【招商轻工-太阳纸业】纸价波动影响三季度盈利,未来改善可期。维持强烈推荐!
（以下内容从招商证券《【招商轻工-太阳纸业】纸价波动影响三季度盈利,未来改善可期。维持强烈推荐!》研报附件原文摘录）
事件： 公司公告三季报，2020前三季度实现营业收入156.39亿元，同比减少4.65%；归母净利润13.82亿元，同比减少6.93%，扣非净利同比减少8.98%。 评论： 1、 纸价波动影响盈利，近期纸价止跌回升有望提振Q4预期 受纸价回落影响，公司Q3单季收入同比减少7.4%。进入三季度，随着国内消费需求复苏，纸价止跌回升，截至10月中旬，白板纸、白卡纸价较5月份低点上涨幅度分别达33%、37%，预计对公司盈利的提振效应将在四季度滞后反应。新产能建设稳步推进：1）老挝120万吨造纸项目中2条分别年产40万吨高档包装纸产线预计将2020年底、2021年初投产；2）广西北海“林浆纸一体化”项目一期（55万吨/年文化用纸、15万吨/年生活用纸、配套80万吨/年化学木浆、60万吨/年化机浆项目）预计将于2021年下半年至2022年上半年投产；3）兖州45万吨特色文化用纸项目预计将于2020年12月投产；4）此外，兖州14万吨特种纸一期工程暨7万吨特种纸项目预计将于2020年12月份投产，19年启动的年产5万吨生活用纸项目已于今年9月投产，生活用纸产能升至17万吨。 2、毛利率有所下降，费用管控整体优化 Q3综合毛利率22.56%，同比下降1.28pct；费用率方面，销售、管理+研发费用率分别同比提升0.68pct、0.89pct，财务费用率同比下降0.35pct。Q3单季，净利润同比减少25.5%，净利率8.55%同比下降2.1pct。净营业周期同比增加9.5天至45.6天，其中，存货周转天数同比增加8.7天至60.3天，主要因公司根据商品木浆（木片）的市场价格情况，在今年增加了部分商品木浆和商品木片的库存量所致。 3、新产能建设保障未来增长，维持“强烈推荐-A”评级 我们认为，随着纸种涨价逐步落实，公司四季度有望迎来环比改善，明年迎来建党100周年预计将进一步提振文化纸需求。太阳纸业作为文化纸行业龙头，行业集中度提升后，公司深化差异化竞争战略，成本优势持续巩固，产能项目稳步扩张打造新增长点。预计2020年、2021年归母净利润分别为20亿元、26亿元，同比分别变动-7%、+31%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为16x、12x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；疫情二次爆发风险。 重要声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 公司公告三季报，2020前三季度实现营业收入156.39亿元，同比减少4.65%；归母净利润13.82亿元，同比减少6.93%，扣非净利同比减少8.98%。 评论： 1、 纸价波动影响盈利，近期纸价止跌回升有望提振Q4预期 受纸价回落影响，公司Q3单季收入同比减少7.4%。进入三季度，随着国内消费需求复苏，纸价止跌回升，截至10月中旬，白板纸、白卡纸价较5月份低点上涨幅度分别达33%、37%，预计对公司盈利的提振效应将在四季度滞后反应。新产能建设稳步推进：1）老挝120万吨造纸项目中2条分别年产40万吨高档包装纸产线预计将2020年底、2021年初投产；2）广西北海“林浆纸一体化”项目一期（55万吨/年文化用纸、15万吨/年生活用纸、配套80万吨/年化学木浆、60万吨/年化机浆项目）预计将于2021年下半年至2022年上半年投产；3）兖州45万吨特色文化用纸项目预计将于2020年12月投产；4）此外，兖州14万吨特种纸一期工程暨7万吨特种纸项目预计将于2020年12月份投产，19年启动的年产5万吨生活用纸项目已于今年9月投产，生活用纸产能升至17万吨。 2、毛利率有所下降，费用管控整体优化 Q3综合毛利率22.56%，同比下降1.28pct；费用率方面，销售、管理+研发费用率分别同比提升0.68pct、0.89pct，财务费用率同比下降0.35pct。Q3单季，净利润同比减少25.5%，净利率8.55%同比下降2.1pct。净营业周期同比增加9.5天至45.6天，其中，存货周转天数同比增加8.7天至60.3天，主要因公司根据商品木浆（木片）的市场价格情况，在今年增加了部分商品木浆和商品木片的库存量所致。 3、新产能建设保障未来增长，维持“强烈推荐-A”评级 我们认为，随着纸种涨价逐步落实，公司四季度有望迎来环比改善，明年迎来建党100周年预计将进一步提振文化纸需求。太阳纸业作为文化纸行业龙头，行业集中度提升后，公司深化差异化竞争战略，成本优势持续巩固，产能项目稳步扩张打造新增长点。预计2020年、2021年归母净利润分别为20亿元、26亿元，同比分别变动-7%、+31%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为16x、12x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；疫情二次爆发风险。 重要声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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