美国:降息预期“纠偏”——海外经济政策跟踪(海通宏观李俊、王宇晴、梁中华)

（以下内容从海通证券《美国:降息预期“纠偏”——海外经济政策跟踪(海通宏观李俊、王宇晴、梁中华)》研报附件原文摘录）
　　作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 经济：美国债务上限谈判分歧仍大，美国1年期CDS仍处于历史高位。美联储资产负债表加速收缩，其中国债持有量大幅下降。商业银行贷款与存款端流失压力仍存，中小银行仍面临一定的破产风险。年内降息预期大幅回落。截止5月20日，市场仍预期6月大概率停止加息，但预期年内降息75BP以上的概率从上一周的60%左右降至17.1%，并且预期降息的时点也由9月调整到了11月。10年期美债收益率大幅上升至3.70%，主因10年期美债实际收益率上升。 美国工业生产较为平稳，产能利用率维持高位。房产市场持续低迷，4月美国成屋销售与新建私宅增速继续回落。4月零售和食品服务销售额同比增速连续3个月回落。欧洲方面，工业生产走弱。欧元区19国工业生产指数自2022年12月以来再次进入负值区间。景气指数回落，5月ZEW经济景气指数连续4月下跌。 政策：美联储加息或接近尾声。美联储主席鲍威尔表示，考虑到信贷压力，可能无需加息至那么高的水平。但仍有部分官员认为美联储政策仍需进一步收紧。欧央行立场仍偏鹰，短期内降息概率较低。英央行量化紧缩的步伐可能加快。日央行继续实施货币宽松。阿根廷央行加息600BP。 1 美国：美联储持续收缩 债务上限谈判分歧仍大。目前美国白宫与国会共和党关于债务上限的谈判尚未取得明显进展，双方争论的焦点在于2024年的支出水平。美国众议院议长麦卡锡表示，必须在今年的基础上削减下一年的开支。但拜登政府回应称，不会接受共和党的“愿望清单”。在谈判进展较小的影响下，美国1年期CDS持续处于历史高位。 美联储资产负债表加速收缩。截至5月17日，美联储资产负债表规模较前一周下降462.6亿美元，收缩幅度较前一周明显放大。其中，国债持有量大幅下降285.4亿美元。除BTFP使用规模仍有小幅回升外，其他流动性支持工具使用量均有所回落。总体来看，中小银行经营压力仍存，海外银行风险或仍将面临扰动。 商业银行贷款规模持续下降。截至5月10日，美国商业银行贷款与租赁规模较上一周下降32亿美元，不过降幅较上一周的166.9亿美元有明显收窄。其中，大银行贷款收缩幅度更大。在美联储持续加息以及银行业破产风波的冲击下，美国银行业信贷条件收紧，或将对消费和投资的需求产生一定抑制作用。 存款端流出压力加剧。截至5月10日，美国商业银行存款规模较前一周再度下降了263.8亿美元，已连续3周较大幅度流出。其中，大银行下降幅度更明显。存款持续承压或反映出海外银行风险仍未完全消除，中小银行仍有一定的破产风险。 工业生产相对平稳。4月美国工业总产值同比增速为-0.2%，较3月回升0.3个百分点，环比季调增速由3月的0.4%回升至0.8%。总体而言，当前美国工业生产仍保持稳定。 产能利用率维持高位。4月美国工业产能利用率为79.7%，制造业产能利用率为78.3%。仍显著高于疫情前水平（2020年2月，分别为77.6%与77.1%）。 房地产供需两端仍疲软。需求端方面，成屋销售仍低迷。4月美国成屋销售同比增速为-23.2%，较3月下降1个百分点，目前已连续20个月处于负值区间。供给端方面，新建住宅增速持续走低。4月美国已开工新建私宅同比增速为-22.3%，较3月继续下降2.3个百分点，连续12个月处于负值区间。整体来看，当前30年期抵押贷款利率仍处历史高位，美联储持续加息对房地产市场供需的抑制作用仍在持续。 消费增速回落。4月美国零售和食品服务销售额同比增速为1.6%，较3月回落0.8个百分点，已连续3个月回落，且为2020年5月以来的新低。其中，4月零售销售额同比增速回落0.5个百分点至0.5%。在美联储持续加息的影响下，消费呈现逐步回落态势，但美国居民的超额储蓄规模仍大，年内美国消费或仍有支撑。详见《美国的超额储蓄：还能支撑多久？》 年内降息预期大幅回落。截至5月20日，市场仍预期6月大概率停止加息，但预期年内降息75BP以上的概率从上一周的60%左右降至17.1%，并且预期降息的时点也由大概率在9月调整到了11月。降息预期的回落或受本周内美联储多位官员的鹰派发言影响。我们认为，在通胀韧性仍在，经济短期内仍有支撑的情况下，年内降息概率或相对较低。 美债收益率上升至3.70%。截至5月19日，美国10年期国债名义收益率较上一周大幅回升24BP至3.70%。其中，10年期美债实际收益率上升18BP至1.46%，10年期通胀预期上升6BP至2.24%。美债利率的上升或与市场降息预期调整有关，后续仍需关注市场预期的“纠偏”。 2 欧洲：经济修复走弱 生产指数回落。3月欧元区19国工业生产指数同比增速为-1.4%，较2月下降3.4个百分点，环比增速从2月的1.5%回落至-4.1%。当前欧洲生产端在通胀高企与持续加息的影响下具有一定的波动，但总体来看仍具有韧性。 就业人数同比回升。2023年一季度欧元区19国就业人数同比增速为1.7%，较2022年四季度回升0.2个百分点，季调环比增速由0.3%回升至0.6%，反映出当前欧洲劳动力市场仍然较为强劲。 景气指数持续回落。5月欧元区ZEW经济景气指数为-9.4，较4月份下滑15.8，自2022年12月以来再次跌至负值区间。 3 政策：美欧央行仍偏鹰 美联储加息或接近尾声。美联储主席鲍威尔重申了将通胀控制在2%的决心，但其认为考虑到信贷压力，可能无需加息至那么高的水平，目前尚未就是否进一步收紧货币政策做决定。亚特兰大联储主席Bostic倾向于在6月议息会议上暂停加息，但其认为目前通胀仍然过高，美联储必须将其降至2%，并认为在2024年之前美联储不会降息。 部分官员认为美联储政策仍需进一步收紧。克利夫兰联储主席梅斯特认为，数据显示利率没有达到足够限制性的水平，美联储需要坚持遏制通胀的措施；里士满联储主席巴尔金表示需求水平正在降温但尚未完全冷却，如果有必要将乐于再度加息；达拉斯联储主席Logan表示，目前物价高企，数据没有提供停下加息脚步的理由。 欧央行立场仍偏鹰，短期内欧央行降息概率或较低。欧央行多位官员认为应将利率维持高位。例如欧央行行长拉加德表示，欧央行目前正处于关键时刻，仍需要高水平、持续高企的利率，来使得通胀回落至2%；欧央行执委Schnabel认为，通胀仍过高、需要在一段时间内将利率维持在高位；欧央行管委Muller、欧央行副行长金多斯均认为，目前预计2024年初降息为时尚早。欧央行管委Holzmann则认为，在利率达到4%之前不应该暂停加息，为了达到利率峰值，采取更大幅度的加息措施是合适的。 英央行量化紧缩的步伐可能加快。英央行副行长Ramsden指出，英国央行缩减资产负债表的速度可能加快，可能至少会维持每年400亿英镑的主动出售规模。 日本央行坚持货币宽松。日央行行长植田信男表示，日本将耐心地继续实施货币宽松政策，如果需要将毫不犹豫地增加宽松。 阿根廷央行加息600个基点，将基准利率上调至97%。 ---------------- 相关报告（点击链接可查看原文）： 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 翻开财政账本：今年怎么看？（海通宏观 侯欢、梁中华） 风险消除了吗？——对海外中小银行风险的定量测算（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海外经验：消化地产泡沫，需要多少年？——长周期房地产研究系列一（海通宏观 李林芷、梁中华） 美元再起：原因？走向？影响？（海通宏观 李俊、梁中华） 印尼经济：消费和大宗如何驱动？——新兴经济研究系列之三（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 扩大内需：哪些具体政策？（海通宏观 侯欢、梁中华） 俄罗斯经济：现状如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 中国居民资产负债表“重构”：利率的倒挂——居民财富“迁徙”研究二（海通宏观 梁中华） 中国的核心通胀：压力多少？——2023年通胀研究系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华） 消费的“疤痕”：修复多少？——2023年消费研究系列二（海通总量 李林芷、梁中华） 兔年春节：错峰“返乡”，集中“返城”（海通宏观 梁中华、侯欢） 扩消费：可以从哪些角度入手？——2023年消费研究系列一（海通总量 荀玉根、梁中华、侯欢） 中国居民的“超额储蓄”测算：到底有多少？——居民财富“迁徙”研究一（海通宏观 梁中华） 通胀和利率：选哪个？——2023为何要关注日本央行？（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 2023：货币与通胀，能否“和解”？（海通宏观梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。

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