华泰 | 策略:强弱势资产的筹码再平衡走完了吗?

（以下内容从华泰证券《华泰 | 策略:强弱势资产的筹码再平衡走完了吗?》研报附件原文摘录）
　　核心观点：强/弱势资产筹码再平衡，赛道股筹码压力边际下降 今年以来，公募投资范式从景气投资向主题筹码转变，强/弱势资产筹码再平衡，①当前A股估值分化系数（以滚动10年分位数计算）收敛至10年以来区间下沿，接近19年初水平；②4月公募净值偏离强度与TMT超额收益共振上行，4.28达到峰值后回落，结合基金一季报和偏离强度变化，当前强势资产中电子、传媒筹码压力仍不大，电新、白酒等弱势资产配置系数或已接近16年以来中枢水平；③交易拥挤度上，当前TMT板块中除电子外相对历史可比区间已较高，电新底部回升。结合主题、景气、筹码，建议配置电子/化药/地产竣工端/保险/公路，关注电新交易性机会。 核心观点 整体上，公募向TMT风格漂移强度收敛 以主动偏股型（含灵活配置型）基金为样本，计算实际净值相对估算净值偏离度及偏离强度MA20，4.28向上偏离度超过1%的基金数量占比达7.0%，超过21年新能源行情峰值（6.4%），此后偏离强度收敛，或指引5月向TMT风格漂移强度收敛。截至1Q23，通信、计算机、建筑配置系数已超过16年以来中枢，考虑重仓制造、消费的基金或为4月以来向TMT调仓的主力，结合基金一季报、偏离强度变化、涨跌幅与重仓行业的拟合效果，当前强势资产中电子、传媒或仍位于中枢下方，电新、白酒等弱势资产或已降至接近中枢水平。 结构上，重仓制造、中等规模的基金偏离强度收敛最显著 截至5.19，分风格看，重仓平衡/周期/制造（含电新）/消费/医药/金融地产的基金净值偏离强度均值分别为1.2%/1.9%/1.7%/0.9%/1.3%/0.0%，较3.15以来均值2.3%/3.3%/6.5%/3.7%/4.0%/2.5%显著收敛，医药风格基金率先收敛、制造风格基金收敛最显著；分规模看，20亿以下规模较小基金净值偏离强度均值收敛至2.0%（3.15以来均值5.0%），20-50亿、50-100亿规模中等基金分别收敛至2.0%/0.0%（3.15以来均值3.0%/1.7%），100亿以上规模较大基金小幅升至1.8%（3.15以来均值1.2%），或反映规模较大的基金在本轮TMT主题行情中参与较晚且力度不高。 交易拥挤度上，TMT（除电子外）、建筑已较高，电新底部回升 考察一级行业换手率、相对全A换手率MA20，1）传媒换手率突破均线上方1个标准差且仍在上行，相对换手率MA20高于5G周期高点并突破4G周期均值；2）通信、计算机换手率突破均线上方1个标准差后回落，相对换手率MA20高位回落，此前一度突破4G或5G周期高点；4）电子换手率回落至均线下方1个标准差附近，相对换手率MA20仍显著低于4G/5G周期均值；5）建筑换手率突破均线上方1个标准差后维持高位，相对换手率MA20突破可比区间均值并逼近上一轮高点；6）电新换手率跌破至均线下方1个标准差后回升，相对换手率MA20处于近10年24%分位。 挖掘景气与筹码的“最大公约数”：电子/化药/地产竣工端/保险/公路 当前行情增量资金缺位或并非短期事件，应淡化交易、重视仓位，3月以来的TMT板块主题行情随着公募风格漂移强度高位收敛、部分子行业交易拥挤度走高，性价比降低。配置上，建议继续挖掘主题、景气、筹码共振的品种，关注电子、化药、地产竣工端（如白电、建材等）、保险、公路；此外，电新筹码拥挤度降至中等水平、交易拥挤度降至低位，新能源车等部分环节出现景气改善迹象，短期或存在交易性机会。 风险提示：净值偏离度测算误差；国内经济不及预期；联储收水超预期。 正文 筹码追踪 交易拥挤度指标 市场结构 国内流动性 海外流动性 风险提示 净值偏离度测算误差：对于公募风格漂移和筹码位置判断基于净值偏离度测算，若测算方法本身存在误差，结论可能失效； 国内经济不及预期：若国内经济不及预期，则可能影响分子端盈利和分母端风险偏好； 联储收水超预期：若美联储货币政策超预期紧缩，则可能影响分母端贴现率和风险偏好。 相关研报 研报：《强/弱势资产的筹码再平衡走完了吗？》2023年5月21日 王 以 S0570520060001 研究员 方正韬 S0570122050097 联系人 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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