近期压制A股表现的因素有哪些?

（以下内容从湘财证券《近期压制A股表现的因素有哪些?》研报附件原文摘录）
　　上周A股延续调整态势，沪指险守3200点，各主要指数全面下行，其中科创50（-0.14%）和中证1000（-0.85%）跌幅较小。5月高频数据延续经济弱势预期，人民币汇率近期有所承压，叠加外资周度净流出近180亿元，以上因素共同压制A股表现。上周A股市场顺周期行业普跌，基本面承压之下，金融方向领跌。领涨行业主要为自身alpha驱动，如公用事业受可再生能源发电政策利好提振，通信设备受美国某人工智能芯片巨头二季度业绩指引超预期刺激等。 展望未来，我们继续关注以下三大方向：（1）“泛复苏链”（包括消费、地产、能源等行业）的投资机会，其中相对更看好电力（包括火电、水电、动力煤等细分行业）和交运（包括高速公路、货运、航空、机场等细分行业）板块；（2）“泛数字链”或继续演绎高位分化，关注具有收入锚（订单转化能力）、技术锚（芯片等）和受益产业政策支持的公司；（3）传统赛道股、周期股等或可考虑继续关注其低吸机会，重点关注生物医药、精细化工、半导体、基本金属等板块。 近期，受国内经济修复速度放缓、人民币贬值等因素影响，A股市场出现了回调，资金观望情绪有所加重，市场成交额自5月中旬以来有所萎缩，成交量能减弱。虽然我国经济面临内需不足等困境，但我们也要看到出现的积极因素。在一带一路政策下，我国与沿线国家贸易合作潜力继续释放，将有望给我国出口增加新的动能。在经济弱复苏的过程中，各项政策依然是为稳增长服务。 当前我国的货币政策和流动性也都比较友好，A股市场面临的宏观环境并未发生大的变化，在短期没有显著增量资金的情况下，A股大概率将呈现震荡走势，市场仍将是存量资金博弈的格局，在热点快速轮动的情况下，或可适当均衡配置。 最近AI行情跌幅大的原因是什么？ TMT公司波动大小的核心因素有三个： 1）成长空间有没有被破坏； 2）成长逻辑能不能兑现； 3）对流动性风险偏好是否敏感。 这些因素代表TMT成长的市值空间，它们会决定TMT公司的波动。 A股有时比较着急，一个成长逻辑出来，可能原先是3年的成长兑现过程，A股在3-6个月就把3年的成长反映完。从3月份的涨幅来看，存在适度小泡沫，投资标的逐步发散，蔓延到很多TMT公司，都在讲AI故事或者投资逻辑。导致股价在某种程度上与基本面不匹配。 市场回调后如何把握机遇？ 第一，是算力方向。国内AI大模型的建设可以说是如火如荼，你争我赶，算力板块投资的持续性会更强，而且算力跟电子、芯片、半导体的科技水平息息相关，投资比较集中，不会发散，是一个可以持续的主线。 第二，对于巨头的动作更应该保持关注。比如一些头部公司，他们或许正在AGI通用大模型投入和研发上，他们一旦推出通用大模型，我们可能会观察到产业链的变化、商业生态的改变，那是接下来人工智能新的产业变化的开始。 第三，寻找AI+应用类投资机会，可以更加关注AI应用场景，例如，在什么条件需要AI的帮助，这些应用可能都是未来的投资机会。 第四，对于算法目前保持谨慎态度。百度、360都发布了自己的大模型，百度是通用型大模型，其他潜在研究大模型的各类企业，技术研发并不透明。我们认为它们跟GPT这种几千亿参数到万亿参数的通用类大模型存在一定差别，它们的数据可能是面向垂直类应用，可能在信息检索方面有所进步，但对AI通用、人类自然语言的理解力并不够。对于国内的大模型公司，应保持冷静观望的态度。 经济复苏不及预期，权益市场亦被拖累 最近两周，四月份的宏观数据陆续披露，除了出口数据略超预期之外，工业企业利润、社零数据、地产投资数据、CPI和PPI等数据均不及预期，整体复苏并没有年初大家预期的那么乐观，市场也开始产生通缩的预期。 在此影响下，偏顺周期的板块如化工石化、钢铁有色、建筑建材、交运商贸、食品饮料等板块均出现趋势下跌，而偏逆周期属性的相关板块如军工、医药、公用事业等板块则表现相对坚挺。 除此之外，人工智能板块由于前期涨幅较大，除了本周算力板块在海外英伟达财报数据超预期的带动下行情有所恢复，其他板块则整体仍在调整的趋势里。另外新能源板块虽然近期在光伏大会以及电动车补贴延续等因素的催化下有所反弹，但年累计跌幅仍然较大。 回看今年以来的市场行情，整体看似很热闹，先有年初的外资仓位回补带动上证指数快速上涨，再有复苏预期交易的高点，再到人工智能和中特估轰轰烈烈的行情，但是不管哪一波行情如果不能做到及时止盈，最后大概率留不住太多收益，如果交易节奏不对或者上涨过程中逐步加仓，最后甚至有可能会亏大钱，也导致大家普遍的感觉今年赚钱太难了，截止到本周五年内偏股混合基金的收益率仅有-2.8%。 存量博弈下，人工智能新科技增量方向变得更加珍贵 近期不管是宏观经济的复苏不及预期导致的通缩预期，还是产业链里面企业之间的竞争加剧，亦或是股票市场的整体成交量下滑和轮动加速，背后都说明了一件事情，当下就是存量博弈。 过去几十年我们国内一直处在一种快速增长的阶段，即便偶尔有几年遇到外部环境或者内部风险的释放导致增速减缓，总有一些方向如基建、房地产等一轮又一轮的救经济于水火之中，整体大家都是长期处在一个涨的节奏里，没有怎么感受过缩的状态。 但是现在，疫情三年，去年底管控政策放开到现在半年时间，大家发现经济好像并没有自己预期中的快速恢复，开始渐渐意识到现在好像不能再继续用过去几十年长期上涨的思路来看问题，叠加各种大厂裁员的传闻，大家自然选择继续收缩开支来熬过各种层面的不确定。而且这种层面的收缩，仅靠货币政策来应对根本无效，大家并不会因为资金成本低了就进行扩表，相反我们看到的是微观个体继续进行缩表。 回到权益市场行业方向的选择，在整体总量没有太多增量预期的环境里，参与存量博弈的一些行业如果能够做的好，可能还会有一些超额收益，但是如果只能做到中位数水平，回报率大概率会是负的。因此，要想获得提升一个维度的收益回报，必须打破现有的存量思维，去增量的市场去寻找新的希望，而人工智能作为一个从零到一，今年开始产业化元年的一个行业，作为目之所及能看到的难得有增量方向的行业则变得更加珍贵。而且这个增量方向的行业，增量的维度可能不止是几倍增长，在正确的赛道里大概率还可能是数量级维度的增长，因此更应该重点关注。 根据民生证券研究院在美国硅谷的调研反馈，在美国AI已经不是刚开始引发好奇与争议的新鲜事物，而是像水和电一样融入到社会生产、公司经营和百姓生活的各个方面。同时，AI技术进步的速度处于一个“寒武纪”的时代，几乎每一周甚至每一天，都有让人兴奋的新技术或者新产品横空出世并且迅速应用到实际场景中，因而美国的VC、PE可以说是几乎无孔不入，深入到AI各个方面去寻找投资机会。以谷歌为代表的全球科技巨头普遍认为，本次AI革命是人类未有之大变局，它是人类进步的一个空前的拐点。 以上种种反馈均表明，人工智能已不再只是概念，而是实实在在落地的产业，投资机会开始变得巨大。 人工智能投资总结 一个月前我们在《【磐耀周评】分歧之下人工智能行情将何去何从》里提到，虽然我们也看好人工智能的长期空间，但是在一季度大家都无脑堆完仓位之后的二季度确实需要一定程度的谨慎，如果选择方向不对，很有可能会面临多杀多的情况，最后事实也确实如此，如果没有拿到光模块龙头标的，持有人工智能的任何其他方向大概率都是亏钱的。 回到现在展望人工智能后面的行情，我们认为伴随着美股科技股大牛市的开启，美国人工智能的落地应用越来越多，美股相关上市公司也开始启动上涨，叠加我们国内政策在这方向的倾斜越来越多，这个方向的基本面一定会越来越好。观察相关上市公司如果第一波调整结束，股价开始慢慢企稳，则可以开始逐步为第二波的上涨进行布局，主要布局方向依然围绕在不可或缺的算力关键环节和落地最快的一些应用方向。 【市场回顾】 上周A股方面，上证指数周涨跌幅为-2.16%，上证50周涨跌幅为-2.8%，沪深300周涨跌幅为-2.37%，创业板指周涨跌幅为-2.16%；板块方面，公用事业、通信、汽车涨幅居前；建筑装饰、非银金融、房地产跌幅较大；港股方面，恒生指数周涨跌幅为-3.62%，恒生科技指数周涨跌幅为-3.42%；美股方面，标普500周涨跌幅为0.32%，道琼斯工业周涨跌幅为-1%，纳斯达克周涨跌幅为2.51%。 【观点分享】2023年1-4月，规模以上工业企业利润同比下降20.6%，降幅较1-3月略微收窄0.8个百分点。向前看，目前我国经济恢复仍处于过渡期，经济内生动能有望继续改善，继续支持工业企业的利润恢复。在高频经济数据承压、人民币汇率破7、中美关系尚未明显缓解下，A股市场、港股市场、在美中概股集体调整。近期高频经济数据边际转弱是A股市场走势承压的核心原因。短期来看，如无刺激政策出台，预计国内PMI等经济数据将继续承压，并制约A股市场走势，7月底政治局会议或是国内政策的重要观察窗口。虽然短期A股走势有所承压，但当前A股市场整体估值并不贵，继续下跌的空间也有限。 上周市场较为平稳，上证指数在3300点附近小幅拉扯，中特估概念继续调整，银行和券商均有小幅回调，TMT、生物医药、新能源、半导体小幅反弹，小盘成长股上周更为占优。 上周人民币汇率又重新回到了“7”以上，自二月的低点已经持续反弹了3个月，汇率压力又成为了左右A股走势的重要因素，受此影响北向资金流出。我们认为，人民币的贬值应属于短期事件，市场总是会为一些表面的悲观事件过分定价。如果说之前的贬值是由于美联储的激进加息，那现在更多的是对国内宏观数据的消化，复苏节奏放缓，难免会给投资者以市场利率下调的预期，而这种预期也确实从多家银行下调存款利率的动作中得到一些验证。 复苏的过程离不开需求的不断上升，短期的居民消费反弹更多只是一次集中释放，长期消费还是要基于对未来的信心，政策层面还是需要多一些提振信心的举动。 各种概念熄火后，板块轮动加剧，市场又回到了找不到方向的局面。新能源相关板块似乎已经找到了底部，光伏、储能、新能源汽车等板块上周表现均有企稳，和中特估概念形成了高低切换的局面，至于新能源能否反转，还需要时间来验证，但至少从业绩和政策层面支持来看，超跌反弹是可以有所期待的。

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