目前只是资产价值重估的预演【银行投资观察20230521】

（以下内容从广发证券《》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 核心观点 上周银行行情复盘：中信银行指数下跌0.28%，跑输万得全A（剔除金融石油石化）1.22个百分点，大行中特估相关标的在之前一周调整后，上周表现依旧较好，板块A股涨幅前三的个股分别为，邮储银行（上涨3.05%，排名第1）、建设银行（上涨2.15%，排名第2）、农业银行（上涨1.69%，排名第3）。 上周投资观察：3月底我们在投资观察中强调板块再次进入交易甜点，4 月中旬我们明确指出银行二季度进入强相对收益阶段，5月初我们在深度报告《高股息资产价值重估的逻辑》中详细阐述了中期看好银行板块的逻辑。首先我们要说明银行“强相对收益”的内涵，首先是强调二季度有绝对收益，同时考虑到权益市场流动性在二季度的季节性通常偏紧，整体市场表现可能趋弱，因此板块相对收益特征会比绝对收益特征更强。而季节性流动性紧张的窗口期在5月底会过去，后续板块有望延续年初至4月底的趋势。考虑到本轮市场主要增量资金存在绝对收益特征，快速的上涨可能会引发这部分投资者阶段性兑现收益，但考虑到其负债端的快速增长和非标再投资压力以及今年I9的影响，权益仓位难以持续保持较低位置。因此本轮银行走势将会呈现慢牛行情，同时延续时间较长，类似于2016～2017年的蓝筹慢牛行情。因此在近期阶段性回调后，高股息交易又进入了可以配置的阶段。 在保险预定利率下降之后，保险负债端的增长是否会停滞？通常客户会在三年期定存和保险预定利率做比较，即使预定利率降到3%，也比当前3年期2.9%的利率有吸引力，况且银行定期存款利率调整趋势还可能继续。另外对于银行而言，当前边际息差水平考虑到资本占用和各种成本之后的回报率，与保险代销1%以上费率的中间业务收入比较而言并没有竞争优势，因此我们预计大部分银行考虑到营收压力还将大力推动保险产品销售，保险在负债端的增长趋势仍将持续，这就意味着这一轮存款向保险搬家的金融结构变化趋势还将继续。另外，考虑到保险负债端增长到投资端增长通常会有一定的时滞，因此我们可以认为，这一轮高股息投资风格特征才刚拉开序幕。考虑到目前银行平均6%以上的股息率到正常环境下4%左右的股息率还具有较大的下降空间，而国债利率又到了历史底部位置，因此我们认为本轮银行资产价值重估也只是开始预演。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）其他非息收入表现不及预期。 目录索引 01 本期观察 上周银行行情复盘：中信银行指数下跌0.28%，跑输万得全A（剔除金融石油石化）1.22个百分点，大行中特估相关标的在之前一周调整后，上周表现依旧较好，板块A股涨幅前三的个股分别为，邮储银行（上涨3.05%，排名第1）、建设银行（上涨2.15%，排名第2）、农业银行（上涨1.69%，排名第3）。 上周投资观察：3月底我们在投资观察中强调板块再次进入交易甜点（《业绩见底预期回落，复苏交易重现甜点——银行投资观察20230326》），4月中旬我们明确指出银行二季度进入强相对收益阶段（《二季度银行进入强相对收益阶段——银行投资观察20230416》），5月初我们在深度报告《高股息资产价值重估的逻辑》中详细阐述了中期看好银行板块的逻辑。 首先我们要说明银行“强相对收益”的内涵，首先是强调二季度有绝对收益，同时考虑到权益市场流动性在二季度的季节性通常偏紧，整体市场表现可能趋弱，因此板块相对收益特征会比绝对收益特征更强。而季节性流动性紧张的窗口期在5月底会过去，后续板块有望延续年初至4 月底的趋势。 考虑到本轮市场主要增量资金存在绝对收益特征，快速的上涨可能会引发这部分投资者阶段性兑现收益，但考虑到其负债端的快速增长和非标再投资压力以及今年I9的影响，权益仓位难以持续保持较低位置。因此本轮银行走势将会呈现慢牛行情，同时延续时间较长，类似于2016～2017年的蓝筹慢牛行情。因此在近期阶段性回调后，高股息交易又进入了可以配置的阶段。 02 投资建议 在保险预定利率下降之后，保险负债端的增长是否会停滞？通常客户会在三年期定存和保险预定利率做比较，即使预定利率降到3%，也比当前3年期2.9%的利率有吸引力，况且银行定期存款利率调整趋势还可能继续。另外对于银行而言，当前边际息差水平考虑到资本占用和各种成本之后的回报率，与保险代销1%以上费率的中间业务收入比较而言并没有竞争优势，因此我们预计大部分银行考虑到营收压力还将大力推动保险产品销售，保险在负债端的增长趋势仍将持续，这就意味着这一轮存款向保险搬家的金融结构变化趋势还将继续。另外，考虑到保险负债端增长到投资端增长通常会有一定的时滞，因此我们可以认为，这一轮高股息投资风格特征才刚拉开序幕。 考虑到目前银行平均6%以上的股息率到正常环境下4%左右的股息率还具有较大的下降空间，而国债利率又到了历史底部位置，因此我们认为本轮银行资产价值重估也只是开始预演。 03 市场表现：银行板块继续回调，交易活跃度回落 板块表现：上周银行板块继续回调，周度换手率回落。上周（2023/5/13-2023/5/19）银行（中信一级行业）板块整体下跌0.28%，在30个中信一级行业中排第15，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约1.22个百分点。上周银行（中信一级行业）板块周换手率1.51%，在30个中信一级行业中排第29，较前一周回落1.43个百分点。绝对估值方面，截至2023年5月19日，银行板块最新市盈率（TTM）5.10X，最新市净率（最新财报，下同）0.58X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.17，最新相对市净率为0.25，均处在历史较低水平。 个股表现：浙商银行涨幅领先，国有大行恢复上涨。上周个股涨幅领先的为浙商银行（H）3.20%、邮储银行（A）3.05%、民生银行（H）2.76%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为1.12%、-0.73%、-0.78%、-1.87%，国有大行恢复上涨。上周个股换手率靠前的为瑞丰银行14.54%、西安银行13.85%、邮储银行（A）7.51%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为1.14%、1.83%、2.95%、4.25%，交易活跃度较上一周回落，农商行整体交易活跃度更高。估值方面，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为5.12X、4.99X、5.15X、5.39X，最新市净率分别为0.57X、0.57X、0.65X、0.56X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.00、0.98、1.01、1.06，最新相对市净率分别为0.99、0.99、1.12、0.96。 北向资金：本期银行板块获增最高为民生银行（+0.20PCT）。截至2023年5月19日，北向资金银行业持股占比为2.57%，较上期减持1.5bp，增持比例在31个申万一级行业中排名第20。板块内部来看，截至2023年5月19日，北向资金持股比例最高的银行个股前三为邮储银行（7.65%）、招商银行（7.37%）、建设银行（6.54%）。近一周增持比例前三为民生银行（0.20%）、西安银行（0.12%）、厦门银行（0.12%）；一季报披露以来增持比例前三为建设银行（1.85pct）、邮储银行（0.83pct）、贵阳银行（0.59pct）。 转债表现：银行转债价格小幅上涨。上周银行转债平均价格上涨0.55%，中证可转换债券指数上涨0.90%，银行转债跑输中证可转换债券指数约0.35个百分点。正股方面，上周银行板块下跌0.28%，大部分转债对应正股价格下跌。个券方面，涨幅靠前的为中信转债1.20%、苏银转债1.07%、重银转债1.06%。个券周换手率表现继续分化，较上一周明显回升，换手率靠前的为苏银转债10.50%、江银转债8.04%、重银转债6.32%。截至2023年5月19日，18只银行转债中，苏银转债价格最高为127.64元，转股溢价率为0.95%，触发强赎条款正股价格需要上涨1.85%。 （一）板块表现：上周银行板块继续回调，周度换手率回落 （二）个股表现：浙商银行涨幅领先，国有大行恢复上涨 （三）北向资金：本期银行板块增持最高为民生银行（+0.20PCT） （四）转债表现：银行转债价格小幅上涨 04 盈利预测跟踪：23年业绩增速一致预期略有下调 05 风险提示 （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期，财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 报告原文：《目前只是资产价值重估的预演——银行投资观察20230521》 对外发布日期：2023年05月22日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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