华泰 | 轻工制造:消费复苏放缓,供需关系再迎挑战
（以下内容从华泰证券《华泰 | 轻工制造:消费复苏放缓,供需关系再迎挑战》研报附件原文摘录）
造纸行业2023年新增产能处于高位、外需面临发达国家经济增长放缓的抑制、部分品种受到进口扰动的影响有所加大，内需的复苏是推动行业供需关系修复的主要动力。在内需复苏的延续性受到考验的情况下，我们预计供需关系的再平衡或仍然任重道远。 核心观点 消费回暖节奏放缓，内需复苏延续性面临考验 4月社会消费品零售总额同比+18.4%(3月：+10.6%)，若剔除去年同期低基数因素，相比2021年同期年化同比+2.6%(3月：+3.3%)，消费回暖的节奏有所放缓。分品类看，当月家具、通讯器材和建筑装修材料的零售消费弱于2021年同期水平，年化同比分别为-7.1%/-2.9%/-12.5%(环比3月分别-6.6/-9.0/-9.7个百分点)。造纸行业2023年新增产能处于高位、外需面临发达国家经济增长放缓的抑制、部分品种受到进口扰动的影响有所加大，内需的复苏是推动行业供需关系修复的主要动力。在内需复苏的延续性受到考验的情况下，我们预计供需关系的再平衡或仍然任重道远。 包装纸：停机检查初显成效，箱板瓦楞纸价格温和修复 在主导企业加大停机减产力度、行业产能利用率环比进一步下行的背景下，箱板瓦楞纸价格4月以来实现了温和修复。截至5月10日，全国箱板和瓦楞纸均价分别较3月底低点反弹了56元/吨(1.4%)和92元/吨(2.8%)。然而，当前的停机减产更多是企业低盈利水平下的被动减产，而非行业出于恢复盈利为目的而进行的主动限制，供给端的改善的持续性相对较弱。根据隆众资讯数据，截至5月11日，下游纸箱和纸板厂的原纸备货较2021年/2022年同期高59%/54%，成品纸价格企稳后的补库存可能正临近尾声。 文化纸：需求平淡，盈利扩张告一段落 由于终端需求平淡，文化纸经销商备货积极性较低，纸企的库存高位小幅累积，价格的回落近期有所加速。根据隆众资讯，截至5月11日，双胶纸/铜版纸的库存分别在29.5/33.1天，较3月中旬的低位增加3.0/0.8天；价格分别较3月中旬高位回落400元/吨(6.1%)和108元/吨(1.8%)。叠加木浆价格正企稳，我们预计4Q22以来文化纸行业持续的盈利复苏或告一段落。尽管年初以来尚无产能投放，我们预计2023年是双胶纸新增产能的大年(197万吨，同比+87.6%)，供给端增长可能会对市场带来更多考验。 原料纤维：木浆价格逐步企稳，但新起点确立仍有赖终端需求 截至5月11日，阔叶浆和针叶浆价格年初以来已经分别回落了2500元/吨(38%)和1480元/吨（20%），当前的价格逼近了国内部分木浆生产企业的现金成本。这一情况下，我们预计木浆价格短期有望企稳。但在海外大型浆厂已陆续投产，国内造纸企业也在积极扩建木浆产能，木浆供给整体正变得更为宽松，木浆价格的新起点能否确立仍将有待终端需求的进一步恢复。 风险提示：海外经济体降速快于预期，房地产政策严于预期，供给投放强于预期。 箱板纸 白卡纸 双胶纸 铜版纸 生活用纸 原料纤维 宏观和产业链下游 相关研报 研报：《消费复苏放缓，供需关系再迎挑战》2023年5月16日 龚劼 S0570519110002 | BHG354 王帅 S0570520110001 | AOH868 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
造纸行业2023年新增产能处于高位、外需面临发达国家经济增长放缓的抑制、部分品种受到进口扰动的影响有所加大，内需的复苏是推动行业供需关系修复的主要动力。在内需复苏的延续性受到考验的情况下，我们预计供需关系的再平衡或仍然任重道远。 核心观点 消费回暖节奏放缓，内需复苏延续性面临考验 4月社会消费品零售总额同比+18.4%(3月：+10.6%)，若剔除去年同期低基数因素，相比2021年同期年化同比+2.6%(3月：+3.3%)，消费回暖的节奏有所放缓。分品类看，当月家具、通讯器材和建筑装修材料的零售消费弱于2021年同期水平，年化同比分别为-7.1%/-2.9%/-12.5%(环比3月分别-6.6/-9.0/-9.7个百分点)。造纸行业2023年新增产能处于高位、外需面临发达国家经济增长放缓的抑制、部分品种受到进口扰动的影响有所加大，内需的复苏是推动行业供需关系修复的主要动力。在内需复苏的延续性受到考验的情况下，我们预计供需关系的再平衡或仍然任重道远。 包装纸：停机检查初显成效，箱板瓦楞纸价格温和修复 在主导企业加大停机减产力度、行业产能利用率环比进一步下行的背景下，箱板瓦楞纸价格4月以来实现了温和修复。截至5月10日，全国箱板和瓦楞纸均价分别较3月底低点反弹了56元/吨(1.4%)和92元/吨(2.8%)。然而，当前的停机减产更多是企业低盈利水平下的被动减产，而非行业出于恢复盈利为目的而进行的主动限制，供给端的改善的持续性相对较弱。根据隆众资讯数据，截至5月11日，下游纸箱和纸板厂的原纸备货较2021年/2022年同期高59%/54%，成品纸价格企稳后的补库存可能正临近尾声。 文化纸：需求平淡，盈利扩张告一段落 由于终端需求平淡，文化纸经销商备货积极性较低，纸企的库存高位小幅累积，价格的回落近期有所加速。根据隆众资讯，截至5月11日，双胶纸/铜版纸的库存分别在29.5/33.1天，较3月中旬的低位增加3.0/0.8天；价格分别较3月中旬高位回落400元/吨(6.1%)和108元/吨(1.8%)。叠加木浆价格正企稳，我们预计4Q22以来文化纸行业持续的盈利复苏或告一段落。尽管年初以来尚无产能投放，我们预计2023年是双胶纸新增产能的大年(197万吨，同比+87.6%)，供给端增长可能会对市场带来更多考验。 原料纤维：木浆价格逐步企稳，但新起点确立仍有赖终端需求 截至5月11日，阔叶浆和针叶浆价格年初以来已经分别回落了2500元/吨(38%)和1480元/吨（20%），当前的价格逼近了国内部分木浆生产企业的现金成本。这一情况下，我们预计木浆价格短期有望企稳。但在海外大型浆厂已陆续投产，国内造纸企业也在积极扩建木浆产能，木浆供给整体正变得更为宽松，木浆价格的新起点能否确立仍将有待终端需求的进一步恢复。 风险提示：海外经济体降速快于预期，房地产政策严于预期，供给投放强于预期。 箱板纸 白卡纸 双胶纸 铜版纸 生活用纸 原料纤维 宏观和产业链下游 相关研报 研报：《消费复苏放缓，供需关系再迎挑战》2023年5月16日 龚劼 S0570519110002 | BHG354 王帅 S0570520110001 | AOH868 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
