【国信医药】通化东宝:单季增速略超预期,甘精持续放量(三季报点评)

（以下内容从国信证券《【国信医药】通化东宝:单季增速略超预期,甘精持续放量(三季报点评)》研报附件原文摘录）
　　分析师：谢长雁 S0980517100003 联系人：李虹达 lihongda@guosen.com.cn 摘 要 ■ Q3扣非业绩略超预期，疫情影响已基本恢复 贝达药业前三季度实现营收15.08亿元（+21.25%），归母净利润5.14亿元（+158.80%），扣非归母净利润2.70亿元（+48.88%）。其中Q3单季度营收5.56亿元（+15.45%），归母净利润3.70亿元（+232.74%），扣非归母净利润1.28亿元（+21.20%）。非经常性损益影响净利润2.44亿元，主要来自出售子公司浙江贝达医药科技股权产生的投资收益。扣非业绩符合预期，保持快速增长。疫情下渠道库存调整导致的Q2收入波动影响已基本消除，预计埃克替尼将恢复稳健增长节奏。 ■ 二代胰岛素稳健增长，甘精胰岛素挂网进展顺利 Q3核心品种二代胰岛素预计保持10%以上增长，相比上半年疫情影响下3.6%的同比增速显著恢复。甘精胰岛素已完成22个省市的挂网工作，覆盖二级以上医院1700多家，预计全年销售额有望超过1亿元。公司前三季度毛利率提升至78.90%（+4.15pp），预计一方面受益于产品结构改善，另一方面来自成本管控的加强。随着高毛利的甘精胰岛素持续放量，盈利能力有望进一步提升。 ■ 胰岛素集采预期增强，新产品研发支撑长期成长 生物药纳入集采预期增强，但是否最终落地、相关方案与进度仍存在较大不确定性。假设集采最终落实，可能对价格造成一定冲击。但作为三代胰岛素的追赶者，公司有望在集采中通过进口替代进一步扩大市场份额。公司加大研发投入，前三季度研发费用率3.75%（+1.04pp），主要品种门冬胰岛素进入发补阶段，有望明年上半年获批；利拉鲁肽完成III期临床入组；超速效赖脯胰岛素IND申请已获得受理。新产品研发和公司在糖尿病领域的渠道、品牌优势有望构筑长期竞争力。 ■ 风险提示： 甘精胰岛素销售不及预期；行业政策导致大幅降价 ■ 投资建议：业绩稳健增长，甘精挂网顺利。维持“买入”评级。 二代胰岛素恢复稳健增长态势，甘精胰岛素挂网顺利，有望持续贡献业绩增量，门冬胰岛素有望明年获批。维持盈利预测，预计2020~2022年归母净利润达到9.37/10.93/12.82亿元，对应当前股价PE为30/26/22X，维持“买入”评级。 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：GuosenHealthcare）为国信证券股份有限公司经济研究所（医药行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（医药行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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