【兴证固收.信用】楚汉名城,可“安心”找收益——长沙地区城投怎么看?

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.信用】楚汉名城,可“安心”找收益——长沙地区城投怎么看?》研报附件原文摘录）
　　投资要点 1、偿债能力视角：长江中游地区重要的中心城市，偿债能力较强 作为湖南省会城市+长江中游地区重要的中心城市，2022年长沙市的GDP总量、财政实力在湖南各地级市中位居首位，并且遥遥领先于其他地级市，其经济财政实力在全国各省会城市中也排名第一梯队；未来长沙将继续践行着引领全省高质量发展格局的责任担当，大力推进长株潭一体化，打造中部地区崛起核心增长极。同时长沙地区综合债务压力在湖南各地级市中排名靠后，在已披露数据的各省会城市中亦处于中下游位置。 整体来看，长沙自身的经济发展动能强劲，近几年的人口持续表现为净流入，债务压力相对可控，投资者对于长沙地区的经济、财政实力（城投偿债能力的重要保障）较为放心。 2、再融资能力视角：整体能力较强，市场认可度较高 再融资安全垫：长沙地区的金融资源和上市公司资源较为丰富，遥遥领先于湖南其他地级市，在全国各省会城市中也排名第一梯队。 地方政府态度：长沙市政府强调 “稳妥有序化解存量债务，坚决守住风险底线”，同时提出“规范政府性投资项目决策和立项，坚决遏制新增隐性债务”。 投资者情绪：伴随着“资产荒”的持续演绎，叠加长沙地区历史上尚未曝出过负面舆情，一级市场上投资者对长沙地区城投债的投标热情也在持续走高，二级市场上长沙城投债的信用利差整体持续收窄。 总结来看，由于投资者对于长沙地区的经济、财政实力（城投偿债能力的重要保障）较为放心，地方政府的债务管控较为有序，历史上也未曝出过负面舆情，市场认可度相对较高，因此长沙地区城投整体再融资能力也相对较强。 3、投资建议：城投零负面，投资者可“安心”找收益 对于长沙市本级平台+芙蓉区、岳麓区等中心城区+长沙经开区等国家级园区，其主平台的市场认可度相对较高，尤其是其中隐含评级AA及以上存量债的收益率也相对较低，当前投资的性价比相对不大，建议可以长期关注，也可以通过适度高等级拉久期增厚收益。 从挖掘性价比的角度来说，投资者可以重点关注浏阳和宁乡地区主平台城投债的投资机会，中债估值收益率在3.5%-4.5%的存量债相对较多。同时，考虑长沙地区地方政府的债务管控较为有序，历史上也未曝出过负面舆情，对于长沙各区县，在控制好久期+守住底线思维的情况下（中债隐含评级AA(2)及以上），投资者可以“安心”挖掘其超额价值。 考虑到城投债的资质分化是大势所趋，对于隐含评级AA-及以下的城投债，建议投资者整体上依然保持谨慎。 风险提示：信用债违约超预期；隐性债务化解进度偏慢；数据统计存在一定偏差 报告正文 长沙是长江中游地区重要的中心城市、长株潭城市群中心城市，对湖南的经济发挥着绝对的龙头引领作用。伴随着“资产荒”的持续演绎，叠加长沙地区历史上尚未曝出过负面舆情，投资者对长沙地区城投债的投资热情持续高涨。 本文对长沙地区的经济、财政、债务和城投平台现状进行了多维度解析，结合偿债能力和再融资能力两个维度，对长沙地区城投债的机会挖掘与风险防范提出我们的看法，供投资者参考。 1 偿债能力视角——长江中游地区重要的中心城市，偿债能力较强 1.1 经济财政和债务纵览：省内&省会城市对比下，长沙处在什么位置？ 经济维度：长沙是长江中游地区重要的中心城市、长株潭城市群中心城市，对湖南的经济发挥着绝对的龙头引领作用。除2021年长沙市GDP增速（7.5%）略低于全国水平（8.4%）之外，2012年以来长沙GDP增速皆高于全国水平；长沙2022年GDP总量在湖南各地级市中位居首位，并且占整个湖南省GDP的29%，遥遥领先于其他地级市，同时在全国各省会城市[1]中排名第六；从三大产业结构来看，第三产业GDP占比自2018年和2019年大幅上升后稳定在57%上下，2022年第二产业GDP占比小幅上升。 从GDP增速来看，除2021年长沙市GDP增速（7.5%）略低于全国水平（8.4%）之外，2012年以来长沙市GDP增速皆高于全国水平，且除2015年和2021年长沙市GDP增速略低于湖南全省水平外，其余年份皆高于湖南全省水平； 横向对比来看，2022年长沙实现地区生产总值1.40万亿元（占全省经济总量的29%），在湖南各地级市中位居首位，在省会城市中排名第六（次于广州、成都、武汉、杭州和南京）；和2021年相比，2022年长沙GDP总量排名未有明显变化。 [1] 此处所指的省会城市不含四大直辖市和港澳台，下同。 从三大产业结构来看，2022年，长沙三大产业结构由2021年的3.2%：39.6%：57.2%调整为3.2%：40.0%：56.7%，第二产业占比小幅上升。长沙市第三产业GDP占比自2018年和2019年大幅上升后稳定在57%上下。 从长沙的上市公司分布来看，长沙上市公司资源丰富，医药生物、机械设备、电子、传媒等行业助推当地经济发展。 从各地区A股上市公司的分布情况来看，长沙上市公司数量（85家）和上市公司总市值规模（11556.6亿元）都远超湖南省其他地级市，在全国各省会城市中也位居前列（第6位）。 从申万一级行业来看，长沙上市公司各类行业分布广泛，医药生物、机械设备、电子、传媒等行业上市公司总市值规模相对靠前。 从公司属性来看，长沙民营经济繁荣，上市公司中民企规模和数量皆占据主导地位。长沙上市公司中民企共58家，总市值合计7912.22亿元，数量占比和规模占比皆近7成；地方国企数量次之（21家），总市值占比约22%（合计2558.63亿元）；央企数量较少（6家），总市值占比不足10%。 财政实力维度：2022年长沙的财政自给率略有下降，但在湖南各地级市中仍位居首位，在各省会城市中也位居前列（第6位）；长沙2022年的地方财力为2267.05亿元，在湖南遥遥领先于其他地级市，在已披露数据的省会城市中也位居前列。 从一般公共预算收入来看，长沙地区 2022年实现一般公共预算收入1201.8亿元，在湖南各地级市中居首（遥遥领先于其他地市，约为第二位常德市的六倍），在全国各省会城市中位居前列（第6位）；2022年长沙的财政自给率小幅上升至77.61%，在湖南各地级市中居首，在各省会城市中位居第5位，整体财政自给率水平较好。 从政府性基金收入来看，长沙地区2022年实现政府性基金收入1065.3亿元，远远领先于湖南其他地级市，在已披露数据的省会城市中居第七位，长沙市的“土地财政”实力尚可。 从地方财力（=一般公共预算收入+政府性基金收入）来看，长沙2022年的地方财力为2267.05亿元，与其他经济、财政指标的亮眼表现类似，长沙的地方财力在湖南各地级市中居首，在各省会城市中也位居前列（若考虑未披露的杭州，2022年长沙在省会城市中排名第6位）。 债务维度：下文将根据我们的统计方法，分别从显性债务（即地方政府债务）、隐性债务[2]及债务总量（显性债务+隐性债务）的维度进行观察。 考虑数据的披露进度和完整性，本文测算的2022年发债城投平台可能形成的隐性债务余额依据2022年年报数据测算，若发债城投平台未披露2022年年报则采用2022年中报数据测算，特此说明。 部分地区的相关数据有所缺失，因此下文中的地区对比仅针对有披露数据的地区。 从存量的角度来看，长沙地区的显性债务余额和隐性债务余额皆处于湖南各地级市中首位，同时债务余额在已披露数据的各省会城市中也处于中前列。 长沙2022年的地方政府债务余额为2870.33亿元，在湖南各地级市中排名首位；2022年发债城投平台可能形成的隐性债务余额为7906.67亿元，在湖南各地级市中“遥遥领先”，在各省会城市中排名也相对靠前。 长沙2022年的显性债务与隐性债务余额合计为1.08万亿元，遥遥领先于其他湖南地级市，在各省会城市中排名第7位。 从增量角度来看，长沙地区2022年的合计债务增量（显性债务+隐性债务）为831.93亿元，领先于湖南各地级市，处于各省会城市中位数水平。 整体来看，与湖南其他地级市和其他已披露数据的省会城市相比，长沙地区当前债务总量和隐性债务水平较高；2022年长沙的显性债务和隐性债务余额有一定程度的增加。 [2] 我们以发债城投平台（城投平台的定义主要结合wind口径、中债口径及发债企业的主营业务综合判断所得）可能形成的隐性债务作为隐性债务口径，后同。隐性债务（含永续债）=广义贷款（贷款+非标）+债券+其他应收-其他应付；测算中涉及资产负债表中的以下会计科目：短期借款、长期借款、应付短期债券、应付债券、永续债、一年内到期的非流动负债、其他应收款、其他应付款。为避免重复计算，我们将存在母子关系的子公司债务情况剔除。 债务压力维度：我们分别测算了2022年各地区地方政府显性债务压力（地方政府债务余额/地方财力）、地方政府隐性债务压力（发债城投平台可能形成的隐性债务余额/地方财力）和地方政府综合债务压力（地方债务总量/地方财力）。 从各地方政府的显性债务压力、隐性债务压力和地方政府综合债务压力来看，长沙2022年的显性债务压力为126.61%，相比其他湖南地级市和其他省会城市水平较低；隐性债务压力为348.76%，综合债务压力为475.38%，在湖南各地级市中排名靠后，在已披露数据的各省会城市中亦处于中下游位置。整体来看，长沙的债务压力水平较低，虽然2022年的债务压力有所上升，但债务压力相对可控。 1.2 长沙区县市大盘点：各区县市的经济、财政和债务情况如何？ 下文我们对长沙各区县市的经济、财政和债务情况进行观察。 长沙市辖6个市辖区（芙蓉区、天心区、岳麓区、开福区、雨花区、望城区），1个县（长沙县），代管2个县级市（浏阳市、宁乡市）。 根据《长沙市国土空间总体规划（2021-2035年）》、《长沙市国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，长沙市的发展规划可以划分为推动区域协调发展和优化长沙开发格局两个发展层次。 推动区域协调发展：1）作为长江中游地区重要的中心城市，长沙肩负着地区协调发展的国家使命：融入国家发展新格局、凸显中部地区崛起新担当、推动长江经济带高质量发展、共建长江中下游城市群；2）作为湖南省会城市，长沙践行着引领全省高质量发展格局的责任担当：引领构建全省“一核两副三带四区”区域经济格局，大力推进长株潭一体化，强化长沙市龙头带动作用，打造中部地区崛起核心增长极，带动“3+5”城市群发展。 优化长沙开发格局：《长沙市国土空间总体规划（2021-2035年）》提出了“一轴一带四走廊、一核两副十组团、一脉两屏六绿楔”的国土空间总体格局；《长沙市国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中也有“一体两翼、东西两屏、林田交融”的国土空间开发保护格局提法。无论是“一核两副”还是“一体两翼”，其核心内容是一致的：即重点发展以长沙中心城区为主体，以浏阳城区和宁乡城区为两翼的都市地区，将浏阳金阳新城、宁乡金洲新城打造成为驱动长沙两翼发展的重要引擎，形成支撑特大型城市发展的空间规模和城市架构。 经济实力维度：长沙2021和2022年各区GDP总量均超1000亿元，雨花区、长沙县分列前两位（皆超2000亿元），浏阳市和岳麓区也超过了1500亿元，其他区县发展较为均衡。 从GDP指标来看，2022年长沙雨花区的GDP总量在长沙各地区中居首，为2478.2亿元，在长沙经济体量中占比约17.7%。2021和2022年长沙市各区的GDP总量均超过1000亿元，其中雨花区和长沙县超过2000亿元，浏阳市和岳麓区也超过了1500亿元，其他各区县GDP总量皆处于1000-1500亿元之间，发展较为均衡。 从各地区A股上市公司数量和市值分布来看，岳麓区上市公司的数量（36家）、总市值（3965.2亿元）和总资产（13279.1亿元）皆位居首位。长沙资产规模最大的银行（长沙银行）注册地为岳麓区，其总市值在长沙排名第一。明星上市公司“爱尔眼科”位于望城区内，是长沙总资产规模最大的上市公司。 财政实力维度：2022年长沙县地方政府财力在长沙各区县中排名首位，望城区、宁乡市和浏阳市位于第二梯队，其他市辖区由市里统一出让土地，导致整体财力相对“较弱”，但财政自给率相对更高。 从各地区的全辖区一般公共预算收入来看，2022年长沙县一般公共预算收入达138.82亿元，位居全市首位；浏阳市次之（101.14亿元），为另一个一般公共预算收入超百亿的区县；芙蓉区一般公共预算收入较少，不足40亿元，其他区县则皆在60-90亿元之间；从同比增速来看，2022年雨花区涨幅最大（达19%），开福区跌幅较大（-4%）。 从财政自给率来看，长沙市各区县财政自给率整体水平较高。其中天心区2022年财政自给率位居各区县首位，超100%；浏阳市财政自给率排名最后，但仍有58.11%；除天心区、雨花区和芙蓉区外，2022年长沙市其他各区县财政自给率皆有所下降，其中开福区财政自给率下降幅度最大（-10.93%）。整体来看，市辖区财政自给率水平更高，县和县级市财政自给率水平相对更弱。 从各地区的全辖区政府性基金收入数据来看，望城区2022年政府性基金收入位居各地区首位（达164.80亿元），长沙县（159.80亿元）、宁乡市（144.96亿元）和浏阳市（127.45亿元）紧随其后，其他辖区由市里统一出让土地，故政府性基金收入皆在0亿元左右。从2022年同比增速来看，不考虑市里统一出让土地的辖区，望城区和浏阳市同比有所增长，长沙县和宁乡市则有所下跌。 从土地财政依赖度和土地出让金边际变化来看，除市里统一出让土地的辖区外，望城区、长沙县、浏阳市、宁乡市的土地财政依赖度较大，皆超过50%。开福区土地市场表现低迷，2023年一季度同比跌幅接近100%且近4个季度的同比数据皆为负。浏阳市和宁乡市2022年下半年土地市场表现较好，但2023年一季度同比开始转负。而望城区和长沙县2023年一季度土地市场表现相对较好。 从综合财力（=一般公共预算总收入+政府性基金预算总收入）来看，长沙县2022年地方政府综合财力在各区县中“一马当先”，达到553.3亿元；望城区、浏阳市和宁乡市处于第二梯队，地方政府综合财力均超过300亿元；其他地区的地方综合财力不足200亿元，属于第三梯队。若仅考虑地方财力（=一般公共预算收入+政府性基金预算收入），长沙各区县三梯队分化的特征依然明显。 债务维度：各区县2022年的显性债务与隐性债务规模皆有所上升，2022年显性债务压力和隐性债务压力也大多有所提升。 从债务规模角度来看，各区县分化明显，浏阳市的隐性债务余额领先于其他地区，显性债务余额仅次于长沙县，综合债务余额达1109.81亿元；宁乡市、长沙县、开福区的综合债务余额也超过了500亿元；天心区的综合债务余额相对较少，不足300亿元。 从增量角度来看，各区县2022年的显性债务与隐性债务规模皆有所上升。浏阳市2022年的综合债务增量高居第一，长沙县、望城区显性债务与隐性债务合计增量排名也相对靠前。 常住人口：2021年岳麓区的常住人口157.98万人，位居各区县市首位；浏阳市次之（143.01万人），长沙县、雨花区、宁乡市常住人口也达百万级别；其它4个区（望城区、天心区、开福区、芙蓉区）常住人口都在50万以上。 对比长沙和其他省会城市的常住人口，长沙2021年1023.93万人，居27个省会城市第8位，也是省会城市中第8个千亿人口城市，2021年人口净流入17.8万人，仅次于武汉、杭州、成都和南昌。 1.3 城投平台面面观：多维度解析长沙发债城投平台和城投债特征 分行政级别[3]来看，长沙地区的发债城投平台一共48家，区县级/县级市平台数量最多（共31个），占比达64.58%，园区和地级市发债平台数量分别有9个和8个，占比18.75%和16. 67%。 分地区来看，长沙市本级、浏阳市以及宁乡市的发债城投平台数量最多（各8家），芙蓉区仅1家发债平台，其他地区的发债平台皆在2-4家。 [3] 本文所指的城投平台的行政级别，主要依据其第一大股东/实际控制人的行政级别进行综合判断。 根据我们的统计，截至2023年5月12日，长沙地区存量城投债[4]余额共计2478.1亿元。 分期限结构来看，如果不考虑行权期，存量城投债的剩余期限主要分布在5年以内；如果考虑部分存量债有行权期，存量城投债的剩余期限/距离行权期限在3年以内的债券余额为1977.4亿元，占比近8成（79.8%）。 分主体评级来看，长沙地区存量城投债多为AAA和AA+级，合计占比近8成，其中AAA级城投债皆分布在地级市平台，AA+级城投债则主要分布在区县级、县级市和园区平台。 [4] 本文所指的城投债主要包含企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具（按wind债券一级分类）。 长沙的区县级平台存量债余额最多，为737.4亿元；县级市平台存量债余额也高达714.8亿元。长沙下辖各区市中，浏阳市存量债余额最多（459.8亿元），宁乡市存量债余额也超400亿元，其他地区存量债规模相对较小。 分主体评级来看，AAA级存量债皆为长沙市本级平台，区县级/县级市平台以AA+和AA等级为主；分地区来看，除天心区AA级存量债更多外，其他地区皆以AA+等级存量债为主。 观察存量债中债隐含评级发现，长沙各地区存量债的市场认可度相对较高。具体来看，长沙地区城投存量债中，隐含评级AAA皆分布在市本级平台，AA+评级皆分布在市本级平台和雨花区、望城区平台；各区县存量债中债隐含评级皆以AA和AA(2)评级为主，长沙县、芙蓉区、雨花区等地区AA评级的城投债更多，浏阳市、宁乡市、天心区等地区的存量债隐含评级多为AA(2)级。 分中债估值收益率（按行权收益率）来看，截至2023年5月12日，长沙地区的存量城投债有1504.5亿元的中债估值收益率水平在3.5%以内，占比达60.7%。大部分区县市存量债的行权收益率多在4%以内，但浏阳市、宁乡市等地区行权收益率在4%以上的存量债较多，宁乡市和望城区仍有少量存量债行权收益率在5%以上。 2 再融资能力视角——整体能力较强，市场认可度较高 2.1 再融资安全垫：长沙上市公司资源+地区银行资源知多少？ 从长沙典型的上市公司来看，地区总资产规模千亿以上的上市公司有长沙银行、方正证券、五矿资本、中联重科、华菱钢铁五家企业，此外电子（如蓝思科技）、传媒（如芒果超媒、中南传媒、电广传媒）、医药生物（如爱尔眼科、老百姓、楚天科技）等行业的明星企业也为当地经济发展作出了重大贡献。 整体来看，长沙上市公司的资源较为丰富，其他长沙地区上市公司的具体分析详见本文第一部分。 地区银行资源：从全国各地有发过债的中小银行的总资产分布来看，长沙地区的中小银行资源整体较强。 从各地有发过债的中小银行的总资产分布来看，长沙中小银行总资产规模约16357.08亿元，在湖南各地级市中处于绝对领先地位，在省会城市中排名第7位。整体来看，长沙地区的银行资源较为丰富。 2.2 地方政府态度：稳妥有序化解存量债务，坚决守住风险底线 从长沙市2020年以来的政府工作报告和预算执行情况等文件中可以看到，长沙市政府从强调“全面完成年度政府性债务化解目标，切实缓解偿债高峰压力”转变为“稳妥有序化解存量债务，坚决守住风险底线”，地方债务情况已得到明显改善。一方面，长沙强化政府债务限额管理与预算管理，通过制定年度政府性债务化解目标，以考核指标为抓手严格落实化债方案。另一方面，长沙督促指导市属平台公司和区县（市）完善市场化转型方案，规范政府性投资项目决策和立项，坚决遏制新增隐性债务，强调“稳妥有序化解存量债务，坚决守牢不发生系统性风险的底线”。 除了长沙市政府外，长沙下辖的多个地区在2022年的财政执行情况报告中也强调严防债务风险，按照“一债一策”稳妥有序化解存量债务。 芙蓉区、开福区、望城区等多个地区强调按照“一债一策”要求做好到期债务兑付工作、落实债务化解计划，全区债务风险整体可控。 岳麓区、浏阳市、雨花区等多个地区表明全面落实隐性债务化解目标，全年按进度或提前完成隐性债务化解任务，化债成绩斐然。 2.3 投资者情绪：“资产荒”+零负面，投资者对长沙城投债青睐有加 从二级市场来看，2022年11月以来长沙地区城投债成交换手率持续位于较高水平，尤其是性价比较高的区县级城投债成交活跃度更高；2022年12月以来长沙城投债的信用利差整体持续收窄。 对成交活跃度的观察：长沙市2022年以来各行政级别、各等级城投债的成交换手率整体上皆有所提升，尤其是2022年11月以来成交换手率持续位于较高水平，其中区县级城投债成交活跃度更高；分地区来看，长沙高新区、天心区、芙蓉区等地区城投债交易活跃度有所提高。 对估值水平的观察：2023年初以来，伴随着理财负债端赎回负反馈冲击的逐渐缓解，长沙市各等级城投债的利差皆持续收窄；但是从当前长沙市城投债信用利差的历史分位数水平以及与全国各省会及直辖市的横向对比来看，长沙AAA等级的信用利差当前仅为48BP，处于2012年以来历史分位数19.10%的位置，在各城市中处于偏低水平；而AA等级的信用利差依然高达205BP，仍处于65.80%的历史分位数较高水平，在各城市中也处于偏高水平，体现了投资者对长沙地区不同资质城投债的态度分化明显。 从一级市场表现来看，2023年春节过后，长沙地区城投债发行和净融资明显回暖，且伴随着“资产荒”的持续演绎，叠加长沙地区历史上尚未曝出过负面舆情，投资者对长沙地区城投债的投标热情也在持续走高。 2.4 再融资能力观察：整体再融资能力较强，但地区间表现分化 无论是在湖南省内还是全国各省会城市的横向对比，长沙市的城投债净融资规模皆位居前列，发行期限保持相对较长的同时，发行成本也处于相对较低的位置。整体来看，长沙地区城投整体再融资能力相对较强。 分评级来看，AAA和AA+高等级城投债再融资能力较强，呈现“净融资规模更大、发行成本更低、发行期限更长”的特征，而低等级城投债再融资能力偏弱且有继续恶化的迹象。 分地区来看，长沙市本级再融资能力整体较强，但地区间表现分化，宁乡市、雨花区2023年以来城投净融资明显回暖，长沙县和芙蓉区2023年以来净融资规模转负，开福区2022年、2023年以来净融资规模持续为负。 3 投资策略：城投零负面，投资者可“安心”找收益 我们对长沙地区城投平台的偿债能力和再融资债能力总结如下： 偿债能力视角： 长沙市整体：作为湖南省会城市+长江中游地区重要的中心城市，2022年长沙市的GDP总量、财政实力在湖南各地级市中位居首位，并且遥遥领先于其他地级市，其经济财政实力在全国各省会城市中也排名第一梯队；未来，长沙将继续践行着引领全省高质量发展格局的责任担当，大力推进长株潭一体化，打造中部地区崛起核心增长极。同时长沙地区综合债务压力在湖南各地级市中排名靠后，在已披露数据的各省会城市中亦处于中下游位置。整体来看，长沙自身的经济发展动能强劲，近几年的人口持续表现为净流入，债务压力相对可控，投资者对于长沙地区的经济、财政实力（城投偿债能力的重要保障）较为放心。 再融资能力视角： 再融资安全垫：长沙地区的金融资源和上市公司资源较为丰富，遥遥领先于湖南其他地级市，在全国各省会城市中也排名第一梯队。丰富的金融资源和上市公司资源对地区城投潜在的债务风险化解和再融资可提供一定的支持。 地方政府态度：长沙市政府强调 “稳妥有序化解存量债务，坚决守住风险底线”，近几年的地方债务情况已得到明显改善。同时提出“规范政府性投资项目决策和立项，坚决遏制新增隐性债务”。长沙下辖的多个地区在2022年的财政执行情况报告中也强调严防债务风险，按照“一债一策”稳妥有序化解存量债务。 投资者情绪：伴随着“资产荒”的持续演绎，叠加长沙地区历史上尚未曝出过负面舆情，一级市场上投资者对长沙地区城投债的投标热情也在持续走高，二级市场上长沙城投债的信用利差整体持续收窄。 总结来看，由于投资者对于长沙地区的经济、财政实力（城投偿债能力的重要保障）较为放心，地方政府的债务管控较为有序，历史上也未曝出过负面舆情，市场认可度相对较高，因此长沙地区城投整体再融资能力也相对较强。无论是在湖南省内还是全国各省会城市的横向对比，长沙市的城投债净融资规模皆位居前列，发行成本也处于相对较低的位置。 结合长沙地区整体较强的再融资能力和偿债能力，并考虑到当前估值水平、自身风险偏好和风控要求综合考量，给出以下投资建议： 对于长沙市本级平台+芙蓉区、岳麓区等中心城区+长沙经开区等国家级园区，其主平台的市场认可度相对较高，尤其是其中隐含评级AA及以上存量债的收益率也相对较低，当前投资的性价比相对不大，建议可以长期关注，也可以通过适度高等级拉久期增厚收益； 从挖掘性价比的角度来说，投资者可以重点关注浏阳和宁乡地区主平台城投债的投资机会，中债估值收益率在3.5%-4.5%的存量债相对较多。 同时，考虑长沙地区地方政府的债务管控较为有序，历史上也未曝出过负面舆情，对于长沙各区县，可以在控制好久期+守住底线思维的情况下（中债隐含评级AA(2)及以上），投资者可以“安心”挖掘其超额价值。 考虑到城投债的资质分化是大势所趋，对于隐含评级AA-及以下的城投债，建议投资者整体上依然保持谨慎。 风险提示：信用债违约超预期；隐性债务化解进度偏慢；数据统计存在一定偏差 相关报告 20230507 银行二永债的利差见底了么？——多维度视角下的银行二永债定价探讨 20230419 天府之国，城投债的“掘金沃土”——成都地区城投怎么看？ 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本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

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