【申万宏源策略 | 一周回顾展望】还是强调主题思维

（以下内容从申万宏源《【申万宏源策略 | 一周回顾展望】还是强调主题思维》研报附件原文摘录）
　　还是强调主题思维 ——申万宏源策略一周回顾展望(23/05/15-23/05/20) 一、A股震荡市延续：经济定上限，金融定下限。经济增长动力不足担忧难解,市场上行空间受限；“资产荒”支持主题思维继续主导市场，主题行情有韧性，市场向下也有支撑。 A股震荡市仍有望延续，我们将核心逻辑概括为“经济定上限，金融定下限”。 1. 经济定上限：内需弹性不足是一致预期。居民收入预期偏弱，支出意愿提升不持续。基建和制造业投资上半年强，但下半年有明确的回落预期。外需终将回落的担忧挥之不去。内外需加总后的总量经济方向不明，所以市场预期在“弱复苏”和“弱衰退”之间摇摆。这决定了需求改善无法有效外推，市场上行空间受限。 短期，经济数据验证偏弱，中国经济意外指数快速回落，“弱衰退”预期占据了上风。金融监管趋严，使得这种预期在A股市场上更加根深蒂固。另外，近期人民币汇率波动，既有美联储加息预期延续 + 全球风险偏好下行，美元指数上行的影响；也有中国经济预期下修的影响。这是近期A股市场向下寻求震荡区间下限的背景。这也使得短期A股核心资产弱势，体现为新能车反弹偏弱，核心消费继续调整。 2. 金融定下限：存款利率下行，“资产荒”支持市场基本热度。资本市场结构性的高利率被进一步限制，潜在影响堪比资管新规，这是近期“金融层面”最重要的变化。实际无风险利率下行，资产荒发酵。中短期，资产荒本身就是利好长久期资产的一个主题线索，“资产荒”支持主题思维继续主导市场，主题行情有韧性。同时，市场至少是存量博弈，市场能够维持基本热度。中长期来看，存款利率下行引发A股增量博弈分三步走：表内存款回归表外理财(正在发生) → 保险产品销售放量(正在发生) → 公募基金新发行放量(还需要一定的赚钱效应累积)，最终有望使得A股市场从存量博弈到增量博弈。(详见我们5月14日发布的《资产荒何时带来股市增量资金——A股资产荒复盘及展望》。) 二、数字经济主题性价比跟踪：短期性价比已明显改善，股价向上弹性恢复。再布局窗口，静待催化。 我们在4月6日发布的报告《复盘2013-2015，TMT板块情绪指标如何演绎——谈当前AI板块的情绪性价比状态》中推演了数字经济主题短期性价比降低后的走势，提示了数字经济短期存在调整压力，但深幅调整的概率不大，主题总体仍将保持高热度。4月上旬计算机和电子率先开始调整，4月下旬通信开始调整，5月初传媒也开始调整。在整个TMT板块都经历了一定调整后，我们带来数字经济主题的性价比跟踪，寻找短期再布局的机会。从交易拥挤度看，计算机和通信的交易拥挤度均出现了明显调整，而传媒的交易拥挤度还处于高位。TMT股价中期强趋势中，交易拥挤度指标未必要从高位回落到绝对低位，而可能在中高位反复拉锯。 从筹码浮盈情况看，计算机、传媒和通信服务的筹码浮盈均出现了超过20%的回落。这意味着数字经济短期性价比不足，筹码结构不稳定的问题已经得到了显著缓解。市场对新增催化的反映股价弹性恢复，数字经济主题再次进入布局期，静待新增催化兑现。 三、中期主题思维仍将主导市场，2023年数字经济和央企改革反复有机会。另外，过度悲观的经济预期客观存在，短期在经济预期趋于平稳过程中，中期有格局优化逻辑的新能车和核心消费会有反弹。在交易策略上，我们更加强调主题行情没结束，回调可布局。 资产荒将支持主题思维继续主导市场。央企公司治理提升验证还有明确空间，2023年央企派息率和ROE提升都是大概率。数字经济主题中长期演绎空间明确，再启动的条件，可能是AI应用点状突破 + 国内政策催化。中期继续看好央企改革和数字经济主题。 另外，过度悲观的经济预期客观存在，在经济预期趋于平稳的过程中，中长期景气展望平稳，格局优化逻辑明确，但股价受制于需求预期下修的方向，短期可能迎来反弹。继续重点关注:远期供需格局优化逻辑显现的新能车，以及格局优化影响已现，需求预期稳中有升，业绩释放加速的消费服务(重点是白酒、啤酒，家电家居，医疗服务、医美)。 在交易策略上，我们提示，新能车和消费服务短期可能反弹，但持续性和空间无法预期太高。更加强调主题行情没结束，数字经济和中特估回调均可布局。 欢迎扫码，收听申万宏源A股策略进门财经专栏

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