晨报0519 | 策略、交运、计算机、机械、润丰股份

（以下内容从国泰君安《晨报0519 | 策略、交运、计算机、机械、润丰股份》研报附件原文摘录）
　　每周一景：疆伊犁河谷喀拉峻草原 晨报音频版请点击文末 今 日 重 点 推 荐 【策略】AI 基础设施：产业趋势的起点 当前AI已具备了产业趋势投资的所有重要特征。A股历史上成功的产业趋势投资具备三个共性特征：1）产业逻辑清晰性感，市场空间足够广阔，如智能手机、新能源车对传统产品的替代，移动互联网对应用场景的赋能与渗透等；2）产业链环节众多且标的丰富，充分满足不同投资者差异化审美需求，避免投资者因难以参与市场而限制行情高度；3）产品端销售放量带来业绩兑现，或应用端优质商业模式诞生是主题投资向产业趋势进阶的重要标志。AI万物赋能想象空间广阔，产业链细分环节众多，且在诸多应用场景已具备商业化能力且落地持续加速。因此不同于市场对AI主题行情的认知，我们认为AI已站在产业趋势开启的起点，行情爆发力与持续性将远超市场预期。 产业趋势“四阶段”行情演绎与投资框架。1）导入期：产业、政策催化推动板块估值抬升，技术引领型龙头（如苹果、特斯拉）以及上游基础设施建设环节最具确定性。短期交易拥挤难以造成板块深度调整，但产业逻辑一旦证伪则行情结束；2）加速成长期：盈利兑现并持续超预期是板块的核心驱动，行情体现为估值盈利的戴维斯双击，产业链核心细分赛道公司股价弹性最强（如苹果零部件、动力电池），盈利不及预期往往是板块调整的核心原因；3）减速成长期：行业竞争加剧产能过剩，并依次对估值、股价带来负向反馈，具备增量需求创造、或受益存量集中度提升的龙头企业表现更优；4）成熟期：需求天花板显现，产业趋势结束，投资机会回归产业自身的周期性波动。 AI行情步入去伪存真阶段，优先布局能率先步入加速成长期的细分方向。近期AI相关板块出现了一定程度的波动与调整，一方面源于政策、产业催化较前期放缓，市场预期难以进一步上修；另一方面风险事件冲击下部分前期获利较多的资金选择兑现，从交易维度上给板块带来了调整压力。但我们认为当前AI产业逻辑并未发生改变，且机构仓位仍有较大提升空间，板块在调整换筹后仍有望开启新一轮上行趋势。但需要注意，板块的波动调整与风险事件的出现会改变投资者预期的分布，兑现较快的细分方向将脱颖而出成为后续板块投资主线，如13年游戏、影视，19年消费电子、半导体。应在回调中布局盈利兑现较快、商业模式较优，有望率先步入加速成长期的细分方向。 当AI大模型不再稀缺，聚焦上游基础设施建设与能创造增量价值的应用方向。参考产业趋势“四阶段”投资框架，AI大模型引领型企业无疑具备最高的投资价值，但考虑到当前大模型竞争相对激烈，且潜在的监管、伦理风险使其商业价值存疑，建议优先关注上游基础设施建设方向，推荐：1）算力：大模型军备竞赛加速推升算力需求，关注AI芯片/光模块/服务器及IDC厂商；2）数据要素：大模型训练拉动高质量数据需求，后地产时代接棒“土地财政”的重要抓手，关注数据产品提供商/数据存储/数据安全。3）应用：除此之外，部分终端用户体验差异感知明显，有望率先迎来用户规模的增长与付费意愿的抬升的细分方向同样值得关注，推荐：游戏/办公/营销/金融。风险提示：国内AI技术落地效果不及预期；AI监管力度超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告AI 基础设施：产业趋势的起点，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 【交运】航空近日量价回升，电商快递再现并购 航空：近日量价开始回升，关注央企长期盈利提升。“五一”假期量价超预期表现，节后短期回落符合业界预期。近日国内出票量与票价已开始回升，预计5月中下旬淡季国内量价将继续超疫前。预计新航季国际航线逐步恢复消化国内过剩运力，机队周转将继续提升，航司业绩将逐季改善，Q3旺季盈利或超预期。“中特估”逻辑将深化，而航空央企的长期变化与价值未被充分认知。中国民航空域资源存在长期瓶颈，票价市场化持续推进，且新一轮时刻管理改革开启，将助力航空央企打造“超级承运人”，持续提升国际竞争力与长期盈利能力。旺季博弈风险释放，布局超级周期正当时。增持中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空、中国民航信息网络，受益标的北京首都机场股份。 油运：原油运价或已见底，成品油出口配额下放。（1）原油油运：市场担忧欧美衰退及中国弱复苏，原油需求预期悲观且油价回落，或影响短期贸易节奏。近期货盘维持低位，VLCC中东-中国TCE下探至2万美元/天以下，或已见底。根据观察，油运贸易重构仍持续，传统能源仍具韧性，且全球库存水平处于低位，后续贸易节奏恢复将驱动运价快速回升。（2）成品油运：MR新加坡-澳洲航线TCE继续回升至3.3万美元/天。近日中国下放第二批成品油出口配额，合计1200万吨，同比+100%。虽裂解价差缩减，考虑稳外贸与配额规则，且欧洲罢工影响减弱后需求恢复，预计仍将驱动中国原油进口与成品油出口，将助力淡季运价回升。逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，后续景气表现仍值得期待。维持中远海能、招商南油、招商轮船增持评级。 快递：件量增速仍显疲弱，电商快递再现并购。低基数下，4月全行业快递量同比增长约37%，若剔除低基数（假设2022年4月正常增速为15%）估算自然增速仅5%，环比甚至略降，仍低于年初预期。预计快递量自然增速回升，仍需居民收入预期改善及消费信心重振。2023年头部企业份额关注度提升，春节后局部市场再现价格战，监管持续严控非理性价格战，良性价格竞争将加速电商快递头部集中。近日顺丰公告将向极兔转让丰网100%股权，电商快递市场再现并购集中。提示2023年业绩不确定性较大。后续竞争仍待观察，重点关注龙头长期价值。维持中通快递增持评级。 国君交运策略：建议增持航空与油运。(1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启，待机队周转恢复，将迎盈利中枢上升。短期博弈风险释放，逆向布局航空超级周期，建议增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给瓶颈凸显，油运具有超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，维持增持。(3)快递：快递量增速随消费略显疲弱，提示头部企业份额关注度提升，业绩不确定性增大，建议继续观察后续竞争策略与持续性。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持。 风险提示：经济下行、政策、地缘、疫情、油价汇率、安全事故等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告航空近日量价回升，电商快递再现并购，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 【计算机】苹果MR有望引爆机器视觉的iPhone 时刻 投资建议：苹果MR有望快速激发机器视觉需求，视频融合显控厂商推荐标的淳中科技，受益标的卡莱特、魅视科技等；机器视觉算法及应用厂商推荐标的虹软科技、中科创达，受益标的当虹科技、万兴科技、格灵深瞳等。 苹果MR发布有望快速激发机器视觉应用需求。正如同1984年苹果个人电脑Macintosh发布掀起桌面应用开发浪潮，以及2007年苹果iPhone发布引爆移动应用开发浪潮一样，我们认为有望在6月份WWDC大会上发布的苹果MR头显有可能会成为新一代的现象级产品，从而快速激发起机器视觉应用的需求，加速推动机器视觉技术走进消费者的日常生活之中。 机器视觉技术是MR产品的基础与核心。MR产品的核心是使虚拟世界与现实世界实现深度融合，MR技术的发展史就是机器视觉的发展史，主要包括视频标签地图、视频图像拼接、视频与三维场景的叠加和融合技术等，因此机器视觉技术是MR产品发展的基础与核心，未来MR应用生态的发展离不开机器视觉的持续进步。 大模型技术有望推动机器视觉行业超预期发展。Meta AI开源的SAM机器视觉大模型通过对数百万张图像及掩码进行的预训练，使其可以对不熟悉的对象进行零样本地泛化，从而可以查找和分割图像中的任意对象，从而极大提高机器视觉应用的开发效率，有望推动机器视觉应用在工业质检、自动驾驶、智慧安防、MR娱乐等B端及C端场景的超预期落地。 风险提示：行业竞争加剧，技术迭代失败。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告苹果MR有望引爆机器视觉的 iPhone 时刻，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【机械】工控自动化需求有望复苏，国产替代持续加速 投资建议：随着自动化下游行业逐步复苏，国产企业竞争力增强国产替代加速，预计2023年工控自动化市场有望实现稳步增长。推荐标的为禾川科技（伺服系统稳健发展，PLC与机床业务高速成长），受益标的为英威腾（新能源市场高速发展，工业自动化市场稳步增长）、汇川技术（工控产品布局全面，PLC、伺服市场份额逐步提升）、信捷电气（“控制+驱动+感知”全面布局，驱动占比逐步提升）、雷赛智能（步进系统稳步发展，伺服系统高速成长）等。 2022年营收端实现稳步增长，利润端短期有所下滑：2022年工控自动化行业营收达465.74亿元（同比+21.8%），2023Q1营收达106.5亿元（同比+13.2%），近5年工控自动化行业发展较快，年复合增长率达25.3%；2022年行业归母净利润实现53.95亿元（同比-4.3%），2023Q1行业归母净利润为12.88亿元（同比+22.2%），主要因上游原材料价格上涨、市场竞争加剧影响盈利能力。 2023Q1自动化行业订单下滑，需求有望自2023年四季度逐步复苏：2023年1-3月制造业PMI维持50以上，景气度表现相对较好，4月小幅下滑。受到下游需求恢复较为缓慢的影响，2023Q1自动化行业订单同比-7.4%，随着新能源设备、半导体设备、机床、工业机器人等自动化下游行业逐步复苏，预计工控自动化行业需求有望在2023年四季度逐步复苏。 国产替代进程有望加速：小型PLC国产化化率（36.1%）逐步提升，大型PLC国产化率（5.5%）相对较低；DCS国产化率超50%，中控技术国内市占率第一；高压变频器占比有望提升，低压变频器国产替代（38.2%）有望加速；伺服国产化率首次超50%（51.3%），汇川技术市占率第一；RV减速器国产化率（28.7%）相对较低，谐波减速器国产化率（41.1%）有望加速提升。 风险提示：下游需求恢复可能不及预期；国产替代进程可能不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告工控自动化需求有望复苏，国产替代持续加速，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【基化】润丰股份(301035):一季度业绩超预期，看好商业模式持续发力 维持“增持”评级。公司一季度业绩环比改善明显，由于农药行业尚在去库存周期，故维持2023-2025年EPS分别为6.12、7.22、7.95元，增速分别为20%、18%、10%。维持目标价96.07元，维持“增持”评级。 2023年一季度业绩超预期。2023年一季度实现营业收入22.33亿元，同比-28.40%，环比-12.26%。实现归母净利润1.83亿元，同比-52.83%，环比+71.03%。单季度毛利率18.75%，环比提升1.59pct，净利率8.66%，环比提升3.09pct。在农药价格持续下行的背景下公司毛利率净利率均实现了环比提升，彰显了公司轻资产、高周转模式的运行优势。一季度末存货水平17.21亿元，相较2022年末仅提升了3.86%，库存管理能力优秀。 原药募投项目持续推进。募投项目涉及8000吨烯草酮、6万吨全新绿色连续化工艺2,4-D及其酯、1000吨二氯吡啶酸、1000吨丙炔氟草胺以及全球运营数字化管理提升项目。原药端布局的同时提升全球化运营管理水平。 农药行情有望逐步启动。根据中农立华，国内用药进入刚需季节，同时外贸询单开始增多，市场观望情绪有所缓解。目前草甘膦价格已回落至3万元/吨，草铵膦价格已回落至8.6万元/吨，随着海外库存的消化、农药成本的下降以及用药季节的来临，农药行情有望逐步回暖。 风险提示：海外采购继续延迟、项目建设进度不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告润丰股份(301035):一季度业绩超预期，看好商业模式持续发力，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 0519 音频： 进度条 00:00 15:43 后退15秒 倍速 快进15秒 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 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