【东吴晨报0531】【行业】环保、光伏设备【个股】东山精密、潮宏基

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0531】【行业】环保、光伏设备【个股】东山精密、潮宏基》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230531 音频： 进度条 00:00 03:14 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 环保： 点源、线源、面源、内源同治 安徽推动巢湖水质实现历史性好转 投资要点 重点推荐：洪城环境，光大环境，瀚蓝环境，美埃科技，盛剑环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，景津装备，三联虹普，赛恩斯，新奥股份，天壕环境，仕净科技，英科再生，高能环境，九丰能源，宇通重工。 建议关注：鹏鹞环保，三峰环境，再升科技，卓越新能。 《国家水网建设规划纲要》印发，推进水网建设理顺价格机制。《纲要》提出，到2025年，建设一批国家水网骨干工程；到2035年，基本形成国家水网总体格局。国新办表示在投资政策的具体安排上，1）加大投资支持力度，保持中央预算内投资合理强度，2）深化投融资改革，落实水价标准和收费制度；加快水网供水价格改革。 低估值+高股息+现金流发力，一带一路助力，水务固废环保资产价值重估。1）水务：低估值+高分红+稳定增长。重点推荐【洪城环境】高分红兼具稳定增长，2022-2023年承诺分红≥50%，2022年股息率5.18%，净现比提至2.31，自由现金流转正。预计2023-2025年复增10%，对应2023年PE 8.69。建议关注【鹏鹞环保】 PB（LF）仅1.07，出售资产一级市场接近翻倍定价，在手现金9亿市值46亿，转型潜力大。2）垃圾焚烧：现金流改善+行业整合+设备出海。重点推荐【光大环境】固废龙头恒强，运营占比提升+国补回笼+资本开支下降，现金流改善在即，PB0.41倍，2017年以来分红维持30%左右，2022年股息率6.80%，对应2023年PE 3.86；【瀚蓝环境】国补收回+REITs+处置账款，现金流改善中，整合进行时,预计2023-2025年复增15%，对应2023年PE 11.92。建议关注【三峰环境】国补加速，2022年净现比提至1.6倍，自由现金流转正。设备发力海外市场，对应2023年PE 9.9。（估值日期：2023/5/26） 关注泛半导体等环保设备+再生资源+天然气投资机会。（1）技术驱动设备龙头：①半导体配套：A）耗材：进入高端制程/外资客户，重点推荐【美埃科技】电子洁净过滤设备，海外大厂+耗材占比提升驱动加速成长；建议关注半导体洁净室上游滤材和过滤器设备【再升科技】；电子特气新品类突破、制程升级，重点推荐【凯美特气】【华特气体】。B）设备：国产化，份额显著突破：重点推荐半导体制程废气处理【盛剑环境】；【国林科技】臭氧发生器介入半导体清洗，国产化从0到1。②压滤设备：重点推荐【景津装备】全球压滤机龙头，下游新兴领域促成长，配套设备+出海贡献新增长极。③光伏配套重点推荐【仕净科技】光伏制程污染防控设备龙头，单位价值量5-11倍提升成长加速，水泥固碳&光伏电池片积极拓展第二成长曲线；【金科环境】水深度处理及资源化专家，数字化软件促智慧化应用升级，促份额提升。光伏再生水开拓者，水指标+排污指标约束下百亿空间释放。（2）再生资源：①重金属资源化：重点推荐【赛恩斯】重金属污酸、污废水治理新技术，政策驱动下游应用打开+紫金持股。欧洲碳需求驱动：再生塑料减碳显著，欧盟强制立法拉动需求，重点推荐【三联虹普】尼龙&聚酯再生SSP技术龙头，携手华为云首个纺丝AI落地；【英科再生】。生物油原料供应修复单位盈利回升。欧盟减碳加码&生柴原料限制下，UCOME迎替代性成长良机。建议关注【卓越新能】。危废资源化：重点推荐【高能环境】经济复苏ToB环保迎拐点+项目放量期。（3）天然气：重点推荐【新奥股份】龙头城燃转口气量稳定性提升，【天壕环境】稀缺管道资产+布局气源，【九丰能源】。 最新研究：2023M4环卫新能源销量提速，期待试点城市落地；重点推荐【宇通重工】【福龙马】，建议关注【盈峰环境】。盛剑环境：泛半导体国产替代趋势下成长加速，纵横拓展打造新增长极。锂电回收行业跟踪周报：锂价回升回收盈利能力波动，行业规范化发展逐步推进。 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期。 （分析师 袁理） 光伏设备： HJT接近平价临界点 扩产即将加速 投资要点 我们维持2023年扩产规模50-60GW目标不变，龙头组件企业均有望年内落地中试线：新进入者扩产均加速，以华晟为例，2022年扩产2.7GW，2023年底产能将达20GW，主要系2022年全年华晟非硅BOM成本降低56%，我们预计Q2末-Q3华晟二期或三期均可能实现生产成本和PERC打平。我们认为，光伏技术迭代过程中，成本越接近临界点，越有可能迎来指数型增长（参考单晶替代多晶的发展历史）。 设备稳定性提高明显，装机/调试速度明显加快：从异质结产线出首片的进度来看，各家速度明显加快，例如华晟三期设备正在整线调试中，出首片时间从一期的72天到二期的60天到三期第一条线的40天，这其中包括定位、固定、组装、调试、工艺、单机调试等，但得益于异质结的工艺比TOPcon少很多道，最新数据为29天；东方日升HJT电池首线首片调试仅用12天，平均效率25.3%。 降本手段：硅片减薄进度加速，HJT对硅片质量要求低的优势逐步显现：2023年全行业开始逐步导入110μm半片（比TOPcon薄20%），我们预计2024年个别企业开始导入90μm，高测已经完成60μm超薄片的研发。且未来随着HJT和TOPcon对硅片氧含量的要求不同，独立第三方的硅片报价会逐步明确两者的价差，硅片企业的产品SKU将变多，HJT的硅片成本优势会被逐步放大。 降本手段：降低银耗量——银包铜&0BB双轨并行：银耗降低方面栅线图形的优化和浆料贱金属的替代同时进行：聚和股份明确提出主栅即将走向0BB，细栅图形优化从20μm线宽走向14μm；银包铜浆料国产化加速，银粉已经完成国产化。0BB目前多个技术路线小批量量产效果均理想，我们预计2024年开始大规模量产，预计可以帮助HJT降银35%。 投资建议：HJT设备重点推荐迈为股份（整线设备龙头）、奥特维（0BB新技术拉长景气周期）、高测股份（薄片化同时利好设备&金刚线&代工业务）。此外，光伏设备重点推荐——晶盛机电（N型低氧单晶炉是颠覆性产品，景气周期拉长）。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 （分析师 周尔双、刘晓旭） 个股 东山精密（002384） 拟发行可转债点评 持续发力“消费电子+新能源”两大核心赛道 事件：5月26日东山精密发布公告拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币48亿元。 投资要点 持续发力“消费电子+新能源”两大核心赛道：48亿元募集资金中15.3亿元用于盐城维信超精细线路板项目，扩张手机显示面板产能，增强消费电子核心客户粘性；11.6亿元用于盐城维信新能源柔性线路板及其装配项目2期，7.02亿元用于新能源汽车及电池精密结构件项目，4.04亿元用于永创金属年产200万件新能源汽车水冷板技改项目，在新能源领域抓住行业发展机遇，扩大产品布局。 消费电子大客户稳定增长：手机业务作为“压舱石”为公司提供稳定收益，AR/VR业务打开未来成长空间。手机业务是公司近年来的核心业务，公司通过与国际大客户的深度合作实现快速增长，随着公司新料号不断导入和国际大客户产品越来越丰富同时快速迭代，公司软板产品ASP和份额有望持续增长。可穿戴业务是公司FPC产品在除消费电子、新能源汽车业务之外的新的增量市场。公司未来有望凭借领先的技术实力和先进的生产制造能力，深耕多年与客户形成的良好合作关系，产品品质的高认可度，与国际大客户形成更紧密的合作关系。 新能源汽车业务助力长期再造东山：公司近年明确了新能源汽车领域的业务目标，并组建了销售团队。公司经验和产品结构丰富，技术和规模优势明显，国际化管理团队，相关产品已经供货北美新能源汽车客户。公司三大板块均有涉及新能源汽车业务：一是传统精密组件，核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等；二是电子电路，随着新能源汽车电气化的提升，FPC和硬板的需求也在提升；三是光电显示，2023年1月19日苏州晶端100%股权过户已办理完成，成为全资公司，增加车载显示业务。随着新能源汽车大客户新产品的不断导入，单车价值量有望持续快速增长，随着新客户的持续拓展，业务规模有望实现快速增长，长期再造东山可期。 盈利预测与投资评级：公司拟发行可转债持续发力“消费电子+新能源”两大核心赛道，因此我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为30.6/39.3/49.4亿元的预测，同比增速为29%/28%/26%，当前市值对应2023-2025年PE分别为14.6/11.4/9.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：新料号导入不及预期；消费电子行业发展不及预期；新能源车大客户产销不及预期；国际贸易环境恶化。 （分析师 马天翼、唐权喜、周高鼎） 潮宏基（002345） “黄金时代”的“黄金弹性品牌” 消费复苏下黄金业务渠道扩张弹性可期 投资要点 我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，2023年以来业绩复苏强劲：潮宏基以东方美学和匠人精神为主要宣传点，近年来不断融入年轻化潮流元素，已发展为国内珠宝和女包的领先品牌公司，公司业务主要通过“CHJ 潮宏基”“VENTI 梵迪” 和“FION 菲安妮”三大品牌开展，其中“CHJ 潮宏基”作为黄金珠宝的主品牌，有出色的产品设计能力，符合年轻消费者的审美。2023年以来业绩恢复强劲，2023年Q1公司实现营业收入/归母净利润15.24/1.24亿元，同比+21.59%/+30.11%。 工艺进步使得黄金产品时尚性凸显，叠加保值需求下，黄金饰品维持终端高景气度。2022下半年以来，金价开始启动新一轮的上涨，有效拉动黄金消费在2023年春节集中释放，头部黄金珠宝公司2023年一季报表现亮眼。近年来随着黄金产品工艺的改善，黄金饰品的在设计层面能够发挥的空间越来越来大，每一代黄金饰品的时尚度都在提升，得到更多年轻消费者的喜爱，此外，国潮崛起大背景下，品牌商对于黄金产品和中国传统文化的融合理解越来越深刻，对于设计元素的应用也越来越成熟，使得黄金产品迸发出新的活力。 公司十分重视产品设计，花丝工艺产品已经成功破圈，未来有望持续享受饰品化红利。潮宏基品牌的核心用户群体为年轻时尚女性，公司一直对产品设计较为重视，品牌曾多次获得国内外珠宝设计大奖。其通过花丝工艺作为载体，推出的一系列花丝工艺类产品，如花丝糖果，花丝风雨桥系列等，已经成功破圈，未来有望不断强化公司年轻时尚的品牌认知，享受黄金珠宝高线城市悦己型，饰品化的行业红利。 加盟商重回开店扩张周期，线下渠道恢复弹性大：公司渠道早期以直营为主，近年来加大了加盟门店的拓展力度，截至2022年末公司总门店数1158家，其中加盟门店834家，就现有规模而言仍有较大的开店空间，2023年以来线下消费场景恢复，加盟商信心回升，有望重回开店扩张周期，拉动业绩高增。 盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻的黄金珠宝品牌，拓店空间大，产品设计年轻时尚，2023年以来业绩恢复强劲，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4亿元/5亿元/5.9亿元，同比增速分别为101%/25%/18%，对应2023-2025年PE分别为15/12/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费市场复苏速度不及预期，加盟拓展不及预期等。 （分析师 吴劲草、谭志千） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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