政策利率未动,贷款利率回升【银行资负跟踪20230521】

（以下内容从广发证券《政策利率未动,贷款利率回升【银行资负跟踪20230521】》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳 核心观点 本期：2023/5/15~5/21，上期2023/5/8~5/14，下同。 本周一央行公布5月MLF操作情况，MLF增量续作1250亿元，中标利率2.75%，与前期持平，符合我们预期。下周一（5月22日）央行即将公布5月LPR报价，预计LPR下调概率同样不大：其一，2023Q1货币政策执行报告显示经济预期向好，而政策力度取决于经济实际增长和政策目标的差距，目前政策定调增长好于预期，全年增长目标有望顺利实现，因此，预计短期LPR和MLF利率变化概率不高；其二，23Q1货币政策执行报告明确表示“我国经济没有出现通缩”，部分投资者因为通缩预期从而有降息预期，从目前政策对通胀的展望来看，短期降息概率不高。（见报告《经济没有通缩，贷款利率回升》） 我们前期曾在多篇报告中提到，当前银行息差收窄至低位，预计今年监管重点为引导存款利率下降，稳定银行息差，而非进一步引导贷款利率下行。近期部分股份行、城农商行下调挂牌利率，以及协定存款和通知存款利率自律上限下调均印证了这一观点，预计后续存款成本的压降仍是监管引导的重点方向。资产端，23年3月加权平均贷款利率为4.34%，较22年12月上行20BP，新发贷款利率明显回升，但目前贷款利率仍处于有数据以来的历史低位，后续随着经济持续恢复叠加政策合理引导，预计银行贷款利率和息差也将合理回升。 本期数据：本期央行逆回购净回笼20亿元，逆回购余额继续下行至100亿元的低位，资金利率窄幅波动，17日开始波动幅度略有扩大。本期3M存单规模占比延续前期下行趋势至12%（上期24%，4月最后一周38%），显示4月流动性压力消散，当前银行间流动性逐步回归中性。9M存单占比时隔近两月再次回升至16%，1Y存单占比保持在43%的偏高水平，6月作为季末月，往往是阶段性信贷投放旺季，预计本轮9M以上存单发行上量主要是为了配合季末信贷规模扩张。本周票据转贴现利率除1M有所下行外，其余期限均小幅回升，但4月以来票据利率整体保持震荡下行态势，主要由于4、5月为信贷投放淡季。长债利率小幅回升，10年期国债收益率和MLF利率倒挂主要是配置资金驱动，不宜做为经济预期指征。4月金融数据显示实体流动性循环在改善，经济复苏仍在进行时。 下期关注：下周央行公布5月LPR报价，预计LPR报价与前期持平。 目录索引 01 本期观察：政策利率未动，贷款利率回升 （一）本期观察：政策利率未动，贷款利率回升 本周一央行公布5月MLF操作情况，MLF增量续作1250亿元，中标利率2.75%，与前期持平，符合我们预期。下周一（5月22日）央行即将公布5月LPR报价，预计LPR下调概率不大： 其一，经济预期向好。2023年5月15日，央行发布2023Q1货币政策执行报告，报告表示“我国经济运行有望持续整体好转，其中二季度在低基数影响下增速可能明显回升，为顺利实现全年增长目标打下坚实基础”。政策力度取决于经济实际增长和政策目标的差距，目前政策定调增长好于预期，全年增长目标有望顺利实现，因此，我们预计短期LPR和MLF利率变化概率不高。 其二，我国经济没有出现通缩。23Q1货币政策执行报告专栏四《我国通胀水平处于温和区间》详细讨论了我国通胀历史和当下情况，并明确表示“我国经济没有出现通缩”。报告表示“下半年通胀中枢有望温和回升，CPI可能逐步向往年均值水平靠拢”。部分投资者因为通缩预期从而有降息预期，从目前政策对通胀的展望来看，短期降息概率不高。（见报告《经济没有通缩，贷款利率回升》） 我们前期曾在多篇报告中提到，当前银行息差收窄至低位，预计今年监管重点为引导存款利率下降，稳定银行息差，而非进一步引导贷款利率下行，近期部分股份行、城农商行下调挂牌利率，以及协定存款和通知存款利率自律上限下调均印证了这一观点，预计后续存款成本的压降仍是监管引导的重点方向。资产端，23年3月加权平均贷款利率为4.34%，较22年12月上行20BP，新发贷款利率明显回升，但目前贷款利率仍处于有数据以来的历史低位，后续随着经济持续恢复叠加政策合理引导，预计银行贷款利率和息差也将合理回升。 （二）本期数据：央行逆回购余额降至低位，存单加权发行期限0.68年 本期央行逆回购净回笼20亿元，逆回购余额继续下行至100亿元的低位（见图4），资金利率窄幅波动（见图6），17日开始波动幅度略有扩大，银行间资金面整体偏中性。 5月以来银行存单周度发行规模稳定在4500~5000亿元，本期发行利率与上期持平（见图11）。本期3M存单规模占比延续前期下行趋势至12%（上期24%，4月最后一周38%），显示4月流动性压力消散，当前银行间流动性逐步回归中性。9M存单占比时隔近两月再次回升至16%（见表5），18日、19日部分城商行和国有行集中发行了几笔大额9M存单，1Y存单占比保持在43%的偏高水平（见表5），6月作为季末月，往往是阶段性信贷投放旺季，预计本轮9M以上存单发行上量主要是为了配合季末信贷规模扩张。 本周票据转贴现利率除1M有所下行外，其余期限均小幅回升（见图9），但4月以来票据利率整体保持震荡下行态势，主要由于4、5月为信贷投放淡季。长债利率小幅回升，10年期国债收益率和MLF利率倒挂主要是配置资金驱动，不宜做为经济预期指征。4月金融数据显示实体流动性循环在改善，经济复苏仍在进行时。 本期数据总结：央行动态、市场利率、银行融资追踪关键信息如下（详细图表见二、三章节）： 央行动态跟踪：本期央行公开市场开展100亿元7天逆回购操作，逆回购到期120亿元，同时MLF增量续作1230一样，整体实现净投放230亿元。下期央行公开市场将有100亿元逆回购到期。 资金利率下行，DR001、DR007、DR014分别上行8.77bp、6.54bp、27.61bp。 Shibor报价下行，下行5.6bp、6M下行3.7bp。 NCD利率：本期NCD加权平均发行利率与前期持平。收益率方面，各期限AAA级NCD到期收益率均有所上行，1M、3M、6M、9M、1Y分别上行1.7bp、3.0bp、1.7bp、2.7bp、3.0bp。 国债收益率回升，1Y、10Y、30Y分别回升1.1bp、0.9bp、1.7bp。 票据利率：本周1M、3M和半年票据利率分别变动-18bp、4bp、7bp。 银行融资追踪： 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为14.43亿元，存量存单加权平均利率为2.45%，平均剩余期限为141天。本期累计发行同业存单4,530亿元，募集完成率89.0%，其中AA+级以下67.3%。加权平均发行利率2.40%，与上期持平，加权发行期限0.68年（上期：0.59年）。本期同业存单到期5,628亿元，到期存单加权平均利率为2.21%，预计下期到期6,375亿元。 商业银行债券方面，本期有6笔商业银行债发行。截至本期末，商业银行债券存量规模为2.72万亿元。信用利差方面，本期除1年期外，其他期限信用利差均走阔，走阔幅度最大的为3月期。本期无商业银行普通债到期，预计下期到期两笔，共520亿元。 商业银行次级债方面，本期无二级资本工具和永续债发行。截至本期末，商业银行次级债存量规模为5.50万亿元，其中二级资本工具3.41万亿元，永续债2.09万亿元。信用利差方面，本期除3年期外，其他各期限信用利差普遍收窄，收窄幅度最大的为10年期。本期无二级资本工具到期，预计下期有1笔二级资本工具到期，到期规模3亿元。 更多详细数据见二三章图表。 （三）下期关注：5月份LPR报价 下周央行公布5月份LPR报价，我们预计LPR报价与前期持平。 02 央行动态与市场利率 （一）央行动态：本期末央行逆回购余额低至100亿元 本期（2023年5月15日~5月19日）央行公开市场共开展100亿元7天逆回购操作，逆回购到期120亿元，同时MLF增量续作1230一样，整体实现净投放230亿元。下期央行公开市场将有100亿元逆回购到期，其中周一至周五均分别到期20亿元。 （二）市场利率：国债利率回升，票据利率下行 资金利率上行，DR001、DR007、DR014分别上行8.77bp、6.54bp、27.61bp。 Shibor报价：本期各期限Shibor下行，3M下行5.6bp、6M下行3.7bp。 NCD利率：各期限AAA级NCD到期收益率均有所上行，1M、3M、6M、9M、1Y分别上行1.7bp、3.0bp、1.7bp、2.7bp、3.0bp。 国债利率：各期限国债利率回升，1Y、10Y、30Y分别回升1.1bp、0.9bp、1.7bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动-18bp、4bp、7bp。 03 银行融资追踪 本期跟踪时间区间为2023年5月15日~2023年5月21日，上期为2023年5月8日~2023年5月14日，下期为2023年5月22日~2023年5月28日。 （一）同业存单：本期存单发行利率与前期持平，加权发行期限0.68年 1.存量：目前总存量约14.43万亿元，存量存单加权平均利率为2.45%， 平均剩余期限为141天。 2.发行：本期总发行4,530亿元，日均发行906亿元（上期989亿元），本期加权平均发行利率2.40%（上期2.40%），AAA级加权平均发行利率2.39%（上期：2.38%），AA+级以下2.74%（上期：2.66%）。本期加权发行期限0.68年（上期：0.59年），1年期发行占比43.2%（上期：42.5%），3个月期发行占比11.6%（上期：24.3%）。 3.募集完成率方面：本期整体募集完成率89.0%（上期：90.0%），AA+级以下67.3%（上期：76.0%）。 4.净融资与到期：本期到期5,628亿元，净融资额-1,255亿元，预计下期到期6,375亿元，预计未来30天到期26,685亿元，日均到期889亿元，本期到期存单平均利率为2.21%。 （二）商业银行债：本期商业银行债发行规模670亿元 1.存量：目前总存量约2.72万亿元。 2.发行：本期有6笔商业银行债发行，发行规模为670亿元，其中5笔评级为AAA。 3.信用利差：本期除1年期外，其他期限信用利差均走阔，走阔幅度最大的为3月期，走阔幅度超3bp。 4.到期方面：本期无商业银行普通债到期，预计下期到期两笔，共520亿元，预计未来30天到期4笔，到期规模560亿元。 （三）资本工具：本期10Y二级资本债信用利差收窄超11BP 1.存量：目前总存量约5.50万亿元，其中二级资本工具3.41万亿元，永续债2.09万亿元。 2.发行：本期无二级资本工具和永续债发行。 3.信用利差：本期除3年期外，其他各期限信用利差普遍收窄，收窄幅度最大的为10年期，收窄幅度超11bp。 4.到期：本期无二级资本工具到期，预计下期有1笔二级资本工具到期，到期规模3亿元，预计未来30天到期5笔，到期规模182.7亿元。 （四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览 04 风险提示 （1）经济增长超预期下滑，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。 （2）疫情反复对经济扰动超预期，宏观经济下行，导致融资需求大幅下滑、息差快速收窄、资产质量压力显著上升。 （3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，且近期欧美银行体系爆发风险事件，可能带来超预期金融风险。 （4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 伍嘉慧：SAC执政号：S0260522070008 报告原文：《政策利率未动，贷款利率回升—银行资负跟踪20230521》 对外发布日期：2023年05月21日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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