广发基金田文舟:坚持白马龙头的逆向投资策略

（以下内容从海通证券《》研报附件原文摘录）
　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险，投资需谨慎。 摘要 1. 基金经理基本信息 田文舟，复旦大学财务管理学硕士，10年证券从业经历，近4年投资管理经验。先后任广发基金研究发展部研究员、研究发展部总经理助理、价值投资部研究员，现任价值投资部基金经理，管理广发龙头优选等产品。截至2022.12.31，在管产品共计3只，合计规模为32.04亿元。本文以田文舟管理时间最长的广发龙头优选（005910.OF）为分析对象，重点考察基金经理任职以来（2019.06.03）的逆向投资策略。 2. 基金经理投资业绩 田文舟任职以来（2019.06.03-2023.04.07）的年化收益为17.80%，排名581/1384，最近一年的排名上升至268/1920。分年度来看，广发龙头优选仅在2022年出现不到15%的亏损，其余年份均录得正收益，且显著跑赢沪深300指数。此外，产品在弱市行情中展现出较强的防御能力。从持有体验来看，产品滚动一年持有收益为正的胜率约62.57%，位列前35%。 3. 基金经理投资策略 基金经理在考察期内会做一定的低频择时，倾向于在权益风险溢价的极低分位点附近进行右侧降仓防御，反之则加仓。接着，按照“七成底仓三成弹性”的思路先自上而下定行业。底仓偏好增长相对稳定、有品牌渠道优势的消费品行业，长期配置食品饮料，近一年看好轻工制造（地产链下游C端）和汽车零部件两大方向。弹性仓位偏好周期成长行业的波段操作，例如，在经济上行周期关注银行或把握资源品的供需拐点。整体来看，广发龙头优选较少配置处在产业生命周期靠前的科技成长型行业，偏好价值型领域。 4. 基金经理个股选择 基金经理自下而上评价好公司的标准包含永续经营能力、竞争优势是否被确认、内生增长能力和管理团队是否稳定四个维度。持股风格方面，广发龙头优选呈现鲜明且稳定的大盘质量风格。与偏低估值的价值型基金经理不同，田文舟在公司质地和估值之间更加看重前者，而好公司的定价通常不会便宜。在此背景下，寻找逆向布局的机会是基金经理控制组合估值暴露的重要途径。以欧派家居和万华化学为例，基金经理倾向于在盈利底部偏左侧位置介入，并在公司遇到短期困难时持续加仓，以提升投资确定性。 5.基金经理投资能力 广发龙头优选在其重仓的行业上相较沪深300指数具备较优的自上而下调整能力，食品饮料、轻工制造和消费者服务这三个行业的时序配置胜率高达86%。此外，基金经理倾向于提高个股研究的置信度，自下而上精选出一批好公司集中配置。连续重仓时间最长的10只个股中，有8家公司在持有期内相较中信一级行业指数获得正向超额。我们认为，上述数据进一步验证了基金经理在公开访谈中提及的观点。即，从战胜市场的角度出发，持有好公司是一个长期有效的策略，被研究充分的白马股依然值得投资。 6. 风险提示 本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力的投资者持有。 1 基金经理基本信息 1.1 基金经理简介 田文舟，复旦大学财务管理学硕士，10年证券从业经历，近4年投资管理经验。先后任广发基金研究发展部研究员、研究发展部总经理助理、价值投资部研究员，现任价值投资部基金经理，管理广发龙头优选等产品。截至2022.12.31，在管产品共计3只，合计规模为32.04亿元。本文以田文舟管理时间最长的广发龙头优选（005910.OF）为分析对象，重点考察基金经理任职（2019.06.03）以来的逆向投资策略。 根据公开访谈，田文舟表示，自己在过去10年的从业经历中，走上的是对价值投资的追寻之路，好公司是自己孜孜以求的长期投资对象。同时，他更希望以逆向投资的方式去实现与好公司为伍的理想。即，在好公司遇到短期困难的时候买入或加仓，以提高投资的确定性，更好地分享企业成长的复利。 1.2 基金经理业绩 根据基金合同规定，广发龙头优选的业绩比较基准为沪深300指数收益率*50%+中证全债指数收益率*50%，产品类型为灵活配置型基金。截至2023.04.07，广发龙头优选自田文舟任职以来的年化收益为17.80%，相较业绩比较基准的年化超额收益为13.33%，最大回撤为36.28%，收益回撤比为0.49。在主动股混池中（定义见第2节），广发龙头优选最近一年、最近两年、基金经理任职以来的收益排名依次为268/1920、823/1920和581/1384。 分年度来看，广发龙头优选仅在2022年出现不到15%的亏损，其余年份均录得正收益，且显著跑赢沪深300指数，业绩稳定性较好。在主动股混池中，广发龙头优选2020-2022年的年度收益排名分别为733/1301、947/1479和264/1872。2023年以来累计收益7.37%，排名666/1920。 此外，广发龙头优选的单年度最大回撤基本都在25%以内。尤其是2020年、2022年表现较优，回撤排名分别为216/1301和576/1872。我们认为，与基金经理刚开始接管产品的那两年相比，广发龙头优选自2022年以来的收益排名显著提升，可能与其管理经验的持续积累有一定关联。 考察产品在不同市场环境下的表现，我们发现，广发龙头优选的上涨捕获比例为0.96，牛市行情中上涨弹性与主动股混基金的平均水平接近。与此同时，产品在弱市行情中展现出较强的防御能力，下跌捕获比例低于主动股混平均，位列同类中上游水平。 最后，我们以滚动一年持有期为例考察广发龙头优选的收益稳定性。如图2所示，广发龙头优选滚动一年持有收益为正的概率约62.57%，排名同类前35%，且持续优于同期沪深300。尤其是最近一年，产品录得12.21%的正收益，排名分位点稳步上升至前15%。因此，我们认为，广发龙头优选持有一年收益为正的概率高于主动股混平均，收益稳定性较强。 2 基金经理投资策略 2.1 资产配置：关注权益风险溢价的极值水平 为了保证一定可比性，本文筛选出1920只主动股混基金（下文简称同类平均），与广发龙头优选进行横向比较。具体筛选条件如下： 1）成立满两年且近8个季报均披露的普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金；2）报告期平均股票仓位大于60%，剔除港股基金，仅看A股持仓；3）不属于单赛道型产品。 作为一只灵活配置混合型产品，广发龙头优选自基金经理任职以来的股票仓位在80%-95%之间波动，整体高于同类平均。具体地，广发龙头优选在2020年底之前始终保持90%以上的高仓位运作。2020年下半年以来，以沪深300为代表的核心资产显著上涨，ERP分位点（见图3）逐步降低至20%以内。我们认为，可能是考虑到预期收益吸引力下降等因素，基金经理于2021Q1右侧降仓至80%附近。在此之后，市场风格开始向小盘倾斜，沪深300遭遇震荡回调，ERP分位点逐步提升。基金经理再度于2022Q1逆市加码，仓位恢复至90%附近，彼时ERP分位点约80%。 我们认为，基金经理在考察期内会做一定的低频择时，倾向于在权益风险溢价的极低分位点附近进行右侧降仓防御，反之则加仓。 2.2 自上而下定行业：七成稳定增长行业作底仓+三成周期成长行业加弹性 根据公开访谈，田文舟表示，自己更倾向于以“底仓+弹性”的思路构建组合。从商业模式角度考虑，不易受到新技术的冲击、企业盈利长期呈趋势性上行的企业更适合作为底仓，例如有品牌、渠道优势的消费品企业更容易做到长期稳定经营。除了以上这些增长相对稳定的行业之外，田文舟表示，自己也会考虑宏观经济、估值等因素，适当在周期、科技、金融等行业寻求弹性的机会。 如图4所示，广发龙头优选在考察期内对消费、医药板块的平均合计配置比例约54%，其次为中游制造（25%），即底仓部分长期占据7成左右仓位。我们认为，可能是考虑到估值较高等因素，基金经理分别在2020H2、2021H1依次减持前期涨幅较高的医药和消费板块。随着以沪深300为代表的核心资产迎来一轮估值下修，基金经理后期又逐步加配了上述品种。弹性部分，产品在金融地产、上游周期和TMT三大板块上的平均合计配置比例约20%，多为波段操作的形式。 我们认为，基金经理倾向于根据估值水平对长期底仓进行适度调整，同时捕捉周期性行业的短期交易机会，两者结合降低组合的波动风险。此外，在ERP分位点极低的市场环境中（如2021H1），基金经理在降低股票仓位的同时，也会调整板块配置结构，使其更加均衡以控制风险。其余时间，广发龙头优选大都呈现鲜明且稳定的板块偏好。 从板块内的行业分布来看，田文舟认为，增长相对稳定的底仓行业包括食品饮料、轻工、家电、休闲服务、交运机场和医药等。关于底仓行业的操作，他会基于预期的竞争格局确定合理估值，用于测算5年或以上远期的市值，买入时点隐含的复合回报需要在15%以上。如图5所示，广发龙头优选在食品饮料（白酒为主）上的配置比例多数时间稳定在25%以上，仅在2021H1期间短暂降仓约10%。自2022年以来，产品左侧加配以轻工制造为代表的地产链下游C端，仓位迅速抬升至25%附近。此外，偏向传统的汽车零部件行业也是基金经理近一年青睐的方向。 关于弹性行业的操作，田文舟表示自己会在盈利低点买入成本领先、仍有产能扩张能力的龙头企业，以期在3年内行业再次遇到上行周期时获得量利双击的机会。对于弹性机会，买入时点隐含的复合回报要求高于底仓部分，希望在20%以上。结合图5，我们发现，广发龙头优选在考察期内主要参与了银行和基础化工两大周期性行业的波段行情，科技板块的参与力度相对较低。 具体来看，1）银行方面，基金经理曾在2019、2020H2-2021H1阶段性配置10%左右的仓位。无论是经济低迷的2018年还是受疫情冲击的2020年上半年，央行都提前释放了流动性以助力经济修复。受此影响，10年期国债到期收益率在2019、2020H2-2021H1较前期显著上行，或指向经济处于上行周期。期间，银行行业指数涨幅分别为27.28%、24.13%，基本符合基金经理的隐含复合回报要求。 2）基础化工方面，基金经理曾在2019年底左侧建仓MDI、轮胎行业龙头。受疫情扰乱需求等影响，上游原料价格在2020年上半年显著滑落。随着海外疫情修复，化工行业迎来供需错配的周期性拐点，以MDI为代表的化工品价格大幅上行。期间，广发龙头优选的行业持仓逐步提升至13%，并于2021年左侧退出，较好地捕捉了本轮量价齐升的行情。 此外，田文舟曾在采访中提及，尽管持有好公司是一个长期有效的策略，但是在研究、预测企业长期前景的时候经常会感到百密一疏。一方面，新事物的突然出现可能改变原有的竞争格局（公司领先地位动摇）；另一方面，很多历史上被证明的好公司其实是用“后视镜”来找到的。在认识到企业成长的不确定性后，为了降低投资风险，自己更加偏好于已经历市场洗牌、行业处于出清阶段、有望进入进阶期的龙头公司。我们认为，这或许也是基金经理在新能源、电子、军工等热门成长行业上配置力度较低的原因。 综上所述，我们认为，基金经理按照“七成底仓三成弹性”的思路先自上而下定行业。底仓偏好增长相对稳定、有品牌渠道优势的消费品行业，长期配置食品饮料，近一年看好轻工制造（地产链下游C端）、汽车零部件两大方向。弹性仓位偏好周期成长行业的波段操作，例如在经济上行周期关注银行、把握资源品的供需拐点。整体来看，广发龙头优选较少配置处在产业生命周期靠前的科技成长型行业，偏好价值型领域。 2.3 自下而上选个股：逆向持有好公司，注重估值性价比 1.持股风格：偏向大盘龙头，重视企业内生质地 根据公开访谈，田文舟认为，好公司在跨越周期的阶段，股价还能不断创新高。落到日常的研究工作上，自己主要从四个方向去挖掘和分析一家公司是否足够好。如图8所示，基金经理结合实地调研和财务指标，重点关注公司的永续经营能力、竞争优势是否被确认、内生增长能力和管理团队是否稳定四个维度。 为了进一步验证上述选股理念，我们从市值、估值、质量和景气四个维度考察广发龙头优选的持股风格。持股风格分位点越高，则风格暴露越高，同类排名分位点类似。具体来看， 市值方面，广发龙头优选的持股市值加权市值分位点基本保持在90%以上，近一年略有下沉，但依然高于同类平均。从持股权重来看，产品约7成持仓属于沪深300指数成分股。结合公开访谈，我们认为，基金经理优选具备“护城河、不容易被颠覆”（好公司标准之一）的行业龙头，整体偏向大盘风格。估值方面，广发龙头优选的持股市值加权估值分位点约60%，近一年有所上行。同类排名总体相对靠后（分位点约38%），较为注重估值性价比。 我们认为，与偏低估值的价值型基金经理不同，田文舟在公司质地和估值之间更加看重前者，而好公司的定价通常不会便宜。正如他在公开访谈中提及，不少人认为白马公司市场关注度高、研究透彻，已被市场充分定价，很难获得超额收益。但他仍然相信，长期持有好公司能够获得超额回报。另外，借鉴美股经验，很多耳熟能详的消费品公司即便在50-100倍以上PE买入，依然能获得超额回报。在此背景下，寻找逆向布局的机会是基金经理控制组合估值暴露的重要途径。 质量方面，本文构建的因子由ROE、毛利率、自由现金流三个维度组成。如图11所示，广发龙头优选的持股市值加权质量分位点一直稳定在80%附近，即持股公司质地大致处于全A头部水平。与同类相比，产品的质量分位点排名也位于前30%，进一步验证了基金经理看重企业内生增长潜力和竞争优势被确认的好公司这两大评价标准。 景气方面，广发龙头优选的持股市值加权景气分位点排名多数时间处于后50%，平均约34%。我们认为，基金经理在好公司评价体系中给予预期成长性的权重偏低，底仓方面优选增长稳定的消费品公司，偏好历经市场洗牌、不容易被颠覆的价值型行业。 2.持股行为：提高个股研究置信度，前十大重仓股集中配置 如图13所示，广发龙头优选的前十大重仓股持股集中度在60-80%之间波动，显著高于同类平均（54%）。剔除权重低于0.1%的个股后，产品的持股数目约21只，显著低于同类平均（47只）。尽管如此，广发龙头优选的持股组合依然在下跌市中保持了较好的防御性，即个股下行风险可控。我们认为，基金经理倾向于提高个股研究的置信度，精选出一批符合四大评价标准的好公司集中配置。 交易层面，基金经理倾向于做逆向投资，从左侧介入到收益兑现的时间段通常不会很短，故换手相对偏低。通常来讲，广发龙头优选的半年单边换手率基本稳定在1.5倍及以下，低于同类平均（1.8倍）。但是，基金经理在风格切换、ERP分位点大幅下降的2021年，同时进行了降仓和板块结构调整，故该年度换手率显著高于同类平均。 3.个股案例：盈利底部逆向加配，提升投资确定性 根据公开访谈，田文舟表示采用逆向投资策略对研究也会提出较高的要求。例如，要在基本面迎来拐点前大约半年到一年的时间进行跟踪和研究。但实际上，或许很难恰好遇到好公司暂时性陷入低谷，更常见的投资操作可能是，买入了好公司，在公司遇到短期困难时再逆向加仓。为了验证这一思路，我们选取了两个重仓股案例进行分析。 ? 家居龙头：欧派家居 由前文可知，广发龙头优选近一年来持续加仓轻工制造行业。进一步穿透持仓，我们发现，基金经理主要配置了地产链下游C端的家居公司，例如欧派家居、志邦家居等。基金经理认为，2021年中以来，我国房地产行业在多重因素的共同影响下，经历了前所未有的大幅下行，商品房销售面积从近18亿平下降到约13亿平。与此同时，家居行业还遭遇了大宗商品价格上涨导致的成本上行，盈利能力出现阶段性下滑。 以欧派家居为例，季度销售毛利率自2020Q3以来持续下行，并于2021Q3-Q4附近触底。从产业发展的维度分析，基金经理认为未来三五年商品房销售中枢有望维持在12亿平，这意味着地产链下游C端需求的下行风险已经基本释放。自2022年开始，原材料价格陆续开始回落，基金经理当时判断家居企业成本压力即将得到缓解，企业盈利能力临近低点。故此时是一个高赔率的“击球点”，并于2021年底逐步逆向增加欧派家居的持股数量。 尽管地产行业在2022年7月份受停供断贷事件发酵影响，新房销售继续走弱，四季度疫情多地散发致使消费场景缺失，家居公司短期基本面意外地进一步滑落，对公司股价造成一定的负面影响。但短期出现的预期外变化，并没有改变基金经理对地产链上家居龙头基本面的看法。进入11月，随着疫情管控和地产调控政策的陆续调整，行业盈利预期显著改善。2022年最后两个月，欧派家居股价上涨近50%，此前左侧布局的持仓为广发龙头优选带来了积极的回报。 ? 化工龙头：万华化学 除了白酒龙头，MDI龙头-万华化学也出现在基金经理持有时间较长的个股名单里，连续重仓时间长达8个季度。万华化学作为一家全球化运营的化工新材料公司，业务涵盖MDI、TDI、聚醚多元醇等聚氨酯产业集群。截至2023.04.07，该公司的流通市值近3000亿。如图17所示，受2018年以来MDI景气下行等影响（参考图7），万华化学的季度ROE持续承压，并于2020年上半年疫情期间触底。 由前文可知，基金经理倾向于在周期行业盈利低点买入成本领先、仍有产能扩张能力的龙头企业，以期在3年内行业再次遇到上行周期时获得量利双击的机会。因此，广发龙头优选于2019Q4果断左侧重仓万华化学，并在2020年上半年公司陷入困境期间持续逆市加仓。随后，MDI价格在供需错配的推动下重回上行周期，万华化学的季度ROE显著修复，股价也在2020Q3-2021Q1区间几乎翻倍。与此同时，基金经理在2020年下半年便开始左侧兑现盈利，并在股价达到高点前减持过半。 3 基金经理投资能力分析 3.1 行业配置 由前文介绍可知，基金经理在构建组合时首先自上而下定行业，即遵循“七成底仓三成弹性”的思路，再根据好公司评价标准自下而上优选个股集中配置。本节，我们将对基金经理的行业配置和选股效果两个维度进行深入分析。 我们以沪深300指数为基准，按Brinson模型拆解广发龙头优选的行业配置贡献，即产品在某个行业上相对基准指数的超配比例*基准指数行业收益。如图18所示，基金经理在其重配的食品饮料、轻工制造、消费者服务、汽车等底仓上，根据盈利、估值水平调整的配置效果较好。报告期平均配置贡献显著为正，且前三个行业的时序胜率高达86%。此外，广发龙头优选在基础化工上的弹性配置也获得了正向超额，尤其是2020H2-2021H1。值得注意的是，基金经理在电子、电新、军工等成长行业上的配置力度始终偏低，故未产生正向贡献。 总体来看，广发龙头优选在其重仓的行业上相较沪深300指数具备较优的调整能力，且超额贡献相对稳定。 3.2 选股能力 考察产品连续重仓时间最长的10只个股，我们发现，其中有8家公司在持有期内相较中信一级行业指数获得了正向超额。特别地，基金经理偏好的品牌护城河标的，如五粮液、贵州茅台、泸州老窖等消费品公司，在重仓期内均显著跑赢行业指数。此外，左侧布局的万华化学也在8个季报期内获得了34.81%的正向超额。 从重仓行业来看，广发龙头优选在多数方向上也取得了显著的正向超额，截面胜率较高。如图19所示，基金经理在食品饮料、医药、消费者服务、汽车等底仓行业上的超额时序胜率均超50%，选股稳定性较优。我们认为，上述数据进一步验证了基金经理在公开访谈中提及的观点。即，从战胜市场的角度出发，持有好公司是一个长期有效的策略，被研究充分的白马股依然值得投资。 4 总结 4.1 总结 田文舟，复旦大学财务管理学硕士，10年证券从业经历，近4年投资管理经验。先后任广发基金研究发展部研究员、研究发展部总经理助理、价值投资部研究员，现任价值投资部基金经理，管理广发龙头优选等产品。截至2022.12.31，在管产品共计3只，合计规模为32.04亿元。本文以田文舟管理时间最长的广发龙头优选（005910.OF）为分析对象，重点考察基金经理任职以来（2019.06.03）的逆向投资策略。 投资业绩层面，田文舟任职以来（2019.06.03-2023.04.07）的年化收益为17.80%，排名581/1384，最近一年的排名上升至268/1920。分年度来看，广发龙头优选仅在2022年出现不到15%的亏损，其余年份均录得正收益，且显著跑赢沪深300指数。此外，产品在弱市行情中展现出较强的防御能力。从持有体验来看，产品滚动一年持有收益为正的胜率约62.57%，位列前35%。 投资策略层面，基金经理在考察期内会做一定的低频择时，倾向于在权益风险溢价的极低分位点附近进行右侧降仓防御，反之则加仓。接着，按照“七成底仓三成弹性”的思路先自上而下定行业。底仓偏好增长相对稳定、有品牌渠道优势的消费品行业，长期配置食品饮料，近一年看好轻工制造（地产链下游C端）和汽车零部件两大方向。弹性仓位偏好周期成长行业的波段操作，例如，在经济上行周期关注银行或把握资源品的供需拐点。整体来看，广发龙头优选较少配置处在产业生命周期靠前的科技成长型行业，偏好价值型领域。 个股选择层面，基金经理自下而上评价好公司的标准包含永续经营能力、竞争优势是否被确认、内生增长能力和管理团队是否稳定四个维度。持股风格方面，广发龙头优选呈现鲜明且稳定的大盘质量风格。与偏低估值的价值型基金经理不同，田文舟在公司质地和估值之间更加看重前者，而好公司的定价通常不会便宜。在此背景下，寻找逆向布局的机会是基金经理控制组合估值暴露的重要途径。以欧派家居和万华化学为例，基金经理倾向于在盈利底部偏左侧位置介入，并在公司遇到短期困难时持续加仓，以提升投资确定性。 投资绩效层面，广发龙头优选在其重仓的行业上相较沪深300指数具备较优的自上而下调整能力，食品饮料、轻工制造和消费者服务这三个行业的时序配置胜率高达86%。此外，基金经理倾向于提高个股研究的置信度，自下而上精选出一批好公司集中配置。连续重仓时间最长的10只个股中，有8家公司在持有期内相较中信一级行业指数获得正向超额。我们认为，上述数据进一步验证了基金经理在公开访谈中提及的观点。即，从战胜市场的角度出发，持有好公司是一个长期有效的策略，被研究充分的白马股依然值得投资。 5 风险提示 5 风险提示 本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力的投资者持有。 联系人 黄雨薇 021-23185655 法律声明： 本公众订阅号（微信号：海通量化团队）为海通证券研究所金融工程运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所金融工程对本订阅号（微信号：海通量化团队）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所金融工程名义注册的、或含有“海通证券研究所金融工程团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所金融工程官方订阅号。

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