2022年8月以来非法人类产品持债份额首次上行——2023年4月债券托管月报

（以下内容从申万宏源《2022年8月以来非法人类产品持债份额首次上行——2023年4月债券托管月报》研报附件原文摘录）
　　摘要 本期投资提示： 一. 4月同业存单净融资明显提升，信用债净供给改善依旧不大 4月中债登和上清所两处合计托管量131.6万亿元，比3月份托管量环比增加1.2万亿元，环比多增0.1万亿，其中4月利率债净供给环比回落，信用债净供给持续修复。分托管机构来看，4月中债登托管量为98.95万亿元，较3月环比增加0.6万亿元；上清所托管量32.66万亿元，较3月环比增加0.6万亿元。 一级市场：4月同业存单净融资明显提升，信用债净供给改善依旧不大。具体来看，4月利率债净供给6290亿元，环比少增3342亿元，同比多增4701亿元，环比上看政金债、地方债为主要拖累；由于中债和上清所统计的信用债种类较繁杂，我们通过倒算的方法计算信用债净供给情况，4月信用利差压缩行情仍在延续，信用债净融资环比基本持平，信用债（除同业存单，下同）净供给2393亿元，环比多增32亿元，同比少增1154亿元，信用债净供给改善依旧不大；4月同业存单融资明显修复，净供给2839亿元，环比多增4694亿元，同比多增3380亿元。 二级市场：4月经济修复动能环比放缓，债市收益率普遍下行。4月经济修复节奏环比放缓，金融数据、通胀数据、经济数据表现均不佳，弱复苏预期进一步发酵，叠加部分银行下调存款利率，通知存款和协定存款也纳入自律管理上限，债市收益率普遍下行。其中1Y国债收益率下行8.64bp至2.15%，10Y国债收益率下行7.40bp至2.78%。中债国债总指数、信用债总指数分别变动0.72%、0.44%，国债涨幅高于信用债。 二. 2022年8月以来非法人类产品持债份额首次上行 4月债市表现较强，非法人类产品大幅增持，2022年8月以来非法人类产品持债份额首次上行，商业银行持债份额边际下行。4月商业银行、券商、境外机构等持债份额边际下行，非法人类产品持债份额边际上行，保险持债份额基本持平。 （1）商业银行增持进一步放缓，4月主要增持地方债和国债。4月同业存单净供给改善，但商业银行对同业存单的配置金额明显下降，4月减持同业存单1116亿元（3月增持1487亿元），带动商业银行总体增持规模缩减。总体来看，4月商业银行增持债券4464亿元（3月增持7246亿元），主要增持地方债、国债，减持同业存单。 （2）非法人类产品由减持转为大幅增持，主要增持同业存单、政金债、短融。4月非法人类产品大幅增持债券8331亿元（3月减持888亿元），为2022年10月以来首次转为增持。从结构上来看，非法人类产品主要增持同业存单、政金债、短融，减持企业债和中票。 （3）券商由增持转为减持，主要减持国债和政金债。4月券商由增持转为减持， 4月减持1164亿元（3月增持1979亿元）。从结构上看，券商主要减持国债、政金债，增持地方债。 （4）保险机构增持规模回落，主要增持地方债。4月保险机构增持力度减弱，4月保险机构增持315亿元（前值1108亿元）。从结构上看，主要增持地方债，减持国债。 （5）境外机构重回减持，主要减持政金债、国债。4月人民币贬值压力小幅加大，境外机构再度转为减持，4月境外机构减持417亿元（3月增持35亿元）。从结构上看，主要减持政金债、国债。 风险提示：货币政策宽松超预期。 正文 1. 4月同业存单净融资明显提升，信用债净供给改善依旧不大 4月中债登和上清所两处合计托管量131.6万亿元，比3月份托管量环比增加1.2万亿元，环比多增0.1万亿，其中4月利率债净供给环比回落，信用债净供给持续修复。分托管机构来看，4月中债登托管量为98.95万亿元，较3月环比增加0.6万亿元；上清所托管量32.66万亿元，较3月环比增加0.6万亿元。 一级市场：4月同业存单净融资明显提升，信用债净供给改善依旧不大。具体来看，4月利率债净供给6290亿元，环比少增3342亿元，同比多增4701亿元，环比上看政金债、地方债为主要拖累；由于中债和上清所统计的信用债种类较繁杂，我们通过倒算的方法计算信用债净供给情况，4月信用利差压缩行情仍在延续，信用债净融资环比基本持平，信用债（除同业存单，下同）净供给2393亿元，环比多增32亿元，同比少增1154亿元，信用债净供给改善依旧不大；4月同业存单融资明显修复，净供给2839亿元，环比多增4694亿元，同比多增3380亿元。 二级市场：4月经济修复动能环比放缓，债市收益率普遍下行。4月经济修复节奏环比放缓，金融数据、通胀数据、经济数据表现均不佳，弱复苏预期进一步发酵，叠加部分银行下调存款利率，通知存款和协定存款也纳入自律管理上限，债市收益率普遍下行。其中1Y国债收益率下行8.64bp至2.15%，10Y国债收益率下行7.40bp至2.78%。中债国债总指数、信用债总指数分别变动0.72%、0.44%，国债涨幅高于信用债。 2. 2022年8月以来非法人类产品持债份额首次上行 4月债市表现较强，非法人类产品大幅增持，2022年8月以来非法人类产品持债份额首次上行，商业银行持债份额边际下行。4月商业银行、券商、境外机构等持债份额边际下行，非法人类产品持债份额边际上行，保险持债份额基本持平。 具体来看各机构的配置情况： （1）商业银行增持进一步放缓，4月主要增持地方债和国债。4月同业存单净供给改善，但商业银行对同业存单的配置金额明显下降，4月减持同业存单1116亿元（3月增持1487亿元），带动商业银行总体增持规模缩减。总体来看，4月商业银行增持债券4464亿元（3月增持7246亿元），主要增持地方债、国债，减持同业存单。 （2）非法人类产品由减持转为大幅增持，主要增持同业存单、政金债、短融。4月非法人类产品大幅增持债券8331亿元（3月减持888亿元），为2022年10月以来首次转为增持。从结构上来看，非法人类产品主要增持同业存单、政金债、短融，减持企业债和中票。 （3）券商由增持转为减持，主要减持国债和政金债。4月券商由增持转为减持， 4月减持1164亿元（3月增持1979亿元）。从结构上看，券商主要减持国债、政金债，增持地方债。 （4）保险机构增持规模回落，主要增持地方债。4月保险机构增持力度减弱，4月保险机构增持315亿元（前值1108亿元）。从结构上看，主要增持地方债，减持国债。 （5）境外机构重回减持，主要减持政金债、国债。4月人民币贬值压力小幅加大，境外机构再度转为减持，4月境外机构减持417亿元（3月增持35亿元）。从结构上看，主要减持政金债、国债。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】存款利率下调与机制完善为何对债市催化如此积极？——敏思笃行系列报告之二十四 【专题】产业债23Q1财务详解：十个行业评分提升，资负表修复滞后需关注付息压力——产业债行业比较系列专题之二十六 【专题】从同业存单的“顶”和“底”把握债市节奏——敏思笃行系列报告之二十三 【专题】债券牛熊过渡期的震荡市如何把握节奏？变盘总在5-6月——敏思笃行系列报告之二十二 #点评 货币政策维持中性，短期内大幅放松和明显收紧概率都不大——2023年Q1货币政策执行报告分析及债市观点 4月信贷走弱：波动还是趋势？——2023年4月金融数据分析及债市观点 压制需求释放后，5月PMI将真正验证经济恢复成色——2023年4月统计局PMI数据分析及债市观点 钢铁利润反弹之路仍有曲折，钢铁债可短久期不下沉或适度下沉——2023年1-3月工业企业利润数据点评 弱复苏预期何时才能改变？关注5月通胀和M1增速反弹——2023年4月政治局会议点评 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 4月新发理财产品久期明显拉长——2023年4月资管产品报告 5月债市情绪是否会变？——国内债市观察月报（202305） 哪些城投公告年报延期披露？产业债关注科技创新公司债支持政策——信用月报2023年第4期（2023.4） 3月非法人类产品债市情绪明显转暖——2023年3月债券托管月报 #周报 二永债交易活跃，拉久期集中哪类银行？——信用风险监测（20230513） 存单利率逼近前期低位，国债利率是否阶段性触底？——国内债市观察周报（20230512） 本月5省份发行支持中小银行专项债——信用风险监测（20230422） 行情尾部：高等级久期策略占优——国内债市观察周报（20230421）

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