工业硅:出道即巅峰 寻底路漫漫

（以下内容从中原期货《工业硅:出道即巅峰 寻底路漫漫》研报附件原文摘录）
　　工业硅上市已有五个多月时间，回顾近半年以来行情，整体走出了下跌-盘整-继续下跌的单边流畅行情，目前盘面虽已跌破成本，但尚未出现止跌迹象。供过于求+成本下移+预期偏差，宏观产业共振下行是硅价下行的主要拖累。 一、供应：新疆低成本产能弥补枯水期缺口 根据百川数据，2023年4月国内工业硅产量 28.6 万吨，同比上涨9.5%。1-4月工业硅累计产量116万吨，同比增13.1%。截至本周四，国内工业属硅开工炉数 279 台，整体开炉率 38.86%，较上周开炉数增加1台。目前四川地区已经进入丰水期，部分硅厂开工生产，部分硅厂计划月底开炉。新疆部分小厂停炉检修或减产，以应对僵持的市场局面。内蒙、重庆、福建等地开炉生产厂家较少，主要是受行情压制，成本压力过大。总的来说，新疆低廉的煤电成本优势释放了大量新增产能和产量，几乎抵消了西南产区枯水期减产的影响，是导致市场供应过剩的直接原因。 二、需求：一强三弱格局延续 年初至今工业硅始终维持多晶硅偏强，铝合金+有机硅+出口弱势的消费结构。 首先看多晶硅，2022年大型多晶硅企业新增产能持续释放，国内多晶硅产量从2021年的50.5万吨快速跃升至2022年的82.7万吨，行业发展迅猛。今年1-4月，多晶硅产量累计41.5万吨，同比增长91.2%。与去年价格高位相比，今年多晶硅现货已下跌超50%，跌价原因有三，一是硅片价格和开工率都有所下调，硅片降价和减产压力导致其采购积极性大幅减弱，硅料需求大幅收缩；二是多晶硅行业利润率依旧丰厚，新增产能释放较大，供应压力也在持续增加；三是个别下游企业为减少跌价损失，囤货意愿降低，基本都是随采随用，加速了硅料的下跌走势。 有机硅方面，当下有机硅价格有机硅价格虽未达到2016年历史低点，但利润面已经行至近十年来历史低位，库存积压和需求乏力是跌势的主要推力。一方面，供大于求是既定的事实，尽管单体装置持续低负荷运行，但受制于终端需求的跟进程度，中下游囤货动力越来越弱，仅靠降负荷无法真正改变供过于求的市场现状；另一方面，单体厂行业内卷加剧，且部分企业一体化格局下，直击中下游市场，市场恐慌情绪蔓延。 铝合金供需格局同样不容乐观，年初至今铝合金价格震荡下跌。供应端看，1-4月国内铝合金产量累计416.3万吨，同比增加14.1%，整体产量维持较高水平。但需求端来看，今年下游旺季不旺，压铸加工等企业普遍反映今年订单水平没有明显增长，部分厂家更出现小幅累库。根据中汽协统计数据，2023年1-4月汽车产销量分别达到835.5万辆和823.5万辆，同比分别增长8.6%和7.1%，汽车消费平稳但无亮点。地产方面，作为支柱性产业的房地产投资自去年开始一蹶不振，虽然保交楼政策对地产竣工和销售有一定提振，但作为周期性行业，在人口、经济增长及各类政策均指向同一方向的时候，房地产高速增长时代一去不复还，其下游相对应的各环节也都面临需求蒸发的困境。 三、库存：季节性特征弱化 由于南方水电的丰枯季节性变换，国内工业硅产量基本呈现上半年下降、下半年增加的大致规律，工业硅现货库存也随之呈现频率相近的季节性特征。不过今年，在新疆地区高开工高产量的持续释放、以及下游有机硅和铝合金等需求低迷，供强需弱的背景下，工业硅社会库存呈现持续累库的逆季节性表现。截至5月中旬，百川统计的工业硅市场库存为12.5万吨，同比增加62%，工业硅厂家库存11.26万吨，同比增加50%。当前工业硅的库存绝对值处于历史高位，行业被动补库格局或将延续。后续库存拐点的出现，也将意味着供需格局的转折，需要重点给予关注。 四、原料：盘面已计价丰水期下调 生产1吨工业硅，需要用电13500度。从生产原料来看，新疆工业硅生产企业的优势在于相对廉价的自然资源，而西南地区受到亚热带季风气候影响，每年6-11月属于丰水期，进而带动工业硅产量释放。截至5月下旬，分地区的工业硅生产成本分别为：新疆14134元/吨，四川14968元/吨，云南15035元/吨，附件15718元/吨。与一季度末相比，工业硅成本均有不同程度下移，主要是电极、碳质还原剂等辅料价格持续走跌，电价和硅石价格整体平稳。不过进入6月，西南地区将进入丰水期，预计工业电价较枯水期约有20%左右下调，西南地区丰水期成本下降超千元。Si2308合约对标的正是丰水期，五一节后盘面持续下跌击穿成本，一方面是宏观及需求偏差的大环境所致，另一方面则是盘面提前计价了丰水期电价下调的成本预期。 展望下半年，供应仍有新增产能释放，但需求增量依旧低迷，除晶硅行业利润可观外，有机硅、铝合金和出口都受到宏观弱现实拖累，一拖三的消费格局明显驱动乏力。预计下半年供过于求格局将大概率延续，现货仍将面临库存高企的巨大压力。综上来看，工业硅供需格局整体偏弱，市场底部仍不明朗，建议投资者仍以偏空思路对待，抄底需谨慎；上游生产企业加强供应调控，部分生产企业可等待时机从盘面进行买入保值；手中有库存的贸易企业，低位点价采购+高位出货套保滚动操作，在市场低迷中赚取合理价差。 作者 | 彭博涵 从业资格号 | F3076814 投资咨询号 | Z0016415 免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。

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