【国君电新】固德威:分布式光储逆变器龙头,业绩高增可期
（以下内容从国泰君安《【国君电新】固德威:分布式光储逆变器龙头,业绩高增可期》研报附件原文摘录）
作者：国泰君安电新团队 庞钧文/石岩/周淼顺/朱攀 来源：具体请见2023年5月15日报告《固德威：分布式光储逆变器龙头，业绩高增可期》。PDF版报告全文欢迎联系对口销售或团队成员获取。 报告导读 公司2022年及23Q1业绩实现高增，随着光储业务的持续增长以及盈利水平的大幅提升，公司23年业绩有望继续高速成长。 投资要点 维持增持评级。受益于行业高速增长及公司多业务布局增长强劲，上调23年EPS为13.36（+4.65）元，新增24-25年EPS为19.72元、27.45元，考虑行业估值中枢下调，给予23年30PE，对应目标价400.80（+33.49）元。 盈利能力显著提升，库存水平合理。22年公司实现营收47.10亿元，同比+75.88%；归母净利润6.49亿元，同比+132.27%。23Q1公司实现营收17.19亿元，同比增长164.59%；归母净利润3.36亿元，同比增长3473.72%，增长原因主要系逆变器销量同比高增且电池销量创新高。公司2022年毛利率32.46%，同比增长0.8pcts，23Q1毛利率39.05%，同比增长8.93pcts，盈利水平显著提升。存货方面，22Q4/23Q1存货分别为15.79/18.52亿元，22Q4存货结构为原材料6.02亿、库存商品9.17亿元，按单季度18亿测算，预计Q1存货消化周期为1.5-2月，处于合理水平。 多业务布局打造新增长极，增长动力强劲。2022年公司并网逆变器、储能逆变器、储能电池分别实现销量46.10万台、22.73万台、267.06MWH。根据EESA数据，2022年中国企业全球储能小功率PCS（30kw以下）出货量排名中，固德威排名全球第一。我们认为，公司作为分布式光储逆变器龙头，欧洲户用光储优势明显，积极拓展储能电池+分布式EPC+地面电站业务+微逆等新增长极，业绩高增可期。 催化剂。需求持续旺盛、光储产品加速放量。 风险提示。新产品拓展不及预期，户用系统/储能需求不及预期。 法律声明： 本公众订阅号(微信号: 国君电新深度观察 )为国泰君安证券研究所新能源研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人石岩、庞钧文具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880519080001、S0880517120001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
作者：国泰君安电新团队 庞钧文/石岩/周淼顺/朱攀 来源：具体请见2023年5月15日报告《固德威：分布式光储逆变器龙头，业绩高增可期》。PDF版报告全文欢迎联系对口销售或团队成员获取。 报告导读 公司2022年及23Q1业绩实现高增，随着光储业务的持续增长以及盈利水平的大幅提升，公司23年业绩有望继续高速成长。 投资要点 维持增持评级。受益于行业高速增长及公司多业务布局增长强劲，上调23年EPS为13.36（+4.65）元，新增24-25年EPS为19.72元、27.45元，考虑行业估值中枢下调，给予23年30PE，对应目标价400.80（+33.49）元。 盈利能力显著提升，库存水平合理。22年公司实现营收47.10亿元，同比+75.88%；归母净利润6.49亿元，同比+132.27%。23Q1公司实现营收17.19亿元，同比增长164.59%；归母净利润3.36亿元，同比增长3473.72%，增长原因主要系逆变器销量同比高增且电池销量创新高。公司2022年毛利率32.46%，同比增长0.8pcts，23Q1毛利率39.05%，同比增长8.93pcts，盈利水平显著提升。存货方面，22Q4/23Q1存货分别为15.79/18.52亿元，22Q4存货结构为原材料6.02亿、库存商品9.17亿元，按单季度18亿测算，预计Q1存货消化周期为1.5-2月，处于合理水平。 多业务布局打造新增长极，增长动力强劲。2022年公司并网逆变器、储能逆变器、储能电池分别实现销量46.10万台、22.73万台、267.06MWH。根据EESA数据，2022年中国企业全球储能小功率PCS（30kw以下）出货量排名中，固德威排名全球第一。我们认为，公司作为分布式光储逆变器龙头，欧洲户用光储优势明显，积极拓展储能电池+分布式EPC+地面电站业务+微逆等新增长极，业绩高增可期。 催化剂。需求持续旺盛、光储产品加速放量。 风险提示。新产品拓展不及预期，户用系统/储能需求不及预期。 法律声明： 本公众订阅号(微信号: 国君电新深度观察 )为国泰君安证券研究所新能源研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人石岩、庞钧文具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880519080001、S0880517120001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
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