虚拟电厂产业可转债标的知多少?——转债捕手系列(五)(李勇 陈伯铭)20230601

（以下内容从东吴证券《虚拟电厂产业可转债标的知多少?——转债捕手系列(五)(李勇 陈伯铭)20230601》研报附件原文摘录）
　　摘要 观点 ?本篇作为转债捕手系列报告（五），旨在捕捉市场热点、帮助投资者速览相关概念及其标的。 ? 概念厘清：虚拟电厂即“虚拟化的电厂”，是一种通过先进数字化技术，实现分布式电源、储能、负荷、电动汽车等资源的聚合和优化调控，用于维护电网的运行稳定，并参与电力市场交易的非实体系统。 ? 热点事件：2023年5月19日，发改委发布《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》和《电力负荷管理办法（征求意见稿）》。 ? 虚拟电厂产业存续转债标的包括： （1）金盘转债：研发虚拟电厂能源管理系统。 （2）润建转债：推出RunDoBidder虚拟电厂平台，目前已通过第三方机构的响应能力测试，已有相关应用落地。 （3）天23转债：在研项目“虚拟电厂参与电力市场交易平台开发”，已完成对虚拟电厂VPP核心关键技术的整合，技术水平国内领先。 （4）九洲转2：获得泰来独立储能电站200MW/400MWh智慧能源项目备案，与上海融和元储能源有限公司签署了《战略合作框架协议》，积极推进东北区域独立储能项目合作开发，加快公司储能产业布局，拓展公司虚拟电厂项目建设的实施。 （5）晶科转债：2022年公司旗下售电公司晶科慧能助力国内首个实时调度虚拟电厂72小时试运行圆满成功；晶科科技布局多个网侧储能项目与用户侧储能项目。 ?虚拟电厂产业拟发行可转债标的包括：煜邦电力、协鑫能科、平治信息、科华数据。 ? 风险提示：强赎风险，正股波动风险，发行人违约风险，转股溢价率主动压缩风险，政策利好信号不及预期风险。 正文 1. 虚拟电厂产业速览 1.1 概念厘清 虚拟电厂即“虚拟化的电厂”，是一种通过先进数字化技术，实现分布式电源、储能、负荷、电动汽车等资源的聚合和优化调控，用于维护电网的运行稳定，并参与电力市场交易的非实体系统。 虚拟电厂发展为何具有必要性？原因在于虚拟电厂能够助力“削峰填谷”。综观我国现有用电情况，一方面，用电尖端时段供应不足；另一方面，用电低谷时段发电量无法充分消纳，即存在电力供需两侧的“时空不均”问题。而虚拟电厂能够将广泛分布的风、光、水等可再生能源小型电站和分散的负荷用户聚集成具备统调模式的集中式电厂，提供了分布式资源直接参与大电网平衡的路径和方法，将原本海量的无序资源变得高效有序可调节。进而助力“削峰填谷”，保障电力系统安全稳定运行。 1.2. 热点事件 2023年5月19日，发改委组织修订了2017年发改委、工信部、财政部、住建部、国务院国资委、国家能源局联合发布的《电力需求侧管理办法》和2011年发改委发布的《有序用电管理办法》，形成《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》和《电力负荷管理办法（征求意见稿）》。 《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》修订的主要内容为：（1）新增需求响应章节；（2）强化电力安全底线思维，修订完善有序用电工作实施的原则；（3）拓宽绿色发展内容，增加完善节约用电、绿色用电、电能替代内容；（4）运用新一代信息技术手段。结合“云大物移智”等新一代信息技术的快速发展，进一步推进电力消费智能化，实现电力利用效率的提升与电力利用方式的变革。 《电力负荷管理办法（征求意见稿）》修订的主要内容为：（1）新增需求响应章节；（2）细化有序用电要求，确保极端条件下民生及重点用户用能不受影响；（3）新增系统支撑章节。推动新型电力负荷管理系统建设，为更好推动电力负荷接入系统和调用奠定基础。 需求响应即电力需求响应，实指通过经济激励为主的措施，引导电力用户根据电力系统运行的需求自愿调整用电行为。到2025年，各省需求响应能力达到最大用电负荷的3%-5%，其中年度最大用电负荷峰谷差率超过40%的省份达到5%或以上。依托新一代信息技术和系统集成技术，虚拟电厂有望凭借其规模化的调节能力提升各省需求响应能力，进而实现“削峰填谷”，提高电力系统灵活性，保障电力系统安全稳定运行，促进可再生能源电力消纳。 2. 虚拟电厂产业存续转债标的梳理 2.1. 金盘转债 金盘转债（118019.SH），正股金盘科技（688676.SH），于2022年10月13日上市，2023年3月22日进入转股期。发行规模为9.77亿元，评级AA，当前存续期尚余5.30年，距离回售期3.30年。截至2023/5/29，金盘转债价格128.63元，转股溢价率38.65%，弹性有待释放。 虚拟电厂相关业务：研发虚拟电厂能源管理系统。 业绩速览：（1）营收：2022年47.46亿元（同比+43.69%），2023Q1：12.97亿元（同比+41.06%）；（2）归母净利润：2022年2.83亿元（同比+20.74%），2023Q1：0.87亿元（同比+107.73%）。 2.2. 润建转债 润建转债（128140.SZ），正股润建股份（002929.SZ），于2020年12月29日上市，2021年6月15日进入转股期。发行规模为10.90亿元，评级AA，当前存续期尚余3.53年，距离回售期1.53年。截至2023/5/29，润建转债价格183.17元，转股溢价率18.76%，弹性尚可。 虚拟电厂相关业务：润建股份推出RunDoBidder虚拟电厂平台，以电力电子技术和RunDo新型能效电厂操作系统为技术基础，加持先进的信息通信技术与电力交易策略，面向充电站、通信局站、商业楼宇等用电场景，针对其类型多样、数量庞大、覆盖区域广、能量产销集中、分布密度低的特点，采用独有的硬件、固件和软件集成的RunDoWare分布式能量路由器，实现各站点电源系统、空调系统、储能系统和主设备系统等能量流的聚合和协同优化，补全以新源为主体的新型电力系统“最后一公里”。目前平台已通过第三方机构的响应能力测试，已有相关应用落地。 业绩速览：（1）营收：2022年81.59亿元（同比+23.58%），2023Q1：22.93亿元（同比+34.67%）；（2）归母净利润：2022年4.24亿元（同比+20.16%），2023Q1：1.40亿元（同比+36.14%）。 2.3. 天23转债 天23转债（118031.SH），正股天合光能（688599.SH），于2023年3月15日上市，2023年8月17日进入转股期。发行规模为88.65亿元，评级AA，当前存续期尚余5.72年，距离回售期3.71年。截至2023/5/29，天23转债价格110.94元，转股溢价率91.84%，弹性有待释放。 虚拟电厂相关业务：在研项目“虚拟电厂参与电力市场交易平台开发”，已完成对虚拟电厂VPP核心关键技术的整合，在光储充一体化建模、多时间尺度协同控制、功率/负荷预测、调频/调峰等模块完成了原型设计与初代软件版本的发布，正在探索虚拟电厂的聚集方式以及参与电力现货交易的技术环节，技术水平国内领先。 业绩速览：（1）营收：2022年850.52亿元（同比+91.21%），2023Q1：213.19亿元（同比+39.59%）；（2）归母净利润：2022年36.80亿元（同比+103.97%），2023Q1：17.68亿元（同比+225.43%）。 2.4. 九洲转2 九洲转2（123089.SZ），正股九洲集团（300040.SZ），于2021年1月8日上市，2021年6月25日进入转股期。发行规模为5.00亿元，评级AA-，当前存续期尚余3.56年，距离回售期1.56年。截至2023/5/29，九洲转2价格128.69元，转股溢价率14.46%，弹性尚可。 虚拟电厂相关业务：公司获得泰来独立储能电站200MW/400MWh智慧能源项目备案，与上海融和元储能源有限公司签署了《战略合作框架协议》，积极推进东北区域独立储能项目合作开发，加快公司储能产业布局，拓展公司虚拟电厂项目建设的实施。 业绩速览：（1）营收：2022年13.32亿元（同比5.56%），2023Q1：2.86亿元（同比10.47%）；（2）归母净利润：2022年1.48亿元（同比18.99%），2023Q1：0.34亿元（同比18.31%）。 2.5. 晶科转债 晶科转债（113048.SH），正股晶科科技（601778.SH），于2021年5月31日上市，2021年10月29日进入转股期。发行规模为30.00亿元，评级AA，当前存续期尚余3.90年，距离回售期1.90年。截至2023/5/29，晶科转债价格118.28元，转股溢价率29.89%，弹性尚可。 虚拟电厂相关业务：2022年公司旗下售电公司晶科慧能助力国内首个实时调度虚拟电厂72小时试运行圆满成功；晶科科技布局多个网侧储能项目与用户侧储能项目。 业绩速览：（1）营收：2022年31.96亿元（同比13.02%），2023Q1：8.18亿元（同比+42.72%）；（2）归母净利润：2022年2.09亿元（同比42.04%），2023Q1：0.24亿元（同比140.52%)。 3. 虚拟电厂产业拟发行可转债标的梳理 3.1. 煜邦电力 业绩速览：（1）营收：2022年6.22亿元（同比+59.10%），2023Q1：0.70亿元（同比+2.68%）；（2）归母净利润：2022年0.79亿元（同比+118.20%），2023Q1：-0.05亿元（同比-189.02%）。 虚拟电厂相关业务：在研项目“储能式智能充电桩”，具备储能系统的电动汽车充电桩将会在参与电网需求侧响应、削峰平谷、有序用电等稳定电力系统措施中起到重要作用；实现V2G、V2H、V2L功能的储能式充电桩将是区域微电网、虚拟电厂等新能源接入和消纳场景中的重要设备。 3.2. 协鑫能科 业绩速览：（1）营收：2022年106.83亿元（同比-5.58%），2023Q1：28.55亿元（同比+9.57%）；（2）归母净利润：2022年6.80亿元（同比-32.30%），2023Q1：3.25亿元（同比+91.07%）。 虚拟电厂相关业务：协鑫能科对外投资星临科技，芜湖星载云计算能力可以协助公司从电力系统出发，对虚拟电厂下各类可调节资源进行全局优化，从而进一步提高公司售电及综合能源业务效率；协鑫能科研发投入“光储充换一体化项目”已完成虚拟电厂功能搭建，已对接江苏需求侧响应平台。 3.3. 平治信息 业绩速览：（1）营收：2022年35.56亿元（同比-1.25%），2023Q1：3.86亿元（同比-70.01%）；（2）归母净利润：2022年1.22亿元（同比-49.74%），2023Q1：0.17亿元（同比-84.68%）。 虚拟电厂相关业务：平治信息布局基站储能业务，打造开放共享的分布式储能云平台，推动中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔等通信基站的储能接入省级虚拟电厂管理中心。 3.4. 科华数据 业绩速览：（1）营收：2022年56.48亿元（同比+16.09%），2023Q1：14.90亿元（同比+50.02%）；（2）归母净利润：2022年2.48亿元（同比-43.39%），2023Q1：1.44亿元（同比+46.32%）。 虚拟电厂相关业务：科华数据与恒运储能公司签订战略合作协议框架，将其在广东省内已建成运营且具备条件的数据中心整合进入后者的虚拟电厂，参与广东省电力市场交易共同获利；同时双方就数据中心绿电应用及政策申请等方面开展深入合作。 风险提示 （1）强赎风险：发行人发动强赎将导致溢价率的快速压缩，以及潜在正股价格在遭遇转股后抛盘的下行压力，双重因素或对转债价格产生明显的下压； （2）正股波动风险：对于溢价率较低、股性较强的转债标的而言，正股波动下行会对转债价格产生明显下压； （3）违约风险：发行人违约、退市风险； （4）转股溢价率主动压缩风险：虽然溢价率往往以被动压缩为主，但由于溢价率过高而导致的主动“杀”估值风险，或短期让转债波动率甚至大于正股波动率。 （5）政策利好信号不及预期风险。 相关报告 ★“转债捕手”系列★ 中俄贸易推进潜在获益可转债标的知多少？（下） 中俄贸易推进潜在获益可转债标的知多少？（中） 中俄贸易推进潜在获益可转债标的知多少？（上） 光热发电行业可转债标的知多少？——转债捕手系列（一） 高温超导产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（二） 模拟芯片产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（三） ★“转债盘点图谱”系列★ 转债行业图谱系列（七）——医药商业行业之消费零售赛道可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇） 转债行业图谱系列（七）——医药商业行业可转债梳理（行业分析篇） 转债行业图谱系列（六）——地产链之家居行业可转债梳理（上） 转债行业图谱系列（四）——地产链之家电行业可转债梳理（下） 转债行业图谱系列（五）——公用事业燃气行业可转债梳理（行业及正股分析篇） 转债行业图谱系列（五）——公用事业燃气行业可转债梳理（可转债分析与推荐篇） 春风有信，花开有期（上）——公用事业电力行业可转债梳理（可转债分析与推荐篇） 春风有信，花开有期（下）——公用事业电力行业可转债梳理（可转债分析与推荐篇） 千帆已过，万木同春（下）——纺织服装行业可转债梳理（可转债分析篇） 千帆已过，万木同春（上）——纺织服装行业可转债梳理（行业及正股分析篇） 博观约取，厚积薄发（下）——中成药行业可转债梳理（可转债分析篇） 博观约取，厚积薄发（上）——中成药行业可转债梳理（行业分析篇） 风电转债盘点（1）——电缆篇：通光、日丰、起帆转债 谋时而动，顺势而为——生猪产业链转债梳理 地产链转债盘点（1）：濮耐、蒙娜、帝欧转债 地产链转债盘点（2）：垒知、博22转债 地产链转债盘点（3）——水泥篇：天路、万青、冀东转债 地产链转债盘点（4）——家电篇：奇精、奥佳、荣泰、三花、华翔转债 半导体产业链复盘——材料篇（1）：立昂、兴森转债 半导体产业链复盘——材料篇（2）之光刻胶及辅材：晶瑞转2、强力、飞凯、彤程转债 半导体产业链复盘——材料篇（3）之电子特气：南电转债 半导体产业链复盘——材料篇（4）之电子特气：杭氧、华特转债 “一带一路”&交运物流篇——中特估系列（1） 军工篇——中特估系列（2） 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