公牛集团:Q3业绩强劲回升,民用电工龙头稳步前行【华西轻工徐林锋团队】

（以下内容从华西证券《公牛集团:Q3业绩强劲回升,民用电工龙头稳步前行【华西轻工徐林锋团队】》研报附件原文摘录）
　　公牛集团（603195.SH） 事件概述： 公牛集团发布2020年三季报：前三季度公司实现营收71.47亿元，同比-5.10%；归母净利润15.99亿元，同比-8.77%；扣非后归母净利润15.50亿元，同比-9.92%。分季度看，Q1、Q2、Q3营业收入分别为13.80、27.29、30.38亿元，分别同比-37.96%、-0.67%、+18.68%；归母净利润分别为1.70、6.33、7.95亿元，分别同比-57.68%、-4.55%、+15.85%；扣非后归母净利润分别为2.01、6.03、7.46亿元，分别同比-48.17%、-10.64%、+13.33%。三季度业绩同比实现双位数增长，业绩逐季改善，业绩增长符合预期。 分析判断: 收入端：Q3业绩同比实现双位数正增长，业绩逐季改善。分季度看，公司从Q2开始业绩逐渐改善，Q3业绩同比实现双位数的正增长，业绩持续朝着良性情况转变。分业务看，转换器及数码配件业务预计收入恢复较好，其均属于个人消费品。疫情以来，公司加大线上销售模式的发展，积极开展数字化营销，借助抖音、小红书、微信、微博等数字化平台全方位开展线上品牌、产品传播及销售导流，并且在产品方面，快速迭代创新并推出多款高性价比产品，有助于线上销售额的快速增长；其次，在线下渠道，公司加大五金渠道超级售点的培育力度，加大与品牌手机厂商等渠道合作，线下渠道有望持续恢复。墙壁开关及LED照明业务与房地产及装修市场相关度较高，一季度受停工停产影响，恢复情况预计相对较慢，随着国内疫情平稳，下游房地产及装修市场的陆续恢复，预计二季度以来销售好转，三季度有望延续二季度好转态势。此外，公司进一步加快智能家居产品布局，着力培育和孵化新业务，为未来业绩持续增长增添动能。 利润端：净利率同比基本持平，期间费用管控良好。2020年前三季度公司毛利率、净利率分别为39.53%、22.37%，分别同比-2.18pct、-0.90pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3毛利率分别为36.95%、37.99%、42.08%，同比分别+0.53pct、-5.43pct、-2.38pct；净利率分别为12.35%、23.21%、26.17%，同比分别-5.75pct、-0.95pct、-0.64pct。毛利率有所下降，我们预计主要为低毛利率产品占比的持续提升、原材料波动影响；净利率下降幅度小于毛利率，主要得益于期间费用的良好管控。期间费用率方面，公司前三季度期间费用率为12.71%，同比-1.51pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率同比分别-1.83pct、+0.40pct、-0.08pct至5.09%、7.94%、-0.33%；从Q3单季度来看，公司期间费用率为12.71%，同比-1.51pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率同比分别-2.87pct、-0.02pct、+0.69pct至4.62%、6.97%、-0.01%，销售费用率管控较为良好。 库存不断下降，经营活动现金流持续改善。截至2020年9月底，公司存货金额5.97亿元，对比6月底存货金额7.49亿元，库存环比下降20.29%。公司三季度延续二季度趋势，存货水平持续下降，压力继续减轻，我们认为主要为随着国内疫情的逐渐平稳，下游需求不断好转，并且公司也采取如促销等多种措施来消耗库存，致使库存水平持续下降，渠道压力不断减轻。现金流方面，2020年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额24.02亿元，同比增长18.27%，分季度来看，Q1、Q2、Q3经营活动产生的现金流量净额分别为-1.84、16.54、9.31亿元，同比分别-117.78%、+88.27%、+683.31%，随着业绩持续好转，公司经营活动现金流不断改善。 投资建议： 公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明以及数码配件等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。维持此前盈利预测，预计2020-2022年营业收入105.64、126.77、149.42亿元，归母净利润23.84、28.36、33.68亿元，对应PE分别为46倍、39倍、33倍，持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务拓展不及预期；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧；地产景气度不及预期。 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，8年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，3年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 向上滑动阅览 注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 报告发布日期：2020年10月29日 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 证券研究报告：《【华西轻工】公牛集团（603195.SH）点评报告：Q3业绩强劲回升，民用电工龙头稳步前行》 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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