【东吴晨报0523】【策略】【行业】光伏设备、计算机【个股】小商品城、嵘泰股份、腾讯控股

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0523】【策略】【行业】光伏设备、计算机【个股】小商品城、嵘泰股份、腾讯控股》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20230523 音频： 进度条 00:00 03:52 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 港股可以乐观起来 观点 我们认为现阶段对于港股可以不用过于悲观。 1、影响港股市场表现的重要因素不是经济表现，也不是企业盈利，而是地缘政治的不确定性。 中国经济处在缓慢回升的轨道上。即便市场对4月宏观经济数据回撤表示担心，但我们认为这是在预料之内的。主要来自两方面考虑：1）春节期间的超预期经济读数自然会带来环比回撤。2）参照全球复苏进程，除美国外，大多数国家的经济复苏都不是一蹴而就的直线反弹，而是螺旋式的、反复的回升。所以经济复苏中有摇摆也是相对合理的。 从企业盈利来看，我们观察彭博恒生指数一致预期EPS，自今年3月以来已调至1年以来新高。从今年一季报情况来看，也有改善，比如腾讯、百度一季报营收同比增长11%、10%，皆超预期。而恒生指数表现依旧没有price in。低估值、低股价使得港股具有足够吸引力。 相比之下，我们认为美国经济、美国金融市场会在2个月内有较大幅度危机。我们依然认为糟糕的金融股半年报对美股整体具有杀伤力，因为美国所有金融机构都会面临商业地产萎缩、债券投资亏损的压力。进而会拖累美股整体表现。事实证明一大批资金也开始离开美国。 然而资金离开美国是否意味着会选择中国资产？我们不得不承认海外资本还存有进入中国资本市场的疑虑，主要源自对地缘政治信息的误读。也包括比如对中国特色估值体系的内涵缺乏清晰认知，进而影响其行动节奏等等。 2、我们认为利好港股表现的积极信号已出现： １）港币Hibor与美元Libor息差已明显收窄，港币已经摆脱弱兑换区间，港币的流动性在明显变好。参考2022年11月到2023年1月的港股强势反弹，港币汇率就是重要指标。 ２）港股市场会进一步迎来南向资金。香港交易所将于6月19日推出“港币-人民币双柜台模式”，一方面，省略换汇步骤，降低了汇率波动风险；另一方面，通过合法途径，为内陆资金投资香港股市提供便利性。尤其是当前AH股溢价率处在140左右，港股吸引力明显。 风险提示：中国经济增长不及预期；美联储加息超预期；地缘政治风险；历史经验不代表未来。 （分析师 陈李） 行业 光伏设备： N型低氧单晶炉迎新一轮技术迭代 利好硅片设备商 事件：连城数控发布KX420PV单晶炉新品，采用MCCz单晶生长技术，通过引入磁场实现更低的氧碳含量、更高的少子寿命。 投资要点 N型硅片存在同心圆问题，要求更低氧含量： N型对晶体品质和氧碳含量要求很高，典型问题是由原生氧造成造成的同心圆、黑芯片问题，形成原因系高温的硅溶液在坩埚里进行相对高速的对流，因为外面热中间冷，底部热上面冷，硅溶液在坩埚内会形成类似“开锅”的现象，造成硅溶液内部出现流动，不停冲刷石英坩埚，而石英就是二氧化硅，其中含有的氧会在冲刷过程中融入硅溶液，造成晶体里含有较多的氧。 而TOPCon后续的高温工艺（如B扩散）下，氧非常容易沉淀，形成氧环即同心圆，影响效率和良率，所以TOPCon对硅片氧含量更敏感；而HJT为低温工艺，出现同心圆的概率不高，可以选择高氧含量的硅片。 增加磁场是有效改善方案之一，目前成本较高： 磁场可以解决这个问题，主要系磁场会抑制硅溶液的流动，使硅溶液变得很粘稠，硅溶液流动变慢后，氧含量就会下降，目前半导体级的超导磁场约500万元+/台，光伏级约300万元+/台，主要系冷冻机、超导线材等成本较高，我们预计未来有望降低至100万/台。 除了磁场方案以外，改变坩埚形状、减少坩埚旋转、减少晶体旋转等方式也能够改善同心圆问题，但如果改变工艺参数，对长晶影响非常大，而增加磁场对所有的长晶环节都是有帮助的，唯一的缺点是价格高。 多家设备商均积极布局低氧型单晶炉： （1）晶盛机电：5月22日（今天）新品发布会将发布第五代新品单晶炉。 （2）奥特维：子公司松瓷机电推出高性价比的低氧型单晶炉SC-1600-LO?，主要通过热场工艺模拟、软控算法增加控氧功能模块等方式，同等条件下，可实现氧含量降低24%以上，同心圆可降低50%，试验线验证数据电池片效率提升0.1%。 （3）连城数控：推出KX420PV新品单晶炉，采用MCCz技术，通过外加磁场的引入可有效抑制硅熔体热对流，降低氧的形成和传输，同时结合全新设计的氩气吹扫方案、大尺寸排气管道及低流阻设计，匹配大抽速真空干泵和可升降式加热器，最大程度带走氧杂质。目前连城数控已深度掌握磁场模块（永磁场、勾型磁场及水平磁场、超导磁场）用于光伏单晶生长的一系列方案。 投资建议：硅片设备环节推荐晶盛机电、高测股份；电池片设备环节推荐迈为股份；组件设备环节推荐奥特维；热场环节推荐金博股份。 风险提示：下游扩产不及预期，研发不及预期。 （分析师 周尔双、刘晓旭） 计算机： 公共数据垂直模型有望成为AI重要落地场景 投资要点 公共数据垂直模型已经箭在弦上。垂直模型是在通用大模型的基础上，利用细分行业特有的数据，训练出来的更加适合特定领域、有专门用途的专用模型。通用大模型解决了各行各业对AI“可用”的需求，而各领域的垂直模型则真正实现“好用”，是未来更专业的具体应用。这就使发展公共数据垂直模型成为必然趋势。垂直模型具备了核心的数据壁垒，因此也获得了较大的社会治理价值和商业应用价值，可以广泛的应用在政务、医疗、金融等公共数据聚集的行业，大大提升了对应行业的生产效率。各地政府和重要行业未来更有可能要求在自己的私有云上开发专属的政务/重要行业垂直模型。 公共数据垂直模型有望广泛应用在政务、医疗、金融等多个领域。政务服务方面，垂直模型可以提供以下能力：1）帮助政府更快速高效的处理各类政务事项，例如城市规划、交通流量控制、公共安全保障等；2）为政府决策提供更加科学的数据支持，有助于实现精准治理和精细化管理；3）预测和应对突发事件，通过收集和分析大量数据，提供更好的公共服务和社会治理水平。其余如国土资源、水利、应急管理、民政等公共数据都有其独特的使用价值和使用边界，都将会形成各自的重要行业垂直模型。 国资云有望承接公共数据垂直模型。国内更高质量的数据都掌握在政府手中，在中国的数据版图上，截至2023年3月我国政府数据资源占比超过3/4。公共数据垂直模型依赖于公共数据本身，涉及国计民生，国资背景厂商在平台、资源、市场、社会信任等方面具备天然的优势。国资云本身就是算力平台，同时可以持有和运营公共数据，在与市面上的通用大模型合作后，就可以形成公共数据垂直模型，成为未来的主流应用。 未来国内2800多个区县单位将有望开发自己的政务垂直模型。目前，部分地方政府和重要行业已经开始探索和国资云厂商合作使用垂直模型协助政务和业务开展，如《北京市促进通用人工智能创新发展的若干措施》中提及推动通用人工智能技术在政务服务领域率先试点应用。部分领先企业已经和地方政府、重要行业监管部门展开合作，如德阳市已经上线了深桑达旗下的飞思AI中台。每个区县都有大量的政务数据可以挖掘潜在价值，在数据不出域的前提下，为了满足各地不同的政务需求，我们预计各个县级单位都将有望开发自己的政务垂直模型。 医疗、金融等重要行业已经在陆续发布公共数据垂直模型。上海地区近期发布了 “Uni-talk” 医疗算网大模型，正是在通用模型基础能力之上，融入垂直领域专业知识，逐步实现通用人工智能到医疗人工智能领域的融会贯通。我们预计各重要行业都将打造自己的垂直模型，其核心数据作为公共数据一般被监管部门持有，重要行业未来将至少产生数量过千的公共数据垂直模型需求。 此外，很多重要行业的头部企业由于数据敏感性，并且考虑到垂直模型可能带来的商业价值，都倾向于自研垂直大模型，如农业银行、工商银行、中国电信等单位都已经在研究或发布自己的行业垂直模型，未来公共数据垂直模型的市场规模有望超出市场预期，进入百花齐放的阶段。 投资建议：国资云持有和运营公共数据，同时对外提供算力、算法应用供给。我们认为国资云有望成为公共数据垂直模型的主要载体，重点推荐深桑达A、易华录、云赛智联。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧。 （分析师 王紫敬） 个股 小商品城（600415） 1-4月归母净利润同比+79% Chinagoods和跨境人民币业务进展亮眼 投资要点 事件：公司发布2023年1-4月。主要经营数据公告。经公司初步测算，2023M1-4，公司实现收入27.4亿元，同比+23%；实现归母净利润13.7亿元，同比+79%。对应2023年4月单月归母净利润为1.48亿元，同比+57%。公司4月的归母净利润增速超我们的预期。 一带一路出口的高增，带动义乌出口产业景气度提升：2023年1-2月，义乌市进出口总值达792亿元，同比+7.4%；其中东南亚、中东、拉美地区的出口份额较高，对一带一路沿线国家合计出口330亿元，同比+8.2%；对沙特、巴西出口分别同比+47%/ +26%。未来一带一路政策及“RCEP”有望持续提振义乌小商品出口的景气度。 Chinagoods新业务增长亮眼，平台生态不断完善：2023年1-4月，公司Chinagoods平台实现GMV 152亿元，同比+198%。Chinagoods是公司旗下的小商品B2B平台，依托义乌市场7.5万家实体商铺资源，服务上下游小微企业，对接出口产业链上下游生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等环节的需求，并对产业信息实现数字化整合。 跨境人民币支付业务进展亮眼：公司拥有支付品牌“义支付Yiwu Pay”。该平台自2023年2月21日上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数2604户，跨境清算资金达人民币1.3亿元。据公司年报，义支付已与全球400多家银行达成合作，业务覆盖100多个国家和地区，支持全球16个主流币种的跨境收款。通过义支付结算，也能解决此前外贸商家普遍遭受的“冻卡”痛点。未来Yiwu Pay跨境人民币支付推广之后，公司有望集商流、物流、资金流于一体，形成完整的跨境交易生态闭环，形成新的业务增长点。 盈利预测与投资评级：小商品城是一带一路、产业互联网板块的核心标的，旗下义乌国际商贸城是我国小商品出口的重要枢纽。考虑到公司4月利润超预期，且新业务进展较快，我们将公司2023~25年归母净利润预期从20.7/ 23.6/ 28.6亿元，上调至27.0/ 23.7/ 29.5亿元，同比+145%/ -12%/ +24%，5月19日收盘价对应13/ 15/ 12倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：新市场建设及招商进度不及预期，新业务不及预期等。 （分析师 吴劲草、阳靖） 嵘泰股份（605133） 墨西哥出海先驱 客户+产品矩阵不断拓展 投资要点 深耕铝合金压铸领域，稳定合作全球头部Tier1。嵘泰股份成立于2000年，主要产品为汽车转向、传动、制动等铝合金精密压铸件。2011年公司与博世合作电动转向壳体，完成大众EPS首个国产化项目，逐渐与博世、采埃孚、蒂森克努伯等全球知名汽车Tier 1建立了持续稳定的合作关系，博世销售占比始终在35%以上。2021年公司核心产品转向器壳体零部件中国乘用车市场市占率21.46%。公司通过IPO和可转债积极扩充各地工厂产能，达产后新增营收接近14亿，打开长期成长空间。2022年实现营收15.45亿，同比增长32.87%。 顺应轻量化大势，产品+客户矩阵不断拓展。2021年上市以来公司加大新能源汽车零部件领域开拓力度，先后取得国内领先新能源车企DMI 插电混动平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平台电机壳体和端盖、长城柠檬DHT混动电机端盖等定点，现有350T至4500T压铸机100多台。除通过原先Tier1客户进行配套外，公司新能源三电系统产品直接供应国内头部新能源车企，实现从Tier 2到Tier 1的突破，相关产品于2022年-2023年陆续量产。2022年公司新客户开发获得重大突破，成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商，同年6月公司向力劲采购第一批3套9000T超大型压铸单元，开始布局一体化压铸。 墨西哥产能前瞻布局，海外经营经验丰富。2016年公司在墨西哥瓜纳华托州设立子公司莱昂嵘泰并于2017年投产，2022年实现营收2.76亿元，同比增长57.3%，且已实现盈利。《美墨加协定》生效后，政策助力+汽车产业基础成熟等优势使得墨西哥在北美汽车制造业地位进一步提升。我们认为具备以下特点的零部件企业有望在墨西哥率先取得突破：1）所涉业务面向新能源/智能化方向；2）在墨西哥有一定的经营管理经验，熟悉当地的营商环境和文化氛围，现有业务在墨西哥具备一定的盈利能力；3）客户结构向新能源客户转型，进入全球头部新能源主机厂供应链。公司是国内少有的满足以上三点的汽车零部件企业，有望凭借莱昂嵘泰先发优势在我国零部件企业墨西哥开拓大潮中率先取得突破。 盈利预测与投资评级：顺应产业发展趋势叠加海外拓展优势，IPO+可转债扩充的产能释放后公司具备良好长期发展潜力。我们预测公司2023-2025年营收为22.50/30.57/40.64亿元，同比分别为+46%/+36%/+33%，归母净利润为2.13/3.00/4.11亿元，同比分别为+59%/+41%/+37%，对应EPS分别为1.15/1.62/2.21元，对应PE分别为26/18/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：中美贸易战超出预期，铝合金价格上涨超出预期，乘用车价格战超出预期。 （分析师 黄细里） 腾讯控股（00700.HK） 2023Q1业绩点评 核心业务集体发力 营收重拾两位数增长 投资要点 营收重拾两位数增长，利润略不及预期：2023Q1公司实现营业收入为1499.9亿元（+10.7%yoy)，略高于彭博一致预期1463.18亿元；Non-IFRS净利润325.38亿元（+27.4%yoy），低于彭博一致预期332.45亿元。 经递延收益调整游戏流水同比上升2.8%，国内及国际游戏双双复苏：经递延收益调整，游戏业务本季度流水总额约为632.3亿元，同比上升2.8%，维持了上季度的增长。本土市场游戏收入同比增长6%至351亿元，国际市场游戏收入同比增长25%至人民币132亿元。预计未来新游发布将保持稳定，游戏业务有望持续强势复苏。 广告收入连续两位数增长，视频号与小程序广告需求强劲：2023Q1公司广告业务实现营收209.64亿元（+ 16.5%yoy），彭博一致预期为213.38亿元，低于预期。主要得益于视频号的使用量持续增长，用户使用时长及播放量均迅速上升。公司培育视频号创作者生态，加强带货基础设施，日活跃创作者数及日均视频上传量为去年同期的2倍多，预计未来广告业务边际利润将得到改善。 金融科技及企业服务拉动总体毛利率提升：2023Q1金融科技及企业服务收入487.01亿元（+13.9%yoy），占总收入占比32.5%，毛利率34.50%（YoY +3.01pct），总体毛利率为45.46%（YoY+3.39pct），拉动总体毛利率提升。随着疫情管控的放开，数字支付需求复苏，预计未来数字经济发展也将继续带动收入增长。 盈利预测与投资评级：由于整体宏观经济持续恢复将会带动公司业务的增长，我们维持此前对于2023-2025年经调整EPS为15.3/18.8/21.9元的盈利预测，预计2023-2025年对应PE分别为19.5/15.9/13.6倍（港币/人民币=0.8967， 2023年5月21日）。公司具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号和小程序等生态节点也均具有较强的变现潜力，金融科技业务已经展现出明显的业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。 （分析师 张良卫、张家琦） 最新金股组合 法律声明 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