顺与长城证券联合开滦集团和实德集团共同发起设立，其中景顺和长城证券各持有49%的公司股份。公司注册资本1.3亿元人民币，总部设在深圳，在北京、上海、广州设有分公司。 景顺长城基金产品线涵盖股票型、混合型、 债券型、货币型、指数型、QDII 型、FOF 等各个类别，通过提供各类不同的底层资产和投资策略，满足投资者多样化的投资需求。截至2023年5月30日，景顺长城基金旗下管理基金173只，包括81只混合型基金、42只债券型基金、37只股票型基金。资产管理总规模约5300亿元，其中混合型基金、债券型基金、股票型基金规模分别占比31.48%、26.55%和7.89%。 基金经理介绍 张晓南先生:硕士研究生,CFA、FRM,曾担任鹏华基金管理有限公司产品规划部高级产品设计师,兴银基金管理有限责任公司权益投资部基金经理、研究部研究员。截至2023年5月30日，在管产品共27只（其中联接基金11只），管理规模合计约104亿元。 郑天行先生：理学硕士，CFA。曾任美国摩根斯坦利(纽约)对冲基金投资组合分析员，美国Aristeia基金(纽约)数据分析员，美国城堡基金(纽约)大数据研究员。截至2023年5月30日，在管产品共6只（其中联接基金2只），管理规模合计约15亿元。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 本文摘自：中国银河证券2023年6月1日发布的研究报告《【银河金工】基金研究-高息低波双剑合璧，震荡市取胜法宝-红利100ETF投资价值分析》 分析师：马普凡 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 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