资质中枢谨慎下移,区域选择整体防御——信用债周报(海通固收 姜珮珊、王冠军、张紫睿)
（以下内容从海通证券《资质中枢谨慎下移,区域选择整体防御——信用债周报(海通固收 姜珮珊、王冠军、张紫睿)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资质中枢谨慎下移，区域选择整体防御 音频： 进度条 00:00 02:17 后退15秒 倍速 快进15秒 投资要点： 资质中枢谨慎下移，区域选择整体防御。我们于2022年12月19日外发报告《城投债能否演绎春季行情？》中给予2023年城投债大概率会演绎春季行情的结论，故而2023H1认为城投债策略宜攻势防御，但站在当下，我们建议未来应该做好整体防御，城投债的资质中枢谨慎下沉，部分债务负担重、财政收支压力大、公开债务体量大且到期集中化明显的省份建议规避，自治区、川渝、苏北、部分中部区域谨慎下沉，摒弃依靠信仰的城投债投资思维。 行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差收窄或持平。具体来看，等级利差收窄，期限利差分化。2）行业横向比较：高等级债中，房地产、钢铁是利差最高的两个行业。AAA级房地产行业中票平均利差为105BP，AAA级钢铁行业中票平均利差为101BP。其次是综合行业，其利差为85BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为36BP。 一周市场回顾：一级净流出收窄。本周主要信用债品种共发行1037.9亿元，到期1616.2亿元，净供给-578.4亿元，较前一交易周（5月8日-5月12日）的-1178.9亿元，净流出有所收窄。二级交投减少，收益率分化。 一周评级调整及违约情况：本周评级上调的发行人共3家，分别为德意志银行股份有限公司，招银金融租赁有限公司，新开发银行；评级下调的发行人共1家，为昆明滇池投资有限责任公司。本周新增展期债券2只，为20鑫苑01，19红01EB。无新增违约主体。 ------------------------------- 1. 城投债：资质中枢谨慎下移，区域选择整体防御 分区域来看，收益率尚可区间仍集中于存量债大省。全国各省城投债存在一定低收益趋势，2%-3.5%区间整体分布较多；江苏、浙江存量城投债总规模居前二，收益率分布相对较均匀，且各收益率区间在所有省份中均占比靠前；山东、四川及两湖等省存续规模居第二梯队，且山东、四川等省在高收益（4%-8%）余额占比较高。 分期限看，收益尚可且风险相对可控城投债多为AA+评级。AA等级到期收益率较高且城投债余额较大，但是随着年初以来短久期下沉策略的应用，或需要依靠拉长久期获取收益，对于该策略我们持谨慎态度；AA+评级城投债拉久期至2-5年后，3.5%以上收益空间显著增大，能够在风险可控情况下获取一定收益率；AAA城投债超半数收益率集中在低收益率区间，依然存在需要通过久期杠杆获取收益的情况。 城投债资质中枢谨慎下移，区域选择整体防御。我们于2022年12月19日外发报告《城投债能否演绎春季行情？》中给予2023年城投债大概率会演绎春季行情的结论，故而2023H1认为城投债策略宜攻势防御。但站在当下，我们建议未来应该做好整体防御，城投债的资质中枢谨慎下沉，部分债务负担重、财政收支压力大、公开债务体量大且到期集中化明显的省份建议规避，自治区、川渝、苏北、部分中部区域谨慎下沉，摒弃依靠信仰的城投债投资思维。 2. 行业利差监测与分析 2.1 信用利差收窄或持平 本周债市信用利差收窄或持平。具体来看，截至2023年5月19日，3年期AAA等级中票信用利差为38BP，与前一交易周末基本持平，5年期AAA等级中票信用利差为45BP，与前一交易周末基本持平；3年期AA+等级中票信用利差为52BP，较前一交易周末下行1BP，5年期AA+等级中票信用利差为64BP，较前一交易周末下行1BP；3年期AA等级中票信用利差为94BP，较前一交易周末下行5BP，5年期AA等级中票信用利差为112BP，较前一交易周末下行1BP。 2.2 等级利差收窄，期限利差分化 信用债等级利差收窄。具体来看，截至2023年5月19日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为16BP，较前一交易周末下行3BP，3年期AA级与AAA级中票利差为56BP，较前一交易周末下行5BP；5年期AA级与AAA级中票利差为66BP，较前一交易周末下行1BP。 信用债期限利差分化。具体来看，截至2023年5月19日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为19BP，较前一交易周末下行1BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为29BP，较前一交易周末上行3BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为55BP，较前一交易周末上行1BP。 2.3 钢铁、采掘：行业利差与超额利差均收窄 钢铁、采掘行业利差与超额利差均收窄。具体来看，截至2023年5月19日，AAA级钢铁债信用利差平均为101BP，较前一交易周末下行2BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为69BP，较前一交易周末下行3BP；AAA级钢铁债超额利差为63BP，较前一交易周末下行2BP；AAA级采掘债超额利差为31BP，较前一交易周末下行3BP。 2.4 地产行业：信用利差收窄，超额利差分化 地产行业信用利差收窄。具体来看，截至2023年5月19日，AAA级房地产行业信用利差105BP，较前一交易周末下行3BP；AA级房地产行业信用利差119BP，较前一交易周末下行4BP。 地产行业超额利差分化。具体来看，截至2023年5月19日，AAA级地产行业超额信用利差为67BP，较前一交易周末下行3BP；AA级地产行业超额信用利差为25BP，较前一交易周末上行1BP。 2.5 行业利差比较 高等级债中，房地产、钢铁是利差最高的两个行业。AAA级房地产行业中票平均利差为105BP，AAA级钢铁行业中票平均利差为101BP。其次是综合行业，其利差为85BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为36BP。中等级债券中，化工行业利差最高，其次为医药生物、建筑装饰行业，其中AA+等级化工行业利差为240BP，医药生物行业利差落在229BP，而AA+等级建筑装饰行业利差则为219BP。最后，采掘、建筑材料、机械设备行业利差水平相对低，分别为70BP、69BP、58BP。 3. 一级市场：净流出收窄，估值收益率下行为主 3.1 净流出收窄 根据Wind统计，本周短融发行471.2亿元，到期985.1亿元，中票发行264.1亿元，到期328.5亿元；企业债发行0亿元，到期18.4亿元；公司债发行302.6亿元，到期284.3亿元。本周主要信用债品种共发行1037.9亿元，到期1616.2亿元，净供给-578.4亿元，较前一交易周（5月8日-5月12日）的-1178.9亿元，净流出有所收窄。 从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融50只，中期票据26只，公司债发行34只，企业债发行0只，发行数量较上周有所增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为52.73%。从行业来看，建筑业行业发行人占比最大为24.55%，其次为综合类行业发行人，占比为15.45%。 3.2 估值收益率下行为主 相比2023年5月10日协会估值，本周（5月17日）信用债估值收益率下行为主。 4. 二级市场：交投减少，收益率分化 本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交7809.40亿元，较前一交易周（5月8日至5月12日）10070.04亿元的成交减少了2260.64亿元。 4.1 银行间市场：收益率上行为主 本周（5月15日-5月19日）国债收益率整体上行。具体来看，相比上周末，1年期国债收益率上行1.1BP，3年期国债收益率上行0.6BP，5年期国债收益率上行0.4BP，7年期国债收益率上行0.6BP。中票短融收益率上行为主，银行间企业债收益率上行为主。 4.2 城投债：收益率下行为主 4.2.1 企业债 本周我们观测的样本中，交易活跃的城投企业债收益率下行为主。具体来看，18江北产投债01上行1.2BP，20海国资01上行0.8BP，20黔交旅投债下行1.6BP，19长交绿色债01下行2.5BP，19贵阳经开债01下行2.5BP，22荆门小微债下行2.7BP，22金阳集团债01下行2.8BP，20SZMC07下行3.6BP，17临朐债下行5.2BP，17西安高新债01下行21.4BP。 4.2.2 中期票据 本周我们观测的样本中，交易活跃的10只城投中期票据收益率下行为主。具体来看，22昆山国创MTN007上行6BP，20南部新城MTN001上行2.2BP，21临沂投资MTN002(革命老区)上行1.2BP，21温州城建MTN002上行0.8BP，21武清经开MTN002下行3.5BP，19吉林高速MTN002下行6.9BP，21淄博城资MTN002下行9.3BP，21甘公投MTN001下行17.2BP，21丰城城投MTN001下行21.1BP，20天津经开MTN003下行21.4BP。 4.3 产业债 4.3.1 地产债 本周我们观测的地产债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，22电建02上行2.2BP，21南山开发MTN003下行1.4BP，21首开MTN003下行1.6BP，22华远集团MTN001下行2.6BP，21保利发展MTN001下行3.2BP，21大悦城MTN001下行3.9BP，21天健Y1下行4.1BP，22万科MTN005下行4.1BP，22万科MTN001下行5.1BP，20粤珠江MTN004下行15.3BP。 4.3.2 钢铁债 本周我们观测的钢铁债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，22首钢MTN005上行6.7BP，22首钢MTN002上行6.2BP，21河钢集MTN004(革命老区)收益率与上周基本持平，22苏沙钢MTN003下行0.9BP，20新兴际华MTN001下行2.2BP，23武钢集SCP002下行2.6BP，23首钢SCP002下行4BP，21鲁钢铁MTN003下行4.7BP，22河钢集MTN009下行6.5BP，22河钢集MTN004下行10.3BP。 4.3.3 煤炭债 本周我们观测的煤炭债样本中，代表性债券的收益率涨跌参半。具体来看，18大同煤矿MTN006上行2.5BP，22陕煤化MTN008上行2BP，22鲁能源MTN006上行1.5BP，22晋能煤业MTN023上行0.6BP，19陕煤化MTN006上行0.1BP，19陕煤化MTN001下行2.2BP，18淮南矿MTN003下行3.3BP，21晋能电力MTN013下行4.8BP，22潞安MTN007下行6.4BP，20山煤PPN004下行7.4BP。 4.3.4 电力债 本周我们观测的电力债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，21苏国信MTN014上行2.3BP，23光大环境MTN001上行1.1BP，21广州国资MTN002上行0.1BP，22大唐陕西MTN001收益率与上周基本持平，22南电MTN004下行0.1BP，21京能源MTN001下行1BP，20大唐集MTN003下行1.3BP，23南电SCP004下行2.3BP，22大唐集MTN010下行2.4BP，22京能洁能SCP005下行4.2BP。 5. 本周评级调整及违约情况回顾 本周评级上调的发行人共3家，分别为德意志银行股份有限公司，招银金融租赁有限公司，新开发银行。 招银金融租赁有限公司，非城投平台，来自金融业。穆迪于5月15日将其主体评级由A3上调至A2，评级展望调整为稳定，调整原因为招行信用实力提升，穆迪认为这将提高招行在必要时支持招银金融租赁的能力。 本周评级下调的发行人共1家，为昆明滇池投资有限责任公司。 昆明滇池投资有限责任公司，城投平台，来自公用事业。上海新世纪于5月18日将公司主体评级维持为AA+，评级展望调整为负面，调整原因为公司可变现资产对短期债务的覆盖程度不足，债务集中偿付压力大，并且2022年公司亏损金额较大，且收益稳定性易受土地市场环境、政府补贴等影响。 本周新增展期债券2只，为20鑫苑01，19红01EB。本周无新增违约主体。 ------------------------------- 相关报告（点击链接可查看原文）： 安徽省各地市经济财政债务表现如何？ 《私募证券投资基金运作指引（征求意见稿）》点评 今年以来城投债市场有哪些变化？ 江苏债务管控巡视整改方案梳理 公募REITs投资者结构有哪些变化？ 2023年第二季度信用债市场展望 消费基础设施纳入REITs试点范围 兰州城投事件复盘与思考 企业债政策变迁梳理 城投公司“退平台”分析 从银保监11号文看山东债务防控 城投债发行趋势简评 从地方两会表态看债务化解 城投债宜攻势防御 交运类REITs梳理与估值表现 关注信贷工作座谈会首提“四项行动” 法律声明 本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。
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分区域来看，收益率尚可区间仍集中于存量债大省。全国各省城投债存在一定低收益趋势，2%-3.5%区间整体分布较多；江苏、浙江存量城投债总规模居前二，收益率分布相对较均匀，且各收益率区间在所有省份中均占比靠前；山东、四川及两湖等省存续规模居第二梯队，且山东、四川等省在高收益（4%-8%）余额占比较高。 分期限看，收益尚可且风险相对可控城投债多为AA+评级。AA等级到期收益率较高且城投债余额较大，但是随着年初以来短久期下沉策略的应用，或需要依靠拉长久期获取收益，对于该策略我们持谨慎态度；AA+评级城投债拉久期至2-5年后，3.5%以上收益空间显著增大，能够在风险可控情况下获取一定收益率；AAA城投债超半数收益率集中在低收益率区间，依然存在需要通过久期杠杆获取收益的情况。 城投债资质中枢谨慎下移，区域选择整体防御。我们于2022年12月19日外发报告《城投债能否演绎春季行情？》中给予2023年城投债大概率会演绎春季行情的结论，故而2023H1认为城投债策略宜攻势防御。但站在当下，我们建议未来应该做好整体防御，城投债的资质中枢谨慎下沉，部分债务负担重、财政收支压力大、公开债务体量大且到期集中化明显的省份建议规避，自治区、川渝、苏北、部分中部区域谨慎下沉，摒弃依靠信仰的城投债投资思维。 2. 行业利差监测与分析 2.1 信用利差收窄或持平 本周债市信用利差收窄或持平。具体来看，截至2023年5月19日，3年期AAA等级中票信用利差为38BP，与前一交易周末基本持平，5年期AAA等级中票信用利差为45BP，与前一交易周末基本持平；3年期AA+等级中票信用利差为52BP，较前一交易周末下行1BP，5年期AA+等级中票信用利差为64BP，较前一交易周末下行1BP；3年期AA等级中票信用利差为94BP，较前一交易周末下行5BP，5年期AA等级中票信用利差为112BP，较前一交易周末下行1BP。 2.2 等级利差收窄，期限利差分化 信用债等级利差收窄。具体来看，截至2023年5月19日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为16BP，较前一交易周末下行3BP，3年期AA级与AAA级中票利差为56BP，较前一交易周末下行5BP；5年期AA级与AAA级中票利差为66BP，较前一交易周末下行1BP。 信用债期限利差分化。具体来看，截至2023年5月19日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为19BP，较前一交易周末下行1BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为29BP，较前一交易周末上行3BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为55BP，较前一交易周末上行1BP。 2.3 钢铁、采掘：行业利差与超额利差均收窄 钢铁、采掘行业利差与超额利差均收窄。具体来看，截至2023年5月19日，AAA级钢铁债信用利差平均为101BP，较前一交易周末下行2BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为69BP，较前一交易周末下行3BP；AAA级钢铁债超额利差为63BP，较前一交易周末下行2BP；AAA级采掘债超额利差为31BP，较前一交易周末下行3BP。 2.4 地产行业：信用利差收窄，超额利差分化 地产行业信用利差收窄。具体来看，截至2023年5月19日，AAA级房地产行业信用利差105BP，较前一交易周末下行3BP；AA级房地产行业信用利差119BP，较前一交易周末下行4BP。 地产行业超额利差分化。具体来看，截至2023年5月19日，AAA级地产行业超额信用利差为67BP，较前一交易周末下行3BP；AA级地产行业超额信用利差为25BP，较前一交易周末上行1BP。 2.5 行业利差比较 高等级债中，房地产、钢铁是利差最高的两个行业。AAA级房地产行业中票平均利差为105BP，AAA级钢铁行业中票平均利差为101BP。其次是综合行业，其利差为85BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为36BP。中等级债券中，化工行业利差最高，其次为医药生物、建筑装饰行业，其中AA+等级化工行业利差为240BP，医药生物行业利差落在229BP，而AA+等级建筑装饰行业利差则为219BP。最后，采掘、建筑材料、机械设备行业利差水平相对低，分别为70BP、69BP、58BP。 3. 一级市场：净流出收窄，估值收益率下行为主 3.1 净流出收窄 根据Wind统计，本周短融发行471.2亿元，到期985.1亿元，中票发行264.1亿元，到期328.5亿元；企业债发行0亿元，到期18.4亿元；公司债发行302.6亿元，到期284.3亿元。本周主要信用债品种共发行1037.9亿元，到期1616.2亿元，净供给-578.4亿元，较前一交易周（5月8日-5月12日）的-1178.9亿元，净流出有所收窄。 从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融50只，中期票据26只，公司债发行34只，企业债发行0只，发行数量较上周有所增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为52.73%。从行业来看，建筑业行业发行人占比最大为24.55%，其次为综合类行业发行人，占比为15.45%。 3.2 估值收益率下行为主 相比2023年5月10日协会估值，本周（5月17日）信用债估值收益率下行为主。 4. 二级市场：交投减少，收益率分化 本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交7809.40亿元，较前一交易周（5月8日至5月12日）10070.04亿元的成交减少了2260.64亿元。 4.1 银行间市场：收益率上行为主 本周（5月15日-5月19日）国债收益率整体上行。具体来看，相比上周末，1年期国债收益率上行1.1BP，3年期国债收益率上行0.6BP，5年期国债收益率上行0.4BP，7年期国债收益率上行0.6BP。中票短融收益率上行为主，银行间企业债收益率上行为主。 4.2 城投债：收益率下行为主 4.2.1 企业债 本周我们观测的样本中，交易活跃的城投企业债收益率下行为主。具体来看，18江北产投债01上行1.2BP，20海国资01上行0.8BP，20黔交旅投债下行1.6BP，19长交绿色债01下行2.5BP，19贵阳经开债01下行2.5BP，22荆门小微债下行2.7BP，22金阳集团债01下行2.8BP，20SZMC07下行3.6BP，17临朐债下行5.2BP，17西安高新债01下行21.4BP。 4.2.2 中期票据 本周我们观测的样本中，交易活跃的10只城投中期票据收益率下行为主。具体来看，22昆山国创MTN007上行6BP，20南部新城MTN001上行2.2BP，21临沂投资MTN002(革命老区)上行1.2BP，21温州城建MTN002上行0.8BP，21武清经开MTN002下行3.5BP，19吉林高速MTN002下行6.9BP，21淄博城资MTN002下行9.3BP，21甘公投MTN001下行17.2BP，21丰城城投MTN001下行21.1BP，20天津经开MTN003下行21.4BP。 4.3 产业债 4.3.1 地产债 本周我们观测的地产债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，22电建02上行2.2BP，21南山开发MTN003下行1.4BP，21首开MTN003下行1.6BP，22华远集团MTN001下行2.6BP，21保利发展MTN001下行3.2BP，21大悦城MTN001下行3.9BP，21天健Y1下行4.1BP，22万科MTN005下行4.1BP，22万科MTN001下行5.1BP，20粤珠江MTN004下行15.3BP。 4.3.2 钢铁债 本周我们观测的钢铁债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，22首钢MTN005上行6.7BP，22首钢MTN002上行6.2BP，21河钢集MTN004(革命老区)收益率与上周基本持平，22苏沙钢MTN003下行0.9BP，20新兴际华MTN001下行2.2BP，23武钢集SCP002下行2.6BP，23首钢SCP002下行4BP，21鲁钢铁MTN003下行4.7BP，22河钢集MTN009下行6.5BP，22河钢集MTN004下行10.3BP。 4.3.3 煤炭债 本周我们观测的煤炭债样本中，代表性债券的收益率涨跌参半。具体来看，18大同煤矿MTN006上行2.5BP，22陕煤化MTN008上行2BP，22鲁能源MTN006上行1.5BP，22晋能煤业MTN023上行0.6BP，19陕煤化MTN006上行0.1BP，19陕煤化MTN001下行2.2BP，18淮南矿MTN003下行3.3BP，21晋能电力MTN013下行4.8BP，22潞安MTN007下行6.4BP，20山煤PPN004下行7.4BP。 4.3.4 电力债 本周我们观测的电力债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，21苏国信MTN014上行2.3BP，23光大环境MTN001上行1.1BP，21广州国资MTN002上行0.1BP，22大唐陕西MTN001收益率与上周基本持平，22南电MTN004下行0.1BP，21京能源MTN001下行1BP，20大唐集MTN003下行1.3BP，23南电SCP004下行2.3BP，22大唐集MTN010下行2.4BP，22京能洁能SCP005下行4.2BP。 5. 本周评级调整及违约情况回顾 本周评级上调的发行人共3家，分别为德意志银行股份有限公司，招银金融租赁有限公司，新开发银行。 招银金融租赁有限公司，非城投平台，来自金融业。穆迪于5月15日将其主体评级由A3上调至A2，评级展望调整为稳定，调整原因为招行信用实力提升，穆迪认为这将提高招行在必要时支持招银金融租赁的能力。 本周评级下调的发行人共1家，为昆明滇池投资有限责任公司。 昆明滇池投资有限责任公司，城投平台，来自公用事业。上海新世纪于5月18日将公司主体评级维持为AA+，评级展望调整为负面，调整原因为公司可变现资产对短期债务的覆盖程度不足，债务集中偿付压力大，并且2022年公司亏损金额较大，且收益稳定性易受土地市场环境、政府补贴等影响。 本周新增展期债券2只，为20鑫苑01，19红01EB。本周无新增违约主体。 ------------------------------- 相关报告（点击链接可查看原文）： 安徽省各地市经济财政债务表现如何？ 《私募证券投资基金运作指引（征求意见稿）》点评 今年以来城投债市场有哪些变化？ 江苏债务管控巡视整改方案梳理 公募REITs投资者结构有哪些变化？ 2023年第二季度信用债市场展望 消费基础设施纳入REITs试点范围 兰州城投事件复盘与思考 企业债政策变迁梳理 城投公司“退平台”分析 从银保监11号文看山东债务防控 城投债发行趋势简评 从地方两会表态看债务化解 城投债宜攻势防御 交运类REITs梳理与估值表现 关注信贷工作座谈会首提“四项行动” 法律声明 本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。
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