【国信宏观固收】货币政策与流动性观察:5月以来资金利率呈现松动迹象

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　分析师：董德志 S0980513100001 联系人：田地 报告发布日期：2023年5月29日 核心观点 5月以来资金利率呈现松动迹象 海外方面，上周（5月22日-5月26日）全球央行的货币政策无重大变化。美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，对6月是否暂停加息存在分歧，强调下一步行动仍取决于经济数据，且不太可能降息。目前在FOMC的11位票委中，明确表示将考虑在6月加息的有2位。美联储联邦资金利率期货隐含的6月FOMC 加息 25bp的可能性约 6成(64.2%)，不加息可能性约4成(35.8%)。 国内流动性方面，上周（5月22日-5月26日）狭义流动性有所宽松。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（5月15日-5月19日）上升0.06至100.97。其中价格指标贡献30.55%，数量指标贡献69.45%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率和R001总体环比下行支撑，DR与R加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）环比上行形成拖累。央行上周逆回购超量续作，对数量指数形成支撑。除跨月因素外，本周关注以下因素的扰动：政府债券净融资预计转负（-1201.4亿元），同业存单到期超过3000亿元。 央行公开市场操作：上周（5月22日-5月28日），央行净投放短期流动性资金80亿元。其中：7天逆回购净投放80亿元（到期100亿元，投放180亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（5月29日-6月4日），央行逆回购将到期180亿元，其中7天逆回购到期180亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（5月29日）央行7天逆回购净投放230亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为410亿元。 银行间交易量：上周（5月22日-5月26日），银行间市场质押回购平均日均成交8.04万亿，较前一周（5月15日-5月19日，7.76万亿）增加0.28万亿。隔夜回购占比为90.7%，较前一周（91.5%）下降0.8pct。 债券发行：上周政府债净融资2714.4亿元，本周计划发行874.9亿元，净融资额预计为-1201.4亿元；上周同业存单净融资-1227.4亿元，本周计划发行838.4亿元，净融资额预计为-2629.5亿元；上周政策银行债净融资-819.2亿元，本周计划发行240.0亿元，净融资额预计为240.0亿元；上周商业银行次级债券净融资230.0亿元，本周计划发行0亿元，净融资额预计为-4.7亿元；上周企业债券净融资-323.1亿元（其中城投债融资贡献约124.77%），本周计划发行591.2亿元，净融资额预计为-1458.1亿元。 上周五（5月26日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（5月19日）下行0.04至98.78，同期美元指数上行1.02至104.21。5月26日，美元兑人民币在岸汇率较5月19日的7.02上行约312基点至7.05。5月25日，离岸汇率从7.01上行约658基点至7.08。 风险提示 需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 正文 周流动性回顾：5月以来资金利率呈松动迹象 海外方面，上周（5月22日-5月26日）全球央行的货币政策无重大变化。美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，对6月是否暂停加息存在分歧，强调下一步行动仍取决于经济数据，且不太可能降息。目前在FOMC的11位票委中，明确表示将考虑在6月加息的有2位。美联储联邦资金利率期货隐含的6月FOMC 加息 25bp的可能性约 6成(64.2%)，不加息可能性约4成(35.8%)。 国内流动性方面，上周（5月22日-5月26日）狭义流动性有所宽松。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（5月15日-5月19日）上升0.06至100.97。其中价格指标贡献30.55%，数量指标贡献69.45%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率和R001总体环比下行支撑，DR与R加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）环比上行形成拖累。央行上周逆回购超量续作，对数量指数形成支撑。除跨月因素外，本周关注以下因素的扰动：政府债券净融资预计转负（-1201.4亿元），同业存单到期超过3000亿元。 央行公开市场操作：上周（5月22日-5月28日），央行净投放短期流动性资金80亿元。其中：7天逆回购净投放80亿元（到期100亿元，投放180亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（5月29日-6月4日），央行逆回购将到期180亿元，其中7天逆回购到期180亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（5月29日）央行7天逆回购净投放230亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为410亿元。 银行间交易量：上周（5月22日-5月26日），银行间市场质押回购平均日均成交8.04万亿，较前一周（5月15日-5月19日，7.76万亿）增加0.28万亿。隔夜回购占比为90.7%，较前一周（91.5%）下降0.8pct。 债券发行：上周政府债净融资2714.4亿元，本周计划发行874.9亿元，净融资额预计为-1201.4亿元；上周同业存单净融资-1227.4亿元，本周计划发行838.4亿元，净融资额预计为-2629.5亿元；上周政策银行债净融资-819.2亿元，本周计划发行240.0亿元，净融资额预计为240.0亿元；上周商业银行次级债券净融资230.0亿元，本周计划发行0亿元，净融资额预计为-4.7亿元；上周企业债券净融资-323.1亿元（其中城投债融资贡献约124.77%），本周计划发行591.2亿元，净融资额预计为-1458.1亿元。 上周五（5月26日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（5月19日）下行0.04至98.78，同期美元指数上行1.02至104.21。5月26日，美元兑人民币在岸汇率较5月19日的7.02上行约312基点至7.05。5月25日，离岸汇率从7.01上行约658基点至7.08。 流动性观察 外部环境：美联储加息预期有所升温 美联储 5月FOMC加息25bp后，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ON RRP）分别位于5.15%和5.05%。上周四（5月25日）SOFR利率较前一周（5月18日）升高1bp，位于5.06%。美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，对6月是否暂停加息存在分歧，强调下一步行动仍取决于经济数据，且不太可能降息。目前在FOMC的11位票委中，明确表示将考虑在6月加息的有2位。美联储联邦资金利率期货隐含的6月FOMC 加息 25bp的可能性约 6成(64.2%)，不加息可能性约4成(35.8%)。 截至5月24日，美联储资产负债表规模为8.44万亿美元，较前一周（5月17日）降低205.05亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的94.1%。 欧央行 欧央行在5月议息会议加息25bp，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于3.75%、4.00%和3.25%。欧元短期利率（ESTR）上周四（5月25日）较前一周（5月18日）保持不变，位于3.15%。欧洲央行行长拉加德表示，对欧洲央行来说，当务之急是将通胀及时降至2%的中期目标。欧洲央行管委诺特（6月有票权）表示，需要在6月和7月分别加息25个基点，对9月加息持开放态度。 日央行 日央行4月公布利率决议将政策利率维持在-0.1％。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（5月25日）较前一周（5月18日）下降3bp，位于-0.06%。日本央行行长植田和男表示，通胀可能会在未来几个月放缓，日本央行必须避免过早收紧货币政策，以确保可持续地实现2%的通胀目标。 国内利率：短端利率总体上行 央行关键利率 5月22日，贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平。央行、财政部5月23日进行500亿元人民币一个月期中央国库现金定期存款招标，中标利率为2.75%，较上月下降1bp。央行其它关键利率无变化。 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率总体上行。上周五（5月26日）R001、DR001与GC001较一周前（5月19日）分别上行1bp、保持不变和上行1bp；R007、DR007、GC007分别上行20bp、12bp和20bp；考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）下行9bp。 存单利率方面，各类发债主体有所分化。上周五（5月26日）国有行1年期存单发行利率较5月19日下行5.25bp，位于2.44%；股份行下行3.57bp至2.47%，城商行上行0.39bp，位于2.68%。 国内流动性：上周央行逆回购超量续作 上周（5月22日-5月28日），央行净投放流动性资金80亿元。其中：7天逆回购净投放80亿元（到期100亿元，投放180亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。 本周（5月29日-6月4日），央行逆回购将到期180亿元，其中7天逆回购到期180亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（5月29日）央行7天逆回购净投放230亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为410亿元。 上周（5月22日-5月26日），银行间市场质押回购平均日均成交8.04万亿，较前一周（5月15日-5月19日，7.76万亿）增加0.28万亿。隔夜回购占比为90.7%，较前一周（91.5%）下降0.8pct。 债券融资：上周政府债券净融资大幅上升 政府债上周（5月22日-5月26日）共计发行4837.0亿元，净融资2714.4亿元，较前一周（5月15日-5月19日）的570.2亿元大幅上升。本周计划发行874.9亿元，净融资额预计为-1201.4亿元。 同业存单上周（5月22日-5月26日）共计发行5139.4亿元，净融资-1227.4亿元，较前一周（5月15日-5月19日）的-1108.3亿元小幅下降。本周计划发行838.4亿元，净融资额预计为-2629.5亿元。本周同业存单到期量超过3000亿元，提示关注对于流动性的扰动。 政策银行债上周（5月22日-5月26日）共计发行1445.0亿元，净融资-819.2亿元，较前一周（5月15日-5月19日）的1690.0亿元大幅上升。本周计划发行240.0亿元，净融资额预计为240.0亿元。 商业银行次级债券上周（5月22日-5月26日）共计发行230.0亿元，净融资230.0亿元，较前一周（5月15日-5月19日）的0亿元小幅上升。本周计划发行0亿元，净融资额预计为-4.7亿元。 企业债券上周（5月22日-5月26日）共计发行3363.5亿元，净融资-323.1亿元，较前一周（5月15日-5月19日）的-139.0亿元小幅下降。上周城投债融资贡献约124.77%。本周计划发行591.2亿元，净融资额预计为-1458.1亿元。 汇率：人民币汇率持续走弱 上周五（5月26日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（5月19日）下行0.04至98.78，同期美元指数上行1.02至104.21。5月26日，美元兑人民币在岸汇率较5月19日的7.02上行约312基点至7.05。5月25日，离岸汇率从7.01上行约658基点至7.08。

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