【招商电子】胜宏科技:营收快速增长,汇兑损失影响Q3利润表现

（以下内容从招商证券《【招商电子】胜宏科技:营收快速增长,汇兑损失影响Q3利润表现》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公布三季度财务数据，前三季度实现销售收入37.8亿元，同比+41%；实现归母净利润4.2亿元，同比+18%；扣非归母净利润4.2亿元，同比+21%。 评论： 1、营收快速增长，汇兑损失影响Q3利润表现。 经沟通与测算，三季度单季度实现营收14.6亿元，同比+34%环比+6%；实现归母净利润1.6亿元，同比+18%环比+5%。其中Q3单季度汇兑损失约0.39亿元，去年同期汇兑得利约0.28亿、单季度合计影响约0.67亿元，如加回该部分损失Q3单季度净利润接近2亿元。利润率方面，前三季度毛利率26.7%，同比-0.76个pct，净利率11.2%，同比-2.1个pcts。Q3单季度毛利率27.8%，同比+2.3个pcts环比+1.8个pcts，净利率11.2%，同比-1.6个pcts环比-0.2个pcts。公司解释智能工厂6层和HDI产能释放带来营收快速增长及盈利能力环比提升。 2、多层板业务爬坡顺利，HDI业务盈利能力提升。 经沟通与测算，前三季度多层板收入约32亿元、同比快速增长，毛利率约27%维持稳定，智能工厂六层三季度投放后爬坡顺利，考虑订单调配目前公司整体稼动率约75%，行业顺周期复苏下有较大提升空间。当前公司来自NB/显卡类/消费电源等领域订单稳步增长，亦开拓如通信/服务器高多层订单，为后续产能填充提供基础。HDI方面，前三季度实现收入约4亿元（去年Q4投产），毛利率约22%+仍有提升空间，目前手机类1-2阶订单占比约50%，闻泰、OV等客户顺利导入。总体看前三季度收入伴随产能释放快速增长，而稼动率提升和产品结构优化带动毛利率逐步回升。 3、逐步度过产能投放和客户储备期，收入和盈利能力望有更佳表现。 公司18/19年在建工程3.73/3.35亿元、20年前三季度4.1亿，是过去年份平均在建工程规模的7-8倍，19-20年多层板4/5/6层厂房、HDI一期陆续投放约35亿元对应产能，最新报表固定资产金额已仅次于东山/鹏鼎/生益/深南，19年因行业需求下行公司新增产能消化不足，但公司的产线配置和客户储备并没有放慢脚步，多层板厂房均是行业自动化标杆工厂，达产后人均年产值有望突破100万元，HDI工厂配备行业一流解析度的线路成型设备、可达到mSAP级别工艺进度，综合来看公司硬件配置已达行业一流。我们公司持续、快速的产能投放，以及前瞻、高等级的客户储备，有望在2020年迎来一定收获，且我们预计Q4仍将维持较好增长表现。 盈利能力方面，从公司现有水平以及行业可比空间来看，胜宏利润率位于行业中等水平（2020年半年报毛利率排名板块第10，与深南/生益/景旺/沪电/兴森等有1-6个pcts的差距），与产线扩张和人员配置稳定、客户及产品结构完成初步迭代的头部企业仍有较大追赶空间，我们认为造成这种差距的原因以及后续缩小差距的动力包括：1）18-19年期间，公司为海外客户开拓（19年月度支出接近千万）、研发人才提前招聘（HDI等团队提前一年到位准备）付出了较大前期成本，此前一直未产生实质性收入，但后续成本逐步转化为收入将有望拉动毛利率恢复；2）公司产能扩张行业最快，固定资产的投放导致折旧等成本大增；3）由于发展时间相比于深南沪电、鹏鼎东山等细分领域龙头短，公司产品结构并未迭代到较优水平，产品均价跟上述企业仍有较大差距，导致市场竞争已成本和交付能力为主，尚不能享受技术领先带来的溢价。后续随着高端显卡、HDI、HPC、车载等产品的逐步迭代和放量，公司望跻身中高端市场、从而进一步提高产品毛利率。 4、投资建议。 公司新增产能叠加新订单导入将拉动收入继续增长，前期为扩产、技术人员储备、海外客户开拓等投入的成本也望逐步转化为业绩增长。我们预计20-22年营收为52/65/79亿，归母净利润为6.1/7.9/9.9亿，对应EPS为0.78/1.02/1.27元，对应当前163亿市值PE为27.4/20.4/16.7倍，维持“审慎推荐-A”评级，对应2021年EPS给予25倍PE、目标价25元。 风险提示：行业需求低于预期，行业竞争加剧，客户与技术风险。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，12年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3名，11/12/14/15/16/17/18/19年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3名，10/14/15/16/17/18/19年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2名，2018/2019年最具价值金牛分析师。 王淑姬：北京大学金融学硕士，北京大学电子学学士，覆盖消费电子/LED/港股及海外等。2016年在安信证券，2017年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，覆盖PCB/汽车电子/设备等领域。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3名， 11/12/14/15/16/17/18/19年《水晶球》电子行业第2/5/1/2/3/3/2/3名， 10/14/15/16/17/18/19年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/5/3/3/3/2名 18-19年最具价值金牛分析师 联系方式 鄢 凡 18601150178 王淑姬 18675563129 张益敏 15821186637 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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