哪些新券值得关注?——可转债周报(海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来)
（以下内容从海通证券《哪些新券值得关注?——可转债周报(海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 哪些新券值得关注？ 音频： 进度条 00:00 02:37 后退15秒 倍速 快进15秒 投资要点： 上周（2023年5月15日至2023年5月19日，下同）市场回顾：转债指数上涨 转债指数上涨。上周中证转债指数上涨0.90%，周日均成交量（包含EB）504.94亿元，环比下跌22.80%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.85%。同期沪深300指数上涨0.17%、创业板指数上涨1.16%、上证50上涨0.09%、国证2000上涨1.38%。 从板块来看，多数板块上涨。TMT（2.14%）、医药（1.98%）、机械制造（1.97%）、可选消费（1.19%）、周期（0.88%）、环保建筑（0.86%）、金融（0.49%）、电力交运（0.29%）板块上涨，必需消费（-0.65%）板块下跌。 估值上涨，纯债YTM均值下降。截至5月19日，百元溢价率为26.24%，同比上涨1.73个百分点，80元以下纯债YTM均值为1.77%，同比下跌0.09个百分点。 部分重点行业信息观察 上周钢价上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨0.59%，唐山高炉开工率57.94%，环比持平。煤炭价格方面，焦煤、焦炭期货结算价上涨，周环比分别上涨17.04%、7.23%。水泥价格指数下跌，周环比下跌1.67%。分区域来看，华北地区水泥价格指数持平，华东地区下跌1.24%，西南地区下跌3.63%。 猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为19.35元/公斤，周环比下跌0.36%。此外上周自繁自养生猪养殖利润下降，外购仔猪养殖利润上升。 哪些新券值得关注？ 近期部分大盘转债涨幅明显，溢价率也有一定压缩，若触发赎回转股一方面利好存量相近的大盘转债（尤其是对于需要配置底仓品种的资金），另一方面也会新增资金寻求投资标的，可以关注待发新券机会。 目前批文+过会转债大盘标的较少，但品种相对丰富。目前待发新券规模较大的比较少，二级市场比较难以买到足够量，大于20亿元的仅有3只。从行业分布看，待发较多的有电力设备（89.6亿元）、电子（55.6亿元）、有色（45.4亿元）、基础化工（43.1亿元）等。目前注册制下审核速度加快，新券供应不缺，品种丰富，可以更容易参与相关板块行情。正文表中所示新券我们建议可以持续关注。 转债策略方面：我们此前判断信用风险冲击影响或相对有限，上周估值有明显修复，转债涨幅明显超过正股的品种包括因为信用风险下跌的债性品种，另外也包括大盘底仓品种（包括金融转债等），和一些基本面相对较好的标的。目前转债估值相对高点压力已经有所缓解，短期行业或阶段性再平衡，全年维度仍建议关注：1、TMT科技领域（AI应用、算力、数据要素、半导体设备、MR产业链等）；2、复苏相关，例如今年以来涨幅靠后的消费（食品饮料、纺服等）、地产链（家电）；3、政策相关，如中特估、一带一路等。标的建议关注：金盘、睿创、烽火、海澜、赛轮、立昂、华兴、中银、鸿路转债等。 风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。 ------------------------------- 1. 可转债策略：哪些新券值得关注？ 近期部分大盘转债涨幅明显，溢价率也有一定压缩，若触发赎回转股一方面利好存量相近的大盘转债（尤其是对于需要配置底仓品种的资金），另一方面也会新增资金寻求投资标的，可以关注待发新券机会。 目前批文+过会转债大盘标的较少，但品种相对丰富。目前待发新券规模较大的比较少，二级市场比较难以买到足够量，大于20亿元的仅有3只（规模最大的为晶澳科技待发转债89.6亿元）。从行业分布看，待发较多的有电力设备（89.6亿元）、电子（55.6亿元）、有色（45.4亿元）、基础化工（43.1亿元）等。目前注册制下审核速度加快，新券供应不缺，品种丰富，可以更容易参与相关板块行情。下表中所示新券我们建议可以持续关注。 转债策略方面：我们此前判断信用风险冲击影响或相对有限，上周估值有明显修复，转债涨幅明显超过正股的品种包括因为信用风险下跌的债性品种，另外也包括大盘底仓品种（包括金融转债等），和一些基本面相对较好的标的。目前转债估值相对高点压力已经有所缓解，短期行业或阶段性再平衡，全年维度仍建议关注1、TMT科技领域（AI应用、算力、数据要素、半导体设备、MR产业链等）；2、复苏相关，例如今年以来涨幅靠后的消费（食品饮料、纺服等）、地产链（家电）；3、政策相关，如中特估、一带一路等。标的建议关注：金盘、睿创、烽火、海澜、赛轮、立昂、华兴、中银、鸿路转债等。 风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。 2. 上周行情回顾 2.1 转债指数上涨 上周中证转债指数上涨0.90%，周日均成交量（包含EB）504.94亿元，环比下跌22.80%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.85%。同期沪深300指数上涨0.17%、创业板指数上涨1.16%、上证50上涨0.09%、国证2000上涨1.38%。 个券表现，涨多跌少。个券418涨2平82跌。个券涨幅前5位分别是惠城转债（25.35%）、科思转债（17.68%）、正邦转债（16.58%）、龙净转债（11.06%）、万讯转债（10.49%）。跌幅前5位分别是搜特转债（-28.93%）、小康转债（-17.43%）、智尚转债（-6.46%）、花王转债（-6.13%）、北方转债（-5.71%）。 正股表现，涨多跌少。正股320涨7平175跌。正股涨幅前5位分别是惠城环保（22.53%）、华特气体（18.24%）、苏州科达（17.62%）、强力新材（17.44%）、*ST正邦（16.41%）。跌幅前5位分别是*ST搜特（-21.43%）、ST花王（-15.12%）、卫宁健康（-13.65%）、华阳国际（-11.97%）、吉视传媒（-10.92%）。 2.2 板块上涨 从风格来看，高价券、股性券、小盘券上涨幅度较大。上周低、中、高价券分别变动0.79%、0.56%与1.23%；债性、混合性、股性券分别变动0.62%、0.62%与1.22%；小盘、中盘、大盘券分别变动1.87%、1.40%与0.46%。 从板块来看，多数板块上涨。TMT（2.14%）、医药（1.98%）、机械制造（1.97%）、可选消费（1.19%）、周期（0.88%）、环保建筑（0.86%）、金融（0.49%）、电力交运（0.29%）板块上涨，必需消费（-0.65%）板块下跌。 2.3 估值上涨，纯债YTM均值下降 估值上涨，纯债YTM均值下降。截至5月19日，百元溢价率为26.24%，同比上涨1.73个百分点，80元以下纯债YTM均值为1.77%，同比下跌0.09个百分点。 其中价格115元以下转债的转股溢价率均值65.87%，环比上涨1.06个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值30.12%，环比上涨4.27个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值17.88%，环比上涨1.96个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值22.15%，环比上涨13.86个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值11.49%，环比下跌1.92个百分点。 3. 部分重点行业信息观察 上周钢价上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨0.59%，唐山高炉开工率57.94%，环比持平。 煤炭价格方面，焦煤、焦炭期货结算价上涨，周环比分别上涨17.04%、7.23%。水泥价格指数下跌，周环比下跌1.67%。分区域来看，华北地区水泥价格指数持平，华东地区下跌1.24%，西南地区下跌3.63%。 涤纶长丝POY价差收窄。截至5月19日，华东地区涤纶长丝POY价格为7250.00元/吨，价差为1031.70元/吨，周环比分别下跌200.00元/吨、收窄155.70元/吨。 猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为19.35元/公斤，周环比下跌0.36%。此外上周自繁自养生猪养殖利润下降，外购仔猪养殖利润上升。 4. 条款与一级市场 4.1 条款追踪 目前有435只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，万顺、小康等8只转债转股超过80%，长信、湖广等15只转债转股超过70%，鼎胜、三力等10只转债转股超过60%，德尔、国祯等9只转债转股超过50%。 赎回方面，盛路、小康等40只转债触发赎回，上周寿仙转债发布赎回公告。 下修方面，目前已有208只转债触发下修，上周泰福转债、杭电转债发布下修公告，永安转债、利元转债、普利转债董事会提议下修。 4.2 新券概览与打新日历 上周正元智慧（3.51亿元）、韵达股份（24.50亿元）等发布转债上市公告。 审批方面，上周博俊科技（5.00亿元）、宏昌科技（3.80亿元）、海泰科（3.97亿元）、南京聚隆（2.19亿元）、国力股份（4.80亿元）转债获批文。新疆众和（13.75亿元）、福蓉科技（6.40亿元）、兴瑞科技（4.62亿元）、宇瞳光学（6.00亿元）过会。家联科技（7.50亿元）、南华期货（12.00亿元）获受理。一心堂（15.00亿元）、保隆科技（14.32亿元）转债预案。 截至2023年5月19日，待发新券共3811.17亿元，共240只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债397.36亿元，共44只。 附表1: 转债条款跟踪 附表2: 待发转债列表 -------------------- 相关报告（点击链接可查看原文）： 警惕转债退市风险 短期均衡，关注科技及政策方向 家电转债简要梳理 如何看待目前时点的AI相关转债？ 估值快速抬升，注重性价比 又到业绩验证期 “中特估值”转债怎么看 银行转债退出方式及时间盘点 政策定基调，关注数字经济与新能源 关注政策主线，风格相对均衡 纺织服装相关转债简要梳理 注重性价比、主题机会及个券挖掘 关注业绩超预期行业和个券 估值修复放缓，关注弹性 轻工制造转债梳理 银行转债梳理，今年怎么看？ 今年转债供给及退出情况梳理 法律声明 本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 哪些新券值得关注？ 音频： 进度条 00:00 02:37 后退15秒 倍速 快进15秒 投资要点： 上周（2023年5月15日至2023年5月19日，下同）市场回顾：转债指数上涨 转债指数上涨。上周中证转债指数上涨0.90%，周日均成交量（包含EB）504.94亿元，环比下跌22.80%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.85%。同期沪深300指数上涨0.17%、创业板指数上涨1.16%、上证50上涨0.09%、国证2000上涨1.38%。 从板块来看，多数板块上涨。TMT（2.14%）、医药（1.98%）、机械制造（1.97%）、可选消费（1.19%）、周期（0.88%）、环保建筑（0.86%）、金融（0.49%）、电力交运（0.29%）板块上涨，必需消费（-0.65%）板块下跌。 估值上涨，纯债YTM均值下降。截至5月19日，百元溢价率为26.24%，同比上涨1.73个百分点，80元以下纯债YTM均值为1.77%，同比下跌0.09个百分点。 部分重点行业信息观察 上周钢价上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨0.59%，唐山高炉开工率57.94%，环比持平。煤炭价格方面，焦煤、焦炭期货结算价上涨，周环比分别上涨17.04%、7.23%。水泥价格指数下跌，周环比下跌1.67%。分区域来看，华北地区水泥价格指数持平，华东地区下跌1.24%，西南地区下跌3.63%。 猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为19.35元/公斤，周环比下跌0.36%。此外上周自繁自养生猪养殖利润下降，外购仔猪养殖利润上升。 哪些新券值得关注？ 近期部分大盘转债涨幅明显，溢价率也有一定压缩，若触发赎回转股一方面利好存量相近的大盘转债（尤其是对于需要配置底仓品种的资金），另一方面也会新增资金寻求投资标的，可以关注待发新券机会。 目前批文+过会转债大盘标的较少，但品种相对丰富。目前待发新券规模较大的比较少，二级市场比较难以买到足够量，大于20亿元的仅有3只。从行业分布看，待发较多的有电力设备（89.6亿元）、电子（55.6亿元）、有色（45.4亿元）、基础化工（43.1亿元）等。目前注册制下审核速度加快，新券供应不缺，品种丰富，可以更容易参与相关板块行情。正文表中所示新券我们建议可以持续关注。 转债策略方面：我们此前判断信用风险冲击影响或相对有限，上周估值有明显修复，转债涨幅明显超过正股的品种包括因为信用风险下跌的债性品种，另外也包括大盘底仓品种（包括金融转债等），和一些基本面相对较好的标的。目前转债估值相对高点压力已经有所缓解，短期行业或阶段性再平衡，全年维度仍建议关注：1、TMT科技领域（AI应用、算力、数据要素、半导体设备、MR产业链等）；2、复苏相关，例如今年以来涨幅靠后的消费（食品饮料、纺服等）、地产链（家电）；3、政策相关，如中特估、一带一路等。标的建议关注：金盘、睿创、烽火、海澜、赛轮、立昂、华兴、中银、鸿路转债等。 风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。 ------------------------------- 1. 可转债策略：哪些新券值得关注？ 近期部分大盘转债涨幅明显，溢价率也有一定压缩，若触发赎回转股一方面利好存量相近的大盘转债（尤其是对于需要配置底仓品种的资金），另一方面也会新增资金寻求投资标的，可以关注待发新券机会。 目前批文+过会转债大盘标的较少，但品种相对丰富。目前待发新券规模较大的比较少，二级市场比较难以买到足够量，大于20亿元的仅有3只（规模最大的为晶澳科技待发转债89.6亿元）。从行业分布看，待发较多的有电力设备（89.6亿元）、电子（55.6亿元）、有色（45.4亿元）、基础化工（43.1亿元）等。目前注册制下审核速度加快，新券供应不缺，品种丰富，可以更容易参与相关板块行情。下表中所示新券我们建议可以持续关注。 转债策略方面：我们此前判断信用风险冲击影响或相对有限，上周估值有明显修复，转债涨幅明显超过正股的品种包括因为信用风险下跌的债性品种，另外也包括大盘底仓品种（包括金融转债等），和一些基本面相对较好的标的。目前转债估值相对高点压力已经有所缓解，短期行业或阶段性再平衡，全年维度仍建议关注1、TMT科技领域（AI应用、算力、数据要素、半导体设备、MR产业链等）；2、复苏相关，例如今年以来涨幅靠后的消费（食品饮料、纺服等）、地产链（家电）；3、政策相关，如中特估、一带一路等。标的建议关注：金盘、睿创、烽火、海澜、赛轮、立昂、华兴、中银、鸿路转债等。 风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。 2. 上周行情回顾 2.1 转债指数上涨 上周中证转债指数上涨0.90%，周日均成交量（包含EB）504.94亿元，环比下跌22.80%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.85%。同期沪深300指数上涨0.17%、创业板指数上涨1.16%、上证50上涨0.09%、国证2000上涨1.38%。 个券表现，涨多跌少。个券418涨2平82跌。个券涨幅前5位分别是惠城转债（25.35%）、科思转债（17.68%）、正邦转债（16.58%）、龙净转债（11.06%）、万讯转债（10.49%）。跌幅前5位分别是搜特转债（-28.93%）、小康转债（-17.43%）、智尚转债（-6.46%）、花王转债（-6.13%）、北方转债（-5.71%）。 正股表现，涨多跌少。正股320涨7平175跌。正股涨幅前5位分别是惠城环保（22.53%）、华特气体（18.24%）、苏州科达（17.62%）、强力新材（17.44%）、*ST正邦（16.41%）。跌幅前5位分别是*ST搜特（-21.43%）、ST花王（-15.12%）、卫宁健康（-13.65%）、华阳国际（-11.97%）、吉视传媒（-10.92%）。 2.2 板块上涨 从风格来看，高价券、股性券、小盘券上涨幅度较大。上周低、中、高价券分别变动0.79%、0.56%与1.23%；债性、混合性、股性券分别变动0.62%、0.62%与1.22%；小盘、中盘、大盘券分别变动1.87%、1.40%与0.46%。 从板块来看，多数板块上涨。TMT（2.14%）、医药（1.98%）、机械制造（1.97%）、可选消费（1.19%）、周期（0.88%）、环保建筑（0.86%）、金融（0.49%）、电力交运（0.29%）板块上涨，必需消费（-0.65%）板块下跌。 2.3 估值上涨，纯债YTM均值下降 估值上涨，纯债YTM均值下降。截至5月19日，百元溢价率为26.24%，同比上涨1.73个百分点，80元以下纯债YTM均值为1.77%，同比下跌0.09个百分点。 其中价格115元以下转债的转股溢价率均值65.87%，环比上涨1.06个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值30.12%，环比上涨4.27个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值17.88%，环比上涨1.96个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值22.15%，环比上涨13.86个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值11.49%，环比下跌1.92个百分点。 3. 部分重点行业信息观察 上周钢价上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨0.59%，唐山高炉开工率57.94%，环比持平。 煤炭价格方面，焦煤、焦炭期货结算价上涨，周环比分别上涨17.04%、7.23%。水泥价格指数下跌，周环比下跌1.67%。分区域来看，华北地区水泥价格指数持平，华东地区下跌1.24%，西南地区下跌3.63%。 涤纶长丝POY价差收窄。截至5月19日，华东地区涤纶长丝POY价格为7250.00元/吨，价差为1031.70元/吨，周环比分别下跌200.00元/吨、收窄155.70元/吨。 猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为19.35元/公斤，周环比下跌0.36%。此外上周自繁自养生猪养殖利润下降，外购仔猪养殖利润上升。 4. 条款与一级市场 4.1 条款追踪 目前有435只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，万顺、小康等8只转债转股超过80%，长信、湖广等15只转债转股超过70%，鼎胜、三力等10只转债转股超过60%，德尔、国祯等9只转债转股超过50%。 赎回方面，盛路、小康等40只转债触发赎回，上周寿仙转债发布赎回公告。 下修方面，目前已有208只转债触发下修，上周泰福转债、杭电转债发布下修公告，永安转债、利元转债、普利转债董事会提议下修。 4.2 新券概览与打新日历 上周正元智慧（3.51亿元）、韵达股份（24.50亿元）等发布转债上市公告。 审批方面，上周博俊科技（5.00亿元）、宏昌科技（3.80亿元）、海泰科（3.97亿元）、南京聚隆（2.19亿元）、国力股份（4.80亿元）转债获批文。新疆众和（13.75亿元）、福蓉科技（6.40亿元）、兴瑞科技（4.62亿元）、宇瞳光学（6.00亿元）过会。家联科技（7.50亿元）、南华期货（12.00亿元）获受理。一心堂（15.00亿元）、保隆科技（14.32亿元）转债预案。 截至2023年5月19日，待发新券共3811.17亿元，共240只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债397.36亿元，共44只。 附表1: 转债条款跟踪 附表2: 待发转债列表 -------------------- 相关报告（点击链接可查看原文）： 警惕转债退市风险 短期均衡，关注科技及政策方向 家电转债简要梳理 如何看待目前时点的AI相关转债？ 估值快速抬升，注重性价比 又到业绩验证期 “中特估值”转债怎么看 银行转债退出方式及时间盘点 政策定基调，关注数字经济与新能源 关注政策主线，风格相对均衡 纺织服装相关转债简要梳理 注重性价比、主题机会及个券挖掘 关注业绩超预期行业和个券 估值修复放缓，关注弹性 轻工制造转债梳理 银行转债梳理，今年怎么看？ 今年转债供给及退出情况梳理 法律声明 本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。
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