【国信宏观固收】转债市场周报:转债建议多主线分散布局

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　分析师：王艺熹 S0980522100006 分析师：董德志 S0980513100001 报告发布日期：2023年5月21日 -- 转债建议多主线分散布局 -- 上周市场焦点（2023/5/15-2023/5/19） 股市方面，上周指数集体收涨，电子、机械、通信等TMT相关板块涨幅靠前。周一三大指数集体走强，行业板块多数收涨，其中新能源、船舶制造、保险板块涨幅靠前，中特估概念强势反弹；周二A股小幅调整，传媒、计算机、通信板块领跌，北向资金日内净流出30多亿；周三各指数震荡整理，船舶制造、航天航空等军工类板块大涨，金融、地产大盘股下跌；周四个股涨多跌少，人工智能赛道大涨，光通信模块、CPO概念爆发，科技板块表现较佳；周五三大指数低开后表现各异，CPO前日冲高后出现回落，芯片板块表现亮眼。 分板块看，上周申万一级行业分化明显，电子（+5.17%）、国防军工（+4.79%）、机械设备（+4.01%）、通信（+3.15%）、医药生物（+2.26%）涨幅靠前；表现较差的包括传媒（-5.60%）、房地产（-3.96%）、建筑装饰（-3.00%）、农林牧渔（-2.62%）、商贸零售（-2.60%）等。 债市方面，尽管上周公布的4月份经济数据表现较弱，但前几周债市收益率下行已一定程度体现了市场对经济基本面的预期，上周十年期国债利率小幅上行1bp至2.72%。 转债市场方面，上周转债个券多数上涨，中证转债指数全周+0.90%，价格中位数+1.23%，我们计算的转债平价指数全周-0.16%，100以上平价区间转债的转股溢价率均有所抬升。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-0.08%、+2.57%、+2.04%，目前处于历史81%、85%、85%分位数。 上周转债市场除纺织服装（-2.02%）外全数收涨，其中美容护理（+6.69%）、通信（+4.85%）、机械设备（+3.61%）、电子（+2.95%）等涨幅居前。 个券层面，惠城转债（废催化剂处理）、科思转债（防晒剂制造）涨幅靠前，正邦转债（种猪养殖）、思创转债（智慧医疗）等较低评级个券有所回暖，搜特转债延续前周快速下跌走势。 上周转债市场总成交额为2375.87亿元，日均成交额为475.17亿元，较上周有所下降。 观点及策略（2023/5/22-2023/5/26） 转债估值方面，各平价区间转股溢价率仍处于历史85%以上分位数，从5月12日信用事件发酵的时点观测，当前估值水平有一定脆弱性，债牛空间有限前提下，我们仍提示转债有一定估值压降风险，提高仓位需谨慎。 择券方面，我们将当前权益市场择券思路分为以下四类： 1.大消费复苏承载经济推手角色，投资机会不容忽视。上周公布的4月经济数据显示房地产投资和消费需求仍处于历史较低水平，但从“五一”黄金周机票、宾馆住宿、旅游等数据来看国内服务业相关需求已有明显改善，后续国内服务业复苏或成为经济回暖的关键因素，可关注出行旅游、纺织服装、造纸包装、食品饮料、宠物经济、美容护理等大消费领域转债。 2.新能源及汽车正股估值或已压缩到位，匹配转债进可攻退可守特性；风电方面，降价告一段落+原材料成本回落+高装机预期下5月风电指数收获多根阳线；光伏方面，不少辅料及设备龙头动态PE已压缩至10x左右，二三季度兑现业绩或形成估值提升催化；锂电方面，近期碳酸锂价格触底反弹带动板块情绪回暖；汽零方面，价格战因素仍压制板块情绪，汽车销售数据同环比改善或能有效提振板块情绪。整体来看，新能源及汽零部件板块股价经历本轮调整后，不少标的估值与2022年4月相当，转债债底保护下向下空间有限，正股弹性可期，与平衡型中低价个券转债进可攻退可守特性较为匹配。 3.顺周期品种，着重关注“中特估”相关。对于中特估，一方面经历前期上涨后股息率吸引力减弱，另一方面市场担忧股价超过一倍每股净资产后企业开启再融资摊薄利润。国信策略团队认为，从中特估指数的市净率和未来一年收益情况的历史复盘来看，基本呈现低估值-高预期回报的分布形态，而目前即便估值有所态势，仍处在指数市净率估值历史中偏低、预期回报较高的位置。我们认为，工程机械、建筑装饰、大金融、运营商等细分领域自身业绩成长可期，在与经济景气度强相关的顺周期品种中更占优。 4.数字经济主题转债集中在电子行业，关注半导体材料国产替代。今年以来数字经济主题催化下计算机、通信、传媒行业转债密集触发赎回后退出市场，仅电子行业留存标的较多。当下全球半导体销售仍未确认底部，海外衰退预期下消费电子板块情绪承压，多数转债当下布局属于“用时间换空间”，短期内若需追求弹性可关注半导体材料国产替代相关标的。 当前国内经济仍呈现弱复苏状态，今年以来资本市场投资主线不断切换，行业轮动速度可能再次提升，建议分散布局于上述四条主线，注重对于个券的挖掘。 -- 估值一览 -- 截至上周五（2023/5/19），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为39.59%、29.12%、23.39%、17.79%、12.24%、9.45%，位于2003年以来/2010年以来83%/82%、81%/80%、85%/85%、85%/85%、80%/78%、87%/84%分位数。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.19%，位于2003年以来/2010年以来的47%/43%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为41.52%，位于2003年以来/2010年以来的79%/81%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为2.52%，位于2003年以来/2010年以来的91%/87%分位值。 -- 一级市场跟踪 -- 截至目前，待发可转债共计234只，合计规模3631.9亿，其中已获核准19只，获核准规模合计101.4亿；已过会27只，规模合计300.9亿。

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