天风MorningCall·0522 | 策略-TMT调整/金工-量化择时/固收-广义基金配置/宏观-制造业复苏

（以下内容从天风证券《天风MorningCall·0522 | 策略-TMT调整/金工-量化择时/固收-广义基金配置/宏观-制造业复苏》研报附件原文摘录）
　　策略|TMT调整的幅度和时间够了吗？ 金工|量化择时周报：反弹有望持续 固收|广义基金配置力量强势回归——2023年4月中债登和上清所托管数据点评 宏观|制造业复苏的行业差异化 0522 音频： 进度条 00:00 05:29 后退15秒 倍速 快进15秒 策略|TMT调整的幅度和时间够了吗？ 1.在3月下旬TMT板块成交额占比达到19-20年高点后，TMT板块内部阶段性进入到轮动补涨、冲刺阶段，这个过程可能持续几周到一个月。2.从目前来看，TMT主要方向中，游戏、影视院线、计算机主要细分（操作系统、云计算等）、半导体、光模块等方向超额收益见顶后至今跌幅都在15%附近，已经比较接近成长赛道历史经验调整均值。3.值得注意的是，只有对产业趋势支撑的成长赛道才较为有借鉴意义，而当前TMT板块正处在新一轮的科技产业周期中。4.TMT板块新一轮大周期支撑主要来自于两个方面：一方面，周期出清，全球半导体周期大概率在今年下半年见底；另一方面，创新周期叠加，AI赋予新的创新动能。5.后续拥挤度消化充分后，可以重点关注半导体周期回归以及AI产业周期支撑下基本面预期改善较强的方向：1）传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算；2）AI赋能拉动较大的方向，如算力、部分AI应用；3）全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。 风险提示：宏观经济风险，政策风险，公司业绩不及预期风险。 金工|量化择时周报：反弹有望持续 短期而言，宏观层面，短期进入宏观数据和风险事件的真空期，风险偏好有望继续抬升；技术面上，本轮反弹有望有较好的持续性；展望中期，市场在国内经济弱复苏和美联储加息尾声的共同作用下，市场有望继续创出新高。因此，在中期市场积极的预期下，结合风险偏好有望抬升和成交金额极度萎缩的双重信号下，市场有望延续反弹。我们的行业配置模型显示，5月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度最新数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、电源设备、保险。此外，目前成交占比近40%的TMT板块，以中证TMT指数为跟踪对象，4月21日触发风控指标，随后开启调整，上周三触底后连续反弹，目前成交仍未放大反弹有望延续。同时市场关注度较高的中特估板块，以中证央企红利指数为观察对象，模型显示仍处上行趋势格局，继续超配，特别是金融板块的交易量大幅萎缩，大幅萎缩，在大格局未破坏的背景下有望迎来反弹。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 固收|广义基金配置力量强势回归——2023年4月中债登和上清所托管数据点评 4月托管数据有哪些需要关注？1、广义基金配置力量强势回归。4月广义基金继续全面显著增持利率债和信用债，托管规模环比增加7427亿（上月减少773亿），是继2022年10月以来连续6个月环比减少后首次环比增加。2、具体来看，广义基金整体增加了主要利率债、信用债的配置1951亿、907亿。利率债方面，广义基金分别增持政策性银行债、国债1676亿、275亿；信用债方面，广义基金分别增持超短融、短融1229亿、12亿；此外，广义基金增持地方政府债、同业存单3917亿、653亿。3、商业银行增持幅度有所减小。4月，商业银行整体继续增持，但增持幅度有所减小。主要券种托管规模环比增加3422亿（上月增加6211亿），主要增持地方政府债2800亿。商业银行整体增加了主要利率债配置1881亿，减少了主要信用债配置13亿。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险。 宏观|制造业复苏的行业差异化 1、4月国内经济复苏动能如预期放缓，由于股债市场已经对弱复苏有所定价，因此真正影响市场定价的边际变量，除政策落地的概率外，还有复苏的行业差异化，在风险偏好逐渐稳定之后，行业基本面和估值面的匹配可能是影响下一阶段市场定价的重要逻辑。2、总的来看，库存去化、营收和利润承压是年初以来制造业投资增速回落的重要原因。在总增速回落时，制造业细分行业总表现出明显分化。其中，电器机械及器材制造业、仪器仪表制造业、农副食品加工业等目前是营业收入和固定资产投资双高；家具、纺服、非金属矿等行业则是营业收入和固定资产投资双低。 风险提示：内需修复不及预期、行业补库速度偏慢、海外需求不足拖累。 策略|全国统一大市场：长周期改革方案的延续 1、统一大市场的推进由来已久。我们认为：从整体来看这不仅是站在当前时间点为应对我国需求收缩，供给冲击，预期转弱三重压力的对策，更是在我国经济增长动能切换，人口红利不再的经济转型背景下对我国经济高质量发展的长周期改革方案的延续。2、统一大市场的推进是我国降本增效，发挥经济规模效应的“利器”。通过构建统一的商品、要素和资源市场，我们可以利用规模效应和集聚效应，降低全社会的流通成本，有利于我国长期全要素生产率的提升。3、统一大市场的构建需打破垄断和地方保护等壁垒，稳定市场预期。”本质上是要“针对重点领域的地方保护和市场分割突出问题开展专项治理，紧盯不放、久久为功，确保取得实实在在成效。”4、统一大市场需强化市场基础制度规则统一，降低制度性交易成本。 风险提示：政策落地不达预期，宏观经济风险，地缘政治及全球供应链关系影响等。 宏观|大类资产风险定价周度观察-5月第4周 1、5月第3周，美股三大指数普遍上涨。Wind全A上涨0.72%，日均成交额下降至8644.53亿元。30个一级行业中12个行业实现上涨，国防军工、电子和机械表现相对靠前；商贸零售、房地产和传媒表现靠后。信用债指数小幅上升0.04%，国债指数与上期持平。2、5月第3周，Wind全A的风险溢价回升至【中性】水平位置（中位数下0.03倍标准差，49%分位）。沪深300的风险溢价上升至54%分位，上证50维持54%分位，中盘股（中证500）下降至14%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为38%、44%、66%、56%分位。3、5月第3周，各风格股拥挤度均呈不同程度下降，成长的拥挤度进一步瓦解。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为86%、21%、66%、15%、64%、30%历史分位，如后续成长风格交易拥挤度企稳回升，反弹空间将明显打开。 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。 电子|行业深度：电子行业23Q1总结：有望进入复苏周期 1、看好MR带动消费电子复苏：苹果首款虚拟现实设备有望于23年实现量产，定价为$3000+，有望引领虚拟现实用户体验升级+新一轮消费电子创新周期。2、看好AI对电子行业景气度的拉动：未来随着ChatGPT的市占率及应用端的发展，预计2030年服务器成本高达975.1亿美元。3、看好半导体行业底部复苏反转：伴随着国内疫情政策优化，居民生活趋于正常，半导体周期有望开始复苏。4、看好面板/LED/PCB/被动元器件进入复苏周期：a）PCB：维持中游CCL复苏预判，PCB厂商受到多个下游影响，多因素影响下盈利有望企稳；b）LED：随着国内政策调整，经济逐步复苏，我们认为国内显示有望受益G端和B端需求双重驱动；c）面板：我们预计2023年面板产业进入复苏周期，供需逐渐恢复较为健康的状态，行业主基调为业绩企稳。d）被动元器件：下游产业去库存接近尾声，我们预计23年下半年有望好转。 风险提示：消费电子下游需求不及预期、消费电子产品降价、消费电子去库存进度不及预期、AI产业链建设不及预期。 医药|迪哲医药（688192）首次覆盖：源头创新逐步进入收获期，全球商业化加速落地 1、舒沃替尼：突破疗法彰显全球BIC实力，20ins市场广阔有待开拓。我们认为该疾病领域仍存在较大未被满足的治疗需求，舒沃替尼凭借优异疗效和可控安全性，有望成为全球有力竞争者。2、戈利昔替尼：新一代高选择JAK1抑制剂，独辟蹊径布局血液瘤领域。戈利昔替尼于2022年获FDA快速通道认定，有望于2023年提交中美NDA，上市后有望凭借优异的疗效顺利打开全球市场空间。3、在研管线储备丰富，源头创新勇闯“无人区”。公司在研管线储备丰富，除上述两款核心产品外，另有3款创新药进入全球临床阶段，分别为DZD8586（r/rB-NHL，临床I期）、DZD1516（晚期HER2阳性乳腺癌，临床II期概念验证阶段）、DZD2269（mCRPC，临床I期）。我们预计公司2023-2025年收入分别为1.47/6.23/11.24亿元；归母净利润分别为-8.85/-3.90/-1.10亿元。采用DCF估值方法，考虑公司产品有望于2023年上市以及差异化疗效优势，我们给予公司2023年估值281.19亿元，对应股价为68.89元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：尚未盈利的风险；核心竞争力风险；经营风险；财务风险；相关测算存在主观假设风险。 建筑建材|周观点：4月基建地产景气总体回落，期待后续政策回暖 1、4月基建地产景气总体回落，期待后续政策回暖。上周统计局发布4月经济数据，1-4月商品房销售面积同比下降0.4%，降幅较前三月有所收窄，但我们认为其中也有基数下降的因素。2022年全年新开工面积为12.06亿平方米，如果今年全年新开工面积同比仍下降20%以上，则2023年全年的新开工面积将接近9.6亿平方米，而我们判断市场对我国2025-2030年的新开工面积的预期中枢或在9-10亿平米。因此从这个角度看，在不考虑周期超调的情况下，新开工面积或已接近周期的底部区间。2、从固定资产投资角度看，1-4月房地产/制造业/广义基建投资分别同比增长-6.2%/6.4%/9.8%，我们认为随着此前基建/地产相关指标的回落，当前市场对传统基建/地产链条市场预期已处于较低水平，后续若政策端有所回暖，板块预期有望有所修复。本周重点推荐组合：东方雨虹，时代新材、中国巨石，山东药玻，福莱特。 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。 证券研究报告《天风晨会集萃》 对外发布时间：2023年05月22日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005

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