杭可科技| 点评:业绩符合预期,电动化趋势下有望充分受益于新客户拓展
（以下内容从东吴证券《杭可科技| 点评:业绩符合预期,电动化趋势下有望充分受益于新客户拓展》研报附件原文摘录）
如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连、罗悦、严佳），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连/严佳/罗悦 投资评级：买入（维持） 事件 公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营收10.3亿，同比+3.1%；实现归母净利润3.1亿，同比+7.8%；扣非归母净利2.5亿，同比-0.9%。 投资要点 1 Q3业绩快速回升，电池厂扩产拉动设备需求 Q3单季度来看，公司实现收入4.2亿元，同比+14.4%，归母净利润1.1亿元，同比+4.1%，扣非归母净利0.89亿元，同比+5.1%。由于受疫情影响，全球电池厂扩产计划推迟至下半年，我们认为设备需求有望在年末迎来小高潮，本周宁德时代已经向前道设备商下达了部分2021年度扩产设备订单，我们预计包括宁德在内的龙头电池厂下达订单有望在Q4加速，驱动2021年业绩增长。 2 毛净利率创新高，研发投入持续发力 公司 2020Q1-Q3 综合毛利率49.1%，同比+1.1pct。其中Q3单季毛利率46.5%，同比-1.3pct。 2020Q1-Q3公司净利率为29.9%，同比+1.3pct，其中Q3单季净利率26.2%，同比-2.6pct。前三季度期间费用率18.7%，同比+3.4pct，其中销售费用率4.1%，同比-0.9pct；财务费用率-2.0%，保持稳定；管理费用率（含研发）为16.6%，同比+4.3pct，管理费用率提高主要系公司加大研发投入所致。前三季度研发费用为0.8亿元，同比+51.8%，研发费用率为7.8%，同比+2.5pct。在高研发投入的催化下，目前公司拥有专利105项，软件著作权11项，研发成果显著，为提高行业壁垒添砖加瓦。 3 回款明显改善，前三季度现金流大幅增长 2020Q1-Q3经营性净现金流为1.77亿元，同比+749%，经营质量持续改善，主要系公司加大应收款的催款力度，同时客户向头部客户转移，一线客户占比逐渐增大，回款情况逐渐优化。截至2020Q3末，公司合同负债6.9亿元，同比-3%；存货为7.4亿，同比-11%，均有小幅下滑,我们判断主要还是和疫情影响了本来落在上半年的扩产订单推迟到了Q4所致，我们预计Q4末的合同负债金额会大幅提升。 4 依托技术实力加速拓展新客户，CATL等国内客户近期有望获得突破 目前公司正在加速客户拓展，业绩弹性空间大。一方面是从海外客户延伸到国内客户。杭可主要客户为国际一线电池厂，国内客户较少。2020年，凭借技术实力与行业经验，杭可开始在方形领域与CATL展开合作，有希望成为其定点供应商。另一方面是从消费锂电客户延伸到动力锂电客户。公司过去以消费锂电客户为主，未来随着动力客户扩产高峰到来，设备供应商稀缺性开始显现，动力电池客户占比有望进一步提高到80%以上。伴随着新客户的加入，公司的业绩与估值均有较大上升潜力，有望迎戴维斯双击。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.1/7.5/11.0亿，当前股价对应PE为46/31/21倍。我们认为公司开拓国内大客户+动力电池扩产高峰期确定性强，具备研发实力的一线设备商，业绩和估值均存在弹性空间，维持“买入”评级。 风险提示 下游电池厂投资低于预期；新能源车销量和电动化进程不及预期；国内客户拓展不及预期；设备技术迭代落后。 杭可科技三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备） 南京大学经济学学士、硕士。2020年加入东吴证券。 严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备） 复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连、罗悦、严佳），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连/严佳/罗悦 投资评级：买入（维持） 事件 公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营收10.3亿，同比+3.1%；实现归母净利润3.1亿，同比+7.8%；扣非归母净利2.5亿，同比-0.9%。 投资要点 1 Q3业绩快速回升，电池厂扩产拉动设备需求 Q3单季度来看，公司实现收入4.2亿元，同比+14.4%，归母净利润1.1亿元，同比+4.1%，扣非归母净利0.89亿元，同比+5.1%。由于受疫情影响，全球电池厂扩产计划推迟至下半年，我们认为设备需求有望在年末迎来小高潮，本周宁德时代已经向前道设备商下达了部分2021年度扩产设备订单，我们预计包括宁德在内的龙头电池厂下达订单有望在Q4加速，驱动2021年业绩增长。 2 毛净利率创新高，研发投入持续发力 公司 2020Q1-Q3 综合毛利率49.1%，同比+1.1pct。其中Q3单季毛利率46.5%，同比-1.3pct。 2020Q1-Q3公司净利率为29.9%，同比+1.3pct，其中Q3单季净利率26.2%，同比-2.6pct。前三季度期间费用率18.7%，同比+3.4pct，其中销售费用率4.1%，同比-0.9pct；财务费用率-2.0%，保持稳定；管理费用率（含研发）为16.6%，同比+4.3pct，管理费用率提高主要系公司加大研发投入所致。前三季度研发费用为0.8亿元，同比+51.8%，研发费用率为7.8%，同比+2.5pct。在高研发投入的催化下，目前公司拥有专利105项，软件著作权11项，研发成果显著，为提高行业壁垒添砖加瓦。 3 回款明显改善，前三季度现金流大幅增长 2020Q1-Q3经营性净现金流为1.77亿元，同比+749%，经营质量持续改善，主要系公司加大应收款的催款力度，同时客户向头部客户转移，一线客户占比逐渐增大，回款情况逐渐优化。截至2020Q3末，公司合同负债6.9亿元，同比-3%；存货为7.4亿，同比-11%，均有小幅下滑,我们判断主要还是和疫情影响了本来落在上半年的扩产订单推迟到了Q4所致，我们预计Q4末的合同负债金额会大幅提升。 4 依托技术实力加速拓展新客户，CATL等国内客户近期有望获得突破 目前公司正在加速客户拓展，业绩弹性空间大。一方面是从海外客户延伸到国内客户。杭可主要客户为国际一线电池厂，国内客户较少。2020年，凭借技术实力与行业经验，杭可开始在方形领域与CATL展开合作，有希望成为其定点供应商。另一方面是从消费锂电客户延伸到动力锂电客户。公司过去以消费锂电客户为主，未来随着动力客户扩产高峰到来，设备供应商稀缺性开始显现，动力电池客户占比有望进一步提高到80%以上。伴随着新客户的加入，公司的业绩与估值均有较大上升潜力，有望迎戴维斯双击。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.1/7.5/11.0亿，当前股价对应PE为46/31/21倍。我们认为公司开拓国内大客户+动力电池扩产高峰期确定性强，具备研发实力的一线设备商，业绩和估值均存在弹性空间，维持“买入”评级。 风险提示 下游电池厂投资低于预期；新能源车销量和电动化进程不及预期；国内客户拓展不及预期；设备技术迭代落后。 杭可科技三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备） 南京大学经济学学士、硕士。2020年加入东吴证券。 严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备） 复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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