【招商化工】基础化工行业2023年中期投资策略-持续看好进口替代成长股,及经济复苏趋势下优质白马龙头
（以下内容从招商证券《【招商化工】基础化工行业2023年中期投资策略-持续看好进口替代成长股,及经济复苏趋势下优质白马龙头》研报附件原文摘录）
本篇报告回顾了2023Q1化工行业运行情况，介绍了化工行业对外依存度较高的一些材料，包括各个产品的需求情况、供给格局、可能突破国外技术垄断的企业等，我们认为，在2023年下半年，这些产品有望迎来国产化加速行情。此外，如果经济复苏形成趋势，我们看好以万华化学、华鲁恒升为代表的优质白马龙头，受益于经济复苏带来的业绩弹性。 评论 ? 1）基础化工行业2023年一季度行业盈利环比改善 行业2023年Q1单季度实现营业总收入为5969亿元，同比下降5.19%，环比下降11.77%；实现归母净利润391亿元，同比下降48.58%，环比增长17.73%。随着疫情影响减弱，单季度归母净利润环比上行。 ? 2）我国是制造业大国，但部分核心技术长期为国外企业垄断 为了实现关键原材料的国产化问题，从政策端国家相继出台许多政策，在2022年政府工作报告中出现了“专精特新”，报告提出，要着力培育“专精特新”企业，在资金、人才、孵化平台搭建等方面给予大力支持，通过关注细分领域并在这些领域获得竞争优势，甚至拥有话语权，能有效解决产业链的“堵点”，建立中国的技术优势。我们认为在这种背景下，会涌现出许多的投资机会。 ?3）若经济复苏趋势形成，看好优质白马龙头业绩弹性 随着保就业及稳健货币政策的不断推进，行业需求有望改善。2023年4月份规模以上工业企业营业利润累计同比增速降幅小幅缩窄，营业收入增速由负转正，叠加在行业景气度下行阶段落后产能的不断出清，带来的行业供给格局向好发展。看好以万华化学、华鲁恒升为代表的优质白马龙头，受益于经济复苏带来的业绩弹性。 我们通过分析总结，详细介绍了几种我国需求量在快速提高，而且无法被替代，对外依存度较高的产品，有巨大的投资价值： POE粒子：光伏行业对其需求量快速提高，核心技术为国外所垄断； 聚乳酸（PLA）：可降解塑料带来巨大空间，万华初步突破国产化难关； 己二腈：尼龙66主要原材料，对外依存度100%； 光刻胶：高端的KrF、ArF光刻胶高度依赖进口； 特气：半导体领域关键材料，外资企业垄断国内市场份额超八成； 润滑油添加剂：国际巨头垄断，API验证周期长； 化学机械抛光材料：晶圆表面平坦化的关键工艺，美日企业高度垄断； 聚酰亚胺：电子级薄膜产品与国际先进水平有较大差距； 超高分子量聚乙烯：电池隔膜需求快速增长，进口依赖度呈上升趋势。 风险提示：安全和环保的风险；需求持续低迷的风险；产品价格下滑的风险；国际贸易摩擦的风险；项目投建不及预期的风险；汇率变动的风险。 本报告日期：2023年5月30日 一 基础化工行业2023Q1盈利情况回顾 1、基础化工行业2023Q1盈利情况 2023年Q1单季度实现营业总收入为5969亿元，同比下降5.19%，环比下降11.77%；实现归母净利润391亿元，同比下降48.58%，环比增长17.73%。一季度恰逢春节，叠加疫情影响，下游开工平淡、需求较为疲软，基础化工行业单季度收入同比和环比均下降，单季度归母净利润同比下降而环比边际上行，行业整体承压。 本篇报告回顾了2023Q1化工行业运行情况，介绍了化工行业对外依存度较高的一些材料，包括各个产品的需求情况、供给格局、可能突破国外技术垄断的企业等，我们认为，在2023年下半年，这些产品有望迎来国产化加速行情。此外，如果经济复苏形成趋势，我们看好以万华化学、华鲁恒升为代表的优质白马龙头，受益于经济复苏带来的业绩弹性。 2023年Q1单季度基础化工行业销售毛利率为17.91%，同比下降6.08个百分点，环比下降1.43个百分点；经营性净现金流为-31.76亿元，同比下降110.97%，环比下降103.42%；净资产收益率1.08%，同比下降2.02个百分点，环比提高1.03个百分点。 2、各大子行业2023Q1盈利情况 从2023Q1单季度的收入来看，33个子行业中，民爆用品（21.15%）、橡胶助剂（15.85%）、锂电化学品（11.08%）、轮胎（9.71%）、碳纤维（5.80%）等9个子行业收入同比增长；环比22Q4来看，复合肥（25.11%）、聚氨酯（16.77%）、碳纤维（11.78%）、钛白粉（9.02%）、氨纶（4.54%）等10个子行业实现增长。 从2023Q1单季度的归属母公司净利润来看，33个子行业中，轮胎（422.67%）、日用化学品（27.36%）、民爆用品（2.10%）共3个子行业同比增长，而粘胶（-147.57%）、绵纶（-96.98%）、其他化学原料（-87.71%）等子行业盈利同比下滑明显；环比22Q4来看，钛白粉（2506.51%）、复合肥（1141.67%）、日用化学品（477.92%）、涂料油墨颜料（269.38%）、农药（265.75%）等23个子行业环比增长，一季度国内外经济持续回暖，油价震荡回落，一系列化工产品价格趋于稳定，子行业盈利环比大幅改善。 二 国产替代为新材料带来投资机会 中美供应链正加速脱钩。2018年，习近平总书记提出“世界正经历百年未有之大变局”，同年中美贸易摩擦开始，美国对从中国进口的商品加征额外关税，并限制中国企业对美投资。随后美国在科技领域对中兴通讯、中芯国际、华为等多家企业实施制裁，意图限制中国在高科技领域发展。随后几年，美国发布多项制裁措施，以各种借口限制外企来华投资，并阻挠中国企业和世界其他国家企业进行合作。美国希望供应链不再依赖中国，同时阻挠中国发展，中美产业正加速脱钩。 疫情后全球化进程放缓，世界各国从追求“效率”转为追求“安全”。2020年新冠疫情爆发，全球供应链畅通受到挑战。受到疫情影响，航运、物流时间大大延长，成本显著上升。一旦某一环节出现问题，全球整个供应链都受到影响。各国开始担忧全球化进程中各国分工详细会对本国供应链产生影响，产品不再具有竞争力。各国纷纷追求产业链本地化、短链化，保证自身安全。2022年俄乌冲突爆发，原油等大宗商品暴涨，各国生产成本陡然上升。由于俄罗斯作为一个资源型大国受到西方集体制裁，大量资源无法出口，其他地区资源供应紧张。国内对供应链安全的强调也从科技转向了粮食、能源等国民经济的各个领域。 由于以上原因，以发达国家为代表的跨国公司纷纷调整全球产业布局，愈发谨慎地对待关键技术的输出。我国是制造业大国，但部分核心技术还未取得突破，长期为国外企业垄断。为解决国外对我国技术封锁的问题，从政策端国家相继出台许多政策，都在极力推动高精尖技术的发展。在2022年政府工作报告中出现了“专精特新”，报告提出要着力培育“专精特新”企业，在资金、人才、孵化平台搭建等方面给予大力支持，通过关注细分领域并在这些领域获得竞争优势，甚至拥有话语权，能有效解决产业链的“堵点”，建立中国的技术优势。我们认为在这种背景下，会涌现出许多的投资机会。 根据2018年工信部调查，我国32%的关键基础材料仍为空白，52%则全部依赖进口。新材料是高科技发展的基石，没有硬件方面的支持，技术再好也无法得到发挥。因此新材料方面的技术封锁问题亟待解决。我们通过详细研究，认为几种化工类的新材料产品在我国产业发展中有举足轻重的位置，而且需求量正快速提高，但对外依存度极高，我们认为有巨大的投资价值。 三 聚烯烃弹性体（POE）进口依赖度高，亟待国内产能 1、POE在光伏领域应用空间巨大 POE（PolyolefinElastomer）指聚烯烃弹性体，是由乙烯或丙烯与α烯烃形成的无规共聚物。工业化应用POE所选α烯烃主要包括1-丁烯、1-己烯、1-辛烯等（光伏用POE通常选择高碳）。α烯烃比例影响共聚物的弹性表现，随α烯烃碳数增多，共聚物弹性增加，通常POE中α烯烃比例超过20%（共聚单体低于20%构成POP（聚烯烃塑性体））。作为热塑性弹性体，POE同时兼具橡胶和塑料的两种性能，易于加工成型，且常温下有橡胶特性。由于分子结构特殊性，POE因此具有良好的流变性和力学性能、抗UV性能，且低温韧性优，并和聚烯烃有较好的亲和性，下游应用广泛，可应用于PP的增韧改性、PP/PE回料性能改善、聚合物发泡改性、光伏胶膜等。 POE在光伏中的应用将快速提高。光伏组件长期稳定性受封装条件影响较大，好的封装胶膜能够极大延长组件的使用寿命，转换效率等。目前主要的封装材料有EVA、POE材质，EVA胶膜由于其高透明、低熔点、成本低廉等特点被广泛使用。但是其存在着抗渗水性较弱、寿命较短等问题。而POE胶膜无论是抗渗水性、抗PID性、使用寿命等特质均优于EVA胶膜，因此其渗透率近几年在逐渐提升。根据CPIA统计，2021年国内EVA胶膜使用占比已经降至52%，未来可能会逐步下降。另外N型电池和双玻组件对于POE胶膜的需求也在快速提高。N型电池无论是从发电效率还是使用寿命方面都要优于单玻组件，但是对于胶膜的要求也要更高，因此POE是其理想配套材料。传统单玻组件在投用几年后会出现蜗牛纹、PID衰减等问题，发电效率下降明显，双玻组件凭借更高的发电效率、可靠性、耐用性等优势，渗透率在快速提高。同时其对于胶膜的水汽阻隔性要求也要更高，POE目前能够更好地满足其要求。我们预计到25年双面光伏组件占比有望达到70%以上。 POE粒子需求快速提高。我们假设2022、2023年光伏装机量为240、350GW，POE渗透率分别为19%、24%，估算POE/EPE胶膜需求量达到8、16亿平，POE粒子需求量可能在25、48万吨上下。从N型组件角度出发，目前已经投产+披露的TOPCon电池产能规划超过200GW，考虑到大部分企业是首次大规模投建TOPCon产线，中性估算2023年N型出货80-100GW，对应POE胶膜需求近8亿平，粒子对应近38万吨。我国目前是光伏组件的生产大国，随着未来N型电池的放量以及双玻组件的渗透率提高，对于POE粒子的需求有望快速提高。 2、POE亟待突破关键技术难点 我国是化工大国，但POE在国内尚未实现工业化生产，主要有以下几个方面的难度要攻克： 1、原材料α-烯烃的产能不足，1-辛烯没有成熟的工业化装置，主要依靠进口； 2、我国对茂金属催化剂的研究落后国外，尚无法规模化生产所需要的催化剂； 3、POE溶液聚合工艺对技术要求较高； 我国辛烯的合成工艺不成熟。POE是一种乙烯与α烯烃的共聚物，而乙烯和1-辛烯共聚所生产出来的弹性体性能是最好的，所以通常生产POE会尽可能提高其中1-辛烯含量。POE所采用的主流路线一般是尽可能采用乙烯和1-辛烯进行共聚，辛烯的生产路线有乙烯选择性四聚、石蜡裂解法、萃取分离、丁二烯调聚等。石蜡裂解法原料复杂，产品纯度低，已被淘汰；萃取分离法仅有南非Sasol公司采用，从1-庚烯中获得1-辛烯，但纯度也较低；丁二烯调聚工艺流程复杂、成本价格高，并且对催化剂要求高，所以推行可能性也不大。目前90%以上的1-辛烯生产都是通过乙烯选择性四聚法，其工艺有着高催化活性，产物选择性高等特点，辛烯产品含量能达到60%以上。 我国茂金属催化剂研究起步晚，基础差。在催化剂方面，传统的Z-N催化剂共聚能力低，产物共单体插入率低，很难达到POE的行业标准。而茂金属催化剂有着单活性中心、产物相对分子质量分布窄、活性高的特点，其活性是Z-N催化剂的10倍以上；并且其共聚能力强，共单体插入率高，很适合POE的聚合体系。另外，后茂金属催化剂因具有单活性中心、高活性的特点，很多可用于乙烯与α-烯烃共聚，在烯烃聚合领域也发挥了越来越重要的作用。国外从上个世纪研发茂金属催化剂以来，对其专利技术严格保护。我国对于选择何种结构的催化剂、哪种助催化剂等方面仍存在较多亟待攻克的难点。目前中石油、中石化、中科院等单位已经取得实验室突破，预计未来几年将会实现工业放大。 溶液聚合工艺技术难度高。聚烯烃弹性体一般采用溶液聚合工艺，传统的聚合工艺所需要温度不高，聚合温度一般选择在40～70℃。这可以使反应器内聚合物的浓度相对较低，以避免因黏度过高而影响体系的混合与传热。但是POE的生产采用的是茂金属催化剂，由于POE有结晶链段，在较低聚合温度下易被溶剂溶胀而结团、粘连，使聚合反应无法继续进行下去。因此，它们的溶液聚合须在较高的温度（至少120℃）下进行。同时，高的聚合温度有利于降低反应器内物料的黏度，确保器内良好传热和传质。但过高的温度易导致催化剂失活变性，因此对于温度的把控，使聚合反应在均相溶液状态尤为重要。 3、POE产能完全依靠进口，国际化工巨头垄断POE生产技术 POE生产为国际化工巨头所垄断。目前根据相关统计，全球POE总产能约为150万吨上下。（由于生产POE的装置并非专门生产POE，往往会伴随着LLDPE产品共线，因此对于POE并没有一个严格的产能统计。）其中陶氏产能46万吨；埃克森美孚和SK，产能均为20万吨；三井化学拥有17万吨的产能；LG拥有28万吨产能。分地域来看，美国和韩国合计超过50%，其余产能主要集中在新加坡和泰国。中国境内目前没有已经投产的POE产能，我国所需要的POE粒子完全依赖进口，对外依存度100%。 预计2024年前后我国POE对外依赖度过高问题有望解决。我国从上世纪90年代起开始研究茂金属催化剂，中国石化北化院在1985年第一次开发了具有自主知识产权的茂金属加合技术。随后中国石油、中国科学院等单位先后成功研究出来茂金属催化剂技术，在实验室阶段，已经实现茂金属催化剂的生产。虽然目前还没有POE大规模产能，但多家公司已经完成POE中试，正在规划建设工业化装置。万华化学2022年3月宣布生产出合格中试产品，预计2*20万吨产能将于2024年逐步投产。万华化学是我国最早研发出具有自主知识产权的POE装置之一，未来也有望最先投产。东方盛虹子公司斯尔邦、中石化旗下茂名石化的POE中试装置均于2022年9月底试车成功，产出合格产品，标志着掌握了POE催化剂及全套生产技术。另外荣盛石化、卫星化学、京博石化、惠生新材料等公司均表示要投资建设POE装置，我们预计2024年后建迎来POE产能大规模释放期，但短期内POE材料仍依赖进口。 四 聚乳酸（PLA）关键技术得到突破，环保政策带来巨大空间 1、“限塑令”导致对聚乳酸（PLA）的需求快速提高 PLA（聚乳酸）是一种新型的降解材料，可以通过从可再生植物中提取淀粉，再经过生物发酵制得乳酸，最后经过化学合成制备。PLA具有很好的可降解性，最后能被微生物完全降解，由PLA制成的产品在使用后可完全降解成CO2和水，同时无毒、无刺激性，是被广泛认可的环境友好材料。PLA具有与聚丙烯相似的力学性能，同时其光泽度、清晰度和加工性与聚苯乙烯相似，加工温度比聚烯烃低，可以通过注塑、挤出、吸塑、吹塑、纺丝等通用塑料的加工方法加工成各种包装材料、纤维和非织造物等。 PLA的应用范围极为广泛，已经在塑料包装、生物医药以及纺织纤维等领域得到成功应用。PLA的无害特性使得它能在包装领域具有广泛的应用前景，主要可用作食品包装、制品包装和农业地膜等。PLA表面光滑、透明性较好、阻隔性能优异，在很多地方可以完全代替PS（聚苯乙烯）和PET（聚对苯二甲酸乙二酯），从而降低塑料污染问题。PLA降解纤维集降解性、导湿性、阻燃性于一身，同时兼有成型、应用及降解性，在纺织纤维领域应用广泛。同时，PLA具有优越的生物相容性及良好的物理性能，其降解后生成二氧化碳和水，对人体无害且能自然降解，因此越来越多地应用在生物医学领域，例如组织巩固（如骨螺丝钉，固定板和栓）、伤口包扎（如人造皮肤）、药物传送（如扩散控制）以及伤口闭合（如应用缝合线）等多种用途。 受“限塑令”鼓励，PLA市场空间巨大。目前聚乳酸下游最主要的消费领域是包装材料和餐具，占总需求量66%，其次为医疗用品。北美和欧洲现在是最大的消费市场，主要是因为这些地区环保政策推动不可降解塑料快速被淘汰，PLA替代其中部分市场份额。我国自从2020年发布史上最严“限塑令”后，对于可降解塑料的需求也快速提高。从可降解塑料产品种类来看，PLA和PBS／PBAT是目前市面上主流的生物降解材料，根据智研咨询数据，近三年来，淀粉基塑料占比高达38%，使用量大，其次分别为PBAT（25%）和PLA（24%）。近年来，随着国内禁限塑政策逐步落地，可降解塑料市场需求增速不断升高。过去5年我国生物降解塑料消费量平均增速在20％左右，2019年，国内生物降解塑料消费量由于受产量限制，基本与产量保持一致，消费量约为26万吨。在政策的强驱动下，未来可降解塑料市场需求可能出现较大的增长，特别是快递包装和外卖、酒店等行业对一次性可降解塑料制品需求旺盛。按当前增速，预计到2024年，我国生物降解塑料需求量将超过200万吨。考虑2019年以来国内“限塑”政策密集出台，并逐步落地，可降解塑料市场需求增速将进一步升高，2024年有望突破400万吨，可降解塑料迎来了新的发展机遇。 2、丙交酯合成技术是聚乳酸国产化难点 PLA的制成方法总体可分为直接缩聚法和开环聚合法（丙交酯法）。直接缩聚法又称PC法或一步法，是在脱水基存在的环境下，利用乳酸的活性，脱去羧基和羟基，使乳酸分子之间缩聚形成低分子聚合物，然后分子间利用高温脱水直接缩合而成PLA，之一过程常采用熔融聚合法、溶液聚合法和熔融—固相聚合法，其中熔融聚合法最为广泛。开环聚合法也叫ROP法，即先将乳酸单体经过脱水环化合成丙交酯，之后将重结晶的丙交酯聚合方应得到PLA，该法可以得到分子质量极高的PLA，一般为70万-100万左右（低分子量PLA可以迅速降解，有利于药物释放，适用于医学领域;高分子量的PLA则在纤维、纺织、塑料和包装行业具有重要的商业价值），因此是目前工业上主要使用的聚乳酸合成工艺。 丙交酯生产工艺要求极高，主要是因为提纯较难，我国生产规模较小。目前，我国还未有规模较大生产聚乳酸的产能，主要是因为从乳酸到丙交酯生产工艺要求较高。乳酸由于手性结构的原因存在L-乳酸和D-乳酸两种旋光异构体。因此发生缩聚反应后会产生四种聚乳酸聚合物，分别是L-聚乳酸、D-聚乳酸、DL-聚乳酸、meso-聚乳酸。不同种类聚乳酸含量会导致PLA产品性能、特点有所差异，目前国外普遍采用L-乳酸为原料合成丙交酯进一步生产L-型聚乳酸，产品相对分子质量较高。而国内多是以D-型乳酸和L-型乳酸混合物为原料，合成的丙交酯中会含有meso-丙交酯，这种内消旋丙交酯在生产过程中极难提纯，导致产率很低，大大提高丙交酯生产成本。 目前全球PLA产能为65.35万吨左右，主要PLA生产企业主要集中在美国、中国、泰国、日本等国家。2020年，全球生物降解塑料的产能约为122.7万吨/年，生产装置主要集中在亚洲、南美、北美。美国NatureWorks是全球最大的PLA生产企业，年产能达18万吨，占全球PLA产能30%左右。 我国已经初步突破丙交酯合成技术难点。我国PLA生产起步相对较晚，主要的丙交酯原料主要依赖进口。部分PLA装置由于技术原因或原料丙交酯缺乏，无法稳定运行或处于关停状态，实际有效产能约为4.8万吨/年，产量约1.8万吨/年，丙交酯生产技术长期为国外所垄断。在2021年3月，万华化学表示实现将丙交酯的合成推进到中试阶段。在2022年3月22日万华聚乳酸项目正式进行环评公示，标志着万华已经完全掌握丙交酯合成技术，可以实现从乳酸到聚乳酸规模化生产。其在四川眉山投资建设7.5万吨聚乳酸项目预计将于2024年前后投产。 五 己二腈从对外依存度100%到实现国产化突破，未来空间巨大 1、尼龙66是己二腈最主要的下游应用 尼龙66是聚酰胺的俗称，英文Polyamide，简称PA。由于其具有良好的耐疲劳性、高强度、耐热性，往往被用于工程塑料领域。使用尼龙66做成的工程塑料密度小、化学性能稳定、力学性能良好、电绝缘性能优越，因此被广泛应用于汽车、电子电器、机械仪器仪表等工业领域。尼龙66和尼龙6是尼龙产品中最主要的两种产品，二者占比合计超过80%，不同点在于尼龙66下游主要用于工程塑料，尼龙6主要用于纺织领域。 我国尼龙66产量销量迅速增长。随着我国经济的快速发展，尼龙工程塑料行业高速增长，尼龙纤维需求持续扩大，尤其是以高速发展的汽车行业为代表的消费市场的推动，使得国内对尼龙66的需求量逐年上升。2013年我国尼龙66的表观需求量为39.9万吨，2020年增长到59.2万吨，年平均增长率为5.06%。由于消费量的不断增长，以及发达国家在专注于以工程塑料、薄膜和地毯长丝等高附加值产品的同时，将利润微薄的纺织长丝和工业长丝的应用生产逐渐转向我国、印度等发展中国家，近几年我国尼龙66产能和产量的规模增长较快。2013年我国尼龙产量为17.7万吨，2020年增长到38.7万吨，年平均增长率超过10%。2013-2020年，我国尼龙66产量的年平均增长率比表观需求量年平均增长率高了将近1倍，预计到2025年我国尼龙66产量将达到52.0万吨。 2、己二腈严重依赖国外进口 伴随着我国对于尼龙66材料需求的快速提升的是己二腈原材料严重依赖国外进口。尼龙66目前采用的最主流的生产工艺是己二酸和己二胺反应，原料里己二酸来源于纯苯，生产工艺成熟；己二胺主要采用己二腈进行生产。己二腈生产技术壁垒极高，目前己二腈的先进生产技术被英威达、奥升德和索尔维所控制，尤其是英威达几乎垄断了全球己二腈的对外供应，另外两家的己二腈主要用于自用。我国己二腈全部依赖于进口，所以己二腈的供给成为决定我国下游尼龙66扩产和开工情况的关键因素。实现己二腈的国产化，打破国外技术封锁是我国尼龙66产业需要攻克的重点难题。 丁二烯法是目前成本最低，也是最主流的己二腈合成路线。全球己二腈生产技术路线主要有4种：己二酸催化氨化法、丙烯腈二聚法、丁二烯法和己内酰胺法。由于己二酸催化氨化法副产物较多、成本较高已经逐渐停产，目前运行中的和新建的装置基本都采用副产物较少、原料消耗相对较低的丙烯腈电解二聚法和丁二烯法。丙烯腈电解法具有污染小、流程短、投资少、建设规模灵活、原料品种单一且来源较为广泛、技术相对简单且便于生产管理等优点，但由于丙烯腈价格较高、电解能耗大，难以量产，盈利空间小，所以并不是最优路线。丁二烯直接氰化法具有原料成本低、无污染、产品质量及收率高、工艺路线短、相对投资较低等特点，但剧毒的氢氰酸使得大部分研究机构、研发人员望而却步。该法是目前己二腈工业化技术中最先进的己二腈生产技术，适合大规模工业化生产，分别在美国、法国建有三套装置。 己二腈的生产难度极高，主要是生产具有危险性、生产工艺专业且对设备的要求较高，建造成本高。 丁二烯法难点：（剧毒、催化剂成本高、设备投资高） 1、原材料涉及到氢氰酸，氢氰酸有剧毒，且易挥发，且不稳定易分解，在实验室研究过程中就存在较大难度。同时空气含量超过5%以上就易发生爆炸，运输困难，因此生产过程中对于氢氰酸贮存加工都需要极高的设备条件； 2、因为氢氰酸有剧毒，所以催化剂易中毒失活；同时高温状态下，不仅催化剂受热易分解，液态氢氰酸长时间也会发生聚合，对设备造成堵塞； 3、由于丁二烯法所生产的副产品较多，其和己二腈沸点接近，体系相对复杂，分离提纯难度非常大，因此对于反应和分离的设备要求非常高。 丙烯腈难点： 1、原材料价格较高，丙烯腈价格普遍在10000元/吨以上，单耗1.1左右； 2、同时电解法能耗大，单吨耗电3000-4000kwh，同时在电解过程中要控制好电解液温度、腐蚀等问题，设备投资较大。 我国己二腈全部依赖进口，进口量常年居高不下。全球己二腈市场被美国英威达公司、美国奥升德公司、德国巴斯夫、和日本旭化成公司所垄断，CR4市占率为96%，这4家公司合计产能为200万吨/年，大部分产品自用于己二胺及尼龙66的生产，少量出口。近年来，全球己二腈供应紧张，大部分产能仅自用（全球75%的产量），贸易己二腈较少，只有美国英威达有部分己二腈外销。由于国外对己二腈技术垄断和封锁，中国目前尚未有一家企业能够规模化生产己二腈，进口依赖度为100%，目前中国的己二腈供给全部来自于美国英威达公司。 3、我国初步打破技术封锁，国产化装置投产 我国实现己二腈自主化生产，打破国外技术封锁。中国从上世纪70年代起就开始通过自主研发、引进国外技术等多种方式试图突破己二腈生产壁垒，但始终没有成功。2015年，中国化学旗下的中国天辰研发出具有自主知识产权的己二腈生产技术，并且中试装置开车成功，生产出合格产品。2017年2000吨/年的己二腈全球里程中试装置开车成功，打通所有流程。2022年7月底，天辰和齐翔腾达在淄博建设的一期20万吨己二腈项目建成投产。这是我国第一套具有自主知识产权的丁二烯法己二腈项目，打破了国外对我们己二腈技术的封锁和垄断。预计未来将再投产30万吨产能。 天辰公司具有自主知识产权的己二腈生产技术终于研发成功，并于2015年9月28日通过了中国石油和化学工业联合会组织的科技成果鉴定，技术水平达到国内领先水平。 六 高端光刻胶高度依赖进口，国产替代空间巨大 1、光刻胶主要应用于集成电路和半导体器件细微图形加工 光刻胶及配套材料是工艺中的关键，主要应用于集成电路和半导体分立器件细微图形加工。光刻胶是利用光化学反应经光刻工艺将所需要的微细图形从掩模版转移到待加工基片上的图形转移介质，由成膜剂、光敏剂、溶剂和添加剂等主要化学品成分和其他助剂组成，在紫外光、深紫外光、电子束、离子束等光照或辐射下，其溶解度发生变化，经适当溶剂处理，溶去可溶性部分，最终得到所需图像。其被广泛应用于光电信息产业的微细图形线路的加工制作，是微细加工技术的关键性材料。在光刻工艺中，光刻胶被均匀涂布在硅片、玻璃和金属等不同的衬底上，经曝光、显影和蚀刻等工序将掩膜版上的图形转移到薄膜上，形成与掩膜版完全对应的几何图形。 光刻胶按显示的效果，可分为正性光刻胶和负性光刻胶，如果显影时曝光部分溶解于显影液，形成的图形与掩膜版相同，称为正性光刻胶；如果显影时未曝光部分溶解于显影液，形成的图形与掩膜版相反，称为负性光刻胶。 依照曝光波长分类，光刻胶可分为紫外光刻胶（300~450nm）、深紫外光刻胶（160~280nm）、极紫外光刻胶（EUV，13.5nm）、电子束光刻胶、离子束光刻胶、X射线光刻胶等。光刻胶在不同曝光波长的情况下，适用的光刻极限分辨率也不尽相同，在加工方法一致时，波长越小加工分辨率更佳。因此，不同波长光源的光刻机需要搭配相应波长的光刻胶进去光刻。目前半导体光刻胶最常使用曝光波长分类，主要有g线、i线、KrF、ArF和最先进的EUV光刻胶，其中DUV光刻机分为干法和浸润式，因此ArF光刻胶也对应分为干法和浸润式两类。越先进制程相应需要使用越短曝光波长光刻胶，以达到特征尺寸微小化。 随着科技的发展，现代电子电路越发向细小化集成化方向发展，随着对线宽的不同要求，光刻胶的配方有所不同，但应用相同，都是用于微细图形的加工，按照应用领域，光刻胶可以划分为以下主要类型和品种： 光刻胶的主要性能指标包括灵敏度、对比度、分辨率等。灵敏度决定了光刻胶上产生一个良好图形所需一定波长光的最小能量值；对比度是指光刻胶从曝光区到非曝光区的陡度，对比度越高，陡度越大，意味着形成图形的侧壁越陡峭，图形完成度更好；分辨率是光刻胶实现器件的关键尺寸（比如器件的线宽）的衡量值，光刻胶分辨率越高，形成图形的关键尺寸越小。一般而言，优秀的光刻胶需要具备高灵敏度、高对比度、高分辨率，从而能够保证将精密的图像从掩膜版转移到硅片上。此外，光刻胶的技术要求较高，需要进行评判的性能指标较多，除上述三个硬性指标之外，还需要从抗蚀性、纯度、粘附性、粘度、表面张力、针孔等层面对光刻胶进行检测。 光刻胶的发展是摩尔定律运行的核心驱动力量，当前，193nm光刻技术占据光刻工艺的主流地位。随着半导体工业集成电路的尺寸越来越小，集成度越来越高，并且能够按照摩尔定律向前发展，其内在驱动力就是光刻技术的不断进步。目前来看，较为先进的光刻技术是193nm浸没式光刻，配合双重曝光技术可以达到32nm节点，配合四重曝光技术可以达到更为精确的14nm节点，其缺点在于技术难度更高增加了光刻的步骤和困难，从而提高了光刻成本，降低了生产能力。13.5nm的极紫外光（EUV）光刻技术将会是下一代光刻技术的研究重点，其可以达到22nm节点甚至是小于10nm的节点，代表着未来光刻技术的发展方向。然而EUV光刻技术中使用的光源、光刻胶、掩膜以及光刻环境与现有光刻体系有很大差别，即EUV技术有可能带来光刻领域的革命性进步，但也正因如此，导致EUV光刻技术目前仍进展缓慢，其商业化进程推进较慢，193nm技术在未来一段时间内仍会占据市场主流地位。 半导体光刻胶是光刻胶成长性最好、技术难度最高的细分领域。按照下游应用，光刻胶可分为半导体光刻胶、面板光刻胶、PCB光刻胶等，占比分别在22%、28%、23%左右，市场分布较为均衡。光刻胶在电子元器件加工行业是核心材料，虽然整体市场规模不大，占比不突出，却是成长性最好以及技术难度最高的细分市场。半导体光刻胶细分市场方面，ArFi光刻胶（即浸没式ArF光刻胶）和 KrF光刻胶的市场份额最大，合计占比70%以上，其次是g/i光刻胶，市场份额约为17%，EUV及其它类型半导体光刻胶合计仅有1%左右。但从未来发展趋势看，EUV光刻胶是先进集成电路的关键耗材，对将芯片制程推进至5nm以下起关键作用，具备较为确定的成长性。 2、高端光刻胶高度依赖进口，国产替代空间广阔 随着国内晶圆产能持续提升，将带动光刻机需求持续提升。光刻胶是光刻环节的重要耗材，成本占芯片制造的30%，时间占50%，是IC制造中耗时最大、难度最高的工艺。随着市场对晶圆的需求量增加，相应的对于晶圆制造上游材料的的需求也在逐步上升。随着半导体产业重心向中国转移，我国已成为全球最大的半导体市场，据SIA，2021年中国半导体市场销售额为1925亿美元，同比增长27.1%。据芯思想数据，2021年中国内地12英寸、8英寸和6英寸以下晶圆制造线共210条，其中已投产12英寸晶圆制造线29条，合计装机月产能约131万片，中国大陆在全球晶圆产能份额占比达16%，仅次于韩国和中国台湾地区。 国内光刻胶市场规模快速增长，远超全球平均水平。2021年，全球光刻胶市场总规模已接近45亿美元，其中我国市场接近190亿元人民币。据SEMI统计，2021年全球半导体光刻胶市场规模达24.71亿美元，同比增长19.49%，2015-2021年复合增长率为12.03%；2021年中国大陆半导体光刻胶市场规模达4.93亿美元，较上年同期增长43.69%，远超全球增速。随着半导体线路图形越来越小、半导体产业向中国转移及光刻工艺对光刻胶的需求提升，预计光刻胶市场规模将快速增长。 全球光刻胶市场主要被日、美、韩企业所垄断。光刻胶市场主要被日、美、韩企业所占据。2021年东京应化市场份额为27%，位居全球第一；氏化学占比17%，位居全球第二；JSR、住友化学、韩国东进、富士胶片分别占比为13%、12%、11%、8%，行业前六共占据88%的市场份额。从ArF光刻胶来看，主要被日美企业所占据，且市场集中度更高，JSR、信越化学、东京应化、住友化学、富士胶片、陶氏化学分别占据24%、23%、20%、15%、8%、4%的市场份额，行业CR6为94%。 目前我国高端光刻胶高度依赖进口，国产替代空间巨大。当前，我国半导体领域用于6英寸晶圆的集成电路制造的g线、i线光刻胶基本可以实现自给，而更为高端的KrF、ArF光刻胶高度依赖进口，国内半导体光刻胶企业份额仅占约5%，存在巨大的国产替代空间。中国光刻胶供应厂商主要有彤程新材、晶瑞电材、雅克科技、南大光电等，预计随着KrF、ArF光刻胶的研发和验证完成后，国产光刻胶将进入国产替代的高峰期。 3、重点公司 （1）彤程新材（603650） 公司主要从事新材料的研发、生产、销售和相关贸易业务，是全球领先的新材料综合服务商。主营业务主要分为电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大业务板块。公司依托旗下彤程电子整合集团内资源打造电子化学品产业化平台，公司电子材料业务主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶、PI材料及电子类树脂等产品。 半导体光刻胶方面，面板光刻胶方面，北旭电子位列国内本土第一大供应商。 在半导体光刻胶的研发、生产及销售方面，公司旗下半导体光刻胶生产企业——北京科华，是国内领先的半导体光刻胶龙头生产商，北京科华在IC光刻胶国内第一，国际上排名第八。KrF和Iline光刻胶是目前北京科华的核心光刻胶产品，经过公司多年的技术沉淀，I线光刻胶能提供0.3μm以上产品，KrF光刻胶能提供0.11μm以上产品，实现了普通I线光刻胶，高分辨I线光刻胶，化学放大型I线光刻胶，普通KrF光刻胶，高分辨KrF光刻胶，KrF负性光刻胶，厚膜KrF光刻胶等产品大批量稳定供货（8-12英寸产线）。科华品牌光刻胶已经批量供应给国内18家12寸以及16家8寸IC制造企业。 在显示面板光刻胶方面，公司旗下子公司北旭电子是中国大陆第一家Array用正性光刻胶本土生产厂家，其主要业务是显示面板行业Array用正性光刻胶的生产与销售，现有产品适用于A-Si、IGZO、OLED等主流面板技术使用要求，同时在G4.5~G10.5所有产线均有量产销售实绩。北旭电子作为国产化供应商，产品品质稳定，在稳定供应方面具有先天优势。其中北旭电子产品在国内最大面板客户京东方占有率约45%-50%以上，随着Halftone产品扩销，份额会进一步提升。另外，北旭电子正积极推进国内面板其它头部客户导入测试工作，已经取得阶段性进展，预计下半年会陆续实现量产销售，届时市占率将进一步快速提升。2022年1月，北旭电子显示面板用正性光刻胶湖北潜江工厂顺利量产，产能和良率达到预期，产品陆续得到客户认可。 在光刻胶树脂研发方面，已经完成液晶面板TFT-LCDarray正胶的酚醛树脂、LED光刻胶酚醛树脂量产、下游光刻胶配方性能评价、并通过终端客户认可，相关产品在逐步推广中。完成液晶面板arrayhalf-tone光刻胶树脂、array高分辨率光刻胶树脂开发和中试，相关产品正在光刻胶配方性能评价；正在进行I线光刻胶树脂中试和量产。公司年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目，已进入项目收尾验收阶段，预计2023年二季度能完成全部建设，随后进入试生产阶段，并开展不同品种产品的客户验证。 （2）晶瑞电材（300655） 公司是一家微电子材料的平台型高新技术企业，围绕泛半导体材料和新能源材料两个方向，主导产品包括高纯化学品、光刻胶及配套材料、功能配方材料、锂电池材料、医药中间体材料、预电子级材料和其他产品等，广泛应用于半导体、新能源等行业，主要应用到下游电子产品生产过程的光刻、显影、蚀刻、清洗、去膜、浆料制备等工艺环节。 光刻胶产品由公司的子公司苏州瑞红生产，苏州瑞红作为国内光刻胶领域的先驱，规模化生产光刻胶近30年，产品主要应用于半导体及显示面板领域，产品技术水平和销售额处于国内领先地位。公司紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线等高端产品已规模供应市场数十年；i线光刻胶近年已向中芯国际等企业供货；高端KrF光刻胶已完成中试，报告期内，KrF光刻胶生产及测试线已经基本建成，设备正在安装调试中；ArF高端光刻胶研发工作已启动，为适应行业现状带来的发展机遇，已在设备投入、人才引进等方面加大投入。公司承担并完成了国家重大科技项目02专项“i线光刻胶产品开发及产业化”项目，拥有达到国际先进水平的光刻胶生产线，实行符合现代电子化学品要求的净化管理，拥有国家02专项资助的一流光刻胶研发和评价实验室。 （3）南大光电（300346） 公司是从事先进电子材料生产、研发和销售的高新技术企业，产品广泛应用于集成电路、平板显示、LED、第三代半导体、光伏和半导体激光器的生产制造。公司产品分为先进前驱体材料、电子特气和光刻胶及配套材料三个板块。 公司光刻胶技术研发始终坚持完全自主化路线，光刻胶研发中心具备了研制功能单体、功能树脂、光敏剂等光刻胶材料的能力，能够实现从光刻胶原材料到光刻胶产品及配套材料的全部自主化。公司正在自主研发和产业化的ArF光刻胶（包含干式及浸没式）可以达到90nm-14nm的集成电路工艺节点，将实现高端光刻胶的进口替代，提升国家关键材料领域自主可控水平，解决技术封锁难题。2017及2018年，公司分别获得国家02专项“高分辨率光刻胶与先进封装光刻胶产品关键技术研发”和“ArF光刻胶产品的开发和产业化”项目的正式立项。经过几年的组织建设和技术攻关，上述项目分别于2020年和2021年通过国家02专项专家组的验收。公司控股子公司宁波南大光电负责组织实施“ArF光刻胶开发和产业化项目”，研发的产品成为国内通过产品验证的第一只国产ArF光刻胶，标志着国产先进光刻胶产业化取得关键性的突破。目前公司产品已在下游客户存储芯片50nm和逻辑芯片55nm技术节点的产品上通过认证，同时多款产品正在多家客户进行认证，持续推动光刻胶及配套材料产品的研发、验证和产业化。 （4）上海新阳（300236） 公司始终坚持自主研发，持续进行技术创新，经过二十多年发展，主要形成两大类业务，一类为集成电路制造及先进封装用关键工艺材料及配套设备的研发、生产、销售和服务，并为客户提供整体化解决方案。另一类为环保型、功能性涂料的研发、生产及相关服务业务，并为客户提供专业的整体涂装业务解决方案。 公司第三大核心技术产品——光刻胶不断取得重大突破，自主研发的KrF光刻胶产品通过认证客户不断增加，已在国内主流晶圆制造厂商处实现供货。集成电路制造用高端光刻胶产品正在开发中，包括逻辑和模拟芯片制造用的I线光刻胶、KrF光刻胶、ArF干法光刻胶，存储芯片制造用的KrF厚膜光刻胶，底部抗反射膜（BARC）等配套材料。 （5）雅克科技（002409） 公司始终坚持以“建设一流的电子材料平台型企业和战略新兴材料领域的优秀上市公司”为发展目标，以电子材料业务为发展核心，以LNG保温板材业务为补充，通过科学的治理模式，运用整体发展规划、内部控制体系等一系列措施，积极拓展市场，优化盈利机构，提升公司的盈利能力和综合竞争实力。 公司光刻胶业务持续增长，市场份额不断得到提升。2022年上半年度，公司为三星电子、LGDisplay、京东方、惠科等知名面板厂商批量供应光刻胶产品，销量稳定。同时，公司目前有多款光刻胶产品在多家客户进行导入测试，认证工作开展顺利。 七 特气是半导体领域的关键材料，国产替代空间广阔 1、特种气体主要应用于半导体、化工、医疗、高端制造等领域 特气广泛应用于半导体、化工、医疗、环保、高端装备制造等领域。特种气体按其应用可分为电子特种气体、医疗气体、标准气体、激光气体、食品气体、电光源气体等，广泛应用于电子半导体、化工、医疗、环保、高端装备制造等领域。目前，特种气体的应用领域及需求量正逐步扩大，品种日增。据不完全统计，现有单元特种气体达260个品种，按气体可混性，又可配制成25,000多种混合气，成为高科技领域及其他科学研究与技术应用领域不可缺少的基本原材料。 预计2022年中国特气市场规模将达411亿元。根据卓创资讯统计，2017年中国特种气体市场规模约178亿元（全球特种气体市场规模约241亿美元），其中集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆等半导体领域的特种气体市场规模约100亿元。此外，卓创资讯预计2022年中国特种气体市场规模将达到411亿元，2018年至2022年行业复合增速为19%，预计2022-2025年行业仍将维持15%以上的高增长。半导体、高端制造等产业的蓬勃发展均会带动特种气体需求的快速增长。 2、电子气体是半导体器件制造的关键材料，市场规模高速增长 电子气体的质量与电子半导体器件性能优劣息息相关。电子气体,是指用于半导体、显示面板、光伏及其它电子产品生产的气体。电子气体在电子产品制程工艺中广泛应用于离子注入、刻蚀、气相沉积、掺杂等工艺，被称为集成电路、液晶面板、LED及光伏等材料的“粮食”和“源”。 随着半导体产业的高速发展，电子气体市场将快速增长。电子气体是仅次于大硅片的第二大市场需求半导体材料，电子气体在半导体材料市场占比达14%。据SIA数据，2021年中国大陆半导体销售金额为1925亿美元，同比增长27.1%，是全球最大的半导体消费市场。国内半导体的产量在2021年增长了33%，是去年同期增长率的两倍。随着国内半导体行业快速发展，电子气体市场将快速增长。 电子特气在电子气体中的成本占比约5成。电子气体可细分为电子特种气体和电子大宗气体。在集成电路、LED、光伏领域等领域，虽然电子特气的用量不及电子大宗气体，但其在气体成本中的比例仍达到了5成以上，电子特气品种繁多，每种气体用量较小，价格较高，客户轻易不会更换供应商。 我国电子特气市场规模高速增长，预计2025年将达317亿元。据techcet，2021年全球电子特气的市场规模为45.4亿美元，预计2022年将增长至50亿美元，2025年将达60.2亿美元。据SEMI统计，2021年我国电子特气市场规模达196亿元，预计2022年将达220.8亿元，2025年将达316.6亿元。其中，集成电路及器件领域占比43%；显示面板领域占比21%；LED占比13%；光伏占比6%。 随着下游产业技术快速迭代，对电子特气的要求持续提高。电子半导体领域对特种气体的纯度和质量稳定性要求最高。近年来下游产业技术快速更迭，特别是在集成电路制造领域，制程节点不断减小，从28nm制程到7nm制程，晶圆尺寸从8寸晶圆到12寸晶圆。作为集成电路制造的关键材料，伴随着下游产业技术的快速迭代，特种气体对纯度和精度的要求持续提高，比如在纯度方面，普通工业气体要求在99.99%左右，但是在先进制程的集成电路制造过程中，气体纯度要求通常在6N（99.9999%）以上。 3、电子特气国产化替代需求迫切 国际巨头占据国内特气主要市场，国内特气生产商正在加速追赶。2020年全球电子特气市场中，空气化工、普莱克斯、林德集团、液化空气和大阳日酸等五大公司控制着全球近五成的市场份额。在国内，电子特气市场同样主要被国际巨头所占据，其中，空气化工占比24.8%，林德占比22.6%，液化空气占比22.3%，大阳日酸占比16.1%，合计占比85.8%，国内气体公司市场份额合计仅占14.2%。随着电子半导体行业的产品精细化程度不断提高，客户所需的产品定制化特点明显，要求气体供应商能够根据其需求进行定制化生产，对气体供应商的技术与工艺水平提出了较高要求。此外，由于气体产品的特殊性，其使用过程中的包装物、管道以及供气系统的处理均会对最终使用的产品性能产生影响，因此客户更希望供应商能够提供气体包装物的处理、检测、维修，供气系统、洁净管道的建设、维护等全面的专业性增值服务，目前电子半导体领域的气体供应系统运维服务也主要被几大外资气体巨头所垄断。 特气国产化趋势明显。近年来国家相继发布《十三五国家战略新兴产业发展规划》《新材料产业指南》等指导性文件，旨在推动包括特种气体在内的关键材料国产化。因此，在技术进步、需求拉动、政策刺激等多重因素的影响下，特种气体国产化势在必行。 特气国产化替代需求迫切，国产特气产品竞争力有待持续优化。国内特种气体发展的初期由于技术、工艺、设备等多方面差距明显，产品大多依赖进口。随着技术的逐步突破，国内气体公司在电光源气体、激光气体、消毒气等领域发展迅速，但与国外气体公司相比，大部分国内气体公司的供应产品仍较为单一，纯度级别不高，尤其在集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏等高端领域，相关特种气体产品主要依赖进口。根据中国工业气体工业协会统计，目前集成电路生产用的特种气体，我国仅能生产约20%的品种，其余均依赖进口。目前我国国内企业所能批量生产的特种气体仍主要集中在集成电路的清洗、蚀刻、光刻等工艺环节，对掺杂、沉积等工艺的特种气体仅有少部分品种取得突破。 国内知名的电子气体生产企业主要有华特气体、金宏气体、绿菱气体、派瑞特气、雅克科技、昊华科技、南大光电等。相比于外资气体公司，国内电子气体生产企业由于技术及资金实力较弱，产品品种相对单一，各家公司分别在某些细分产品领域占据优势。 由于各公司的研究发展路径不同，国内主要特种气体公司的产品存在较大差异。如超纯氨、高纯氧化亚氮、高纯二氧化碳等在半导体行业生产中主要用于化学气相沉积等环节的反应气；含氟气体等在电子半导体领域生产中主要用于清洗和蚀刻工艺。 同外资企业比较，内资企业生产特种气体的优势主要表现在以下几个方面：（1） 特种气体作为危险化学品，产品包装、运输有严格的规定，部分产品的进出口受相关国家管制，进口周期长、容器周转困难，给客户使用和售后服务带来很多不便，比如从美国进口特种气体，海运及通关手续需要近2个月的时间，包装容器的周转效率极低，运输成本非常高，甚至高于气体本身价格。相较之下，国内特种气体企业物流成本更低，供货更及时。 （2） 产品价格具有明显的优势，比如国内利用尾气回收方式制备的高纯气体产品平均价格只有国际市场价格的60%，采用国产高纯气体产品可大幅度降低下游行业的制造成本。 （3） 尽管开发、研究起步晚，但是，目前部分特种气体产品的尾气回收提纯技术、容器处理技术、气体提纯技术、气体充装技术和检测技术已经达到国际通行标准。 4、重点公司 （1）华特气体（688268） 华特气体是一家致力于特种气体国产化，并率先打破极大规模集成电路、新型显示面板等尖端领域气体材料进口制约的气体厂商，主营业务以特种气体的研发、生产及销售为核心，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务，提供气体一站式综合应用解决方案。公司的特种气体主要面向集成电路、显示面板、光伏新能源、光纤光缆等新兴产业。随着信息化、智能化技术的快速发展，半导体芯片及器件产品在半导体照明、新一代移动通信、智能电网、新能源汽车、智能驾驶、数据中心、消费类电子等领域得到广泛应用。公司的电子特种气体产品在电子领域实现了包括高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷、光刻气、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯氨、高纯一氧化氮、高纯三氟甲烷、高纯八氟丙烷、锗烷、高纯乙烯等众多产品的进口替代。 （2）凯美特气（002549） 凯美特气成立于1991年，2011年2月在深圳证券交易所上市,是一家以石油化工尾气（废气）、火炬气为原料生产干冰、液体二氧化碳、食品添加剂液体二氧化碳、食品添加剂氮气及其他工业气体生产及销售的专业环保企业,主要产品为液体二氧化碳（全部为食品级）和干冰（即固态二氧化碳)，公司的主要产品广泛应用于饮料、冶金、食品、烟草、石油、农业、化工、电子等多个领域。2018年1月注册成立控股子公司岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司，布局电子特气领域。 公司主要产品由于纯度高、质量稳定，得到广大客户的认可。公司已与多家下游企业建立了长期、稳定的合作关系，产品市场占有率逐年上升。目前公司食品级液体二氧化碳产品已通过可口可乐和百事可乐的认证，被可口可乐和百事可乐等公司确认为在中国的策略供应商，并为杭州娃哈哈集团、屈臣氏集团、百威英博啤酒集团、青岛啤酒、华润雪花啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒集团、中烟集团等众多知名食品饮料烟草客户和中国中车集团、三一重工、中联重科、山河智能、岳阳林纸、宁德时代、杉杉能源等特大型工业客户广泛采用。 （3）和远气体（002971） 和远气体成立于2003年，2020年1月在深圳证券交易所中小企业板上市。公司致力于各类气体产品的研发、生产、销售、服务以及工业尾气回收循环利用，公司经营的气体可大致分为三类：普通气体、特种气体以及清洁能源，包括医用氧气、工业氧气、食品氮气、工业氮气、氩气、氢气、氦气、天然气、二氧化碳、乙炔、丙烷、各类混合气、特种气等多种气体，主要满足化工、食品、能源、照明、家电、钢铁、机械、农业等基础行业和光伏、通信、电子、医疗等新兴产业对气体和清洁能源的需求，是国内知名的综合型气体公司。 目前公司业务范围已覆盖湖北、辐射华中、拓展全国。公司拥有多个液态生产基地，分别位于湖北宜昌、潜江、襄阳、黄冈，并以基地为中心在武汉、黄石、咸宁、宜昌、荆州、襄阳、十堰、荆门等地建立了钢瓶气充装子公司。公司将气体分离技术应用于工业尾气回收循环再利用等节能环保产业，相继投资运行了新疆晶科能源单晶硅富氩尾气回收提纯循环利用、湖北兴发集团氯碱尾气回收制取高纯氢等多个尾气回收提纯再利用项目，此类项目不仅顺应了国家政策，满足了企业对绿色环保、节能减排、降耗增效的需求，还丰富了公司高纯氢气、高纯氦气、氩气及LNG等产品资源。各类供气模式的合理布局及相互依存，不仅形成了完善的上下游产品链，也形成了“以工业气体产业为基础，以节能环保产业为拓展方向”的“双翼战略”。 （4）金宏气体（688106） 金宏气体成立于1999年，2020年6月在上海证券交易所科创板上市，是一家专业从事气体研发、生产、销售和服务的环保集约型综合气体供应商。经过20余年的探索和发展，公司目前已初步建立品类完备、布局合理、配送可靠的气体供应和服务网络，能够为客户提供特种气体、大宗气体和燃气三大类100多个气体品种。公司生产经营的气体达到100多种，在气体行业中品类较为齐全。公司主要产品包括：（1）超纯氨、正硅酸乙酯、氢气、氧化亚氮、干冰、硅烷、氦气、混合气、医用气体、氟碳气体等特种气体；（2）氧气、氮气、氩气、二氧化碳、乙炔等大宗气体；（3）天然气和液化石油气。 公司主要产品应用于集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造、食品、冶金、化工、机械制造等众多领域，其中的超纯氨、高纯氧化亚氮、八氟环丁烷、正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等特种气体以及电子级氧、氮是电子半导体行业不可或缺的关键原材料。公司未来将继续聚焦特种气体的研发生产，顺应我国电子半导体等新兴产业发展的历史机遇，借助于国家企业技术中心平台优势，不断填补高端特气领域的国内空白，提高我国特气国产化水平。 八 全球润滑油添加剂市场空间大，国内企业发展空间广阔 1、润滑油添加剂可改善润滑油性能，具有较高的进入壁垒 润滑油添加剂可以改善润滑油产品质量和性能，分为单剂和复合剂两种。润滑油是用在各种类型汽车、机械设备上以减少摩擦，保护机械及加工件的液体或半固体润滑剂，主要起润滑、辅助冷却、防锈、清洁、密封和缓冲等作用；润滑油主要由润滑油添加剂及基础油组成，其中润滑油添加剂一般占润滑油质量比例约2%~30%。润滑油添加剂分为单剂和复合剂，可在一定程度上改善润滑油产品质量和性能，比如能够提高润滑油在机械系统中的效率并增强其性能，或延长润滑剂的使用寿命和提高稳定性。公司生产的润滑油添加剂可广泛用于汽车发动机（包括天然气发动机）润滑油、航空航天发动机油、铁路机车发动机油、船舶发动机油、工业润滑油、润滑脂、乳化炸药等领域。 （1）单剂是润滑油添加剂按功能分类后具有单一特性的添加剂产品，通常对于润滑油的性能改善只具有单一的功效，单剂产品主要有清净剂、分散剂、抗氧抗腐剂（ZDDP）、高温抗氧剂等。 （2）复合剂通常具有复合效应，主要为多种上述单剂产品混合加工而成，为各类机械和应用提供综合解决方案，主要包括：车用油复合剂、工业油复合剂、船用油复合剂等。 （3）按润滑油添加剂的主要应用领域分类，全球约有70%的润滑油添加剂应用于机动车领域（主要有乘用车发动机润滑油、重负荷发动机润滑油及其他车用润滑油）；其次是金属加工液和工业发动机润滑油，共占比27%；还有一小部分用于通用工业润滑油以及润滑脂等。 目前大多数润滑油生产使用复合剂，复合剂的技术核心是配方。复合剂是按照产品配方和工艺要求，将各种润滑油添加剂单剂及功能助剂、基础油等加入调和釜，经搅拌调和制成。复合剂的配方原理具有通用性，但由于复合剂是由多种单剂组配而成，除要求配方科学，更注重各单剂之间的配伍性、协调效应以及能否达到各项性能的平衡，同时还要考虑单剂与基础油的适应性，故各大公司的复合剂产品相互独立，具体配方保密，自成体系。 润滑油添加剂行业具有明显的技术壁垒、规模壁垒、资金壁垒、市场准入壁垒、品牌和渠道壁垒。 （1）技术壁垒：润滑油添加剂细分产品种类繁多，技术含量及产品质量要求较高，升级换代快，每种产品对于各项指标要求均不同，配方千差万别，需要企业具备丰富的生产经验以及先进的生产控制设备。企业不仅需要较为齐全的研发、检测和试验设备而且还需要打造一支能够及时根据终端客户的实际需要，量身定做符合其特定需求产品的研发队伍，从而取得市场竞争优势，以实现更强的盈利能力。 （2）规模壁垒：润滑油添加剂行业具有明显的规模效应，大型润滑油添加剂生产企业规模效益显著，可有效降低成本，形成价格优势，同时提高了行业集中度。 （3）资金壁垒：一方面，生产设备和设施需要较大规模的资金投资，同时在新产品研发过程中，公司需要投入较大资金进行台架试验、行车试验、产品API认证等；另一方面，企业需要一定规模的资金进行周转，除购进正常生产所需原材料外，通常会对主要原材料保留一定的安全储备量，因此润滑油添加剂生产企业需要较多资金予以周转，构成了进入该行业的资金壁垒。 （4）市场准入壁垒：润滑油添加剂用户特别是大型润滑油企业，在选择润滑油添加剂供应商时均有严格评审条件，主要通过企业规模、品牌形象、信用等级、质量管理、产品研发、检测检验、生产技术以及保障供应能力等方面进行综合考察和评审，并进行长期严格测试，对添加剂的选择有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于建立长期稳固的合作关系，因此具有较高的客户开发成本。 （5）品牌和渠道壁垒：对目标客户有针对性的进行品牌形象宣传、建立有效的市场渗透渠道和高效的售后服务体系，成为高品质润滑油添加剂生产企业持续发展的必备途径。品牌宣传和渠道建设需要通过长期的市场实践和客户维系，对于新进入企业存在较高要求。 2、中国润滑油添加剂市场有望持续增长，进口替代空间大 全球润滑油添加剂市场规模和需求空间大，未来有望保持持续增长。2020年受新冠肺炎疫情冲击，全球润滑油添加剂市场规模144亿美元，同比下降4.6%，市场需求量435万吨，同比下降6.5%。未来随着全球经济增长，以及全球润滑油重心向亚太区域转移，润滑油添加剂的实际消耗量将进入了新一轮增长周期，预计到2025年全球润滑油添加剂的市场规模将达到195亿美元，需求量达到570万吨，年均复合增速分别为6.3%、5.6%。 国际市场润滑油添加剂行业集中度较高，形成了以四大跨国公司为主的竞争格局。路博润（Lubrizol）、润英联（Infineum）、雪佛龙奥伦耐（ChevronOronite）、雅富顿（Afton）这几大添加剂公司均拥有较长的发展历史，在技术研发和市场拓展方面有深厚的积淀，控制了全球润滑油添加剂市场份额85%左右。四大润滑油添加剂公司以销售复合剂为主，其生产的单剂一般都是自用，同时向外部单剂厂商采购其不生产或产能不足的单剂产品。国内市场国企及地方民企生产的润滑油产品已经占据国内市场份额70%左右，但目前使用的润滑油复合剂产品仍然主要依赖进口及国内合资企业的生产，国际四大润滑油添加剂公司纷纷在国内建立生产基地，其终端产品以复合剂为主，其中路博润、润英联和雪佛龙在国内的复合剂年产能分别为17.5万吨、10万吨、10万吨；路博润单剂年产能为7.12万吨。 中国润滑油添加剂企业以生产单剂为主，复合剂市场主要由外资企业控制。中国已经成为仅次于美国的全球第二大润滑油消费市场，2020年国内润滑油添加剂产量73.2万吨，同比增长3.3%，年均复合增长率为6.1%；国内润滑油添加剂进口量32.2万吨，出口量10.6万吨，出口保持较快增长。 （1）国内民营企业逐渐成为中国单剂市场主力军。国内单剂市场曾经是大型石油公司下属企业和民营企业各占半壁江山，近几年民营企业快速发展，逐渐成为国内润滑油添加剂生产的主力军。早期国内民营小型单剂生产厂商的产品品种主要为分散剂、清净剂、抗氧剂等，虽然产品质量仍存一定差距，但性价比高于国外同类产品。近年来，国内企业逐步开始在部分高端产品市场上与国外单剂厂商展开竞争，但技术含量高、具有一定特色的单剂市占率仍较低。 （2）中国复合剂市场中外资企业占绝对控制地位。国内复合剂市场份额主要被国外润滑油添加剂公司或其在国内设立的合资企业所占据，尤其是技术水平相对较高的高端复合剂产品，主要原因是：首先复合剂配方的研发、测试以及认证需要大量的资金投入、不断的技术积累、辅以繁琐的试验程序并通过花费较高的技术认证；其次润滑油添加剂技术的改进或升级往往需要与发动机新技术的研发相匹配，而先进发动机的研发大都被国际大型企业所垄断，与之配套的润滑油标准更是由国外制定，目前国内主要引用美国API标准。 中国润滑油添加剂需求量稳中有增，国内企业竞争力不断增强。我国是全球最大的润滑油消费国之一，2020年我国润滑油添加剂需求量94.8万吨，同比增长1.3%，年均复合增长3.4%。从需求结构来看，分散剂、黏度指数改进剂以及清净剂三种润滑油添加剂占国内需求总量超过65%。2016年9月发动机润滑油中国标准开发创新联盟设立，行业内将逐步推出符合中国发动机技术特点的润滑油标准体系和润滑油产品技术标准，此举将在一定程度上打破外资润滑油添加剂产品的先发优势，增强国内润滑剂添加剂企业的竞争力。 国内厂商已具备生产全部单剂剂种的能力，高端产品进口替代空间大。传统单剂的化学反应原理与主体工艺路线已属于通用技术，但由于其是混合物，故各生产厂家采用不同助剂、不同工艺控制所生产的单剂产品品质与性能差异较大，并且难以通过检测指标验证，往往需要通过实际使用来验证产品。单剂方面，目前国内厂商已具备生产全部单剂剂种的能力，部分产品品质与国际企业不相上下，但在新型或特色单剂方面，国内厂商研发仍然不足，也较难实现规模化生产，仍需依赖进口。复合剂方面，受到研发能力和开发成本等因素限制，国内复合剂的生产仍然是技术追随者，有能力实现开发或规模化生产的复合剂目前仍局限于中低端产品，高端复合剂产品主要依赖进口。近几年我国润滑油添加剂进口依赖度逐步下降，但仍主要依赖外资企业，未来仍有较大的进口替代空间。 汽车和工程机械市场是润滑油产品最大的应用领域，持续拉动润滑油需求增长。汽车与工程机械是润滑油和润滑油添加剂的重要消费市场和下游行业，直接影响润滑油及添加剂市场的供需关系。 （1）我国汽车工业的快速发展给车用润滑油市场带来广阔的增长空间。车用润滑油多应用于靠燃烧产生动力的内燃机，添加剂占比大约为10-15%左右。截至2021底，全国机动车保有量3.95亿辆，其中汽车3.07亿辆，随着我国机动车保有量以及总行驶里程的持续增加，车用润滑油需求也逐步增加，为我国润滑油添加剂的发展提供了广大的市场空间。混动力汽车对润滑油的需求与传统汽车类似，应用环节包括发动机、变速箱、连接件、减震、冷却系统、制动系统；纯电动汽车除发动机环节外，其他环节均对润滑油存在需求，新能源汽车用润滑油的市场需求前景较为明朗。 （2）工程机械行业的稳步发展是润滑油需求的重要保障之一。工程机械是装备工业的重要组成部分，分为挖掘机械、铲土运输机械、工程起重机械、工业车辆等，其中挖掘机、装载机、起重机为主要设备。2020年我国工程机械设备保有量的906万台，年均复合增长7.32%，经过几十年的发展，我国工程机械行业已进入稳定发展阶段。 3、重点公司 （1）瑞丰新材（300910） 公司是国内领先的润滑油添加剂供应商。公司主要从事油品添加剂、无碳纸显色剂等精细化工系列产品的研发、生产和销售，拥有完善的生产设备和生产技术工艺，凭借技术优势和产品优势，已发展成为国内领先的润滑油添加剂供应商。公司主导产品为润滑油添加剂，产品范围涵盖清净剂、分散剂、抗氧抗腐剂（ZDDP）、高温抗氧剂、减摩抗磨剂、汽机油复合剂、柴机油复合剂、船用油复合剂、工业油复合剂等四十多个种类、一百多个品种。 公司润滑油添加剂技术优势显著，多个复合剂产品获得API认证。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，掌握多项业界领先的核心技术，具有多项在用的国内领先、填补国内空白甚至国际领先的技术工艺。2021年公司技术方面实现了历史突破，高压抗磨液压油复合剂以0.8%的剂量在SwRI通过Denison T6H20C台架试验；用公司研制的汽油机油复合剂产品RF6176调制的SN 5W-30汽油机油通过了API SN规定的全部4个发动机台架测试和所有理化性能及模拟试验评测；用公司研制的柴油机油复合剂产品RF6078调制的API CI-4 15W-40柴油机油通过全部发动机台架试验。2022年3月公司研制的汽油机油复合剂产品RF6188调制的APISP5W-30汽油机油通过了API程序VIII发动机台架测试，至此该款汽油机油通过了APISP规格中要求的全部发动机台架试验。以上事实证明了公司产品的性能与品质等级，有助于进一步提升公司的核心竞争力，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出了坚实厚重的一步，为公司加快进入主流市场奠定了坚实的基础。 公司核心产品具有一定的竞争优势，产品质量有保证、原材料配套完善且产品品种齐全。 （1）产品质量保证：企业依靠自身科研力量，持续进行技术和工艺改进使得润滑油添加剂系列产品的性能稳定提升，公司添加剂产品在浊度、沉淀值、产品收率、质量稳定性等方面与国内同类产品相比具有一定的优势，公司已成为国内外多个著名润滑油生产商的合作伙伴。 （2）原材料拓展：精细化工行业原材料是产品质量的重要保证，为了保证产品质量性能的稳定可靠，公司一直在核心原材料的自产化上不断探索进步，目前公司通过自主研发的离子交换法生产工艺自主生产十二烷基酚，填补国内空白，保证了公司酚盐类清净剂产品的市场竞争力，同时降低了成本；公司自主研发并建设的a-烯烃的烷基化装置可以生产高品质的线性长链烷基苯，保证了磺酸盐类清净剂的产品质量；另外，3.5-甲酯是高温抗氧剂的重要原料，公司也已经具备自主制造能力。 （3）产品品类齐全：公司具有完整的主流单剂自主生产能力，产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列，公司单剂产品质量稳定、性价比较高，在国外市场存在较大的需求潜力，同时在国内市场也已拥有了较高的行业知名度和美誉度。单剂品类齐全，是进行复合剂配方研发、复合剂API认证的基础与前提条件，是以单剂向复合剂转型，进入主流市场的坚实基础，也是公司较国际四大之外其他公司的核心优势。润滑油添加剂复合剂方面，公司目前已自主掌握了CD级、CF-4级、CH-4级、CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SE级、SF级、SG级、SJ级、SL级汽、SM级、SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。公司可满足不同客户的需求，同时还可以根据客户的需求提供各类型的定制产品。 （2）利安隆（300596） 公司积极打造“抗老化助剂+润滑油添加剂”双主业格局。康泰股份于2022年5月并表入公司。康泰股份是我国产品系列覆盖最齐全的润滑油添加剂企业之一，产品覆盖运输工具、航空航天、工程机械、冶金矿山等各个国民经济领域。康泰股份成立于1998年，成立二十余年专注于润滑油添加剂的研发、生产及销售。康泰是国内具备润滑油添加剂规模化生产能力的三家公司之一，具有200多个润滑油添加剂品种的经营能力，产品包括清净剂、无灰分散剂、抗氧抗腐抗磨剂以及复合剂。公司注重产品的自主研发能力，引进国际一流设备与专家，提高单剂生产质量，并逐步积累配方设计经验，目前部分产品已通过API认证，且具备为客户提供添加剂一体化应用解决方案的能力。 润滑油板块扩产计划明确，竞争能力将进一步提高。公司目前共有6条产品生产线，拥有润滑油、脂添加剂产能8000吨/年、磺酸盐产能5000吨/年、烷基苯磺酸产能1万吨/年、抗氧抗腐剂（ZDDP）产能1万吨/年、无灰分散剂产能3万吨/年以及复合剂产能3万吨/年，另有3万吨/年磺酸盐及2万吨/年ZDDP新建产能预计于2022年中期投产。清净剂是生产调配其他复合剂的重要单剂，近年由于康泰的清净剂产能不足导致产能利用率较低，市场开拓增速相对缓慢。未来项目顺利投产后，康泰将拥有从添加剂原料到单剂、复合剂的一体化生产能力，降低生产成本、提高市场竞争能力。 康泰发展目标明确，业绩有望迎来高速发展。未来康泰将大力拓展下游客户，并促进单剂与复合剂产品的协同发展。单剂方面，康泰紧握国际四大润滑油添加剂公司在国内布局的重大机遇，凭借齐全的产品线、良好的服务以及高性价比产品，力争成为四大润滑油添加剂公司的单剂产品供应商，其中路博润和润英联均在珠海和张家港建厂投产并与公司建立合作关系。复剂方面，康泰将逐步积累复剂产品的开发经验，并与国内外大型润滑油制造厂建立合作关系。此外，利安隆将在客户与技术方面为康泰赋能。由于润滑油添加剂下游客户与利安隆原有客户部分重合，公司将利用已有的营销渠道协助康泰进行下游认证，并将现有的润滑油专用型抗氧化剂与康泰产品形成添加剂组会协同销售。同时，公司也将为康泰提供技术方面的支持与先进管理经验的输出。 九 化学机械抛光材料是实现晶圆全局均匀平坦化的关键工艺，美日企业高度垄断 1、晶圆表面平坦化的关键工艺，半导体先进制程推动行业发展 化学机械抛光（CMP）是集成电路制造过程中实现晶圆全局均匀平坦化的关键工艺。CMP是在芯片制造制程和工艺演进到一定程度（0.35μm）、摩尔定律因没有合适的抛光工艺无法继续推进之时诞生的一项新技术，直至目前最先进的5-3nm制程仍采用CMP技术。它利用化学腐蚀与机械研磨的共同作用对硅晶片等衬底进行抛光，最终实现晶圆表面的超高平整度，是目前唯一能兼顾表面全局和局部平坦化的抛光技术，在先进集成电路制造中被广泛应用，从而让摩尔定律得以继续推进。作业过程中，研磨微粒填充在研磨垫的空隙中，抛光头将晶圆待抛光面压抵在粗糙的抛光垫上，抛光盘带动抛光垫旋转，借助抛光液腐蚀、微粒摩擦、抛光垫摩擦等耦合实现全局平坦化。 CMP的核心材料主要是抛光液和抛光垫，位于芯片产业链制造的上游环节。CMP抛光材料位于产业链上游，核心材料是抛光垫和抛光液，抛光垫的主要成分是聚氨酯，抛光液由研磨粒子、表面活性剂、稳定剂、氧化剂等构成；产业链中游为晶圆加工及芯片制造，终端应用在计算机、通讯、汽车电子等领域。对晶圆裸片进行初步加工得到晶圆，再将光罩上的电路图刻蚀到晶圆上，工序包括扩散、薄膜生长、光刻、刻蚀、离子注入、抛光等，晶圆加工步骤众多，设备要求极高，国内在高端设备及工艺领域尚未突破，包括光刻、离子注入和抛光（抛光垫）等。 CMP工艺广泛应用在半导体的硅片制造、前道及后道环节中。集成电路制造产业链可分为硅片制造、集成电路设计、集成电路制造、封装测试四大领域，CMP工艺应用于除集成电路设计以外的其他三大领域。在硅片制造领域，CMP工艺用于使抛光片平整洁净；集成电路制造是CMP工艺应用最主要的场景，工艺流程主要包括薄膜淀积、CMP、光刻、刻蚀、离子注入等，由于集成电路元件普遍采用多层立体布线，前道工艺环节需要进行多次循环，对CMP材料耗用量较高；封装测试领域中，硅通孔技术、扇出技术、2.5D 转接板、3D IC 等技术都将用到大量 CMP 工艺，这将成为 CMP工艺除 IC 制造领域外一个大的需求增长点。 CMP抛光材料占晶圆制造总成本的7%，抛光垫和抛光液占CMP材料总成本的80%以上。晶圆制造材料的成本拆分中，硅片占比最高，为38%，其次是电子特气和光掩膜板，均占比13%，光刻胶辅助材料和CMP抛光材料占比均为7%；而在CMP材料细分拆分中，根据SEMI，CMP抛光垫、CMP抛光液、CMP清洗液合计占 CMP抛光材料成本的85%以上，其他抛光材料还包括抛光头、研磨盘、检测设备等。 全球半导体市场规模大体保持逐年增长趋势，我国半导体市场规模的全球占比呈现上升趋势。根据SEMI 报告，2022 年半导体材料市场将成长 8.6％，创下 698 亿美元的市场规模新高，其中晶圆材料市场将成长 11.5％至 451 亿美元。2016年到2021年，全球半导体材料市场规模从428亿美元增长至643亿美元，除2019年外均保持逐年增长态势，年复合增速为8%，同期，中国半导体市场的年复合增速为12%，中国半导体材料市场规模占全球的比重从2016年的15.9%上升至2021年的18.6%。 近年来全球及我国抛光材料市场规模不断扩大。根据TECHCET，截至2021年，全球CMP材料市场规模达到30亿美元，其中CMP抛光垫市场规模达到11.3亿美元，其中，中国抛光垫市场约13亿元规模。由于晶圆制造行业的快速发展，2017年到2021年，我国抛光垫市场规模复合增速达10.2%。国产CMP材料供应商打入包括12寸晶圆厂在内的新建产线，给行业快速扩张提供了良机。抛光液方面，根据卡博特的数据，中国抛光液市场销售额有望从2016年的10亿元市场规模，到2025年增加至29亿元，年复合增速达到16%，远高于全球平均值6~7%。 半导体先进制程推动CMP需求增加。芯片制造技术的发展，使得CMP工艺在集成电路生产流程中的应用次数逐步增加，以逻辑芯片为例，250nm 制程芯片需经历约8道 CMP 步骤，而 5nm 制程所需的 CMP 处理增加为 34道；14nm以下逻辑芯片工艺要求的关键 CMP工艺均在20步以上，7nm以下逻辑芯片工艺中CMP抛光步骤超过30步。同时，存储芯片由 2D NAND 向 3D NAND 技术变革，也会使 CMP 抛光步骤数近乎翻倍。随着 CMP工艺在整体生产链条中的使用频次增加，抛光材料的使用将迎来可观增量。 2、全球抛光液和抛光垫市场主要由美、日企业垄断 抛光材料主要由美日龙头企业垄断，国产替代空间十分广阔。全球CMP抛光液市场的供应商，主要有美国的卡博特、日本的日立和富士美等， 三家公司全球市占率一半以上，中国企业安集科技初步打破了抛光液的进口依赖局面，获得了全球2%的市占率，国产替代空间仍十分广阔；抛光垫市场的全球供给格局呈现出明显的一家独大特征，陶氏市占率接近80%，卡博特位居第二，市占率约5%，鼎龙股份的抛光垫产品也在持续开拓市场，有望在全球抛光垫市场中占据一席之地。 国家政策重视CMP抛光液和抛光垫的研发和应用。2019年12月，根据工信部发布的《重点新材料首批次应用示范指导目录（2019年版）》，在集成电路应用领域，CMP抛光液和CMP抛光垫均入选：抛光液一般由磨粒、去离子水、各种化学添加剂等组成，是影响 CMP 中材料抛光质量的关键因素之一。抛光液的难点主要在于：一是抛光液的成分复杂，包括氧化剂、磨粒、表面活性剂、缓蚀剂、pH调节剂等，比例不唯一，需要长期试错；二是原材料壁垒，主要原料磨粒，约占成本的50~70%，核心技术被海外巨头垄断。抛光垫的难点在于使用寿命和表面纹理。抛光垫在使用过程中会受化学及机械作用损伤，进而影响抛光效果；表面纹理需要兼顾平坦度和非均匀性。在国家政策的指引和企业的研发推动下，抛光材料的生产难点有望逐步得到突破。 3、重点公司 （1）鼎龙股份（300054） 在半导体材料领域，公司业务主要包括半导体制程工艺材料、半导体显示材料、半导体先进封装材料三个板块：公司是国内唯一一家全面掌握抛光垫全流程核心研发和制造技术的CMP抛光垫的国产供应商，深度渗透国内主流晶圆厂供应链；覆盖各制程的清洗液和抛光液产品，已覆盖全国多家客户并进入关键验证阶段；显示材料领域，公司在柔性显示基材YPI领域已成为部分主流面板客户的第一供应商，在PSPI领域成为国内唯一一家在下游面板客户验证通过的企业；先进封装领域，部分产品导入量产工作。 （2）安集科技（688019） 在化学机械抛光液板块，公司全品类产品矩阵布局进一步加强：产品范围涵盖铜及铜阻挡层抛光液、介电材料抛光液、钨抛光液、基于氧化铈磨料的抛光液、衬底抛光液及新应用的化学机械抛光液等各类产品线，硅精抛液在2022年取得突破，技术性能达到国际先进水平，并在国内领先硅片生产厂完成论证并实现量产；衬底抛光液产品平台发展快速，应用于大硅片精抛的化学机械抛光液技术研发取得突破，相应技术性能达国际先进水平，并在国内领先硅片生产厂完成论证并实现量产，部分产品还获得中国台湾地区的客户订单。 十 聚酰亚胺处于高分子材料金字塔顶端，高端电子级PI膜高度依赖进口 1、最耐高温的高分子材料，电子级薄膜产品进口依存度高 聚酰亚胺是主链上含有酰亚胺环（-CO-NR-CO-）的聚合物，性能优异、应用范围广泛。聚酰亚胺简称PI，指分子中含有酰亚胺基团的杂环聚合物，是迄今综合性能最高的聚合物品种之一。根据化学结构不同，聚酰亚胺可分为脂肪族聚酰亚胺、半芳香族聚酰亚胺、芳香族聚酰亚胺三大类；根据产品形态不同，可分为薄膜、浆料、泡沫、树脂、纤维、复合材料等类别；根据链间作用力不同，可分为交联型聚酰亚胺与非交联型聚酰亚胺两大类。聚酰亚胺性能优异，具有耐高温性能强、绝缘性能高、耐低温性能好、耐酸性能强、热稳定值高、溶解度好、耐辐照性能高、介电性能好等特点，主要应用于航空、微电子、汽车、医疗、绝缘材料、轨道交通、燃料电池等领域。 PI处于高分子材料金字塔顶端，是严重影响我国高新技术产业快速发展的“卡脖子”材料。通用塑料一般只适用于100℃以下的环境中；包括PC、ABS、PMMA、PET等在内的工程塑料可在100℃到200℃之间维持性能；而特种工程塑料可用于200℃以上的环境中，聚酰亚胺是目前能够实际应用的最耐高温的高分子材料，它具有优异的力学性能、电学性能、化学稳定性、高辐射抗扰度、高低温抗扰度(-269℃至400℃)，已广泛应用于航空、航海、宇宙飞船、火箭导弹、原子能、电子电器工业等多个领域。 PI薄膜是最早实现商业化应用的PI产品，主要用于电子、电机等领域。聚酰亚胺的薄膜形态是高分子材料中属于顶端的存在，它价格高昂、技术壁垒高、性能优异，也被称为“黄金薄膜”， 与碳纤维、芳纶纤维并称为制约我国发展高技术产业的三大瓶颈性关键高分子材料。PI薄膜在PI产品中占比超过70%，是PI材料中市场规模最大、产业化程度最高的细分领域，下游应用在电工、电子、热控、航天航空、柔性显示等领域。随着行业的发展，具有高介电强度和耐电晕特性的产品不断出现，从传统的电绝缘延伸到高铁交通、风能、以及新能源汽车等领域。在PI下游的诸多领域中，除电工级外，其余种类均具备高性能的制备技术特点。PI薄膜属于高技术壁垒行业，我国PI薄膜产品大都集中在低端的电工级PI膜，而高端的电子级PI膜约85%依赖进口。随着国家排放标准的日益严格，同时基于聚酰亚胺纤维良好的耐热特性、抗拉强度，以及极佳的过滤效果，在今后用于国内大气污染治理的聚酰亚胺纤维及污水处理的聚酰亚胺纳米纤维，聚酰亚胺行业市场前景广阔。 全球及我国PI薄膜市场均迎来高速发展期，我国高性能电子领域的PI仍有广阔的发展空间。2017年到2022年（预计），全球PI薄膜市场规模从15.1亿美元增长至24.5亿美元，年复合增速约10.2%。柔性线路板是全球PI薄膜最主要的应用领域，占下游需求40%到50%之间。同一时期，中国PI薄膜市场规模从0.77万吨发展至1.24万吨，年复合增速为9.9%；随着我国半导体产业的发展和柔性OLED手机及5G的推广应用，预计到2029年，我国PI薄膜市场规模有望扩张至2.12万吨。目前我国PI薄膜市场仍存在产能相对分散、单线尺寸低、产品质量低的问题，多数生产商以生产电工级产品（价格10~30万元/吨）为主，低端电绝缘PI薄膜市场基本已实现自给，但高性能电子级 PI 薄膜进口替代的市场空间可观。 2、美日韩企垄断全球供给，配方、工艺及装备构成生产壁垒 两步法是目前PI的主流制备方法，电子级以上的PI薄膜主要采用化学亚胺化法。聚酰亚胺主要制备方法有四大类，分别为一步法、两步法、三步法与气相沉积法，目前两步法应用较广，其制备流程为以二酐和二胺为原材料制取聚酰胺酸（PAA），再经加热或化学反应，在分子内脱水闭环生成聚酰亚胺。聚酰亚胺的主要原料是二元酐和二元胺，这两种单体原料来源广，合成也较容易。聚酰亚胺薄膜的合成工艺采用两步法，具体有两种类型：适用于生产电子级以下PI膜的热亚胺化法，和适用于电子级以上PI膜的化学亚胺化法。后者成品性能更佳，但目前国内仅有不到10%的厂家采用该工艺，而国外基本已经完成了化学亚胺化法替代热亚胺化法。此外，三步法由于在热处理时不会放出水等低分子物质，容易异构化成酰亚胺，并制得性能优良的聚酰亚胺，逐渐受到业界关注。 高性能 PI 薄膜制备壁垒包括配方、工艺及装备，不同 PI膜价格差距较大。高性能PI膜包括耐电晕电工 PI 薄膜、超薄电子 PI 薄膜、高导热石墨膜前驱体热控 PI 薄膜等多项产品。高性能PI 膜的制备技术复杂，需对 PAA 树脂配方进行设计，通过精确控制流涎热风干燥过程，获得厚度均匀的 PAA 凝胶膜，再以定向拉伸伴随亚胺化过程制得，配方、工艺、装备构成完整制备技术的有机整体。受技术差异影响，不同类别PI膜价格相差较大，低端产品价格呈下价趋势：低端电工PI薄膜和低端电子PI薄膜分别为20万元和25万元每吨；电子PI薄膜与热控PI薄膜是35-100万元每吨；高端电子PI薄膜约100-200万元每吨，COF、CPI等价格最高，可达到每吨2000-3000万元。 美、日、韩企占据全球近80%的产能，以瑞华泰为代表的国产PI薄膜厂商跨入全球竞争行列。从全球市场来看，包括美国杜邦、日本钟渊化学、日本东丽、日本宇部兴产和韩国SKC Kolon PI公司在内的美、日、韩企业占据了整个行业近80%的产能，其中，美国杜邦2021年产量约为3500吨，全球占比超过20%。此外，来自中国台湾地区的达迈科技和来自中国大陆的瑞华泰也分别获得了15%和4%的全球市占率。中国大陆地区PI薄膜的应用领域主要集中于传统电工绝缘，产能规模多在百吨上下，而国外SKC、钟渊、杜邦等国外龙头各产能规模已经超过2000吨。大陆仅少数企业（瑞华泰、时代新材等）具备高性能PI薄膜的稳定供应能力，行业供给高度集中，瑞华泰和时代新材的全国市占率之和超过70%，在高端PI薄膜方面，中国仍依赖从美、日、中国台湾等地区的进口，对外依存度在80%以上，高性能膜的产业化之路任重而道远。 大陆PI膜生产企业在高端膜、生产规模及工艺上与国外有较大差距。以绝缘、耐热为目的的电工级PI薄膜国内基本能满足需求；但高挠性、低膨胀系数的电子级PI薄膜仍与国际先进水平有较大差距。几乎所有的电子模块都需要用到大量的柔性印刷电路板FPC，而柔性覆铜板FCCL又是FPC的加工基板材料，随着超大规模集成电路制造与封装产业和特种电力电器行业等的高速发展，高端PI膜对进口的严重依赖将影响我国高技术产业链的安全。且进口价格昂贵，高端的电子级PI薄膜每吨上百万元，因此，加快推进关键材料国产化是必由之路，未来的PI薄膜将向着轻薄均匀、低温合成、低介电常数、透明、可溶、低膨胀的方向发展。此外，国内几乎没有CPI和电子级PI浆料原料的生产能力、设备生产规模较小、化学亚胺化法不够成熟，这些方面亟需突破西方国家技术垄断和封锁。 3、重点公司 （1）瑞华泰（688323） 瑞华泰是国内高性能PI膜的龙头企业，量产销售的产品包括热控PI 薄膜、电子 PI 薄膜、电工 PI 薄膜等，其中多款产品填补了国内空白，获得西门子、庞巴迪、中国中车、艾利丹尼森、生益科技等国内外知名企业的认可。公司掌握了配方、工艺及装备等完整的高性能PI薄膜制备核心技术，是成为全球高性能 PI 薄膜产品种类最丰富的供应商之一，打破了杜邦等国外厂商对国内高性能 PI 薄膜行业的技术封锁与市场垄断。 此外，公司小批量销售航天航空用 MAM产品，该产品具有良好的尺寸稳定性与高温密封性能，目前供应中国运载火箭技术研究院，填补了国内空白；公司样品销售柔性显示用 CPI 薄膜，目前仅有韩国 KOLON 等极少数日韩企业具备供应能力，国内尚无企业具备柔性显示用 CPI 薄膜的量产能力；公司正在研发柔性 OLED 用 CPI 薄膜项目，光学级产线正处于工艺优化提升阶段，在 CPI 专用生产线建设完成后可实现 CPI 薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。 十一 超高分子量聚乙烯需求快速增长，进口依赖度呈上升趋势 1、UHMWPE综合性能优良，电池隔膜+纤维驱动行业成长 超高分子量聚乙烯（UHMW-PE）是一种线型结构的具有优异综合性能的热塑性工程塑料。UHMWPE是由乙烯、丁二烯单体在催化剂的作用下，聚合而成的热塑性工程塑料，普通聚乙烯的分子量一般在4-12 万，而超高分子量聚乙烯可达到 150-600 万。由于UHMWPE分子链很长，并且沿同一方向排列、相互缠绕，所以较长的分子链能够通过强化分子之间的相互作用，更有效地将载荷传递给主链，使得UHMWPE具有很高的比模量和比强度；UHMWPE耐磨性也位居塑料之首，是普通聚乙烯的数十倍以上；摩擦系数小到可以与聚四氟乙烯相媲美，是理想的润滑材料，可以用于人工关节方面；UHMWPE还具有优良的抗水性能和耐冲击性能，比以耐冲击性能著称的聚碳酸酯还要高3～5倍；由于UHMWPE分子结构以直链为主，具有超拉伸取向必备的结构特征，其拉伸强度高达3～3.5GPa，拉伸弹性模量高达100～125Gpa，保证了它耐应力开裂的特性；此外，UHMWPE还具有优良的耐化学药品性、耐低温性、不粘性、无毒、优良的电气绝缘性能、比HDPE更好的耐疲劳性及耐γ-射线能力等。 全球超高分子量聚乙烯市场规模不断扩张，中国是主要的消费国之一。根据QYR，全球超高分子量聚乙烯 (UHMWPE)的销量从2017年的22万吨增长到2021年的36.7万吨，年复合增速15.04%；2022年的增速为同比6.19%，预计到2028年，年复合增速有望达到9.71%，全球超高分子量聚乙烯市场规模有望达到1796.65百万美元。从地区来说，超高分子量聚乙烯下游集中度较高，生产消费主要集中于中、美、日、韩、德等地，其中中国占据了36.7%的消费市场份额，预计到2028年这一份额将达到44.5%。根据中国化工信息咨询，超高分子量聚乙烯消费自 2016 年以来一直保持高速增长，产量已从 2016 年的 4.8 万吨增长至 2021 年的 10.3 万吨，年复合增速为23.3%，中国市场规模的持续扩张得益于中国经济持续的稳健增长和下游电动车市场的快速发展。但目前增速仍无法满足下游市场的消费需求，因而我国超高分子量聚乙烯自给率逐年走低。 超高分子量聚乙烯消费需求提速，纤维+电池隔膜主导的市场结构形成。超高分子量聚乙烯应用非常广泛，下游主要应用于UHMWPE板、挤出不规则产品、锂电池隔膜和UHMWPE纤维等。全球范围来看，2021年，UHMWPE板、锂电池隔膜、挤出不规则产品三大领域分别占据UHMWPE总需求的25.30%、28.27%和15.47%。根据QYR，未来约有45.05%的超高分子量聚乙烯将用于锂电池隔膜，全球超高分子量聚乙烯的需求增长主要是由锂电池隔膜带动。就我国而言，2021 年我国超高分子量聚乙烯总消费量为 18.8 万吨，同比增长 19%，超高分子量聚乙烯纤维是最大的下游应用领域，占比 31%；电池隔膜、板材和工业管材分别占比 28%、22% 和 15%。预计到 2026 年，超高分子量聚乙烯树脂总消费量将达 41.2 万吨，CAGR 为 17%，电池隔膜将成为超高分子量聚乙烯最重要的增长领域，纤维和电池隔膜总消费量占比将达四分之三。 电池隔膜对UHMWPE的需求快速增长，进口依赖度呈上升趋势。2022年上半年，我国锂电隔膜出货量54亿平方米，同比增长超55％，对应UHMWPE树脂需求量约11万吨。预计到2025年，国内隔膜材料需求量年均复合增长率将超过30％，市场将迎来高速发展期。超高分子量聚乙烯隔膜具有很强的抗外力穿刺能力和耐热性能，可有效延长电池使用寿命，提高电池安全性。三元电池几乎都采用了湿法工艺的超高分子量聚乙烯隔膜，这种隔膜厚度更薄、均一性更好、孔径大小更易控制，赋予隔膜更高的穿刺强度、更高的孔隙率和机械强度，提高薄膜的高温熔体完整性(HTMI)，并显著提高破膜温度，对于提高插电式混合动力汽车的安全性具有重要意义。根据锂电产业通，2020年，我国UHMWPE锂电池隔膜专用料进口量为1.2万吨，进口依存度45%，进口料主要来自泰科纳（塞拉尼斯）、日本三井和大韩油化三家企业；预计未来几年，隔膜用UHMWPE 料进口量年均增速高达15%左右，到2025年，进口量预计将上升至2.3万吨，进口依存度将上升至52%。目前电池隔膜用料的国产化仍具有难度：配方欠缺系统性、工艺流程不够成熟、生产出的隔膜一致性、均匀性等比较差、产化能力有待进一步提高。 军事装备、海洋产业和安全防护等领域推动超高分子量聚乙烯纤维的需求量快速增长。超高分子量聚乙烯纤维是继碳纤维、芳纶纤维之后的第三代高性能纤维，与普通的聚乙烯纤维相比，强度更高、韧性更好、抗冲击性和抗切割性更优良、耐磨性和耐化学腐蚀性更好，被广泛应用于军事装备、海洋产业、安全防护、体育器材等领域。UHMWPE纤维是军民两用的重要战略物资，市场需求庞大。2017年到2021年，我国UHMWPE纤维的需求量从2.89万吨增长至5.78万吨，年复合增速为18.9%，到2025年，需求量有望达到10.37万吨，年复合增速为15.7%。欧美市场UHMWPE纤维下游应用领域中，防弹衣和武器装备占比约70%，绳缆、劳动防护、渔网等分别占比20%、5%和5%。 2、催化剂是核心工艺，高端产品由美、日企业垄断 超高分子量聚乙烯的合成主要采用Hostalen釜式工艺，工艺的核心是催化剂。乙烯聚合主要有高压聚合、气相聚合、淤浆聚合与溶液聚合等工艺，目前UHMWPE树脂的工业装置大多采用淤浆聚合的方式，淤浆工艺主要包括搅拌釜工艺与环管工艺，目前全球超过三分之二的UHMWPE聚合采用Hostalen釜式工艺，它的优点是对杂质的耐性好，对原料纯度要求低，缺点是撤热方式不如环管工艺，且产能较低。UHMWPE生产工艺的核心是催化剂，乙烯聚合受到聚合温度、压力、催化剂组成及用量等的影响，聚合产物平均分子量、分子量分布、堆密度、结晶度以及颗粒的大小和形态等都与催化剂有关。目前主要催化剂有Ziegler-Natta(Z-N)催化剂、茂金属催化剂和非茂过渡金属催化剂，Z-N催化剂占主导地位，美国塞拉尼斯、日本三井石化、巴西Braskem、荷兰DSM、韩国油化等国际知名公司，以及包括上海化工研究院在内的国内企业均选用Z-N催化剂生产UHMWPE。但Z-N催化剂催化制备的树脂存在结构不易调控等缺陷，核心的负载化过程有待解决，距离批量应用仍有距离。 全球超高分子量聚乙烯主要由美、日等企业垄断，中国对外依存度达70%。CELANESE（塞拉尼斯）、Polialden（布拉斯科）等巨头长期占据着世界UHMWPE主要供应商地位，此外还有帝斯曼、三井、旭化成等，行业集中度较高，CR2超过50%。塞拉尼斯是全球市场的领导者，市占率约30%，也是我国最大的UHMWPE供应商。由于UHMWPE多用于军事用途和高科技领域，发达国家采取了严格的技术封锁措施，根据联泓新科公告，目前我国UHMWPE约70%依赖进口。近年来，在国家政策扶持、科技赋能、企业布局等因素驱动下，我国UHMWPE行业发展迅速，主流生产工艺已实现国产化，但高端产品严重依赖进口，行业具备高成长性和较大的国产替代空间。目前国内的主要生产厂商包括河南沃森、中石化、联泓新科、东方盛虹等。 3、重点公司 （1）东方盛虹（000301） 具备一体化优势的大炼化企业，下游广泛布局新材料项目。2022年底，公司子公司斯尔邦石化2万吨/年UHMWPE装置一次性开车成功，顺利投产。该项目用于锂电池隔膜，采用先进的水洗工艺，使得产品的挥发份更低、产品性质更稳定、产品颗粒直径分布更均匀、并且颗粒大小可根据用户的需要进行灵活调整、塑化性能更好，可完全替代进口产品，将大幅降低高端隔膜材料国外市场依赖度，助力实现国产化替代。此外，公司正在建设 10 万吨/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯（EC/DMC）装置，该产品下游将主要应用于锂电池电解液领域。公司还将在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链，全面创建新能源绿色工厂。以上项目将最终形成从磷矿到磷酸铁锂的全产业链一体化布局。 （2）联泓新科（003022） 公司是国内领先的 EVA 光伏胶膜材料生产商，同时向新能源新材料方面延伸产品布局。公司正在建设10 万吨/年碳酸酯锂电池电解液溶剂项目、3000 吨/年碳酸亚乙烯酯（VC）项目、2 万吨/年超高分子量聚乙烯锂电池隔膜料项目，计划形成光伏胶膜材料、电解液溶剂及添加剂、锂电隔膜材料等多品类的新能源材料产业布局。2万吨/年超高分子量聚乙烯和10万吨/年醋酸乙烯联合装置项目” 以全资子公司联泓化学为生产主体，技术成熟可靠，主要产品为锂电池隔膜料和高性能纤维料，装置采用行业领先技术，投产后公司先进高分子材料产品结构将更加丰富，在进一步延伸产业链的基础上，规避原材料价格波动风险，并布局高端新材料领域，该装置预计于2023年投产。 十二 若经济复苏趋势形成，看好优质白马龙头业绩弹性 受疫情及国内外整体经济形势影响，当前化工行业景气度不高，但随着保就业及稳健货币政策的不断推进，行业需求有望改善。根据国家统计局于2023年5月27日发布的4月份规模以上工业企业收入及利润统计数据，营业利润累计同比增速降幅小幅缩窄，营业收入增速由负转正，叠加在行业景气度下行阶段落后产能的不断出清，带来的行业集中度提升，行业供需格局向好发展。如果经济复苏趋势形成，看好优质白马龙头业绩弹性。推荐：万华化学、华鲁恒升。 1、重点公司 （1）万华化学（600309） 三大业务环比有所改善，聚氨酯板块最为突出。 2023年一季度，公司三大业务板块营收环比均有所改善，其中聚氨酯板块营收实现157亿元，环比增长11.9%，销量111万吨，环比增长6.7%，根据百川盈孚数据，一季度纯MDI均价18797元/吨，聚合MDI均价15570元/吨，环比均有所上涨。这主要是由于疫情结束后，经济有所复苏导致MDI需求向好。石化板块营收实现182亿元，环比增长36.5%，销量317万吨，环比增长54.6%，受国际油价下跌影响，石化板块产品价格同比环比均以下跌为主。精细化学品及新材料板块继续保持增长态势，一季度营收实现53亿元，环比增长9.9%，销量35万吨，环比增长29.6%，新材料新产能不断释放，产量和销量同比去年增长已经超过50%。 成功收购烟台巨力，进一步巩固TDI国际巨头地位。 2023年4月9日，公司获得国家市场监督管理总局批复，附加限制性条件批准此项收购。要求收购完成后，双方向中国境内市场客户提供TDI的价格，不高于2023年3月30日前二十四个月平均价格；保持或扩大中国境内TDI的产量；依据公平、合理、无歧视原则向中国境内市场客户供应TDI，不得强制中国境内市场客户排他性地采购TDI产品或进行搭售。万华原有TDI产能55万吨，包括烟台30万吨及匈牙利25万吨，其在福建基地25万吨新产能将于23年上半年投产，目前TDI产能占全球总产能比例约16%。烟台巨力合计拥有TDI产能23万吨，包括烟台停产的8万吨产能及新疆和山巨力的15万吨。预计收购完成后，万华年内有望实现总产能103万吨，占全球总产能比例约28%，成为全球第一大TDI生产商。 精细化学品板块增速最快，我们认为这将是万华未来最大的看点。 从2019年开始，公司开始大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。2022年1月14日，眉山基地年产5万吨磷酸铁锂正极材料项目正式开工。另外根据环评公示，公司在蓬莱规划20万吨POE一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的POE产品，填补了国内空白。POE产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年POE进口量约为40万吨左右，对外依存度为100%。万华凭借乙烯项目满足自身POE原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美MDI行业的赛道。我们认为万华正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块，未来这将是万华增速最快的业务，也将成为万华发展的第三生命曲线。 维持“增持”投资评级。预计公司2023-2025年实现收入1838亿、2224亿和2468亿元，实现归母净利润202亿、266亿和313亿，EPS分别为6.44元、8.49元和9.97元，维持“增持”投资评级。 风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。 （2）华鲁恒升（600426） 核心产品景气度下行业绩承压，新项目建设顺利推进。 2022年公司充分发挥三大平台联产联调优势，根据市场柔性调整产品结构，生产装置高效稳定运行。公司新能源新材料相关产品实现收入146.5亿元，同比增长25.7%，毛利率15.3%，同比下降 10.14 pct，销量181.3万吨，同比增长30.1%；有机胺实现收入60亿元，同比增长1.3%，毛利率57%，同比提高3.3 pct，销量47.9万吨，同比下降16.3%；肥料实现收入55.2亿元，同比增长33.0%，毛利率39.4%，同比提高10.5 pct，销量283.7万吨，同比增长22.3%；醋酸及衍生品实现收入21.1亿元，同比下降39.2%，毛利率31.0%，同比下降22.6 pct，销量57.6万吨，同比下降1.8%。报告期内，公司全力推进项目建设，酰胺及尼龙新材料项目20万吨尼龙6装置建成投产，高端溶剂、尼龙 66高端新材料、等容量替代建设 3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉等项目如期推进，荆州基地一期项目进入大规模设备安装阶段。 一季度部分产品价格企稳回升，原材料成本有所降低。 2023年一季度以来公司核心产品尿素、辛醇、己二酸、乙二醇、己内酰胺市场均价环比2022Q4分别上涨3.8%、4.0%、3.8%、4.3%、3.7%，DMF、碳酸二甲酯、醋酸市场均价环比分别下跌14.5%、15.8%、4.1%；核心原材料原料煤、丙烯、纯苯市场均价环比2022Q4分别下跌4.1%、1.3%、0.8%，动力煤市场均价环比下跌8.8%。公司具有较强的成本控制优势，以煤气化平台为基础构筑一体化运行模式，并持续优化生产管控体系，创建多产品链协同生产；深挖装置与系统潜力，提高资源综合利用率；依托固有优势，持续推进产业链的延伸拓展和产品的迭代升级，开辟新的盈利增长点。 积极布局新能源新材料项目，大幅提升未来成长空间。 公司荆州基地一期项目预计2023年6月逐步投产，将新增年产100万吨尿素、100 万吨醋酸、15万吨DMF等项目，重点搭建煤气化平台，为后期更大的发展奠定基础。2022年 2 月公司尼龙 66 高端新材料及高端溶剂项目开工，建成后可年产8万吨尼龙66、20万吨己二酸（销售量14.8万吨）、4.2万吨己二胺，以及60万吨碳酸二甲酯（销售量30万吨）、30万吨碳酸甲乙酯、5万吨碳酸二乙酯，其中高端溶剂项目将于近期投产。此外，公司拟在荆州基地投资50.54亿元建设年产16万吨NMP、20万吨BDO、3万吨 PBTA、10万吨醋酐，16万吨蜜胺树脂单体材料、80万吨碳酸氢铵、52万吨尿素（中间原料）等装置，将大幅提升公司未来成长空间。 维持“强烈推荐”投资评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别为52.3亿、68.4亿、81.4亿元，EPS分别为2.46、3.22、3.83元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。 十三 风险提示 1、安全和环保的风险。化工生产涉及到的原料和成品很多为易燃、易爆、有毒或腐蚀性的物质，反应过程中涉及高温、高压等工艺，有可能因为操作不当、工艺或设备不完善等原因造成意外安全事故。 2、需求持续低迷的风险。如果全球经济继续承受下行压力，下游整体需求有可能持续低迷。 3、产品价格下滑的风险。由于需求不好，产品价格可能下滑，从而给上市公司业绩带来较大影响。 4、国际贸易摩擦的风险。近年来国际贸易保护主义盛行，美国对来自中国的商品加征关税，可能会对部分公司产品的出口销售造成不利影响。 5、项目投建不及预期的风险。很多龙头企业在近两年规划了较多的新建产能，但当前政府审批进度不确定性较大，很多新建项目能否顺利达产不可预测性较大。 6、汇率变动的风险。人民币汇率存在波动，很多公司出口业务体量较大，外汇结算面临一定的不确定性。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 连莹：招商证券化工行业研究员。复旦大学化学博士，2022年加入招商证券。 姚姿宇：招商证券化工行业研究员。香港科技大学硕士，2022年加入招商证券，曾供职于中泰证券。 实习生 张洋 天津大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 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本篇报告回顾了2023Q1化工行业运行情况，介绍了化工行业对外依存度较高的一些材料，包括各个产品的需求情况、供给格局、可能突破国外技术垄断的企业等，我们认为，在2023年下半年，这些产品有望迎来国产化加速行情。此外，如果经济复苏形成趋势，我们看好以万华化学、华鲁恒升为代表的优质白马龙头，受益于经济复苏带来的业绩弹性。 评论 ? 1）基础化工行业2023年一季度行业盈利环比改善 行业2023年Q1单季度实现营业总收入为5969亿元，同比下降5.19%，环比下降11.77%；实现归母净利润391亿元，同比下降48.58%，环比增长17.73%。随着疫情影响减弱，单季度归母净利润环比上行。 ? 2）我国是制造业大国，但部分核心技术长期为国外企业垄断 为了实现关键原材料的国产化问题，从政策端国家相继出台许多政策，在2022年政府工作报告中出现了“专精特新”，报告提出，要着力培育“专精特新”企业，在资金、人才、孵化平台搭建等方面给予大力支持，通过关注细分领域并在这些领域获得竞争优势，甚至拥有话语权，能有效解决产业链的“堵点”，建立中国的技术优势。我们认为在这种背景下，会涌现出许多的投资机会。 ?3）若经济复苏趋势形成，看好优质白马龙头业绩弹性 随着保就业及稳健货币政策的不断推进，行业需求有望改善。2023年4月份规模以上工业企业营业利润累计同比增速降幅小幅缩窄，营业收入增速由负转正，叠加在行业景气度下行阶段落后产能的不断出清，带来的行业供给格局向好发展。看好以万华化学、华鲁恒升为代表的优质白马龙头，受益于经济复苏带来的业绩弹性。 我们通过分析总结，详细介绍了几种我国需求量在快速提高，而且无法被替代，对外依存度较高的产品，有巨大的投资价值： POE粒子：光伏行业对其需求量快速提高，核心技术为国外所垄断； 聚乳酸（PLA）：可降解塑料带来巨大空间，万华初步突破国产化难关； 己二腈：尼龙66主要原材料，对外依存度100%； 光刻胶：高端的KrF、ArF光刻胶高度依赖进口； 特气：半导体领域关键材料，外资企业垄断国内市场份额超八成； 润滑油添加剂：国际巨头垄断，API验证周期长； 化学机械抛光材料：晶圆表面平坦化的关键工艺，美日企业高度垄断； 聚酰亚胺：电子级薄膜产品与国际先进水平有较大差距； 超高分子量聚乙烯：电池隔膜需求快速增长，进口依赖度呈上升趋势。 风险提示：安全和环保的风险；需求持续低迷的风险；产品价格下滑的风险；国际贸易摩擦的风险；项目投建不及预期的风险；汇率变动的风险。 本报告日期：2023年5月30日 一 基础化工行业2023Q1盈利情况回顾 1、基础化工行业2023Q1盈利情况 2023年Q1单季度实现营业总收入为5969亿元，同比下降5.19%，环比下降11.77%；实现归母净利润391亿元，同比下降48.58%，环比增长17.73%。一季度恰逢春节，叠加疫情影响，下游开工平淡、需求较为疲软，基础化工行业单季度收入同比和环比均下降，单季度归母净利润同比下降而环比边际上行，行业整体承压。 本篇报告回顾了2023Q1化工行业运行情况，介绍了化工行业对外依存度较高的一些材料，包括各个产品的需求情况、供给格局、可能突破国外技术垄断的企业等，我们认为，在2023年下半年，这些产品有望迎来国产化加速行情。此外，如果经济复苏形成趋势，我们看好以万华化学、华鲁恒升为代表的优质白马龙头，受益于经济复苏带来的业绩弹性。 2023年Q1单季度基础化工行业销售毛利率为17.91%，同比下降6.08个百分点，环比下降1.43个百分点；经营性净现金流为-31.76亿元，同比下降110.97%，环比下降103.42%；净资产收益率1.08%，同比下降2.02个百分点，环比提高1.03个百分点。 2、各大子行业2023Q1盈利情况 从2023Q1单季度的收入来看，33个子行业中，民爆用品（21.15%）、橡胶助剂（15.85%）、锂电化学品（11.08%）、轮胎（9.71%）、碳纤维（5.80%）等9个子行业收入同比增长；环比22Q4来看，复合肥（25.11%）、聚氨酯（16.77%）、碳纤维（11.78%）、钛白粉（9.02%）、氨纶（4.54%）等10个子行业实现增长。 从2023Q1单季度的归属母公司净利润来看，33个子行业中，轮胎（422.67%）、日用化学品（27.36%）、民爆用品（2.10%）共3个子行业同比增长，而粘胶（-147.57%）、绵纶（-96.98%）、其他化学原料（-87.71%）等子行业盈利同比下滑明显；环比22Q4来看，钛白粉（2506.51%）、复合肥（1141.67%）、日用化学品（477.92%）、涂料油墨颜料（269.38%）、农药（265.75%）等23个子行业环比增长，一季度国内外经济持续回暖，油价震荡回落，一系列化工产品价格趋于稳定，子行业盈利环比大幅改善。 二 国产替代为新材料带来投资机会 中美供应链正加速脱钩。2018年，习近平总书记提出“世界正经历百年未有之大变局”，同年中美贸易摩擦开始，美国对从中国进口的商品加征额外关税，并限制中国企业对美投资。随后美国在科技领域对中兴通讯、中芯国际、华为等多家企业实施制裁，意图限制中国在高科技领域发展。随后几年，美国发布多项制裁措施，以各种借口限制外企来华投资，并阻挠中国企业和世界其他国家企业进行合作。美国希望供应链不再依赖中国，同时阻挠中国发展，中美产业正加速脱钩。 疫情后全球化进程放缓，世界各国从追求“效率”转为追求“安全”。2020年新冠疫情爆发，全球供应链畅通受到挑战。受到疫情影响，航运、物流时间大大延长，成本显著上升。一旦某一环节出现问题，全球整个供应链都受到影响。各国开始担忧全球化进程中各国分工详细会对本国供应链产生影响，产品不再具有竞争力。各国纷纷追求产业链本地化、短链化，保证自身安全。2022年俄乌冲突爆发，原油等大宗商品暴涨，各国生产成本陡然上升。由于俄罗斯作为一个资源型大国受到西方集体制裁，大量资源无法出口，其他地区资源供应紧张。国内对供应链安全的强调也从科技转向了粮食、能源等国民经济的各个领域。 由于以上原因，以发达国家为代表的跨国公司纷纷调整全球产业布局，愈发谨慎地对待关键技术的输出。我国是制造业大国，但部分核心技术还未取得突破，长期为国外企业垄断。为解决国外对我国技术封锁的问题，从政策端国家相继出台许多政策，都在极力推动高精尖技术的发展。在2022年政府工作报告中出现了“专精特新”，报告提出要着力培育“专精特新”企业，在资金、人才、孵化平台搭建等方面给予大力支持，通过关注细分领域并在这些领域获得竞争优势，甚至拥有话语权，能有效解决产业链的“堵点”，建立中国的技术优势。我们认为在这种背景下，会涌现出许多的投资机会。 根据2018年工信部调查，我国32%的关键基础材料仍为空白，52%则全部依赖进口。新材料是高科技发展的基石，没有硬件方面的支持，技术再好也无法得到发挥。因此新材料方面的技术封锁问题亟待解决。我们通过详细研究，认为几种化工类的新材料产品在我国产业发展中有举足轻重的位置，而且需求量正快速提高，但对外依存度极高，我们认为有巨大的投资价值。 三 聚烯烃弹性体（POE）进口依赖度高，亟待国内产能 1、POE在光伏领域应用空间巨大 POE（PolyolefinElastomer）指聚烯烃弹性体，是由乙烯或丙烯与α烯烃形成的无规共聚物。工业化应用POE所选α烯烃主要包括1-丁烯、1-己烯、1-辛烯等（光伏用POE通常选择高碳）。α烯烃比例影响共聚物的弹性表现，随α烯烃碳数增多，共聚物弹性增加，通常POE中α烯烃比例超过20%（共聚单体低于20%构成POP（聚烯烃塑性体））。作为热塑性弹性体，POE同时兼具橡胶和塑料的两种性能，易于加工成型，且常温下有橡胶特性。由于分子结构特殊性，POE因此具有良好的流变性和力学性能、抗UV性能，且低温韧性优，并和聚烯烃有较好的亲和性，下游应用广泛，可应用于PP的增韧改性、PP/PE回料性能改善、聚合物发泡改性、光伏胶膜等。 POE在光伏中的应用将快速提高。光伏组件长期稳定性受封装条件影响较大，好的封装胶膜能够极大延长组件的使用寿命，转换效率等。目前主要的封装材料有EVA、POE材质，EVA胶膜由于其高透明、低熔点、成本低廉等特点被广泛使用。但是其存在着抗渗水性较弱、寿命较短等问题。而POE胶膜无论是抗渗水性、抗PID性、使用寿命等特质均优于EVA胶膜，因此其渗透率近几年在逐渐提升。根据CPIA统计，2021年国内EVA胶膜使用占比已经降至52%，未来可能会逐步下降。另外N型电池和双玻组件对于POE胶膜的需求也在快速提高。N型电池无论是从发电效率还是使用寿命方面都要优于单玻组件，但是对于胶膜的要求也要更高，因此POE是其理想配套材料。传统单玻组件在投用几年后会出现蜗牛纹、PID衰减等问题，发电效率下降明显，双玻组件凭借更高的发电效率、可靠性、耐用性等优势，渗透率在快速提高。同时其对于胶膜的水汽阻隔性要求也要更高，POE目前能够更好地满足其要求。我们预计到25年双面光伏组件占比有望达到70%以上。 POE粒子需求快速提高。我们假设2022、2023年光伏装机量为240、350GW，POE渗透率分别为19%、24%，估算POE/EPE胶膜需求量达到8、16亿平，POE粒子需求量可能在25、48万吨上下。从N型组件角度出发，目前已经投产+披露的TOPCon电池产能规划超过200GW，考虑到大部分企业是首次大规模投建TOPCon产线，中性估算2023年N型出货80-100GW，对应POE胶膜需求近8亿平，粒子对应近38万吨。我国目前是光伏组件的生产大国，随着未来N型电池的放量以及双玻组件的渗透率提高，对于POE粒子的需求有望快速提高。 2、POE亟待突破关键技术难点 我国是化工大国，但POE在国内尚未实现工业化生产，主要有以下几个方面的难度要攻克： 1、原材料α-烯烃的产能不足，1-辛烯没有成熟的工业化装置，主要依靠进口； 2、我国对茂金属催化剂的研究落后国外，尚无法规模化生产所需要的催化剂； 3、POE溶液聚合工艺对技术要求较高； 我国辛烯的合成工艺不成熟。POE是一种乙烯与α烯烃的共聚物，而乙烯和1-辛烯共聚所生产出来的弹性体性能是最好的，所以通常生产POE会尽可能提高其中1-辛烯含量。POE所采用的主流路线一般是尽可能采用乙烯和1-辛烯进行共聚，辛烯的生产路线有乙烯选择性四聚、石蜡裂解法、萃取分离、丁二烯调聚等。石蜡裂解法原料复杂，产品纯度低，已被淘汰；萃取分离法仅有南非Sasol公司采用，从1-庚烯中获得1-辛烯，但纯度也较低；丁二烯调聚工艺流程复杂、成本价格高，并且对催化剂要求高，所以推行可能性也不大。目前90%以上的1-辛烯生产都是通过乙烯选择性四聚法，其工艺有着高催化活性，产物选择性高等特点，辛烯产品含量能达到60%以上。 我国茂金属催化剂研究起步晚，基础差。在催化剂方面，传统的Z-N催化剂共聚能力低，产物共单体插入率低，很难达到POE的行业标准。而茂金属催化剂有着单活性中心、产物相对分子质量分布窄、活性高的特点，其活性是Z-N催化剂的10倍以上；并且其共聚能力强，共单体插入率高，很适合POE的聚合体系。另外，后茂金属催化剂因具有单活性中心、高活性的特点，很多可用于乙烯与α-烯烃共聚，在烯烃聚合领域也发挥了越来越重要的作用。国外从上个世纪研发茂金属催化剂以来，对其专利技术严格保护。我国对于选择何种结构的催化剂、哪种助催化剂等方面仍存在较多亟待攻克的难点。目前中石油、中石化、中科院等单位已经取得实验室突破，预计未来几年将会实现工业放大。 溶液聚合工艺技术难度高。聚烯烃弹性体一般采用溶液聚合工艺，传统的聚合工艺所需要温度不高，聚合温度一般选择在40～70℃。这可以使反应器内聚合物的浓度相对较低，以避免因黏度过高而影响体系的混合与传热。但是POE的生产采用的是茂金属催化剂，由于POE有结晶链段，在较低聚合温度下易被溶剂溶胀而结团、粘连，使聚合反应无法继续进行下去。因此，它们的溶液聚合须在较高的温度（至少120℃）下进行。同时，高的聚合温度有利于降低反应器内物料的黏度，确保器内良好传热和传质。但过高的温度易导致催化剂失活变性，因此对于温度的把控，使聚合反应在均相溶液状态尤为重要。 3、POE产能完全依靠进口，国际化工巨头垄断POE生产技术 POE生产为国际化工巨头所垄断。目前根据相关统计，全球POE总产能约为150万吨上下。（由于生产POE的装置并非专门生产POE，往往会伴随着LLDPE产品共线，因此对于POE并没有一个严格的产能统计。）其中陶氏产能46万吨；埃克森美孚和SK，产能均为20万吨；三井化学拥有17万吨的产能；LG拥有28万吨产能。分地域来看，美国和韩国合计超过50%，其余产能主要集中在新加坡和泰国。中国境内目前没有已经投产的POE产能，我国所需要的POE粒子完全依赖进口，对外依存度100%。 预计2024年前后我国POE对外依赖度过高问题有望解决。我国从上世纪90年代起开始研究茂金属催化剂，中国石化北化院在1985年第一次开发了具有自主知识产权的茂金属加合技术。随后中国石油、中国科学院等单位先后成功研究出来茂金属催化剂技术，在实验室阶段，已经实现茂金属催化剂的生产。虽然目前还没有POE大规模产能，但多家公司已经完成POE中试，正在规划建设工业化装置。万华化学2022年3月宣布生产出合格中试产品，预计2*20万吨产能将于2024年逐步投产。万华化学是我国最早研发出具有自主知识产权的POE装置之一，未来也有望最先投产。东方盛虹子公司斯尔邦、中石化旗下茂名石化的POE中试装置均于2022年9月底试车成功，产出合格产品，标志着掌握了POE催化剂及全套生产技术。另外荣盛石化、卫星化学、京博石化、惠生新材料等公司均表示要投资建设POE装置，我们预计2024年后建迎来POE产能大规模释放期，但短期内POE材料仍依赖进口。 四 聚乳酸（PLA）关键技术得到突破，环保政策带来巨大空间 1、“限塑令”导致对聚乳酸（PLA）的需求快速提高 PLA（聚乳酸）是一种新型的降解材料，可以通过从可再生植物中提取淀粉，再经过生物发酵制得乳酸，最后经过化学合成制备。PLA具有很好的可降解性，最后能被微生物完全降解，由PLA制成的产品在使用后可完全降解成CO2和水，同时无毒、无刺激性，是被广泛认可的环境友好材料。PLA具有与聚丙烯相似的力学性能，同时其光泽度、清晰度和加工性与聚苯乙烯相似，加工温度比聚烯烃低，可以通过注塑、挤出、吸塑、吹塑、纺丝等通用塑料的加工方法加工成各种包装材料、纤维和非织造物等。 PLA的应用范围极为广泛，已经在塑料包装、生物医药以及纺织纤维等领域得到成功应用。PLA的无害特性使得它能在包装领域具有广泛的应用前景，主要可用作食品包装、制品包装和农业地膜等。PLA表面光滑、透明性较好、阻隔性能优异，在很多地方可以完全代替PS（聚苯乙烯）和PET（聚对苯二甲酸乙二酯），从而降低塑料污染问题。PLA降解纤维集降解性、导湿性、阻燃性于一身，同时兼有成型、应用及降解性，在纺织纤维领域应用广泛。同时，PLA具有优越的生物相容性及良好的物理性能，其降解后生成二氧化碳和水，对人体无害且能自然降解，因此越来越多地应用在生物医学领域，例如组织巩固（如骨螺丝钉，固定板和栓）、伤口包扎（如人造皮肤）、药物传送（如扩散控制）以及伤口闭合（如应用缝合线）等多种用途。 受“限塑令”鼓励，PLA市场空间巨大。目前聚乳酸下游最主要的消费领域是包装材料和餐具，占总需求量66%，其次为医疗用品。北美和欧洲现在是最大的消费市场，主要是因为这些地区环保政策推动不可降解塑料快速被淘汰，PLA替代其中部分市场份额。我国自从2020年发布史上最严“限塑令”后，对于可降解塑料的需求也快速提高。从可降解塑料产品种类来看，PLA和PBS／PBAT是目前市面上主流的生物降解材料，根据智研咨询数据，近三年来，淀粉基塑料占比高达38%，使用量大，其次分别为PBAT（25%）和PLA（24%）。近年来，随着国内禁限塑政策逐步落地，可降解塑料市场需求增速不断升高。过去5年我国生物降解塑料消费量平均增速在20％左右，2019年，国内生物降解塑料消费量由于受产量限制，基本与产量保持一致，消费量约为26万吨。在政策的强驱动下，未来可降解塑料市场需求可能出现较大的增长，特别是快递包装和外卖、酒店等行业对一次性可降解塑料制品需求旺盛。按当前增速，预计到2024年，我国生物降解塑料需求量将超过200万吨。考虑2019年以来国内“限塑”政策密集出台，并逐步落地，可降解塑料市场需求增速将进一步升高，2024年有望突破400万吨，可降解塑料迎来了新的发展机遇。 2、丙交酯合成技术是聚乳酸国产化难点 PLA的制成方法总体可分为直接缩聚法和开环聚合法（丙交酯法）。直接缩聚法又称PC法或一步法，是在脱水基存在的环境下，利用乳酸的活性，脱去羧基和羟基，使乳酸分子之间缩聚形成低分子聚合物，然后分子间利用高温脱水直接缩合而成PLA，之一过程常采用熔融聚合法、溶液聚合法和熔融—固相聚合法，其中熔融聚合法最为广泛。开环聚合法也叫ROP法，即先将乳酸单体经过脱水环化合成丙交酯，之后将重结晶的丙交酯聚合方应得到PLA，该法可以得到分子质量极高的PLA，一般为70万-100万左右（低分子量PLA可以迅速降解，有利于药物释放，适用于医学领域;高分子量的PLA则在纤维、纺织、塑料和包装行业具有重要的商业价值），因此是目前工业上主要使用的聚乳酸合成工艺。 丙交酯生产工艺要求极高，主要是因为提纯较难，我国生产规模较小。目前，我国还未有规模较大生产聚乳酸的产能，主要是因为从乳酸到丙交酯生产工艺要求较高。乳酸由于手性结构的原因存在L-乳酸和D-乳酸两种旋光异构体。因此发生缩聚反应后会产生四种聚乳酸聚合物，分别是L-聚乳酸、D-聚乳酸、DL-聚乳酸、meso-聚乳酸。不同种类聚乳酸含量会导致PLA产品性能、特点有所差异，目前国外普遍采用L-乳酸为原料合成丙交酯进一步生产L-型聚乳酸，产品相对分子质量较高。而国内多是以D-型乳酸和L-型乳酸混合物为原料，合成的丙交酯中会含有meso-丙交酯，这种内消旋丙交酯在生产过程中极难提纯，导致产率很低，大大提高丙交酯生产成本。 目前全球PLA产能为65.35万吨左右，主要PLA生产企业主要集中在美国、中国、泰国、日本等国家。2020年，全球生物降解塑料的产能约为122.7万吨/年，生产装置主要集中在亚洲、南美、北美。美国NatureWorks是全球最大的PLA生产企业，年产能达18万吨，占全球PLA产能30%左右。 我国已经初步突破丙交酯合成技术难点。我国PLA生产起步相对较晚，主要的丙交酯原料主要依赖进口。部分PLA装置由于技术原因或原料丙交酯缺乏，无法稳定运行或处于关停状态，实际有效产能约为4.8万吨/年，产量约1.8万吨/年，丙交酯生产技术长期为国外所垄断。在2021年3月，万华化学表示实现将丙交酯的合成推进到中试阶段。在2022年3月22日万华聚乳酸项目正式进行环评公示，标志着万华已经完全掌握丙交酯合成技术，可以实现从乳酸到聚乳酸规模化生产。其在四川眉山投资建设7.5万吨聚乳酸项目预计将于2024年前后投产。 五 己二腈从对外依存度100%到实现国产化突破，未来空间巨大 1、尼龙66是己二腈最主要的下游应用 尼龙66是聚酰胺的俗称，英文Polyamide，简称PA。由于其具有良好的耐疲劳性、高强度、耐热性，往往被用于工程塑料领域。使用尼龙66做成的工程塑料密度小、化学性能稳定、力学性能良好、电绝缘性能优越，因此被广泛应用于汽车、电子电器、机械仪器仪表等工业领域。尼龙66和尼龙6是尼龙产品中最主要的两种产品，二者占比合计超过80%，不同点在于尼龙66下游主要用于工程塑料，尼龙6主要用于纺织领域。 我国尼龙66产量销量迅速增长。随着我国经济的快速发展，尼龙工程塑料行业高速增长，尼龙纤维需求持续扩大，尤其是以高速发展的汽车行业为代表的消费市场的推动，使得国内对尼龙66的需求量逐年上升。2013年我国尼龙66的表观需求量为39.9万吨，2020年增长到59.2万吨，年平均增长率为5.06%。由于消费量的不断增长，以及发达国家在专注于以工程塑料、薄膜和地毯长丝等高附加值产品的同时，将利润微薄的纺织长丝和工业长丝的应用生产逐渐转向我国、印度等发展中国家，近几年我国尼龙66产能和产量的规模增长较快。2013年我国尼龙产量为17.7万吨，2020年增长到38.7万吨，年平均增长率超过10%。2013-2020年，我国尼龙66产量的年平均增长率比表观需求量年平均增长率高了将近1倍，预计到2025年我国尼龙66产量将达到52.0万吨。 2、己二腈严重依赖国外进口 伴随着我国对于尼龙66材料需求的快速提升的是己二腈原材料严重依赖国外进口。尼龙66目前采用的最主流的生产工艺是己二酸和己二胺反应，原料里己二酸来源于纯苯，生产工艺成熟；己二胺主要采用己二腈进行生产。己二腈生产技术壁垒极高，目前己二腈的先进生产技术被英威达、奥升德和索尔维所控制，尤其是英威达几乎垄断了全球己二腈的对外供应，另外两家的己二腈主要用于自用。我国己二腈全部依赖于进口，所以己二腈的供给成为决定我国下游尼龙66扩产和开工情况的关键因素。实现己二腈的国产化，打破国外技术封锁是我国尼龙66产业需要攻克的重点难题。 丁二烯法是目前成本最低，也是最主流的己二腈合成路线。全球己二腈生产技术路线主要有4种：己二酸催化氨化法、丙烯腈二聚法、丁二烯法和己内酰胺法。由于己二酸催化氨化法副产物较多、成本较高已经逐渐停产，目前运行中的和新建的装置基本都采用副产物较少、原料消耗相对较低的丙烯腈电解二聚法和丁二烯法。丙烯腈电解法具有污染小、流程短、投资少、建设规模灵活、原料品种单一且来源较为广泛、技术相对简单且便于生产管理等优点，但由于丙烯腈价格较高、电解能耗大，难以量产，盈利空间小，所以并不是最优路线。丁二烯直接氰化法具有原料成本低、无污染、产品质量及收率高、工艺路线短、相对投资较低等特点，但剧毒的氢氰酸使得大部分研究机构、研发人员望而却步。该法是目前己二腈工业化技术中最先进的己二腈生产技术，适合大规模工业化生产，分别在美国、法国建有三套装置。 己二腈的生产难度极高，主要是生产具有危险性、生产工艺专业且对设备的要求较高，建造成本高。 丁二烯法难点：（剧毒、催化剂成本高、设备投资高） 1、原材料涉及到氢氰酸，氢氰酸有剧毒，且易挥发，且不稳定易分解，在实验室研究过程中就存在较大难度。同时空气含量超过5%以上就易发生爆炸，运输困难，因此生产过程中对于氢氰酸贮存加工都需要极高的设备条件； 2、因为氢氰酸有剧毒，所以催化剂易中毒失活；同时高温状态下，不仅催化剂受热易分解，液态氢氰酸长时间也会发生聚合，对设备造成堵塞； 3、由于丁二烯法所生产的副产品较多，其和己二腈沸点接近，体系相对复杂，分离提纯难度非常大，因此对于反应和分离的设备要求非常高。 丙烯腈难点： 1、原材料价格较高，丙烯腈价格普遍在10000元/吨以上，单耗1.1左右； 2、同时电解法能耗大，单吨耗电3000-4000kwh，同时在电解过程中要控制好电解液温度、腐蚀等问题，设备投资较大。 我国己二腈全部依赖进口，进口量常年居高不下。全球己二腈市场被美国英威达公司、美国奥升德公司、德国巴斯夫、和日本旭化成公司所垄断，CR4市占率为96%，这4家公司合计产能为200万吨/年，大部分产品自用于己二胺及尼龙66的生产，少量出口。近年来，全球己二腈供应紧张，大部分产能仅自用（全球75%的产量），贸易己二腈较少，只有美国英威达有部分己二腈外销。由于国外对己二腈技术垄断和封锁，中国目前尚未有一家企业能够规模化生产己二腈，进口依赖度为100%，目前中国的己二腈供给全部来自于美国英威达公司。 3、我国初步打破技术封锁，国产化装置投产 我国实现己二腈自主化生产，打破国外技术封锁。中国从上世纪70年代起就开始通过自主研发、引进国外技术等多种方式试图突破己二腈生产壁垒，但始终没有成功。2015年，中国化学旗下的中国天辰研发出具有自主知识产权的己二腈生产技术，并且中试装置开车成功，生产出合格产品。2017年2000吨/年的己二腈全球里程中试装置开车成功，打通所有流程。2022年7月底，天辰和齐翔腾达在淄博建设的一期20万吨己二腈项目建成投产。这是我国第一套具有自主知识产权的丁二烯法己二腈项目，打破了国外对我们己二腈技术的封锁和垄断。预计未来将再投产30万吨产能。 天辰公司具有自主知识产权的己二腈生产技术终于研发成功，并于2015年9月28日通过了中国石油和化学工业联合会组织的科技成果鉴定，技术水平达到国内领先水平。 六 高端光刻胶高度依赖进口，国产替代空间巨大 1、光刻胶主要应用于集成电路和半导体器件细微图形加工 光刻胶及配套材料是工艺中的关键，主要应用于集成电路和半导体分立器件细微图形加工。光刻胶是利用光化学反应经光刻工艺将所需要的微细图形从掩模版转移到待加工基片上的图形转移介质，由成膜剂、光敏剂、溶剂和添加剂等主要化学品成分和其他助剂组成，在紫外光、深紫外光、电子束、离子束等光照或辐射下，其溶解度发生变化，经适当溶剂处理，溶去可溶性部分，最终得到所需图像。其被广泛应用于光电信息产业的微细图形线路的加工制作，是微细加工技术的关键性材料。在光刻工艺中，光刻胶被均匀涂布在硅片、玻璃和金属等不同的衬底上，经曝光、显影和蚀刻等工序将掩膜版上的图形转移到薄膜上，形成与掩膜版完全对应的几何图形。 光刻胶按显示的效果，可分为正性光刻胶和负性光刻胶，如果显影时曝光部分溶解于显影液，形成的图形与掩膜版相同，称为正性光刻胶；如果显影时未曝光部分溶解于显影液，形成的图形与掩膜版相反，称为负性光刻胶。 依照曝光波长分类，光刻胶可分为紫外光刻胶（300~450nm）、深紫外光刻胶（160~280nm）、极紫外光刻胶（EUV，13.5nm）、电子束光刻胶、离子束光刻胶、X射线光刻胶等。光刻胶在不同曝光波长的情况下，适用的光刻极限分辨率也不尽相同，在加工方法一致时，波长越小加工分辨率更佳。因此，不同波长光源的光刻机需要搭配相应波长的光刻胶进去光刻。目前半导体光刻胶最常使用曝光波长分类，主要有g线、i线、KrF、ArF和最先进的EUV光刻胶，其中DUV光刻机分为干法和浸润式，因此ArF光刻胶也对应分为干法和浸润式两类。越先进制程相应需要使用越短曝光波长光刻胶，以达到特征尺寸微小化。 随着科技的发展，现代电子电路越发向细小化集成化方向发展，随着对线宽的不同要求，光刻胶的配方有所不同，但应用相同，都是用于微细图形的加工，按照应用领域，光刻胶可以划分为以下主要类型和品种： 光刻胶的主要性能指标包括灵敏度、对比度、分辨率等。灵敏度决定了光刻胶上产生一个良好图形所需一定波长光的最小能量值；对比度是指光刻胶从曝光区到非曝光区的陡度，对比度越高，陡度越大，意味着形成图形的侧壁越陡峭，图形完成度更好；分辨率是光刻胶实现器件的关键尺寸（比如器件的线宽）的衡量值，光刻胶分辨率越高，形成图形的关键尺寸越小。一般而言，优秀的光刻胶需要具备高灵敏度、高对比度、高分辨率，从而能够保证将精密的图像从掩膜版转移到硅片上。此外，光刻胶的技术要求较高，需要进行评判的性能指标较多，除上述三个硬性指标之外，还需要从抗蚀性、纯度、粘附性、粘度、表面张力、针孔等层面对光刻胶进行检测。 光刻胶的发展是摩尔定律运行的核心驱动力量，当前，193nm光刻技术占据光刻工艺的主流地位。随着半导体工业集成电路的尺寸越来越小，集成度越来越高，并且能够按照摩尔定律向前发展，其内在驱动力就是光刻技术的不断进步。目前来看，较为先进的光刻技术是193nm浸没式光刻，配合双重曝光技术可以达到32nm节点，配合四重曝光技术可以达到更为精确的14nm节点，其缺点在于技术难度更高增加了光刻的步骤和困难，从而提高了光刻成本，降低了生产能力。13.5nm的极紫外光（EUV）光刻技术将会是下一代光刻技术的研究重点，其可以达到22nm节点甚至是小于10nm的节点，代表着未来光刻技术的发展方向。然而EUV光刻技术中使用的光源、光刻胶、掩膜以及光刻环境与现有光刻体系有很大差别，即EUV技术有可能带来光刻领域的革命性进步，但也正因如此，导致EUV光刻技术目前仍进展缓慢，其商业化进程推进较慢，193nm技术在未来一段时间内仍会占据市场主流地位。 半导体光刻胶是光刻胶成长性最好、技术难度最高的细分领域。按照下游应用，光刻胶可分为半导体光刻胶、面板光刻胶、PCB光刻胶等，占比分别在22%、28%、23%左右，市场分布较为均衡。光刻胶在电子元器件加工行业是核心材料，虽然整体市场规模不大，占比不突出，却是成长性最好以及技术难度最高的细分市场。半导体光刻胶细分市场方面，ArFi光刻胶（即浸没式ArF光刻胶）和 KrF光刻胶的市场份额最大，合计占比70%以上，其次是g/i光刻胶，市场份额约为17%，EUV及其它类型半导体光刻胶合计仅有1%左右。但从未来发展趋势看，EUV光刻胶是先进集成电路的关键耗材，对将芯片制程推进至5nm以下起关键作用，具备较为确定的成长性。 2、高端光刻胶高度依赖进口，国产替代空间广阔 随着国内晶圆产能持续提升，将带动光刻机需求持续提升。光刻胶是光刻环节的重要耗材，成本占芯片制造的30%，时间占50%，是IC制造中耗时最大、难度最高的工艺。随着市场对晶圆的需求量增加，相应的对于晶圆制造上游材料的的需求也在逐步上升。随着半导体产业重心向中国转移，我国已成为全球最大的半导体市场，据SIA，2021年中国半导体市场销售额为1925亿美元，同比增长27.1%。据芯思想数据，2021年中国内地12英寸、8英寸和6英寸以下晶圆制造线共210条，其中已投产12英寸晶圆制造线29条，合计装机月产能约131万片，中国大陆在全球晶圆产能份额占比达16%，仅次于韩国和中国台湾地区。 国内光刻胶市场规模快速增长，远超全球平均水平。2021年，全球光刻胶市场总规模已接近45亿美元，其中我国市场接近190亿元人民币。据SEMI统计，2021年全球半导体光刻胶市场规模达24.71亿美元，同比增长19.49%，2015-2021年复合增长率为12.03%；2021年中国大陆半导体光刻胶市场规模达4.93亿美元，较上年同期增长43.69%，远超全球增速。随着半导体线路图形越来越小、半导体产业向中国转移及光刻工艺对光刻胶的需求提升，预计光刻胶市场规模将快速增长。 全球光刻胶市场主要被日、美、韩企业所垄断。光刻胶市场主要被日、美、韩企业所占据。2021年东京应化市场份额为27%，位居全球第一；氏化学占比17%，位居全球第二；JSR、住友化学、韩国东进、富士胶片分别占比为13%、12%、11%、8%，行业前六共占据88%的市场份额。从ArF光刻胶来看，主要被日美企业所占据，且市场集中度更高，JSR、信越化学、东京应化、住友化学、富士胶片、陶氏化学分别占据24%、23%、20%、15%、8%、4%的市场份额，行业CR6为94%。 目前我国高端光刻胶高度依赖进口，国产替代空间巨大。当前，我国半导体领域用于6英寸晶圆的集成电路制造的g线、i线光刻胶基本可以实现自给，而更为高端的KrF、ArF光刻胶高度依赖进口，国内半导体光刻胶企业份额仅占约5%，存在巨大的国产替代空间。中国光刻胶供应厂商主要有彤程新材、晶瑞电材、雅克科技、南大光电等，预计随着KrF、ArF光刻胶的研发和验证完成后，国产光刻胶将进入国产替代的高峰期。 3、重点公司 （1）彤程新材（603650） 公司主要从事新材料的研发、生产、销售和相关贸易业务，是全球领先的新材料综合服务商。主营业务主要分为电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大业务板块。公司依托旗下彤程电子整合集团内资源打造电子化学品产业化平台，公司电子材料业务主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶、PI材料及电子类树脂等产品。 半导体光刻胶方面，面板光刻胶方面，北旭电子位列国内本土第一大供应商。 在半导体光刻胶的研发、生产及销售方面，公司旗下半导体光刻胶生产企业——北京科华，是国内领先的半导体光刻胶龙头生产商，北京科华在IC光刻胶国内第一，国际上排名第八。KrF和Iline光刻胶是目前北京科华的核心光刻胶产品，经过公司多年的技术沉淀，I线光刻胶能提供0.3μm以上产品，KrF光刻胶能提供0.11μm以上产品，实现了普通I线光刻胶，高分辨I线光刻胶，化学放大型I线光刻胶，普通KrF光刻胶，高分辨KrF光刻胶，KrF负性光刻胶，厚膜KrF光刻胶等产品大批量稳定供货（8-12英寸产线）。科华品牌光刻胶已经批量供应给国内18家12寸以及16家8寸IC制造企业。 在显示面板光刻胶方面，公司旗下子公司北旭电子是中国大陆第一家Array用正性光刻胶本土生产厂家，其主要业务是显示面板行业Array用正性光刻胶的生产与销售，现有产品适用于A-Si、IGZO、OLED等主流面板技术使用要求，同时在G4.5~G10.5所有产线均有量产销售实绩。北旭电子作为国产化供应商，产品品质稳定，在稳定供应方面具有先天优势。其中北旭电子产品在国内最大面板客户京东方占有率约45%-50%以上，随着Halftone产品扩销，份额会进一步提升。另外，北旭电子正积极推进国内面板其它头部客户导入测试工作，已经取得阶段性进展，预计下半年会陆续实现量产销售，届时市占率将进一步快速提升。2022年1月，北旭电子显示面板用正性光刻胶湖北潜江工厂顺利量产，产能和良率达到预期，产品陆续得到客户认可。 在光刻胶树脂研发方面，已经完成液晶面板TFT-LCDarray正胶的酚醛树脂、LED光刻胶酚醛树脂量产、下游光刻胶配方性能评价、并通过终端客户认可，相关产品在逐步推广中。完成液晶面板arrayhalf-tone光刻胶树脂、array高分辨率光刻胶树脂开发和中试，相关产品正在光刻胶配方性能评价；正在进行I线光刻胶树脂中试和量产。公司年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目，已进入项目收尾验收阶段，预计2023年二季度能完成全部建设，随后进入试生产阶段，并开展不同品种产品的客户验证。 （2）晶瑞电材（300655） 公司是一家微电子材料的平台型高新技术企业，围绕泛半导体材料和新能源材料两个方向，主导产品包括高纯化学品、光刻胶及配套材料、功能配方材料、锂电池材料、医药中间体材料、预电子级材料和其他产品等，广泛应用于半导体、新能源等行业，主要应用到下游电子产品生产过程的光刻、显影、蚀刻、清洗、去膜、浆料制备等工艺环节。 光刻胶产品由公司的子公司苏州瑞红生产，苏州瑞红作为国内光刻胶领域的先驱，规模化生产光刻胶近30年，产品主要应用于半导体及显示面板领域，产品技术水平和销售额处于国内领先地位。公司紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线等高端产品已规模供应市场数十年；i线光刻胶近年已向中芯国际等企业供货；高端KrF光刻胶已完成中试，报告期内，KrF光刻胶生产及测试线已经基本建成，设备正在安装调试中；ArF高端光刻胶研发工作已启动，为适应行业现状带来的发展机遇，已在设备投入、人才引进等方面加大投入。公司承担并完成了国家重大科技项目02专项“i线光刻胶产品开发及产业化”项目，拥有达到国际先进水平的光刻胶生产线，实行符合现代电子化学品要求的净化管理，拥有国家02专项资助的一流光刻胶研发和评价实验室。 （3）南大光电（300346） 公司是从事先进电子材料生产、研发和销售的高新技术企业，产品广泛应用于集成电路、平板显示、LED、第三代半导体、光伏和半导体激光器的生产制造。公司产品分为先进前驱体材料、电子特气和光刻胶及配套材料三个板块。 公司光刻胶技术研发始终坚持完全自主化路线，光刻胶研发中心具备了研制功能单体、功能树脂、光敏剂等光刻胶材料的能力，能够实现从光刻胶原材料到光刻胶产品及配套材料的全部自主化。公司正在自主研发和产业化的ArF光刻胶（包含干式及浸没式）可以达到90nm-14nm的集成电路工艺节点，将实现高端光刻胶的进口替代，提升国家关键材料领域自主可控水平，解决技术封锁难题。2017及2018年，公司分别获得国家02专项“高分辨率光刻胶与先进封装光刻胶产品关键技术研发”和“ArF光刻胶产品的开发和产业化”项目的正式立项。经过几年的组织建设和技术攻关，上述项目分别于2020年和2021年通过国家02专项专家组的验收。公司控股子公司宁波南大光电负责组织实施“ArF光刻胶开发和产业化项目”，研发的产品成为国内通过产品验证的第一只国产ArF光刻胶，标志着国产先进光刻胶产业化取得关键性的突破。目前公司产品已在下游客户存储芯片50nm和逻辑芯片55nm技术节点的产品上通过认证，同时多款产品正在多家客户进行认证，持续推动光刻胶及配套材料产品的研发、验证和产业化。 （4）上海新阳（300236） 公司始终坚持自主研发，持续进行技术创新，经过二十多年发展，主要形成两大类业务，一类为集成电路制造及先进封装用关键工艺材料及配套设备的研发、生产、销售和服务，并为客户提供整体化解决方案。另一类为环保型、功能性涂料的研发、生产及相关服务业务，并为客户提供专业的整体涂装业务解决方案。 公司第三大核心技术产品——光刻胶不断取得重大突破，自主研发的KrF光刻胶产品通过认证客户不断增加，已在国内主流晶圆制造厂商处实现供货。集成电路制造用高端光刻胶产品正在开发中，包括逻辑和模拟芯片制造用的I线光刻胶、KrF光刻胶、ArF干法光刻胶，存储芯片制造用的KrF厚膜光刻胶，底部抗反射膜（BARC）等配套材料。 （5）雅克科技（002409） 公司始终坚持以“建设一流的电子材料平台型企业和战略新兴材料领域的优秀上市公司”为发展目标，以电子材料业务为发展核心，以LNG保温板材业务为补充，通过科学的治理模式，运用整体发展规划、内部控制体系等一系列措施，积极拓展市场，优化盈利机构，提升公司的盈利能力和综合竞争实力。 公司光刻胶业务持续增长，市场份额不断得到提升。2022年上半年度，公司为三星电子、LGDisplay、京东方、惠科等知名面板厂商批量供应光刻胶产品，销量稳定。同时，公司目前有多款光刻胶产品在多家客户进行导入测试，认证工作开展顺利。 七 特气是半导体领域的关键材料，国产替代空间广阔 1、特种气体主要应用于半导体、化工、医疗、高端制造等领域 特气广泛应用于半导体、化工、医疗、环保、高端装备制造等领域。特种气体按其应用可分为电子特种气体、医疗气体、标准气体、激光气体、食品气体、电光源气体等，广泛应用于电子半导体、化工、医疗、环保、高端装备制造等领域。目前，特种气体的应用领域及需求量正逐步扩大，品种日增。据不完全统计，现有单元特种气体达260个品种，按气体可混性，又可配制成25,000多种混合气，成为高科技领域及其他科学研究与技术应用领域不可缺少的基本原材料。 预计2022年中国特气市场规模将达411亿元。根据卓创资讯统计，2017年中国特种气体市场规模约178亿元（全球特种气体市场规模约241亿美元），其中集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆等半导体领域的特种气体市场规模约100亿元。此外，卓创资讯预计2022年中国特种气体市场规模将达到411亿元，2018年至2022年行业复合增速为19%，预计2022-2025年行业仍将维持15%以上的高增长。半导体、高端制造等产业的蓬勃发展均会带动特种气体需求的快速增长。 2、电子气体是半导体器件制造的关键材料，市场规模高速增长 电子气体的质量与电子半导体器件性能优劣息息相关。电子气体,是指用于半导体、显示面板、光伏及其它电子产品生产的气体。电子气体在电子产品制程工艺中广泛应用于离子注入、刻蚀、气相沉积、掺杂等工艺，被称为集成电路、液晶面板、LED及光伏等材料的“粮食”和“源”。 随着半导体产业的高速发展，电子气体市场将快速增长。电子气体是仅次于大硅片的第二大市场需求半导体材料，电子气体在半导体材料市场占比达14%。据SIA数据，2021年中国大陆半导体销售金额为1925亿美元，同比增长27.1%，是全球最大的半导体消费市场。国内半导体的产量在2021年增长了33%，是去年同期增长率的两倍。随着国内半导体行业快速发展，电子气体市场将快速增长。 电子特气在电子气体中的成本占比约5成。电子气体可细分为电子特种气体和电子大宗气体。在集成电路、LED、光伏领域等领域，虽然电子特气的用量不及电子大宗气体，但其在气体成本中的比例仍达到了5成以上，电子特气品种繁多，每种气体用量较小，价格较高，客户轻易不会更换供应商。 我国电子特气市场规模高速增长，预计2025年将达317亿元。据techcet，2021年全球电子特气的市场规模为45.4亿美元，预计2022年将增长至50亿美元，2025年将达60.2亿美元。据SEMI统计，2021年我国电子特气市场规模达196亿元，预计2022年将达220.8亿元，2025年将达316.6亿元。其中，集成电路及器件领域占比43%；显示面板领域占比21%；LED占比13%；光伏占比6%。 随着下游产业技术快速迭代，对电子特气的要求持续提高。电子半导体领域对特种气体的纯度和质量稳定性要求最高。近年来下游产业技术快速更迭，特别是在集成电路制造领域，制程节点不断减小，从28nm制程到7nm制程，晶圆尺寸从8寸晶圆到12寸晶圆。作为集成电路制造的关键材料，伴随着下游产业技术的快速迭代，特种气体对纯度和精度的要求持续提高，比如在纯度方面，普通工业气体要求在99.99%左右，但是在先进制程的集成电路制造过程中，气体纯度要求通常在6N（99.9999%）以上。 3、电子特气国产化替代需求迫切 国际巨头占据国内特气主要市场，国内特气生产商正在加速追赶。2020年全球电子特气市场中，空气化工、普莱克斯、林德集团、液化空气和大阳日酸等五大公司控制着全球近五成的市场份额。在国内，电子特气市场同样主要被国际巨头所占据，其中，空气化工占比24.8%，林德占比22.6%，液化空气占比22.3%，大阳日酸占比16.1%，合计占比85.8%，国内气体公司市场份额合计仅占14.2%。随着电子半导体行业的产品精细化程度不断提高，客户所需的产品定制化特点明显，要求气体供应商能够根据其需求进行定制化生产，对气体供应商的技术与工艺水平提出了较高要求。此外，由于气体产品的特殊性，其使用过程中的包装物、管道以及供气系统的处理均会对最终使用的产品性能产生影响，因此客户更希望供应商能够提供气体包装物的处理、检测、维修，供气系统、洁净管道的建设、维护等全面的专业性增值服务，目前电子半导体领域的气体供应系统运维服务也主要被几大外资气体巨头所垄断。 特气国产化趋势明显。近年来国家相继发布《十三五国家战略新兴产业发展规划》《新材料产业指南》等指导性文件，旨在推动包括特种气体在内的关键材料国产化。因此，在技术进步、需求拉动、政策刺激等多重因素的影响下，特种气体国产化势在必行。 特气国产化替代需求迫切，国产特气产品竞争力有待持续优化。国内特种气体发展的初期由于技术、工艺、设备等多方面差距明显，产品大多依赖进口。随着技术的逐步突破，国内气体公司在电光源气体、激光气体、消毒气等领域发展迅速，但与国外气体公司相比，大部分国内气体公司的供应产品仍较为单一，纯度级别不高，尤其在集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏等高端领域，相关特种气体产品主要依赖进口。根据中国工业气体工业协会统计，目前集成电路生产用的特种气体，我国仅能生产约20%的品种，其余均依赖进口。目前我国国内企业所能批量生产的特种气体仍主要集中在集成电路的清洗、蚀刻、光刻等工艺环节，对掺杂、沉积等工艺的特种气体仅有少部分品种取得突破。 国内知名的电子气体生产企业主要有华特气体、金宏气体、绿菱气体、派瑞特气、雅克科技、昊华科技、南大光电等。相比于外资气体公司，国内电子气体生产企业由于技术及资金实力较弱，产品品种相对单一，各家公司分别在某些细分产品领域占据优势。 由于各公司的研究发展路径不同，国内主要特种气体公司的产品存在较大差异。如超纯氨、高纯氧化亚氮、高纯二氧化碳等在半导体行业生产中主要用于化学气相沉积等环节的反应气；含氟气体等在电子半导体领域生产中主要用于清洗和蚀刻工艺。 同外资企业比较，内资企业生产特种气体的优势主要表现在以下几个方面：（1） 特种气体作为危险化学品，产品包装、运输有严格的规定，部分产品的进出口受相关国家管制，进口周期长、容器周转困难，给客户使用和售后服务带来很多不便，比如从美国进口特种气体，海运及通关手续需要近2个月的时间，包装容器的周转效率极低，运输成本非常高，甚至高于气体本身价格。相较之下，国内特种气体企业物流成本更低，供货更及时。 （2） 产品价格具有明显的优势，比如国内利用尾气回收方式制备的高纯气体产品平均价格只有国际市场价格的60%，采用国产高纯气体产品可大幅度降低下游行业的制造成本。 （3） 尽管开发、研究起步晚，但是，目前部分特种气体产品的尾气回收提纯技术、容器处理技术、气体提纯技术、气体充装技术和检测技术已经达到国际通行标准。 4、重点公司 （1）华特气体（688268） 华特气体是一家致力于特种气体国产化，并率先打破极大规模集成电路、新型显示面板等尖端领域气体材料进口制约的气体厂商，主营业务以特种气体的研发、生产及销售为核心，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务，提供气体一站式综合应用解决方案。公司的特种气体主要面向集成电路、显示面板、光伏新能源、光纤光缆等新兴产业。随着信息化、智能化技术的快速发展，半导体芯片及器件产品在半导体照明、新一代移动通信、智能电网、新能源汽车、智能驾驶、数据中心、消费类电子等领域得到广泛应用。公司的电子特种气体产品在电子领域实现了包括高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷、光刻气、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯氨、高纯一氧化氮、高纯三氟甲烷、高纯八氟丙烷、锗烷、高纯乙烯等众多产品的进口替代。 （2）凯美特气（002549） 凯美特气成立于1991年，2011年2月在深圳证券交易所上市,是一家以石油化工尾气（废气）、火炬气为原料生产干冰、液体二氧化碳、食品添加剂液体二氧化碳、食品添加剂氮气及其他工业气体生产及销售的专业环保企业,主要产品为液体二氧化碳（全部为食品级）和干冰（即固态二氧化碳)，公司的主要产品广泛应用于饮料、冶金、食品、烟草、石油、农业、化工、电子等多个领域。2018年1月注册成立控股子公司岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司，布局电子特气领域。 公司主要产品由于纯度高、质量稳定，得到广大客户的认可。公司已与多家下游企业建立了长期、稳定的合作关系，产品市场占有率逐年上升。目前公司食品级液体二氧化碳产品已通过可口可乐和百事可乐的认证，被可口可乐和百事可乐等公司确认为在中国的策略供应商，并为杭州娃哈哈集团、屈臣氏集团、百威英博啤酒集团、青岛啤酒、华润雪花啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒集团、中烟集团等众多知名食品饮料烟草客户和中国中车集团、三一重工、中联重科、山河智能、岳阳林纸、宁德时代、杉杉能源等特大型工业客户广泛采用。 （3）和远气体（002971） 和远气体成立于2003年，2020年1月在深圳证券交易所中小企业板上市。公司致力于各类气体产品的研发、生产、销售、服务以及工业尾气回收循环利用，公司经营的气体可大致分为三类：普通气体、特种气体以及清洁能源，包括医用氧气、工业氧气、食品氮气、工业氮气、氩气、氢气、氦气、天然气、二氧化碳、乙炔、丙烷、各类混合气、特种气等多种气体，主要满足化工、食品、能源、照明、家电、钢铁、机械、农业等基础行业和光伏、通信、电子、医疗等新兴产业对气体和清洁能源的需求，是国内知名的综合型气体公司。 目前公司业务范围已覆盖湖北、辐射华中、拓展全国。公司拥有多个液态生产基地，分别位于湖北宜昌、潜江、襄阳、黄冈，并以基地为中心在武汉、黄石、咸宁、宜昌、荆州、襄阳、十堰、荆门等地建立了钢瓶气充装子公司。公司将气体分离技术应用于工业尾气回收循环再利用等节能环保产业，相继投资运行了新疆晶科能源单晶硅富氩尾气回收提纯循环利用、湖北兴发集团氯碱尾气回收制取高纯氢等多个尾气回收提纯再利用项目，此类项目不仅顺应了国家政策，满足了企业对绿色环保、节能减排、降耗增效的需求，还丰富了公司高纯氢气、高纯氦气、氩气及LNG等产品资源。各类供气模式的合理布局及相互依存，不仅形成了完善的上下游产品链，也形成了“以工业气体产业为基础，以节能环保产业为拓展方向”的“双翼战略”。 （4）金宏气体（688106） 金宏气体成立于1999年，2020年6月在上海证券交易所科创板上市，是一家专业从事气体研发、生产、销售和服务的环保集约型综合气体供应商。经过20余年的探索和发展，公司目前已初步建立品类完备、布局合理、配送可靠的气体供应和服务网络，能够为客户提供特种气体、大宗气体和燃气三大类100多个气体品种。公司生产经营的气体达到100多种，在气体行业中品类较为齐全。公司主要产品包括：（1）超纯氨、正硅酸乙酯、氢气、氧化亚氮、干冰、硅烷、氦气、混合气、医用气体、氟碳气体等特种气体；（2）氧气、氮气、氩气、二氧化碳、乙炔等大宗气体；（3）天然气和液化石油气。 公司主要产品应用于集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造、食品、冶金、化工、机械制造等众多领域，其中的超纯氨、高纯氧化亚氮、八氟环丁烷、正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等特种气体以及电子级氧、氮是电子半导体行业不可或缺的关键原材料。公司未来将继续聚焦特种气体的研发生产，顺应我国电子半导体等新兴产业发展的历史机遇，借助于国家企业技术中心平台优势，不断填补高端特气领域的国内空白，提高我国特气国产化水平。 八 全球润滑油添加剂市场空间大，国内企业发展空间广阔 1、润滑油添加剂可改善润滑油性能，具有较高的进入壁垒 润滑油添加剂可以改善润滑油产品质量和性能，分为单剂和复合剂两种。润滑油是用在各种类型汽车、机械设备上以减少摩擦，保护机械及加工件的液体或半固体润滑剂，主要起润滑、辅助冷却、防锈、清洁、密封和缓冲等作用；润滑油主要由润滑油添加剂及基础油组成，其中润滑油添加剂一般占润滑油质量比例约2%~30%。润滑油添加剂分为单剂和复合剂，可在一定程度上改善润滑油产品质量和性能，比如能够提高润滑油在机械系统中的效率并增强其性能，或延长润滑剂的使用寿命和提高稳定性。公司生产的润滑油添加剂可广泛用于汽车发动机（包括天然气发动机）润滑油、航空航天发动机油、铁路机车发动机油、船舶发动机油、工业润滑油、润滑脂、乳化炸药等领域。 （1）单剂是润滑油添加剂按功能分类后具有单一特性的添加剂产品，通常对于润滑油的性能改善只具有单一的功效，单剂产品主要有清净剂、分散剂、抗氧抗腐剂（ZDDP）、高温抗氧剂等。 （2）复合剂通常具有复合效应，主要为多种上述单剂产品混合加工而成，为各类机械和应用提供综合解决方案，主要包括：车用油复合剂、工业油复合剂、船用油复合剂等。 （3）按润滑油添加剂的主要应用领域分类，全球约有70%的润滑油添加剂应用于机动车领域（主要有乘用车发动机润滑油、重负荷发动机润滑油及其他车用润滑油）；其次是金属加工液和工业发动机润滑油，共占比27%；还有一小部分用于通用工业润滑油以及润滑脂等。 目前大多数润滑油生产使用复合剂，复合剂的技术核心是配方。复合剂是按照产品配方和工艺要求，将各种润滑油添加剂单剂及功能助剂、基础油等加入调和釜，经搅拌调和制成。复合剂的配方原理具有通用性，但由于复合剂是由多种单剂组配而成，除要求配方科学，更注重各单剂之间的配伍性、协调效应以及能否达到各项性能的平衡，同时还要考虑单剂与基础油的适应性，故各大公司的复合剂产品相互独立，具体配方保密，自成体系。 润滑油添加剂行业具有明显的技术壁垒、规模壁垒、资金壁垒、市场准入壁垒、品牌和渠道壁垒。 （1）技术壁垒：润滑油添加剂细分产品种类繁多，技术含量及产品质量要求较高，升级换代快，每种产品对于各项指标要求均不同，配方千差万别，需要企业具备丰富的生产经验以及先进的生产控制设备。企业不仅需要较为齐全的研发、检测和试验设备而且还需要打造一支能够及时根据终端客户的实际需要，量身定做符合其特定需求产品的研发队伍，从而取得市场竞争优势，以实现更强的盈利能力。 （2）规模壁垒：润滑油添加剂行业具有明显的规模效应，大型润滑油添加剂生产企业规模效益显著，可有效降低成本，形成价格优势，同时提高了行业集中度。 （3）资金壁垒：一方面，生产设备和设施需要较大规模的资金投资，同时在新产品研发过程中，公司需要投入较大资金进行台架试验、行车试验、产品API认证等；另一方面，企业需要一定规模的资金进行周转，除购进正常生产所需原材料外，通常会对主要原材料保留一定的安全储备量，因此润滑油添加剂生产企业需要较多资金予以周转，构成了进入该行业的资金壁垒。 （4）市场准入壁垒：润滑油添加剂用户特别是大型润滑油企业，在选择润滑油添加剂供应商时均有严格评审条件，主要通过企业规模、品牌形象、信用等级、质量管理、产品研发、检测检验、生产技术以及保障供应能力等方面进行综合考察和评审，并进行长期严格测试，对添加剂的选择有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于建立长期稳固的合作关系，因此具有较高的客户开发成本。 （5）品牌和渠道壁垒：对目标客户有针对性的进行品牌形象宣传、建立有效的市场渗透渠道和高效的售后服务体系，成为高品质润滑油添加剂生产企业持续发展的必备途径。品牌宣传和渠道建设需要通过长期的市场实践和客户维系，对于新进入企业存在较高要求。 2、中国润滑油添加剂市场有望持续增长，进口替代空间大 全球润滑油添加剂市场规模和需求空间大，未来有望保持持续增长。2020年受新冠肺炎疫情冲击，全球润滑油添加剂市场规模144亿美元，同比下降4.6%，市场需求量435万吨，同比下降6.5%。未来随着全球经济增长，以及全球润滑油重心向亚太区域转移，润滑油添加剂的实际消耗量将进入了新一轮增长周期，预计到2025年全球润滑油添加剂的市场规模将达到195亿美元，需求量达到570万吨，年均复合增速分别为6.3%、5.6%。 国际市场润滑油添加剂行业集中度较高，形成了以四大跨国公司为主的竞争格局。路博润（Lubrizol）、润英联（Infineum）、雪佛龙奥伦耐（ChevronOronite）、雅富顿（Afton）这几大添加剂公司均拥有较长的发展历史，在技术研发和市场拓展方面有深厚的积淀，控制了全球润滑油添加剂市场份额85%左右。四大润滑油添加剂公司以销售复合剂为主，其生产的单剂一般都是自用，同时向外部单剂厂商采购其不生产或产能不足的单剂产品。国内市场国企及地方民企生产的润滑油产品已经占据国内市场份额70%左右，但目前使用的润滑油复合剂产品仍然主要依赖进口及国内合资企业的生产，国际四大润滑油添加剂公司纷纷在国内建立生产基地，其终端产品以复合剂为主，其中路博润、润英联和雪佛龙在国内的复合剂年产能分别为17.5万吨、10万吨、10万吨；路博润单剂年产能为7.12万吨。 中国润滑油添加剂企业以生产单剂为主，复合剂市场主要由外资企业控制。中国已经成为仅次于美国的全球第二大润滑油消费市场，2020年国内润滑油添加剂产量73.2万吨，同比增长3.3%，年均复合增长率为6.1%；国内润滑油添加剂进口量32.2万吨，出口量10.6万吨，出口保持较快增长。 （1）国内民营企业逐渐成为中国单剂市场主力军。国内单剂市场曾经是大型石油公司下属企业和民营企业各占半壁江山，近几年民营企业快速发展，逐渐成为国内润滑油添加剂生产的主力军。早期国内民营小型单剂生产厂商的产品品种主要为分散剂、清净剂、抗氧剂等，虽然产品质量仍存一定差距，但性价比高于国外同类产品。近年来，国内企业逐步开始在部分高端产品市场上与国外单剂厂商展开竞争，但技术含量高、具有一定特色的单剂市占率仍较低。 （2）中国复合剂市场中外资企业占绝对控制地位。国内复合剂市场份额主要被国外润滑油添加剂公司或其在国内设立的合资企业所占据，尤其是技术水平相对较高的高端复合剂产品，主要原因是：首先复合剂配方的研发、测试以及认证需要大量的资金投入、不断的技术积累、辅以繁琐的试验程序并通过花费较高的技术认证；其次润滑油添加剂技术的改进或升级往往需要与发动机新技术的研发相匹配，而先进发动机的研发大都被国际大型企业所垄断，与之配套的润滑油标准更是由国外制定，目前国内主要引用美国API标准。 中国润滑油添加剂需求量稳中有增，国内企业竞争力不断增强。我国是全球最大的润滑油消费国之一，2020年我国润滑油添加剂需求量94.8万吨，同比增长1.3%，年均复合增长3.4%。从需求结构来看，分散剂、黏度指数改进剂以及清净剂三种润滑油添加剂占国内需求总量超过65%。2016年9月发动机润滑油中国标准开发创新联盟设立，行业内将逐步推出符合中国发动机技术特点的润滑油标准体系和润滑油产品技术标准，此举将在一定程度上打破外资润滑油添加剂产品的先发优势，增强国内润滑剂添加剂企业的竞争力。 国内厂商已具备生产全部单剂剂种的能力，高端产品进口替代空间大。传统单剂的化学反应原理与主体工艺路线已属于通用技术，但由于其是混合物，故各生产厂家采用不同助剂、不同工艺控制所生产的单剂产品品质与性能差异较大，并且难以通过检测指标验证，往往需要通过实际使用来验证产品。单剂方面，目前国内厂商已具备生产全部单剂剂种的能力，部分产品品质与国际企业不相上下，但在新型或特色单剂方面，国内厂商研发仍然不足，也较难实现规模化生产，仍需依赖进口。复合剂方面，受到研发能力和开发成本等因素限制，国内复合剂的生产仍然是技术追随者，有能力实现开发或规模化生产的复合剂目前仍局限于中低端产品，高端复合剂产品主要依赖进口。近几年我国润滑油添加剂进口依赖度逐步下降，但仍主要依赖外资企业，未来仍有较大的进口替代空间。 汽车和工程机械市场是润滑油产品最大的应用领域，持续拉动润滑油需求增长。汽车与工程机械是润滑油和润滑油添加剂的重要消费市场和下游行业，直接影响润滑油及添加剂市场的供需关系。 （1）我国汽车工业的快速发展给车用润滑油市场带来广阔的增长空间。车用润滑油多应用于靠燃烧产生动力的内燃机，添加剂占比大约为10-15%左右。截至2021底，全国机动车保有量3.95亿辆，其中汽车3.07亿辆，随着我国机动车保有量以及总行驶里程的持续增加，车用润滑油需求也逐步增加，为我国润滑油添加剂的发展提供了广大的市场空间。混动力汽车对润滑油的需求与传统汽车类似，应用环节包括发动机、变速箱、连接件、减震、冷却系统、制动系统；纯电动汽车除发动机环节外，其他环节均对润滑油存在需求，新能源汽车用润滑油的市场需求前景较为明朗。 （2）工程机械行业的稳步发展是润滑油需求的重要保障之一。工程机械是装备工业的重要组成部分，分为挖掘机械、铲土运输机械、工程起重机械、工业车辆等，其中挖掘机、装载机、起重机为主要设备。2020年我国工程机械设备保有量的906万台，年均复合增长7.32%，经过几十年的发展，我国工程机械行业已进入稳定发展阶段。 3、重点公司 （1）瑞丰新材（300910） 公司是国内领先的润滑油添加剂供应商。公司主要从事油品添加剂、无碳纸显色剂等精细化工系列产品的研发、生产和销售，拥有完善的生产设备和生产技术工艺，凭借技术优势和产品优势，已发展成为国内领先的润滑油添加剂供应商。公司主导产品为润滑油添加剂，产品范围涵盖清净剂、分散剂、抗氧抗腐剂（ZDDP）、高温抗氧剂、减摩抗磨剂、汽机油复合剂、柴机油复合剂、船用油复合剂、工业油复合剂等四十多个种类、一百多个品种。 公司润滑油添加剂技术优势显著，多个复合剂产品获得API认证。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，掌握多项业界领先的核心技术，具有多项在用的国内领先、填补国内空白甚至国际领先的技术工艺。2021年公司技术方面实现了历史突破，高压抗磨液压油复合剂以0.8%的剂量在SwRI通过Denison T6H20C台架试验；用公司研制的汽油机油复合剂产品RF6176调制的SN 5W-30汽油机油通过了API SN规定的全部4个发动机台架测试和所有理化性能及模拟试验评测；用公司研制的柴油机油复合剂产品RF6078调制的API CI-4 15W-40柴油机油通过全部发动机台架试验。2022年3月公司研制的汽油机油复合剂产品RF6188调制的APISP5W-30汽油机油通过了API程序VIII发动机台架测试，至此该款汽油机油通过了APISP规格中要求的全部发动机台架试验。以上事实证明了公司产品的性能与品质等级，有助于进一步提升公司的核心竞争力，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出了坚实厚重的一步，为公司加快进入主流市场奠定了坚实的基础。 公司核心产品具有一定的竞争优势，产品质量有保证、原材料配套完善且产品品种齐全。 （1）产品质量保证：企业依靠自身科研力量，持续进行技术和工艺改进使得润滑油添加剂系列产品的性能稳定提升，公司添加剂产品在浊度、沉淀值、产品收率、质量稳定性等方面与国内同类产品相比具有一定的优势，公司已成为国内外多个著名润滑油生产商的合作伙伴。 （2）原材料拓展：精细化工行业原材料是产品质量的重要保证，为了保证产品质量性能的稳定可靠，公司一直在核心原材料的自产化上不断探索进步，目前公司通过自主研发的离子交换法生产工艺自主生产十二烷基酚，填补国内空白，保证了公司酚盐类清净剂产品的市场竞争力，同时降低了成本；公司自主研发并建设的a-烯烃的烷基化装置可以生产高品质的线性长链烷基苯，保证了磺酸盐类清净剂的产品质量；另外，3.5-甲酯是高温抗氧剂的重要原料，公司也已经具备自主制造能力。 （3）产品品类齐全：公司具有完整的主流单剂自主生产能力，产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列，公司单剂产品质量稳定、性价比较高，在国外市场存在较大的需求潜力，同时在国内市场也已拥有了较高的行业知名度和美誉度。单剂品类齐全，是进行复合剂配方研发、复合剂API认证的基础与前提条件，是以单剂向复合剂转型，进入主流市场的坚实基础，也是公司较国际四大之外其他公司的核心优势。润滑油添加剂复合剂方面，公司目前已自主掌握了CD级、CF-4级、CH-4级、CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SE级、SF级、SG级、SJ级、SL级汽、SM级、SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。公司可满足不同客户的需求，同时还可以根据客户的需求提供各类型的定制产品。 （2）利安隆（300596） 公司积极打造“抗老化助剂+润滑油添加剂”双主业格局。康泰股份于2022年5月并表入公司。康泰股份是我国产品系列覆盖最齐全的润滑油添加剂企业之一，产品覆盖运输工具、航空航天、工程机械、冶金矿山等各个国民经济领域。康泰股份成立于1998年，成立二十余年专注于润滑油添加剂的研发、生产及销售。康泰是国内具备润滑油添加剂规模化生产能力的三家公司之一，具有200多个润滑油添加剂品种的经营能力，产品包括清净剂、无灰分散剂、抗氧抗腐抗磨剂以及复合剂。公司注重产品的自主研发能力，引进国际一流设备与专家，提高单剂生产质量，并逐步积累配方设计经验，目前部分产品已通过API认证，且具备为客户提供添加剂一体化应用解决方案的能力。 润滑油板块扩产计划明确，竞争能力将进一步提高。公司目前共有6条产品生产线，拥有润滑油、脂添加剂产能8000吨/年、磺酸盐产能5000吨/年、烷基苯磺酸产能1万吨/年、抗氧抗腐剂（ZDDP）产能1万吨/年、无灰分散剂产能3万吨/年以及复合剂产能3万吨/年，另有3万吨/年磺酸盐及2万吨/年ZDDP新建产能预计于2022年中期投产。清净剂是生产调配其他复合剂的重要单剂，近年由于康泰的清净剂产能不足导致产能利用率较低，市场开拓增速相对缓慢。未来项目顺利投产后，康泰将拥有从添加剂原料到单剂、复合剂的一体化生产能力，降低生产成本、提高市场竞争能力。 康泰发展目标明确，业绩有望迎来高速发展。未来康泰将大力拓展下游客户，并促进单剂与复合剂产品的协同发展。单剂方面，康泰紧握国际四大润滑油添加剂公司在国内布局的重大机遇，凭借齐全的产品线、良好的服务以及高性价比产品，力争成为四大润滑油添加剂公司的单剂产品供应商，其中路博润和润英联均在珠海和张家港建厂投产并与公司建立合作关系。复剂方面，康泰将逐步积累复剂产品的开发经验，并与国内外大型润滑油制造厂建立合作关系。此外，利安隆将在客户与技术方面为康泰赋能。由于润滑油添加剂下游客户与利安隆原有客户部分重合，公司将利用已有的营销渠道协助康泰进行下游认证，并将现有的润滑油专用型抗氧化剂与康泰产品形成添加剂组会协同销售。同时，公司也将为康泰提供技术方面的支持与先进管理经验的输出。 九 化学机械抛光材料是实现晶圆全局均匀平坦化的关键工艺，美日企业高度垄断 1、晶圆表面平坦化的关键工艺，半导体先进制程推动行业发展 化学机械抛光（CMP）是集成电路制造过程中实现晶圆全局均匀平坦化的关键工艺。CMP是在芯片制造制程和工艺演进到一定程度（0.35μm）、摩尔定律因没有合适的抛光工艺无法继续推进之时诞生的一项新技术，直至目前最先进的5-3nm制程仍采用CMP技术。它利用化学腐蚀与机械研磨的共同作用对硅晶片等衬底进行抛光，最终实现晶圆表面的超高平整度，是目前唯一能兼顾表面全局和局部平坦化的抛光技术，在先进集成电路制造中被广泛应用，从而让摩尔定律得以继续推进。作业过程中，研磨微粒填充在研磨垫的空隙中，抛光头将晶圆待抛光面压抵在粗糙的抛光垫上，抛光盘带动抛光垫旋转，借助抛光液腐蚀、微粒摩擦、抛光垫摩擦等耦合实现全局平坦化。 CMP的核心材料主要是抛光液和抛光垫，位于芯片产业链制造的上游环节。CMP抛光材料位于产业链上游，核心材料是抛光垫和抛光液，抛光垫的主要成分是聚氨酯，抛光液由研磨粒子、表面活性剂、稳定剂、氧化剂等构成；产业链中游为晶圆加工及芯片制造，终端应用在计算机、通讯、汽车电子等领域。对晶圆裸片进行初步加工得到晶圆，再将光罩上的电路图刻蚀到晶圆上，工序包括扩散、薄膜生长、光刻、刻蚀、离子注入、抛光等，晶圆加工步骤众多，设备要求极高，国内在高端设备及工艺领域尚未突破，包括光刻、离子注入和抛光（抛光垫）等。 CMP工艺广泛应用在半导体的硅片制造、前道及后道环节中。集成电路制造产业链可分为硅片制造、集成电路设计、集成电路制造、封装测试四大领域，CMP工艺应用于除集成电路设计以外的其他三大领域。在硅片制造领域，CMP工艺用于使抛光片平整洁净；集成电路制造是CMP工艺应用最主要的场景，工艺流程主要包括薄膜淀积、CMP、光刻、刻蚀、离子注入等，由于集成电路元件普遍采用多层立体布线，前道工艺环节需要进行多次循环，对CMP材料耗用量较高；封装测试领域中，硅通孔技术、扇出技术、2.5D 转接板、3D IC 等技术都将用到大量 CMP 工艺，这将成为 CMP工艺除 IC 制造领域外一个大的需求增长点。 CMP抛光材料占晶圆制造总成本的7%，抛光垫和抛光液占CMP材料总成本的80%以上。晶圆制造材料的成本拆分中，硅片占比最高，为38%，其次是电子特气和光掩膜板，均占比13%，光刻胶辅助材料和CMP抛光材料占比均为7%；而在CMP材料细分拆分中，根据SEMI，CMP抛光垫、CMP抛光液、CMP清洗液合计占 CMP抛光材料成本的85%以上，其他抛光材料还包括抛光头、研磨盘、检测设备等。 全球半导体市场规模大体保持逐年增长趋势，我国半导体市场规模的全球占比呈现上升趋势。根据SEMI 报告，2022 年半导体材料市场将成长 8.6％，创下 698 亿美元的市场规模新高，其中晶圆材料市场将成长 11.5％至 451 亿美元。2016年到2021年，全球半导体材料市场规模从428亿美元增长至643亿美元，除2019年外均保持逐年增长态势，年复合增速为8%，同期，中国半导体市场的年复合增速为12%，中国半导体材料市场规模占全球的比重从2016年的15.9%上升至2021年的18.6%。 近年来全球及我国抛光材料市场规模不断扩大。根据TECHCET，截至2021年，全球CMP材料市场规模达到30亿美元，其中CMP抛光垫市场规模达到11.3亿美元，其中，中国抛光垫市场约13亿元规模。由于晶圆制造行业的快速发展，2017年到2021年，我国抛光垫市场规模复合增速达10.2%。国产CMP材料供应商打入包括12寸晶圆厂在内的新建产线，给行业快速扩张提供了良机。抛光液方面，根据卡博特的数据，中国抛光液市场销售额有望从2016年的10亿元市场规模，到2025年增加至29亿元，年复合增速达到16%，远高于全球平均值6~7%。 半导体先进制程推动CMP需求增加。芯片制造技术的发展，使得CMP工艺在集成电路生产流程中的应用次数逐步增加，以逻辑芯片为例，250nm 制程芯片需经历约8道 CMP 步骤，而 5nm 制程所需的 CMP 处理增加为 34道；14nm以下逻辑芯片工艺要求的关键 CMP工艺均在20步以上，7nm以下逻辑芯片工艺中CMP抛光步骤超过30步。同时，存储芯片由 2D NAND 向 3D NAND 技术变革，也会使 CMP 抛光步骤数近乎翻倍。随着 CMP工艺在整体生产链条中的使用频次增加，抛光材料的使用将迎来可观增量。 2、全球抛光液和抛光垫市场主要由美、日企业垄断 抛光材料主要由美日龙头企业垄断，国产替代空间十分广阔。全球CMP抛光液市场的供应商，主要有美国的卡博特、日本的日立和富士美等， 三家公司全球市占率一半以上，中国企业安集科技初步打破了抛光液的进口依赖局面，获得了全球2%的市占率，国产替代空间仍十分广阔；抛光垫市场的全球供给格局呈现出明显的一家独大特征，陶氏市占率接近80%，卡博特位居第二，市占率约5%，鼎龙股份的抛光垫产品也在持续开拓市场，有望在全球抛光垫市场中占据一席之地。 国家政策重视CMP抛光液和抛光垫的研发和应用。2019年12月，根据工信部发布的《重点新材料首批次应用示范指导目录（2019年版）》，在集成电路应用领域，CMP抛光液和CMP抛光垫均入选：抛光液一般由磨粒、去离子水、各种化学添加剂等组成，是影响 CMP 中材料抛光质量的关键因素之一。抛光液的难点主要在于：一是抛光液的成分复杂，包括氧化剂、磨粒、表面活性剂、缓蚀剂、pH调节剂等，比例不唯一，需要长期试错；二是原材料壁垒，主要原料磨粒，约占成本的50~70%，核心技术被海外巨头垄断。抛光垫的难点在于使用寿命和表面纹理。抛光垫在使用过程中会受化学及机械作用损伤，进而影响抛光效果；表面纹理需要兼顾平坦度和非均匀性。在国家政策的指引和企业的研发推动下，抛光材料的生产难点有望逐步得到突破。 3、重点公司 （1）鼎龙股份（300054） 在半导体材料领域，公司业务主要包括半导体制程工艺材料、半导体显示材料、半导体先进封装材料三个板块：公司是国内唯一一家全面掌握抛光垫全流程核心研发和制造技术的CMP抛光垫的国产供应商，深度渗透国内主流晶圆厂供应链；覆盖各制程的清洗液和抛光液产品，已覆盖全国多家客户并进入关键验证阶段；显示材料领域，公司在柔性显示基材YPI领域已成为部分主流面板客户的第一供应商，在PSPI领域成为国内唯一一家在下游面板客户验证通过的企业；先进封装领域，部分产品导入量产工作。 （2）安集科技（688019） 在化学机械抛光液板块，公司全品类产品矩阵布局进一步加强：产品范围涵盖铜及铜阻挡层抛光液、介电材料抛光液、钨抛光液、基于氧化铈磨料的抛光液、衬底抛光液及新应用的化学机械抛光液等各类产品线，硅精抛液在2022年取得突破，技术性能达到国际先进水平，并在国内领先硅片生产厂完成论证并实现量产；衬底抛光液产品平台发展快速，应用于大硅片精抛的化学机械抛光液技术研发取得突破，相应技术性能达国际先进水平，并在国内领先硅片生产厂完成论证并实现量产，部分产品还获得中国台湾地区的客户订单。 十 聚酰亚胺处于高分子材料金字塔顶端，高端电子级PI膜高度依赖进口 1、最耐高温的高分子材料，电子级薄膜产品进口依存度高 聚酰亚胺是主链上含有酰亚胺环（-CO-NR-CO-）的聚合物，性能优异、应用范围广泛。聚酰亚胺简称PI，指分子中含有酰亚胺基团的杂环聚合物，是迄今综合性能最高的聚合物品种之一。根据化学结构不同，聚酰亚胺可分为脂肪族聚酰亚胺、半芳香族聚酰亚胺、芳香族聚酰亚胺三大类；根据产品形态不同，可分为薄膜、浆料、泡沫、树脂、纤维、复合材料等类别；根据链间作用力不同，可分为交联型聚酰亚胺与非交联型聚酰亚胺两大类。聚酰亚胺性能优异，具有耐高温性能强、绝缘性能高、耐低温性能好、耐酸性能强、热稳定值高、溶解度好、耐辐照性能高、介电性能好等特点，主要应用于航空、微电子、汽车、医疗、绝缘材料、轨道交通、燃料电池等领域。 PI处于高分子材料金字塔顶端，是严重影响我国高新技术产业快速发展的“卡脖子”材料。通用塑料一般只适用于100℃以下的环境中；包括PC、ABS、PMMA、PET等在内的工程塑料可在100℃到200℃之间维持性能；而特种工程塑料可用于200℃以上的环境中，聚酰亚胺是目前能够实际应用的最耐高温的高分子材料，它具有优异的力学性能、电学性能、化学稳定性、高辐射抗扰度、高低温抗扰度(-269℃至400℃)，已广泛应用于航空、航海、宇宙飞船、火箭导弹、原子能、电子电器工业等多个领域。 PI薄膜是最早实现商业化应用的PI产品，主要用于电子、电机等领域。聚酰亚胺的薄膜形态是高分子材料中属于顶端的存在，它价格高昂、技术壁垒高、性能优异，也被称为“黄金薄膜”， 与碳纤维、芳纶纤维并称为制约我国发展高技术产业的三大瓶颈性关键高分子材料。PI薄膜在PI产品中占比超过70%，是PI材料中市场规模最大、产业化程度最高的细分领域，下游应用在电工、电子、热控、航天航空、柔性显示等领域。随着行业的发展，具有高介电强度和耐电晕特性的产品不断出现，从传统的电绝缘延伸到高铁交通、风能、以及新能源汽车等领域。在PI下游的诸多领域中，除电工级外，其余种类均具备高性能的制备技术特点。PI薄膜属于高技术壁垒行业，我国PI薄膜产品大都集中在低端的电工级PI膜，而高端的电子级PI膜约85%依赖进口。随着国家排放标准的日益严格，同时基于聚酰亚胺纤维良好的耐热特性、抗拉强度，以及极佳的过滤效果，在今后用于国内大气污染治理的聚酰亚胺纤维及污水处理的聚酰亚胺纳米纤维，聚酰亚胺行业市场前景广阔。 全球及我国PI薄膜市场均迎来高速发展期，我国高性能电子领域的PI仍有广阔的发展空间。2017年到2022年（预计），全球PI薄膜市场规模从15.1亿美元增长至24.5亿美元，年复合增速约10.2%。柔性线路板是全球PI薄膜最主要的应用领域，占下游需求40%到50%之间。同一时期，中国PI薄膜市场规模从0.77万吨发展至1.24万吨，年复合增速为9.9%；随着我国半导体产业的发展和柔性OLED手机及5G的推广应用，预计到2029年，我国PI薄膜市场规模有望扩张至2.12万吨。目前我国PI薄膜市场仍存在产能相对分散、单线尺寸低、产品质量低的问题，多数生产商以生产电工级产品（价格10~30万元/吨）为主，低端电绝缘PI薄膜市场基本已实现自给，但高性能电子级 PI 薄膜进口替代的市场空间可观。 2、美日韩企垄断全球供给，配方、工艺及装备构成生产壁垒 两步法是目前PI的主流制备方法，电子级以上的PI薄膜主要采用化学亚胺化法。聚酰亚胺主要制备方法有四大类，分别为一步法、两步法、三步法与气相沉积法，目前两步法应用较广，其制备流程为以二酐和二胺为原材料制取聚酰胺酸（PAA），再经加热或化学反应，在分子内脱水闭环生成聚酰亚胺。聚酰亚胺的主要原料是二元酐和二元胺，这两种单体原料来源广，合成也较容易。聚酰亚胺薄膜的合成工艺采用两步法，具体有两种类型：适用于生产电子级以下PI膜的热亚胺化法，和适用于电子级以上PI膜的化学亚胺化法。后者成品性能更佳，但目前国内仅有不到10%的厂家采用该工艺，而国外基本已经完成了化学亚胺化法替代热亚胺化法。此外，三步法由于在热处理时不会放出水等低分子物质，容易异构化成酰亚胺，并制得性能优良的聚酰亚胺，逐渐受到业界关注。 高性能 PI 薄膜制备壁垒包括配方、工艺及装备，不同 PI膜价格差距较大。高性能PI膜包括耐电晕电工 PI 薄膜、超薄电子 PI 薄膜、高导热石墨膜前驱体热控 PI 薄膜等多项产品。高性能PI 膜的制备技术复杂，需对 PAA 树脂配方进行设计，通过精确控制流涎热风干燥过程，获得厚度均匀的 PAA 凝胶膜，再以定向拉伸伴随亚胺化过程制得，配方、工艺、装备构成完整制备技术的有机整体。受技术差异影响，不同类别PI膜价格相差较大，低端产品价格呈下价趋势：低端电工PI薄膜和低端电子PI薄膜分别为20万元和25万元每吨；电子PI薄膜与热控PI薄膜是35-100万元每吨；高端电子PI薄膜约100-200万元每吨，COF、CPI等价格最高，可达到每吨2000-3000万元。 美、日、韩企占据全球近80%的产能，以瑞华泰为代表的国产PI薄膜厂商跨入全球竞争行列。从全球市场来看，包括美国杜邦、日本钟渊化学、日本东丽、日本宇部兴产和韩国SKC Kolon PI公司在内的美、日、韩企业占据了整个行业近80%的产能，其中，美国杜邦2021年产量约为3500吨，全球占比超过20%。此外，来自中国台湾地区的达迈科技和来自中国大陆的瑞华泰也分别获得了15%和4%的全球市占率。中国大陆地区PI薄膜的应用领域主要集中于传统电工绝缘，产能规模多在百吨上下，而国外SKC、钟渊、杜邦等国外龙头各产能规模已经超过2000吨。大陆仅少数企业（瑞华泰、时代新材等）具备高性能PI薄膜的稳定供应能力，行业供给高度集中，瑞华泰和时代新材的全国市占率之和超过70%，在高端PI薄膜方面，中国仍依赖从美、日、中国台湾等地区的进口，对外依存度在80%以上，高性能膜的产业化之路任重而道远。 大陆PI膜生产企业在高端膜、生产规模及工艺上与国外有较大差距。以绝缘、耐热为目的的电工级PI薄膜国内基本能满足需求；但高挠性、低膨胀系数的电子级PI薄膜仍与国际先进水平有较大差距。几乎所有的电子模块都需要用到大量的柔性印刷电路板FPC，而柔性覆铜板FCCL又是FPC的加工基板材料，随着超大规模集成电路制造与封装产业和特种电力电器行业等的高速发展，高端PI膜对进口的严重依赖将影响我国高技术产业链的安全。且进口价格昂贵，高端的电子级PI薄膜每吨上百万元，因此，加快推进关键材料国产化是必由之路，未来的PI薄膜将向着轻薄均匀、低温合成、低介电常数、透明、可溶、低膨胀的方向发展。此外，国内几乎没有CPI和电子级PI浆料原料的生产能力、设备生产规模较小、化学亚胺化法不够成熟，这些方面亟需突破西方国家技术垄断和封锁。 3、重点公司 （1）瑞华泰（688323） 瑞华泰是国内高性能PI膜的龙头企业，量产销售的产品包括热控PI 薄膜、电子 PI 薄膜、电工 PI 薄膜等，其中多款产品填补了国内空白，获得西门子、庞巴迪、中国中车、艾利丹尼森、生益科技等国内外知名企业的认可。公司掌握了配方、工艺及装备等完整的高性能PI薄膜制备核心技术，是成为全球高性能 PI 薄膜产品种类最丰富的供应商之一，打破了杜邦等国外厂商对国内高性能 PI 薄膜行业的技术封锁与市场垄断。 此外，公司小批量销售航天航空用 MAM产品，该产品具有良好的尺寸稳定性与高温密封性能，目前供应中国运载火箭技术研究院，填补了国内空白；公司样品销售柔性显示用 CPI 薄膜，目前仅有韩国 KOLON 等极少数日韩企业具备供应能力，国内尚无企业具备柔性显示用 CPI 薄膜的量产能力；公司正在研发柔性 OLED 用 CPI 薄膜项目，光学级产线正处于工艺优化提升阶段，在 CPI 专用生产线建设完成后可实现 CPI 薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。 十一 超高分子量聚乙烯需求快速增长，进口依赖度呈上升趋势 1、UHMWPE综合性能优良，电池隔膜+纤维驱动行业成长 超高分子量聚乙烯（UHMW-PE）是一种线型结构的具有优异综合性能的热塑性工程塑料。UHMWPE是由乙烯、丁二烯单体在催化剂的作用下，聚合而成的热塑性工程塑料，普通聚乙烯的分子量一般在4-12 万，而超高分子量聚乙烯可达到 150-600 万。由于UHMWPE分子链很长，并且沿同一方向排列、相互缠绕，所以较长的分子链能够通过强化分子之间的相互作用，更有效地将载荷传递给主链，使得UHMWPE具有很高的比模量和比强度；UHMWPE耐磨性也位居塑料之首，是普通聚乙烯的数十倍以上；摩擦系数小到可以与聚四氟乙烯相媲美，是理想的润滑材料，可以用于人工关节方面；UHMWPE还具有优良的抗水性能和耐冲击性能，比以耐冲击性能著称的聚碳酸酯还要高3～5倍；由于UHMWPE分子结构以直链为主，具有超拉伸取向必备的结构特征，其拉伸强度高达3～3.5GPa，拉伸弹性模量高达100～125Gpa，保证了它耐应力开裂的特性；此外，UHMWPE还具有优良的耐化学药品性、耐低温性、不粘性、无毒、优良的电气绝缘性能、比HDPE更好的耐疲劳性及耐γ-射线能力等。 全球超高分子量聚乙烯市场规模不断扩张，中国是主要的消费国之一。根据QYR，全球超高分子量聚乙烯 (UHMWPE)的销量从2017年的22万吨增长到2021年的36.7万吨，年复合增速15.04%；2022年的增速为同比6.19%，预计到2028年，年复合增速有望达到9.71%，全球超高分子量聚乙烯市场规模有望达到1796.65百万美元。从地区来说，超高分子量聚乙烯下游集中度较高，生产消费主要集中于中、美、日、韩、德等地，其中中国占据了36.7%的消费市场份额，预计到2028年这一份额将达到44.5%。根据中国化工信息咨询，超高分子量聚乙烯消费自 2016 年以来一直保持高速增长，产量已从 2016 年的 4.8 万吨增长至 2021 年的 10.3 万吨，年复合增速为23.3%，中国市场规模的持续扩张得益于中国经济持续的稳健增长和下游电动车市场的快速发展。但目前增速仍无法满足下游市场的消费需求，因而我国超高分子量聚乙烯自给率逐年走低。 超高分子量聚乙烯消费需求提速，纤维+电池隔膜主导的市场结构形成。超高分子量聚乙烯应用非常广泛，下游主要应用于UHMWPE板、挤出不规则产品、锂电池隔膜和UHMWPE纤维等。全球范围来看，2021年，UHMWPE板、锂电池隔膜、挤出不规则产品三大领域分别占据UHMWPE总需求的25.30%、28.27%和15.47%。根据QYR，未来约有45.05%的超高分子量聚乙烯将用于锂电池隔膜，全球超高分子量聚乙烯的需求增长主要是由锂电池隔膜带动。就我国而言，2021 年我国超高分子量聚乙烯总消费量为 18.8 万吨，同比增长 19%，超高分子量聚乙烯纤维是最大的下游应用领域，占比 31%；电池隔膜、板材和工业管材分别占比 28%、22% 和 15%。预计到 2026 年，超高分子量聚乙烯树脂总消费量将达 41.2 万吨，CAGR 为 17%，电池隔膜将成为超高分子量聚乙烯最重要的增长领域，纤维和电池隔膜总消费量占比将达四分之三。 电池隔膜对UHMWPE的需求快速增长，进口依赖度呈上升趋势。2022年上半年，我国锂电隔膜出货量54亿平方米，同比增长超55％，对应UHMWPE树脂需求量约11万吨。预计到2025年，国内隔膜材料需求量年均复合增长率将超过30％，市场将迎来高速发展期。超高分子量聚乙烯隔膜具有很强的抗外力穿刺能力和耐热性能，可有效延长电池使用寿命，提高电池安全性。三元电池几乎都采用了湿法工艺的超高分子量聚乙烯隔膜，这种隔膜厚度更薄、均一性更好、孔径大小更易控制，赋予隔膜更高的穿刺强度、更高的孔隙率和机械强度，提高薄膜的高温熔体完整性(HTMI)，并显著提高破膜温度，对于提高插电式混合动力汽车的安全性具有重要意义。根据锂电产业通，2020年，我国UHMWPE锂电池隔膜专用料进口量为1.2万吨，进口依存度45%，进口料主要来自泰科纳（塞拉尼斯）、日本三井和大韩油化三家企业；预计未来几年，隔膜用UHMWPE 料进口量年均增速高达15%左右，到2025年，进口量预计将上升至2.3万吨，进口依存度将上升至52%。目前电池隔膜用料的国产化仍具有难度：配方欠缺系统性、工艺流程不够成熟、生产出的隔膜一致性、均匀性等比较差、产化能力有待进一步提高。 军事装备、海洋产业和安全防护等领域推动超高分子量聚乙烯纤维的需求量快速增长。超高分子量聚乙烯纤维是继碳纤维、芳纶纤维之后的第三代高性能纤维，与普通的聚乙烯纤维相比，强度更高、韧性更好、抗冲击性和抗切割性更优良、耐磨性和耐化学腐蚀性更好，被广泛应用于军事装备、海洋产业、安全防护、体育器材等领域。UHMWPE纤维是军民两用的重要战略物资，市场需求庞大。2017年到2021年，我国UHMWPE纤维的需求量从2.89万吨增长至5.78万吨，年复合增速为18.9%，到2025年，需求量有望达到10.37万吨，年复合增速为15.7%。欧美市场UHMWPE纤维下游应用领域中，防弹衣和武器装备占比约70%，绳缆、劳动防护、渔网等分别占比20%、5%和5%。 2、催化剂是核心工艺，高端产品由美、日企业垄断 超高分子量聚乙烯的合成主要采用Hostalen釜式工艺，工艺的核心是催化剂。乙烯聚合主要有高压聚合、气相聚合、淤浆聚合与溶液聚合等工艺，目前UHMWPE树脂的工业装置大多采用淤浆聚合的方式，淤浆工艺主要包括搅拌釜工艺与环管工艺，目前全球超过三分之二的UHMWPE聚合采用Hostalen釜式工艺，它的优点是对杂质的耐性好，对原料纯度要求低，缺点是撤热方式不如环管工艺，且产能较低。UHMWPE生产工艺的核心是催化剂，乙烯聚合受到聚合温度、压力、催化剂组成及用量等的影响，聚合产物平均分子量、分子量分布、堆密度、结晶度以及颗粒的大小和形态等都与催化剂有关。目前主要催化剂有Ziegler-Natta(Z-N)催化剂、茂金属催化剂和非茂过渡金属催化剂，Z-N催化剂占主导地位，美国塞拉尼斯、日本三井石化、巴西Braskem、荷兰DSM、韩国油化等国际知名公司，以及包括上海化工研究院在内的国内企业均选用Z-N催化剂生产UHMWPE。但Z-N催化剂催化制备的树脂存在结构不易调控等缺陷，核心的负载化过程有待解决，距离批量应用仍有距离。 全球超高分子量聚乙烯主要由美、日等企业垄断，中国对外依存度达70%。CELANESE（塞拉尼斯）、Polialden（布拉斯科）等巨头长期占据着世界UHMWPE主要供应商地位，此外还有帝斯曼、三井、旭化成等，行业集中度较高，CR2超过50%。塞拉尼斯是全球市场的领导者，市占率约30%，也是我国最大的UHMWPE供应商。由于UHMWPE多用于军事用途和高科技领域，发达国家采取了严格的技术封锁措施，根据联泓新科公告，目前我国UHMWPE约70%依赖进口。近年来，在国家政策扶持、科技赋能、企业布局等因素驱动下，我国UHMWPE行业发展迅速，主流生产工艺已实现国产化，但高端产品严重依赖进口，行业具备高成长性和较大的国产替代空间。目前国内的主要生产厂商包括河南沃森、中石化、联泓新科、东方盛虹等。 3、重点公司 （1）东方盛虹（000301） 具备一体化优势的大炼化企业，下游广泛布局新材料项目。2022年底，公司子公司斯尔邦石化2万吨/年UHMWPE装置一次性开车成功，顺利投产。该项目用于锂电池隔膜，采用先进的水洗工艺，使得产品的挥发份更低、产品性质更稳定、产品颗粒直径分布更均匀、并且颗粒大小可根据用户的需要进行灵活调整、塑化性能更好，可完全替代进口产品，将大幅降低高端隔膜材料国外市场依赖度，助力实现国产化替代。此外，公司正在建设 10 万吨/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯（EC/DMC）装置，该产品下游将主要应用于锂电池电解液领域。公司还将在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链，全面创建新能源绿色工厂。以上项目将最终形成从磷矿到磷酸铁锂的全产业链一体化布局。 （2）联泓新科（003022） 公司是国内领先的 EVA 光伏胶膜材料生产商，同时向新能源新材料方面延伸产品布局。公司正在建设10 万吨/年碳酸酯锂电池电解液溶剂项目、3000 吨/年碳酸亚乙烯酯（VC）项目、2 万吨/年超高分子量聚乙烯锂电池隔膜料项目，计划形成光伏胶膜材料、电解液溶剂及添加剂、锂电隔膜材料等多品类的新能源材料产业布局。2万吨/年超高分子量聚乙烯和10万吨/年醋酸乙烯联合装置项目” 以全资子公司联泓化学为生产主体，技术成熟可靠，主要产品为锂电池隔膜料和高性能纤维料，装置采用行业领先技术，投产后公司先进高分子材料产品结构将更加丰富，在进一步延伸产业链的基础上，规避原材料价格波动风险，并布局高端新材料领域，该装置预计于2023年投产。 十二 若经济复苏趋势形成，看好优质白马龙头业绩弹性 受疫情及国内外整体经济形势影响，当前化工行业景气度不高，但随着保就业及稳健货币政策的不断推进，行业需求有望改善。根据国家统计局于2023年5月27日发布的4月份规模以上工业企业收入及利润统计数据，营业利润累计同比增速降幅小幅缩窄，营业收入增速由负转正，叠加在行业景气度下行阶段落后产能的不断出清，带来的行业集中度提升，行业供需格局向好发展。如果经济复苏趋势形成，看好优质白马龙头业绩弹性。推荐：万华化学、华鲁恒升。 1、重点公司 （1）万华化学（600309） 三大业务环比有所改善，聚氨酯板块最为突出。 2023年一季度，公司三大业务板块营收环比均有所改善，其中聚氨酯板块营收实现157亿元，环比增长11.9%，销量111万吨，环比增长6.7%，根据百川盈孚数据，一季度纯MDI均价18797元/吨，聚合MDI均价15570元/吨，环比均有所上涨。这主要是由于疫情结束后，经济有所复苏导致MDI需求向好。石化板块营收实现182亿元，环比增长36.5%，销量317万吨，环比增长54.6%，受国际油价下跌影响，石化板块产品价格同比环比均以下跌为主。精细化学品及新材料板块继续保持增长态势，一季度营收实现53亿元，环比增长9.9%，销量35万吨，环比增长29.6%，新材料新产能不断释放，产量和销量同比去年增长已经超过50%。 成功收购烟台巨力，进一步巩固TDI国际巨头地位。 2023年4月9日，公司获得国家市场监督管理总局批复，附加限制性条件批准此项收购。要求收购完成后，双方向中国境内市场客户提供TDI的价格，不高于2023年3月30日前二十四个月平均价格；保持或扩大中国境内TDI的产量；依据公平、合理、无歧视原则向中国境内市场客户供应TDI，不得强制中国境内市场客户排他性地采购TDI产品或进行搭售。万华原有TDI产能55万吨，包括烟台30万吨及匈牙利25万吨，其在福建基地25万吨新产能将于23年上半年投产，目前TDI产能占全球总产能比例约16%。烟台巨力合计拥有TDI产能23万吨，包括烟台停产的8万吨产能及新疆和山巨力的15万吨。预计收购完成后，万华年内有望实现总产能103万吨，占全球总产能比例约28%，成为全球第一大TDI生产商。 精细化学品板块增速最快，我们认为这将是万华未来最大的看点。 从2019年开始，公司开始大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。2022年1月14日，眉山基地年产5万吨磷酸铁锂正极材料项目正式开工。另外根据环评公示，公司在蓬莱规划20万吨POE一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的POE产品，填补了国内空白。POE产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年POE进口量约为40万吨左右，对外依存度为100%。万华凭借乙烯项目满足自身POE原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美MDI行业的赛道。我们认为万华正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块，未来这将是万华增速最快的业务，也将成为万华发展的第三生命曲线。 维持“增持”投资评级。预计公司2023-2025年实现收入1838亿、2224亿和2468亿元，实现归母净利润202亿、266亿和313亿，EPS分别为6.44元、8.49元和9.97元，维持“增持”投资评级。 风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。 （2）华鲁恒升（600426） 核心产品景气度下行业绩承压，新项目建设顺利推进。 2022年公司充分发挥三大平台联产联调优势，根据市场柔性调整产品结构，生产装置高效稳定运行。公司新能源新材料相关产品实现收入146.5亿元，同比增长25.7%，毛利率15.3%，同比下降 10.14 pct，销量181.3万吨，同比增长30.1%；有机胺实现收入60亿元，同比增长1.3%，毛利率57%，同比提高3.3 pct，销量47.9万吨，同比下降16.3%；肥料实现收入55.2亿元，同比增长33.0%，毛利率39.4%，同比提高10.5 pct，销量283.7万吨，同比增长22.3%；醋酸及衍生品实现收入21.1亿元，同比下降39.2%，毛利率31.0%，同比下降22.6 pct，销量57.6万吨，同比下降1.8%。报告期内，公司全力推进项目建设，酰胺及尼龙新材料项目20万吨尼龙6装置建成投产，高端溶剂、尼龙 66高端新材料、等容量替代建设 3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉等项目如期推进，荆州基地一期项目进入大规模设备安装阶段。 一季度部分产品价格企稳回升，原材料成本有所降低。 2023年一季度以来公司核心产品尿素、辛醇、己二酸、乙二醇、己内酰胺市场均价环比2022Q4分别上涨3.8%、4.0%、3.8%、4.3%、3.7%，DMF、碳酸二甲酯、醋酸市场均价环比分别下跌14.5%、15.8%、4.1%；核心原材料原料煤、丙烯、纯苯市场均价环比2022Q4分别下跌4.1%、1.3%、0.8%，动力煤市场均价环比下跌8.8%。公司具有较强的成本控制优势，以煤气化平台为基础构筑一体化运行模式，并持续优化生产管控体系，创建多产品链协同生产；深挖装置与系统潜力，提高资源综合利用率；依托固有优势，持续推进产业链的延伸拓展和产品的迭代升级，开辟新的盈利增长点。 积极布局新能源新材料项目，大幅提升未来成长空间。 公司荆州基地一期项目预计2023年6月逐步投产，将新增年产100万吨尿素、100 万吨醋酸、15万吨DMF等项目，重点搭建煤气化平台，为后期更大的发展奠定基础。2022年 2 月公司尼龙 66 高端新材料及高端溶剂项目开工，建成后可年产8万吨尼龙66、20万吨己二酸（销售量14.8万吨）、4.2万吨己二胺，以及60万吨碳酸二甲酯（销售量30万吨）、30万吨碳酸甲乙酯、5万吨碳酸二乙酯，其中高端溶剂项目将于近期投产。此外，公司拟在荆州基地投资50.54亿元建设年产16万吨NMP、20万吨BDO、3万吨 PBTA、10万吨醋酐，16万吨蜜胺树脂单体材料、80万吨碳酸氢铵、52万吨尿素（中间原料）等装置，将大幅提升公司未来成长空间。 维持“强烈推荐”投资评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别为52.3亿、68.4亿、81.4亿元，EPS分别为2.46、3.22、3.83元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。 十三 风险提示 1、安全和环保的风险。化工生产涉及到的原料和成品很多为易燃、易爆、有毒或腐蚀性的物质，反应过程中涉及高温、高压等工艺，有可能因为操作不当、工艺或设备不完善等原因造成意外安全事故。 2、需求持续低迷的风险。如果全球经济继续承受下行压力，下游整体需求有可能持续低迷。 3、产品价格下滑的风险。由于需求不好，产品价格可能下滑，从而给上市公司业绩带来较大影响。 4、国际贸易摩擦的风险。近年来国际贸易保护主义盛行，美国对来自中国的商品加征关税，可能会对部分公司产品的出口销售造成不利影响。 5、项目投建不及预期的风险。很多龙头企业在近两年规划了较多的新建产能，但当前政府审批进度不确定性较大，很多新建项目能否顺利达产不可预测性较大。 6、汇率变动的风险。人民币汇率存在波动，很多公司出口业务体量较大，外汇结算面临一定的不确定性。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 连莹：招商证券化工行业研究员。复旦大学化学博士，2022年加入招商证券。 姚姿宇：招商证券化工行业研究员。香港科技大学硕士，2022年加入招商证券，曾供职于中泰证券。 实习生 张洋 天津大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 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