洞鉴光伏·5月刊|且徜徉【民生电新】

（以下内容从民生证券《洞鉴光伏·5月刊|且徜徉【民生电新】》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字关注我们 洞鉴光伏·5月刊：且徜徉 报告摘要 ■ 需求：海内外光伏需求持续向好，有望加速放量。 国内：4月全国新增光伏装机量达14.65GW，同比增长299.2%。美国：拜登否决众议院决议，预计短期内来自东南亚四国的光伏产品将继续享受美国的关税减免政策。欧洲：2023年Q1欧洲PPA电价出现两年内首次下跌，降至7320欧元/MWh，环比下降4.7%，需求缺口短期内仍然明显。全球：硅料产能提升后带来的价格下降有望刺激下游业主的装机意愿，随着国内招标提速，美国加速回暖，亚非拉等地方持续起量，我们预计全球2023年装机将达到400GW，同比+60%。 ■ 产业链：各环节价格延续跌势，电池新技术百花齐放。 硅料：据infolink 5月24日报价，致密块料价格跌至130元/kg。硅片：M10单晶硅片价格跌至每片4.1-4.4元范围，周环比下跌9.8%，G12单晶硅片价格跌至5.9-6.1元范围，周环比下跌1.6%。电池片：行业上游技术变革放缓，电池有望成为2023年光伏技术推动的新引擎，TOPCon、HJT、BC等新技术也迎来了加速成熟；而钙钛矿的制备成本低、光电转化效率高、柔性高，具有良好的产业化前景，目前多厂商展开布局。辅材：EVA粒子价格企稳回升，叠加N型组件放量对POE类胶膜需求增加，胶膜行业盈利有望修复；中小企业亏损&听证会制度下产能扩张放缓，玻璃供需格局呈改善趋势，成本下降有望提升行业盈利。 ■ 海外出口与装机数据：出口金额同比提升，新能源扩张或利好中国光伏企业。 出口方面， 1-4月电池组件出口1206.40亿元，同比增长26.60%；其中4月电池组件出口304.99亿元，同比增长36.48%，总体增幅稳健。1-4月逆变器出口282.72亿元，同比增长139.58%；其中4月逆变器出口68.46亿元，同比增长99.66%，数据亮眼。德国：23年Q1光伏新增装机量达2.65GW，同比增长69.33%。印度：23年1-4月新增光伏装机达6648MW，同比下降36.98%。 ■ 投资建议： 思路一：主产业链方面，推荐市占率有望持续向上，盈利能力稳中有升的一体化环节，重点推荐晶澳科技、天合光能、晶科能源、隆基绿能、通威股份等，关注东方日升、博威合金等；重点关注电池片新技术迭代方向，推荐TCL中环、高测股份，关注爱旭股份、钧达股份、沐邦高科、赛伍技术、宇邦新材、迈为股份、聚和材料、宝馨科技、乾景园林、京山轻机、捷佳伟创、金晶科技、康达新材等。 思路二：辅产业链方面，重点推荐有新品迭代+市占率提升逻辑的辅材企业，重点推荐通灵股份、威腾电气，关注宇邦新材；EVA粒子价格企稳回升，N型组件放量将刺激POE类胶膜需求，推荐福斯特、海优新材等；听证会制度下光伏玻璃供需呈改善趋势，推荐福莱特等。 思路三：推荐受益海外光储需求高景气的逆变器企业阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技等，关注龙磁科技等。 ■ 风险提示：上游原材料价格波动、终端需求不及预期、技术发展不及预期。 1 需求：海内外光伏需求持续向好，有望加速放量 1.1 行情盘点：底部已现，景气度确定性高 国内方面，为了实现“双碳”目标，国家推出多项政策促进能源改革，推动可再生能源发展，风光大基地项目也在持续推进中，国内需求持续向好；欧洲方面，各国对可再生能源的重视程度加深，叠加天然气价格的上升，光伏装机需求高度景气；美国方面，目前清关速度加速向好，在修复美国光伏产业的同时利好国内组件厂，且目前组件厂的出口通道有望重新疏通。总之，目前光伏行业处于发展的快车道，产业链各环节降本增效逐步推进，随着产业链价格回归理性，需求或将持续向好。 1.2 国内：光伏发电延续高景气，风光大基地规划奠定中长期高增 光伏发电延续高景气。据国家能源局最新数据，4月全国新增光伏装机量达14.65GW，同比增长299%，1-4月累计装机48.31GW，同比+186%。此前，国家能源局二季度新闻发布会公布2023年一季度光伏发电情况，一季度全国光伏新增并网33.66GW，同比增长154.8%；其中集中式光伏发电15.53GW，同比增长257.8%；分布式光伏发电18.13GW，同比增长105.0%。截至23年一季度末，全国光伏发电装机容量达到425GW，其中集中式光伏249GW，分布式光伏176GW。同时，23年一季度全国光伏发电量1135亿千瓦时，同比增长34.9%；全国光伏发电利用率98%，同比提升0.7个百分点；太阳能发电投资完成522亿元，同比增长177.6%。作为一年中的相对淡季，今年一季度新增装机量已接近22年全年的50%，同时4月装机的高增量更彰显了今年光伏发电的持续发展力，2023年有望延续高景气之势更上一层楼。 持续大力推进风光大基地规划，奠定中长期装机高增基调。近日各省纷纷发布第三批风光大基地项目清单，内蒙古、青海、甘肃三省合计已超40GW。其中，内蒙古第三批正式清单项目共10.70GW，包括风电9.25GW，光伏1.45GW；内蒙古第三批预备清单项目共12.10GW，包括风电5.40GW，光伏6.70GW；青海总计6个项目入选第三批风光大基地项目清单，规模达5.53GW，其中光伏4.63GW，风电0.9GW；甘肃第三批项目总计14.20GW，均为预备项目，包括光伏9.1GW，风电5GW。同时，截至目前，第一批共97GW风光大基地项目已全面开工，项目并网工作正在积极推进，力争于今年年底前全部建成并网投产，第二批基地项目已陆续开工建设。结合此前公开的第一、二批风光基地以及沙戈荒基地，内蒙古共批复超103GW的风光基地项目，青海省总计批复规模达39GW，甘肃省共规划22.75GW。可以预见，随着各风光大基地项目逐步落地，新能源并网将迎来井喷期，并助力中长期装机高增基调。 1.3 美国：东南亚组件关税优惠保持，光伏需求无需担忧 拜登否决恢复东南亚光伏组件关税决议，美国光伏装机或进一步增长。5月16日，拜登否决众议院有关取消美国对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件24个月关税豁免的决议，鉴于后续流程中参众两院投票均超过2/3的高票数门槛实现难度较大，预计短期内来自东南亚四国的光伏产品将继续享受美国的关税减免政策。在政策优惠持续的背景下，结合当前产业链进入跌价通道，开发商项目建设意愿强烈，叠加前期递延项目补装，我们预计今年美国光伏装机有望达到40GW。同时，拜登政府明确表示当24个月的暂停期于2024年6月到期时，不会延长关税暂停，因此明年美国市场还将迎来抢装窗口期，装机有望进一步增长。 中国企业有望在美国光伏市场保持较高份额。目前美国本土光伏制造产能不足，自供份额仅15%左右，高度依靠中国企业主导的东南亚产能进口。据美国财政部于5月15日的澄清，本土太阳能项目的开发商可以为项目申请新的IRA补贴，即使项目中使用的组件包含中国制造的光伏电池。这意味着美国光伏制造商可以从中国进口光伏电池，在本土组装成组件投入光伏项目，并且可以获得IRA税收30%的税收抵免，以及对本土制造项目额外10%的项目成本补贴，这对于美国本土光伏制造业以及中国光伏电池出口均是极大利好。此外，中国企业也开始在美国本土布局。考虑到成本与效率等方面的优势，无论是目前从东南亚出口美国或是未来在美国本土制造，中国企业均有望保持较高份额。 1.4 欧洲：PPA电价两年内首跌，需求缺口仍然显著 PPA电价两年内首跌，需求缺口短期内仍然显著。2023年Q1欧洲PPA电价出现两年内首次下跌，降至7320欧元/MWh，环比下降4.7%，但相比21年以来价格的持续上涨，此次跌幅较小，同比仍然增长47%。本次下跌主要由于随着制造商加紧生产和物流挑战的解决，疫情带来的供应链困难正在缓解，持续的供需错位状况得到纠正，但从幅度来看，目前整体需求缺口仍旧非常显著。同时，尽管逐渐下降的通货膨胀带来的直接影响与攀升的利率相互抵消，这仍然为开发商提供了更高的资本支出成本可见度，一定程度上对稳定PPA电价起到帮助。此外，天然气和批发电价的下跌也对开发商施加了价格压力，降低PPA价格有利于保持买家的竞争选择。 仅西班牙市场PPA价格继续攀升，随供应逐步放开，后续同样存在下行压力。西班牙作为欧洲最活跃的太阳能PPA市场，在一季度欧洲整体的价格下跌中保持继续攀升，2023年Q1环比上涨9.8%，同比增长32.2%。但供应正逐步追赶高增的需求，1月西班牙生态转型部批准了全国132个太阳能光伏项目，以及20个风能项目和2个混合项目，总容量为27.9千兆瓦。随着更多项目逐步进入供应市场，后续PPA价格存在下行压力。 1.5 全球：光伏需求持续向好，新增装机将维持高增速 上游产能释放，光伏需求有望持续高增。展望23年全年，随着硅料产能的持续释放，2023年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，且硅料产能释放之后带来的价格下降有望刺激下游业主的装机意愿。总体来看，目前国内招标提速，亚非拉等地光伏电站将迎来起量，根据索比光伏网预计，全球2023年装机有望达到400GW，同比提升超60%。 2 2 产业链：各环节价格延续跌势，电池新技术百花齐放 2.1 硅料：价格跌幅增大，库存居高难下 硅料整体价格延续跌势，降幅加大，分化加剧。从Pvinfolink公布的硅料价格显示，截止至5月24日，多晶硅致密块料均价降至每公斤130元，环跌9.10%。近期硅料价格区间范围持续加宽，一线厂家的价格水平正在发生相较之前更加剧烈的变化和分歧。同时，二三线企业价格水平跌幅更大，多晶硅致密料保持每公斤10-15元价差范围，低价探至每公斤115元水平，低品类硅料报价水平跌幅更加惊人。N型用料维持每公斤2-4元的价差范围，供应能力暂时仍然集中在第一梯队企业。第一梯队与第二梯队之间的价格水平差异继续扩大。 供过于求，库存居高难下。5月硅料供应仍有新增产能释放量以及部分检修产能恢复，包括乐山及包头协鑫、包头大全、新特能源、亚洲硅业、东方希望等。整体供过于求态势加剧，硅料出货困难，生产环节现货库存持续堆高且环比上升，预计现货库存规模接近或已经达到一个月的整体产量规模，硅料价格难改跌势，短期内有望跌破100元/KG。其中不同厂家之间的库存分布水平不同，为求出货和库存消化，第二梯队厂家将受到更严峻的品质提升及成本控制水平挑战。总体来看，硅料目前供给大于需求，价格或将进一步下滑，利润有望向产业链下游环节转移。 2.2 硅片：主流企业稼动水平下修，价格跌势放缓 硅片整体价格下滑，目前下跌速度有所放缓。据Pvinfolink数据，截止至5月24日，M10单晶硅片价格跌至每片4.1-4.4元范围，主流价格在每片4.15元附近，周环比下跌9.8%，但现货交易中少数低价水平甚至探至4元/片水平。G12单晶硅片价格跌至5.9-6.1元范围，均价水平在每片6元附近，周环比下跌1.6%，跌幅明显小于M10规格。此前，龙头厂商于本轮波动中多次下调硅片报价，隆基5月29日最新报价，M10/M6价格调整至每片4.36/3.81元，与4月报价相比均下降约30%；继5月7日下调价格后，TCL中环于5月11日再度更新报价，其中210/182规格硅片的价格由每片7.60/5.84元下降至每片6.40/5.00元人民币，降幅为15.79%/14.38%。本轮降价一定程度上传导原材料降价空间，持续向下游释放利润，利好下游电池片和组件厂商。 需求方面，受近期上游硅料、硅片价格变动频繁影响，部分电池片企业为减少跌价损失，对硅片采购需求有所减弱。供给方面，各主流企业的拉晶稼动水平已经于五月中旬陆续出现不同程度的下修，调配幅度将对硅片价格走势及库存水平起到关键作用，但由于硅片排产的波动需要一定时间发酵，预期实际产出受到明显影响最快也会落在六月份，因此短期内硅片价格有望继续保持跌势，直至库存回归合理水位。本轮价格波动预计随着拉晶稼动的调整和受制于当前的硅料用料成本水平考虑，可能暂时企稳，但是能否以牺牲稼动而换取长期硅片价格的平稳仍然存疑。 2.3 电池片：价格跌势明显，重视技术变革 电池片价格跌势明显，短期内仍有跌价空间。据Pvinfolink数据，截止至5月24日，本周电池片M10,G12尺寸主流成交价格分别落在每瓦0.9-0.92元人民币与每瓦1-1.01元人民币左右的价格水平，跌价幅度达到3-6%不等，主要由于硅片价格持续下跌，电池片环节受到组件厂家的压力传导所致。在N型电池片部分，本周TOPCon(M10)电池片价格也对应硅片价格下跌，成交均价落在每瓦1.03元人民币。目前电池片稼动水平仍然维持高档，库存水平保持在约5天以内的健康水平。总体来看，由于电池片需求维持高档，当前电池片仍未完全反映硅片跌势，短期内电池片价格仍有跌价空间，其中N型价格虽有下跌，仍与P型维持相对稳定的溢价空间。 电池技术的进步将成为2023年光伏发展的新引擎。由于P型电池逐渐逼近效率极限，N型替代的时代已经逐步到来。据InfoLink统计，截至22年底，TOPCon和HJT落地产能分别达到81GW和13GW，产能已颇具规模，而组件出货方面也分别达到约16GW和3GW。考虑市场仍有约1GW的XBC出货，2022年N型总出货已经达到约20GW,N型组件总出货占比已经达到约7%。N型技术中TOPCon已经证实其已经具备和PERC相当甚至更佳的盈利能力，在P转N型的技术迭代窗口期，传统光伏厂商纷纷大刀阔斧进行产能扩张以巩固其市场地位，新入局者也希望凭借无历史包袱的优势快速产能布局以奠定自己的市场份额。截止23年2月，宣称布局高效电池技术的产能已突破1100GW，其中超过850GW的新增产能选择TOPCon技术。 SNEC光伏大会在上海顺利召开，新技术受到广泛关注。5月24日，第十六届国际太阳能光伏与智慧能源(上海)展览会（SNEC）隆重开幕，超过3000家光伏企业参展，多家主流厂商在展会中向市场展示了采用新一代电池技术的光伏产品。 TOPCon：在新一代光伏电池技术中，TOPCon由于技术兼容和成本更低等原因，已成为大多数光伏组件企业后续的选择方向，这在本次SNEC展会上也得到了印证，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、东方日升、正泰新能和通威等主流企业均展示了自身研发的最新TOPCon产品。总体来看，目前TOPCon各项参数均较为优异，各家产品的组件功率在600-700W之间，转换效率在22.5%-23%左右。 由于TOPCon可以兼容PERC产线，在PERC产线上新增非晶硅沉积的LPCVD/PECVD设备和镀膜设备就可升级为TOPCon产线，改造成本不超过0.8亿元/GW，所以目前TOPCon率先走向规模应用。效率方面，目前晶科、天合、钧达等TOPCon主流厂商的量产效率均超过25%。产能方面，根据Infolink统计，23年底TOPCon名义产能有望达到477GW。尽管新增产能众多，但是绝大部分产能为新建产能，设备进场后需要3-6个月的爬坡时间，根据Infolink预测，全年TOPCon电池片出货量约为135GW。在市场对电池新技术接受度提升的背景下，此前布局的TOPCon领先厂商或将取得先发优势，叠加N型电池片存在0.25-0.3元/W的溢价空间，我们认为TOPCon领先厂商盈利能力有望持续向好。 HJT：在本次展会中，除了已经实现HJT量产的东方日升、华晟、爱康等企业外，天合、阿特斯和通威等企业也纷纷展出了公司自主研发的HJT产品，其中，东方日升异质结Hyper-ion 伏曦系列组件功率达741.456W；天合HJT组件叠加SMBB和小间距技术，功率高达730W；爱康光电新品AK iPower 7.0系列异质结组件采用无主栅设计，功率达730W；华晟新能源HJT组件功率达720W。 隆基2681产品亮相，量产进程加速。隆基于2022年11月自主研发的硅异质结转换效率26.81%世界纪录概念产品2681在此次展会中正式亮相，该产品重量为31.8kg，产品尺寸为2278mm ×1134mm，其超高效率正是基于去年实现的26.81%晶硅电池效率先进技术，其超高性能则来自于高电池开压与对称电池结构，发电功率超600W。隆基研发团队仅用半年时间，就将实验室数据转换为概念产品落地，进一步推动了异质结电池的量产进程。 HJT的生产与设备成本相对于TOPCon较高，且不能继承PERC的产线，目前量产规模较少，根据集邦咨询统计，目前已建成的HJT产能约为14GW，预计随着薄片化、银包铜、微晶化、靶材无铟化等技术不断推进，HJT的降本与产业化有望加速，23年底产能有望达到50GW。根据中商情报网的不完全统计，目前行业内华晟新能源、东方日升、宝馨科技、金阳新能源、泉为新能源、华耀光电等24家企业披露了HJT电池及组件扩产计划，其中13家企业发布了超10GW的扩产规划，其中，华晟新能源扩产规模最大，共计24.8GW电池和20GW组件。 XBC：XBC电池生产成本高，制造工艺复杂，国内尚未大批量生产。BC技术由于正面无金属栅线，发射极和背场以及对应的正负金属电极呈叉指状集成在电池的背面等特性，在最大程度地利用入射光、减少光学损失的同时，有望凭借外形美观抢占高端的分布式市场。国内厂家中，隆基泰州4GW+西咸29GW HPBC产能已投产，爱旭珠海基地首期6.5GW ABC项目已顺利投产，义乌基地首期2GW ABC产能将在今年建成。此外，在此次展会中天合光能也展出了“THiBC”组件产品，最大输出功率480W+，最高效率达24%；黄河水电展出了最大输出功率480W+，最高效率达24%。 钙钛矿：在此次展会中，隆基除HJT概念产品外还宣布了一项钙钛矿电池转换效率的创新成果。经德国弗劳恩霍夫太阳能系统研究所权威认证报告，隆基绿能在商业级绒面CZ硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池31.8%的转换效率，这也是目前基于商业化CZ硅片上叠加钙钛矿所获得的最高国际认证转换效率。 钙钛矿电池的优点在于材料吸光性更好，相较于晶硅电池有更高的转换效率和更低的生产成本。效率方面，钙钛矿单节电池理论效率达33%，从组件效率来看，晶硅的实验室效率为26%+，量产效率最高达到22%+，约4%的差异；照此逻辑估算，钙钛矿的实验室效率高于晶硅2-3%，能达到29%，量产组件效率最终可达25%左右。成本方面，钙钛矿电池的优势在于：1）所需原材料无需稀有金属，储量丰富，价格低廉；2）生产过程温度低，能耗小：钙钛矿生产线最高温一般不超过120℃，而硅晶生产需要1000℃以上的高温；3）后端组件化的便利程度高，产出即组件，无需电池到组件的封装效率损失。根据观研天下统计，实现1GW钙钛矿产能需要的投资金额约为5亿元，是晶硅的1/2。根据协鑫光电测算，预计未来量产的钙钛矿组件成本可达0.5元/W。 钙钛矿优势显著，产业化前景良好。相比传统的晶硅电池与其他薄膜电池，钙钛矿的制备成本低、光电转化效率高、柔性高，具有良好的产业化前景。目前多家公司与研究机构开始展开对钙钛矿电池的研发，随着行业内研发投入的加大，钙钛矿的产业化进程有望加速，根据CPIA的预测，预计2023年钙钛矿新增产能为0.5GW，2030年将达到161GW；渗透率方面，预计2023年钙钛矿渗透率为0.2%，2030年达到30%。 2.4 组件：集中度仍处高位，国内厂家优势显著 随着产业链价格的下降，下游业主装机意愿增强，光伏组件出货量水涨船高。根据索比咨询数据，尽管一季度为光伏传统淡季，国内组件厂出货量仍保持了较好的出货量，晶科、晶澳、天合与隆基Q1出货量均超过10GW，TOP4出货量合计超过45GW，同比+50%，根据头部厂商出货目标，23年全年TOP4出货目标合计超过270GW，占据全球市场份额的2/3，行业集中度总体呈上升态势。总体来看，头部厂商凭借着品牌与产品质量的优势，市场份额有望持续提升，竞争格局持续优化。 2.5 辅材：光伏需求催生辅材需求高涨 量增确定性强，辅材环节有望深度受益。在硅料价格回归理性的背景下，光伏下游装机需求有望得到刺激，产业链价格下行将造成主链环节的博弈加剧，利润分配具有不确定性。反观辅材，在需求高增的情况下量增的确定性较强，辅材环节在享受光伏高β的同时若具有自身强α，市场规模与盈利能力有望持续扩张。 EVA粒子价格企稳回升，叠加N型组件放量对POE类胶膜需求增加，胶膜行业盈利有望修复。22年下半年，原材料EVA粒子价格持续下跌，22年12月仅一个月内EVA粒子价格跌幅超过30%，23Q1胶膜企业需消化前期囤积的高价库存，库存成本和胶膜价格错配导致阶段性盈利承压。23年初以来，EVA粒子价格企稳回升，带动EVA胶膜价格上调，二季度胶膜企业盈利有望修复。此外，由于TOPCon组件对水汽更为敏感，对胶膜阻水性要求更高，需要使用阻水性能和抗PID性能优异的POE胶膜或EPE/EP胶膜封装。TOPCon组件量产加速，或将带动盈利能力更高的POE胶膜或EPE/EP胶膜销量增加，从而带动胶膜企业盈利提升。 中小企业亏损&听证会制度下产能扩张放缓，玻璃供需格局呈改善趋势，成本下降有望提升行业盈利。1）供需方面：供给端来看，2022年光伏玻璃行业盈利承压，中小企业面临亏损，后续新窑点火和产能扩张动力不足；2021年出台听证会制度对行业扩产规模和速度进行了限制，2023年5月，浙江省经济和信息化厅公示已听证光伏压延玻璃项目梳理情况，要求福莱特2座1200t窑炉在冷修前完成产能置换手续、旗滨4座1200t窑炉开展风险预警，玻璃行业产能扩张趋势有望放缓。需求端来看，硅料降价有望刺激下游装机需求，国内集中式电站起量将带动双玻渗透率提升，玻璃需求有望增加。因此，玻璃行业供需有望改善，下半年或存在阶段性偏紧的情况。2）成本方面：天然气价格在供暖季后下调；纯碱价格快速下跌，2023年5月内跌幅超过20%，成本下降有望改善玻璃行业盈利。 3 3 出口与海外装机数据：出口金额同比提升，新能源扩张或利好中国光伏企业 3.1 出口金额同比提升，主要市场增幅亮眼 1-4月组件与逆变器出口金额均同比提升。2023年1-4月电池组件出口1206.40亿元，同比增长26.60%；其中4月电池组件出口304.99亿元，同比增长36.48%，总体增幅稳健。1-4月逆变器出口282.72亿元，同比增长139.58%；其中4月逆变器出口68.46亿元，同比增长99.66%，数据亮眼。 各区域市场出口情况差异较大，主要市场增幅亮眼。组件方面，4月巴西市场增长显著，以72.04亿元位居绝对金额第一位，主要因14.300法案条款中规定在2023年前完成申请的光伏项目必须于120天至一年内完成安装，加上先前累积了大量的并网申请，因此2023年巴西的需求仍得到一定支撑；从变化幅度看，印度、巴西、美国、澳大利亚市场同比增幅均超200%，其中美国的同比增长更是高达4869.54%。逆变器方面，4月份荷兰仍是中国逆变器出口主要市场，以21.97亿元位居绝对金额首位，其后为德国的6.87亿元与巴西的2.76亿元；从变化幅度看，4月份德国增幅显著，同比增长364%，澳大利亚与荷兰分别同增124%/79%，日本略有增长，其余主要市场有小幅下降，总体需求持续向好。 3.2 德印两国新能源扩张计划或利好中国光伏厂商 2023年Q1德国新增光伏装机2.65GW，后续发力态势必显。2023年Q1德国光伏新增装机量达2.65GW，同比增长69.33%；1-3月新增装机依次为899/808/944MW，同比增长120.6%/90.4%/28.7%。目前，德国光伏装机容量已逾70GW，目标是至2030年的装机容量达到230GW，即年均装机需要达到22GW，而2022年新增光伏容量仅7.9GW，为达成新能源转型目标，后续发力态势必显。为吸引人们对未来招标的兴趣，联邦网络局于年初调高了地面太阳能招标的价格上限，成效显著。在政府最新招标中，4月初招标的1.95GW太阳能地面项目出现了47%的超额投标。德国光伏市场快速增长，本土企业支撑力度不足，加之电价与劳动力成本的相对劣势，产业链环节对中国的依赖现状难以在短期内消解。 2023年1-4月印度新增光伏装机达6648MW，同比下降36.98%。其中各月份装机量分别为591/487/2400/298MW，同比变化-38.2%/2.7%/-25.4%/-77.8%。印度计划于2030年实现累计安装280GW光伏系统，预计未来新增装机将维持高增速，但短期内本土公司难以支撑起庞大的清洁能源增长需求，可再生能源公司跟上现有工作已十分吃力，对于印度可再生能源部提出的加快可再生能源装机增速提议有心无力。同时，印度电力巨头阿达尼近期也陷入融资危机，2月受美国做空机构影响，阿达尼集团旗下公司的股票总市值跌破1000亿美元，目前公司市值已经“腰斩”，市场扩张计划也因此承压。总体来看印度短期内同样无法彻底摆脱产业链环节对中国的依赖，扩张政策或将深度利好国内光伏厂商的出口。 4 投资建议 投资建议： 思路一：主产业链方面，推荐市占率有望持续向上，盈利能力稳中有升的一体化环节，重点推荐晶澳科技、天合光能、晶科能源、隆基绿能、通威股份等，关注东方日升、博威合金等；重点关注电池片新技术迭代方向，推荐TCL中环、高测股份，关注爱旭股份、钧达股份、沐邦高科、赛伍技术、宇邦新材、迈为股份、聚和材料、宝馨科技、乾景园林、京山轻机、捷佳伟创、金晶科技、康达新材等。 思路二：辅产业链方面，重点推荐有新品迭代+市占率提升逻辑的辅材企业，重点推荐通灵股份、威腾电气，关注宇邦新材；EVA粒子价格企稳回升，N型组件放量将刺激POE类胶膜需求，推荐福斯特、海优新材等；听证会制度下光伏玻璃供需呈改善趋势，推荐福莱特等。 思路三：趋势方面，推荐受益海外光储需求高景气的逆变器企业阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技等，关注龙磁科技等。 4.1 禾迈股份 受益于欧洲市场高景气，公司业绩同比高增。2022年公司实现营收15.37亿元，同比+93.23%，实现归母净利润5.33亿元，同比+163.98%，实现扣非归母净利润5.15亿元，同比+163.36%。分季度看，22年Q4公司实现营收6.00亿元，同比+108.27%，环比+42.13%，实现归母净利3.72亿元，同比+364.50%，环比+132.21%；23年Q1公司实现收入5.80亿元，同比+153.48%，实现归母净利1.76亿元，同比+102.08%。公司收入的增长得益于欧洲可再生能源需求激增，光伏、储能产品产销两旺。 光伏业务收入高增，储能业务开始放量。光伏方面，22年公司微逆出货116.41万台，同比+188%，实现收入12.40亿元，同比+175%；分布式光伏系统实现收入0.39亿元，同比+159%。公司储能业务22年开始放量，实现收入0.69亿元。电气成套设备实现收入1.63亿元，同比-37%。总体来看，公司业务结构逐步优化，重点逐步向光伏与储能业务倾斜。 产品性能优异，品牌力出众。公司技术先进性主要体现在系统级与变流器级的结构拓扑、控制算法以及拓扑与算法的有机结合，产品已通过CSA、必维BV、TUV北德、澳洲SAA、中国CQC等多项国际机构的权威认证，公司微逆的功率密度、功率范围、转换效率等核心技术指标在同类型产品中具有一定优势，产品设计寿命达20年以上，具有组件级监控能力。公司储能逆变器与当今市场上所有户用主流光伏组件无缝兼容，高转换效率可达97.6%，并可智能运维和实时监控。快速关断器可实现组件级快速关断，在30秒内切断直流侧高压，并具备低噪稳定、实时监控的性能。品牌方面，公司已在海内外积累了良好的品牌认知和客户资源，已荣获 2021中国好光伏·分布式逆变器十大供应商、2021中国好光伏·光伏逆变器技术突破奖、2022 优秀光伏企业、2022优质光伏逆变器企业、2022卓越光伏微型逆变器等奖项。 业绩拆分： 微逆：近年来随着分布式光伏的迅速发展，微型逆变器的出货量快速提升，且目前对于光伏发电安全的重视程度提升，欧美等发达国家出台政策强制安装快速关断设备，微逆渗透率有望进一步提升，公司作为微逆领军企业有望受益。我们预计公司微逆业务23-25年实现收入30.37/54.66/81.99亿元，毛利率为49%/48%/46%。 储能系统：为缓解电网压力，世界上主要国家都已经将发展储能产业作为国家重要战略，支持用户配储，促进户储发展，根据公司公告，预计储能市场规模将呈现增长态势。公司储能系统业务22年开始起步，得益于行业的快速发展与公司在海外强大的品牌优势，预计储能业务将快速增长，预计23-25年公司储能系统业务实现收入4.82/9.65/14.47亿元，毛利率为18%/17%/16%。 分布式光伏：根据财联社预测，我国分布式光伏市场从2020至2030年年复合增长率约15%，市场空间增长迅速且潜力巨大。公司目前分布式光伏系统业务基数较小，随着公司市场扩张的进行，预计分布式光伏业务将对公司业绩提供有力支撑，预计公司该业务23-25年实现收入1.95/3.90/5.85亿元，毛利率为30%/29%/28%。 盈利预测：预计公司23-25年实现收入39.12/70.29/104.50亿元，归母净利润11.33/20.11/29.69亿元，对应现价PE为25/14/10。公司为微型逆变器领先企业，储能产品即将放量，估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：下游新增装机量不及预期、微逆渗透率不及预期，新市场开拓不及预期等。 4.2 昱能科技 经营情况良好，营收规模逐年增长。2022年全年实现营收13.38亿元，同比+101%；实现归母净利润3.61亿元，同比+250%。23Q1实现营收4.36亿元，同比+151%，环比+6%；实现归母净利润1.18亿元，同比+283%，环比+9%。 微逆出货同比高增，盈利能力稳中有升。2022年公司主要收入来自于光伏行业，实现收入6.13亿元，同比+71%，占比为47.82%，全年微逆出货量达到93.52万台，同比+123.30%，关断器出货96.51万台，同比+49.84%；半导体行业实现收入1.95亿元，同比+175%，占比为15.17%。盈利能力方面，公司净利率有所提升，22年达到26.91%，与21年相比提升11.41Pcts；费用率方面，22年公司期间费用率为8.26%，与21年相比下降11.84Pcts，其中销售费用率和管理费用率分别为6.38%/3.24%，下降了2.09/1.32Pcts。 多品类产品布局，有望受益于海外需求高景气。公司专注于分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发、生产及销售，产品包括微型逆变器、智控关断器、能量通信器以及户用储能系统等，下游应用场景广阔。微型逆变器：公司已推出第四代逆变器产品DS3和QT2系列，引入了最新的电力电子、无线通信及智能控制技术，输入电流达到20A，该系列产品可以完美兼容市面上各尺寸和功率段的组件。根据Wood Mackenzie 22年发布的排名，昱能科技在全球微逆市场中仅次于Enphase，位列第二。智控关断器：公司开发智控关断器为丰富客户实现组件级关断的方案选择，适用更多的应用场景，同时与微型逆变器形成互补的市场开发效果。公司坚持技术创新，采用自主开发的ASIC专用芯片，集成了组件开关控制、断开输出电压、过温保护等多种功能，使关断器产品实现了高集成、高可靠性、小尺寸、低成本、低噪声，达到行业内的领先水平。储能逆变器：根据中商情报网预计，2023年储能逆变器市场规模将增至104.4亿元，未来空间广阔。截至2022年，公司已经完成便携式移动储能、户用储能及工商业储能系统的产品布局，其中单相户用储能系列产品已进入量产阶段，储能业务有望在2023年成为公司新的盈利增长点。 业务拆分： 微型逆变器：近年来随着分布式光伏的迅速发展，微型逆变器的出货量快速提升，根据公司年报数据，2018-2020年微逆市场规模CAGR近40%，且目前各国对于光伏发电安全的重视程度提升，欧美等发达国家出台政策强制安装快速关断设备，微逆渗透率有望进一步提升。我们预计公司微逆业务23-25年实现收入25.61/46.10/66.39亿元，毛利率为42%/41%/40%。 储能产品：公司重视储能领域研发，大力开拓储能业务，22年单相户用储能系列产品已进入量产阶段，并销往欧美市场，其它储能产品有望在23年实现量产供货。我们预计公司储能业务23-25年实现收入5/10/20亿元，毛利率为30%/29%/28% 关断器、能量通信器：公司关断器和能量通信器作为微逆业务的补充，未来也将随着行业的发展稳步增长。预计23-25年关断器实现收入1.70/1.87/2.06亿元，毛利率为30%/29%/28%；能量通信器实现收入1.16/1.27/1.40亿元，毛利率为67%/66%/65%。 盈利预测：预计公司23-25年实现收入33.77/59.56/90.18亿元，归母净利润8.33/14.06/20.37亿元，对应现价PE为24/14/10。公司深耕微型逆变器领多年，有望受益于分布式光伏的发展与微逆的渗透率提升、储能业务有望为公司提供新增量，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期、技术发展不及预期、微逆渗透率不及预期、储能PCS业务进展不及预期等。 5 风险提示 上游原材料价格波动：我国光伏产业链发展基本完整，各环节供给关系总体较为均衡，但仍然会出现阶段性、结构性或特殊事件导致的短期供给失衡和价格波动，若上游原材料价格出现急剧波动且光伏产业链公司未能有效做好库存管理，则可能导致公司存货跌价或生产成本大幅波动，从而挤压公司盈利空间，对相关公司经营业绩产生重大影响。 终端需求不及预期：在全球能源消费结构升级的背景下，各个国家正大力扶持光伏电站的建设，随着光伏电站建设成本逐渐降低，光伏产业发展趋势也持续向好，但光伏行业仍然受国内外产业政策变动、产业链价格和供需平衡等因素影响较大，若未来主要市场的宏观经济或相关的政府补贴、扶持政策发生重大变化，产业链供需出现问题等，可能在一定程度上影响行业的发展和相关光伏企业的经营状况及盈利水平。 技术发展不及预期：光伏行业尤其电池环节是技术、资金双密集型的行业，整体技术迭代速度较快，目前N型技术路线的太阳能电池尚未实现大规模产业化，如果产业化进度不及预期将影响各公司经营业绩。 电力设备新能源行业第一线最深度研究 期待与您的交流

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