【国君地产|三季报点评】大悦城:商业地产扩规模在即_公众号研报

（以下内容从国泰君安《【国君地产|三季报点评】大悦城:商业地产扩规模在即》研报附件原文摘录）
　　导读短期业绩仍在受高价地结算的干扰，但2020年公司多元化拿地成本更低、疫情后商业运营能力优势凸显，未来两年将是商业落地兑现期，会给住宅业务带来更多助力。 1、维持增持评级，下调目标价至8.28元。商业地产保持超强核心竞争力，但高地价项目对短期业绩有一定压制，下调2020-2022年EPS至0.52/0.69/0.89元（原为0.72/0.89/1.11元），增速为-6%/32%/30%，下调目标价至8.28元，现价对应2020年9.0倍PE。 2、前三季度公司净利润下滑68%，低于预期。前三季度营收178亿，同减20.3%；归母净利润7.6亿，同减67.7%。毛利率43.8%，较2019年同期下滑5.7个百分点。1）净利润大幅下滑主要是长期股权投资确认了约7亿的亏损，我们认为主要是表外高价地项目结算所致，而从2019年起，公司拿地成本已明显下降；2）考虑到年中已售未结达558万方（2019年结算面积的5.7倍），公司结算仍较大提速空间。 3、多元化拿地推进，土地成本再降。三季度公司仍保持以多元化拿地为主的特征，在西安、眉山继续有项目落地，而沈阳拿地也保持了较低的成本。前三季度合计拿地357万方，为2019年全年的71%，楼面价仅3361元/平。但公开市场拿地力度略低于我们的预期。 4、疫情后更显商业超强竞争力，扩张兑现在即。1）公司的核心竞争其实是商业地产的运营能力，疫情后，积极采取营销活动，客流恢复较好，而朝阳大悦城、西单大悦城尝试付费会员模式，再次走在了mall变革的前端。2）预计12月第二条产品线春风里将开业，目前在建拟建及储备管理输出的项目达到15个，未来两年运营能力迎来兑现期。风险提示：疫情再爆发冲击购物中心，新拿地城市能级偏低特别声明本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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