【天风银行】一季度货币政策执行报告点评: 控总量,调结构,保持利率水平合理适度

（以下内容从天风证券《【天风银行】一季度货币政策执行报告点评: 控总量,调结构,保持利率水平合理适度》研报附件原文摘录）
　　正文 事件：5月15日，央行发布2023年第一季度中国货币政策执行报告。 强调货币政策总量适度，节奏平稳 货币政策执行报告中强调货币政策“总量适度，节奏平稳”，政策导向和4月政治局精神一致。关于信贷投放，此次报告中提到“引导金融机构更加注重把握好节奏与力度”较22Q4“引导金融机构加大信贷支持实体经济力度”的表述，更强调信贷总量增长的稳定性和可持续性，信用方向或从宽信用刺激转向结构性信用刺激。 今年以来我国M2和存款延续较快增长态势，引起了市场广泛关注，此次人行在专栏中进行了解释：主要是逆周期调节、信贷投放、理财回表、货币流通速度慢及预防性储蓄存款提升等原因所致。人行预期未来“预防性储蓄有望逐步释放”。 合理把握利率水平 人行在专栏中解释利率水平不宜过高过低，对利率水平的把握可采取“缩减原则”，符合“居中之道”，即决策时相对审慎，留出一定的回旋余地，适当向“稳健的直觉”靠拢。3月一般贷款利率环比22Q4末下降4bp至4.53%，人行在货币政报告中亦指出贷款利率处于历史低位，我们认为所谓的“居中之道”或意味着未来利率下行空间缩小。这也对应了5月15日不调降MLF的政策安排，我们预计接下来利率或进入阶段性底部区间。 我国通胀水平处于温和区间，经济没有出现通缩 近期我国CPI阶段性下行且处于低位，人民银行此次货政报告中删去了22Q4 “警惕未来通胀反弹压力”的表述，指出“我国通胀水平处于温和区间”，并专栏中针对通胀问题给予回应。一是解释了当前CPI阶段性下行原因，包括供给能力较强、需求复苏偏慢、基数效应明显，强调“当前我国经济没有出现通缩”。二是在专栏中展望了年内CPI变动趋势，人行认为今年5-7月CPI会阶段性保持低位，主要是受高基数影响，下半年CPI中枢可能温和抬升，年末回升至近年均值水平附近。在摘要中，人行也提出会“关注物价走势边际变化，引导社会预期”，从官方表述来看，政策或更多倾向于随着基数降低，前期政策效应显现、市场机制发挥作用、经济内生动能修复带来CPI中枢的温和抬升，而非出台强刺激手段干预。 投资建议：政策控总量、调结构，银行估值有望修复 总体来看，一季度货政报告回应了市场的关切，也重申了政治局会议对于当前经济形势和货币政策的态度，政策更强调控总量、调结构，更注重经济内生动能修复而非强刺激。随着信用政策的边际调整，银行的估值有望修复，继续看好国有行和区域优质中小行的投资空间。推荐农业银行、成都银行、民生银行、平安银行、长沙银行。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求低于预期，资产质量低于预期。 近期报告 1. 行业报告 【天风银行】4月社融点评：信贷投放节奏趋缓，居民需求走弱 【天风银行】存款降息打开银行量价空间 【天风银行】3月社融点评：居民信贷复苏延续，“开门红”圆满收官 【天风银行】3月社融前瞻：强信贷态势有望延续 【天风银行】降准蓄力稳增长,信贷投放量价空间拓展 【天风银行】2月社融点评：信贷开门红强势延续，社融增速企稳回升 【天风银行】2023政府工作报告：稳字当头，质优于量 【天风银行】2023年度策略-春江水暖，万象更新 【天风银行】1月社融点评：信贷“开门红”如期而至 【天风银行】1月社融前瞻：企业贷款支撑信贷“开门红” 【天风银行】社融“至暗时刻”已来，黎明前保持乐观 【天风银行】地产暖风再起，银行继续受益 【天风银行】居民信贷延续回落态势，政策落地显效静待时日 【天风银行】稳增长，扩内需，信贷扩张有抓手 【天风银行】再迎“三箭齐发”，银行板块估值修复有望加速 【天风银行】行业点评：降准如期而至，稳增长政策蓄力信贷投放 【天风银行】三季度货币政策执行报告点评：宽信用，稳货币，信贷投放量增价稳可期 【天风银行】10月社融点评：社融靴子落地，政策红利或临近 【天风银行周报】专项债提前批呼之欲出，政策加码中长期信贷投放 【天风银行】利率周报：美联储加息如约而至，10月PSL投放再蓄力 【天风银行周报】三季报落幕，继续把握优质区域中小行 【天风银行周报】政策工具箱充足，稳增长信号愈发强烈，把握板块修复机遇 【天风银行周报】政策力度提升，把握稳增长 【天风银行】利率周报：MLF等量平价续作，LPR利率按兵不动 【天风银行】利率周报：央行重启PSL投放，政策性银行持续发力 【天风银行周报】政策工具箱充足，稳增长信号愈发强烈，把握板块修复机遇 【天风银行】9月社融详解：信贷扩张迈开步子，积极把握板块修复窗口 【天风银行周报】房地产政策密度与力度空前，把握银行板块修复机遇 【天风银行】利率周报：地产政策打出“组合拳”，用足用好政策工具箱 【天风银行周报】政策反转，关注板块拐点机遇！ 【天风银行】利率周报：LPR利率“按兵不动”，当前利率水平已是“最优策略” 【天风银行】助力稳增长，把握拐点机遇-政策性开发性金融工具简评 【天风银行】利率周报：基建投资发力，信贷投放量价皆有空间 【天风银行】8月社融详解:中长期贷款再度高增，板块拐点曙光已至 【天风银行】上市银行半年报综述：解读历史最佳中报季 【天风银行】评理财窗口指导：理财再遇新规，利好财富管理银行 【天风银行】投资需求真的弱吗？从银行角度看社融 【天风银行】二季度监管指标点评：基本面更上层楼 【天风银行】今年银行资本补充有哪些新变化？ 【天风银行】怎么看LPR利率维持不变 【天风银行】社融超预期+全面降准=银行确认利好信号 【天风银行】NCD发行利率环比降幅大，6月银行大幅减持NCD：银行债务融资周报（7.2-7.9） 【天风银行】银行大跌之后怎么看？ 【天风银行】理财收益率环比下降，浮动管理费率环比上升：银行理财周报 (6/28-7/4) 【天风银行】国常会提出适时“降准”，利好银行！ 【天风银行】从AUM结构看财富管理趋势 ：银行业周报（6/28-7/4） 【天风银行】预测：6月社融增速继续下降？ NCD发行利率继续上升，净融资额转负：银行债务融资周报（6.26-7.2） 【天风银行】贷款利率可能会怎么降？ NCD发行利率进入上升通道？：银行债务融资周报（6.19-6.25） 理财收益率环比下降，恒丰银行理财子获批：银行理财周报 (6/14-6/20) 【天风银行】从盛京银行看辽宁省区域风险 NCD发行利率环比上升，募集成功率上升：银行债务融资周报（6.12-6.18） 【天风银行】理财收益率环比上升，理财子浮动管理费率最低：银行理财周报 (6/07-6/13) 【天风银行】现金类理财和货基差异收窄——现金类理财管理正式稿点评 【天风｜财富管理】三大能力与三分天下——大财富管理行业的现状与未来 【天风银行】NCD发行利率环比下降，净融资额再转负：银行债务融资周报（6.5-6.11） 5月金融数据点评：信贷同比略有改善，局部信用继续紧缩 - 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