六月策略 | 市场探底,关注科技板块

（以下内容从长江证券《六月策略 | 市场探底,关注科技板块》研报附件原文摘录）
　　观点回顾：预计5月市场将进入寻找新均衡的过程中，大盘下跌幅度略超预期，配置策略中推荐的化学制药、中药、银行、电力等方向在大势调整中相对强势。 // 核心观点 // 过去5个月经济呈现“高开低走”态势，叠加人民币持续贬值影响，投资者悲观情绪不断扩散影响大盘走势。目前负面预期已经运行至历史极值区间，当其得到有效释放后，市场有望重回震荡。 由于当前经济预期较弱，预计与经济强相关板块的弹性有限，与经济相关性较弱的板块，会有更多的结构性机会。随着美股AI龙头英伟达释放业绩以及工信部出台实施意见得到积极的验证。综合来看，科技板块或已调整到位，第二轮行情正渐行渐近。 大势研判：负面情绪已至极值区间，市场有望重回震荡 2023年5月沪市冲高后持续回落，中特估和AI+概念联袂调整，市场做多信心下降，各大类指数均震荡下行。 大量数据显示美国经济仍然火热，美国银行危机告一段落，美债上限谈判达成原则协议，英伟达绩后大涨带动人工智能相关板块全线上涨，反映出市场对美国通胀上升以及后期美联储或再度加息等利空因素不敏感。这对稳定外围市场情绪有正向作用。 图1：市场主要指数涨跌幅对比 资料来源：Wind，长江证券财富管理中心 统计区间：2023/5/1-2023/5/31，2023/1/1-2023/5/31 国内方面，虽然疫情出现一定反复，但并不是市场调整的主因。居民部门出现“降杠杆”，反映房地产需求尚未有效回暖；消费端社会零售总额、制造业相关的固定资产投资和工业增加值增长均不及预期。各项数据显示出过去5个月经济的恢复呈现出“高开低走”的态势，而近期人民币持续贬值重回7以上，投资者悲观情绪不断扩散是内在的动因。 需要注意的是，目前衡量股票与债券相对价值的股债收益率差指标又重新跌至-2倍标准差区间，说明悲观预期交易已经得到充分释放，上一次跌至该区间是2022年10月。从近10年复盘情况看，弱预期经济环境下，当负面预期得到有效释放后，市场有望重回震荡。 人民币重回7上方，短期或继续下滑 在美元走强以及对中国经济弱预期共同作用下，离岸人民币兑美元汇率于月中突破 7的高点，创下年内新高。由于沪深300指数与美元兑人民币汇率有较强的相关性，因此人民币贬值对大盘形成一定压制。当下中国基本面相对占优的经济底色并没有扭转，因此人民币并不存在持续贬值的基础。对中国经济的持续观察需要到6月份，美联储加息预期升温也将促使美元短期维持强势，因此人民币汇率近期或将继续下滑。 美联储议息会议纪要改变市场预期 此前市场普遍预期美联储6月将暂停加息，但5月底公布的美联储议息会议纪要显示，美联储官员并没有给出在6月中旬会议中暂停加息的明确信号，且美联储内部对未来货币政策路径有较大分歧。主要原因是美国经济持续火热，同时通胀超预期回升，这导致市场对美联储加息预期升温，美元持续走强，这对人民币汇率形成压制。 股债收益率差指标显示市场进入底部区间 股债收益率差指标在过去十年一共有5次跌破-2倍标准差，分别为2012年12月、2016年1月、2019年1月、2020年3月、2022年10月。在历史同期，均有同样的悲观情绪以及对经济的长期担忧，但每一次市场均出现了企稳。当基本面悲观预期在市场上释放之后，A股后续走势呈现出两种模式。如果经济为强复苏，则与经济强相关的板块会出现系统性行情，而如果经济为弱复苏，则与经济强相关板块的弹性有限，一般在走出估值修复反弹行情后，指数会进入震荡。 配置策略：可关注科技板块第二轮行情 5月份电力、电子、医药、银行等涨幅靠前，影视院线、酒店餐饮、养殖业等跌幅居前。概念板块方面，云游戏、CPO概念、存储芯片、超临界发电、高压快冲等涨幅居前。由于当前经济预期较弱，预计与经济强相关板块的弹性有限，衰退末期通常导致“经济预期的不稳定”，进而导致市场轮动较快，与经济相关性较弱的板块，会有更多的结构性机会。当前市场关注点为以AI、数字经济为代表的科技板块以及中特估是否已经调整到位。 图2：长江一级行业指数月度涨幅前八 资料来源：Wind，长江证券财富管理中心 统计区间：2023/5/1-2023/5/31，2023/1/1-2023/5/31 图3：热门概念指数月度涨幅前八 资料来源：Wind，长江证券财富管理中心 统计区间：2023/5/1-2023/5/31，2023/1/1-2023/5/31 从历史复盘情况看，以往产业主题的行情往往都会出现“双顶”结构，两个顶部之间间隔2个季度左右，第一轮见顶回调幅度往往在-15至-20%之间，调整时间为40-60个交易日。对于本轮科技板块，从最高价的最大跌幅普遍处于-15%至-20%之间，从空间上看已经接近历史，时间上4月至今也接近40个交易日。结合当前弱预期、弱现实的大环境，主题投资仍将占优。 参考美股，泛人工智能已走出从情绪推升到基本面下分化的两阶段行情。目前对于科技板块能否走出第二波的焦点在于四个方面，一是大模型商用的算力需求能否给服务器厂商带来资本开支的增长；二是“数字中国”建设后续细分行业规划的出台，能否给相关企业业绩进行“背书”；三是全球电子周期是否触底；四是软件厂商大模型赋能业务提高客单价增收的商业模式能否走通。目前前三点已经随着美股AI龙头英伟达释放业绩以及工信部出台实施意见得到积极的验证。综合来看，科技板块已调整到位，硬件端或有更好的弹性，第二轮行情正渐行渐近。 关注行业与主题赛道 半导体芯片：当前我国在建的大模型大约30个，在高端AI芯片领域，我国仍有较大的差距，但可以使用更多低端的AI芯片，通过优化和协调，来满足人工智能大模型的基本要求，因此，国产AI芯片具有较大的替代空间。最近，国家网络安全审查办公室依法对美国美光公司作出不予通过网络安全审查的结论，我国关键信息基础设施应停止采购美光公司产品。美光公司存储芯片产量全球排名第三，国产存储芯片将迎来更多的替代机会。 通信设备：5月25日，工业和信息化部等十四部门联合印发了《关于进一步深化电信基础设施共建共享促进“双千兆”网络高质量发展的实施意见》，部署推进新一轮电信基础设施共建共享工作。在该《意见》出台后，可以进一步期待后续围绕“算+网”的数字基建政策，这有助于锚定相关企业未来业绩。 AI+概念：调整空间与时间接近尾声，传统上二季度投资者更关注业绩兑现的影响，可关注有实质订单拉动或者业绩复苏的品种，如已有AI业绩拉动的算力方向（服务器、AI芯片、光模块等）。 六月财经日历：关注美联储利率决议与中国经济数据 重要声明与风险提示 本报告中基本信息均来源于市场上的公开资料，长江证券股份有限公司（以下简称：长江证券）对这些信息的准确性、完整性和及时性不作任何保证，也不保证所包含的信息和观点不会发生任何变更。报告中所涉及的过往业绩并不预示其未来表现，也不代表对未来收益的承诺。 长江证券已力求报告内容的客观、公正，但其中的信息、观点及结论仅用于信息参考及投资逻辑分享，而不构成任何具体的投资操作意见或建议，不代表对证券涨跌或市场走势的确定性判断，对因使用本报告所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失不承担任何责任。本报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与长江证券无关。投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身情况并配合其他分析手段。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，投资者不应单纯依靠相关信息而取代自身的独立判断，还须自主作出投资决策并独立承担投资风险。市场有风险，投资须谨慎。 本报告版权仅为长江证券所有。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告的全部或部分内容，亦不得从未经长江证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告的全部或部分内容。版权所有，违者必究。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）