【招商汽车|公司点评】中鼎股份:Q3业绩符合预期,看好业绩持续改善

（以下内容从招商证券《【招商汽车|公司点评】中鼎股份:Q3业绩符合预期,看好业绩持续改善》研报附件原文摘录）
　　事件 公司发布2020年三季报，2020前三季度实现营业收入78.01亿（-4.66%），归母净利润3.02亿（-49.73%），扣非归母净利润2.35亿（-56.89%），其中三季度单季实现营收30.55亿（+17.50%），归母净利润1.8亿（+25.18%），扣非归母净利润1.4亿（+11.87%）。三季度随着新冠疫情边际影响趋缓，公司整体业务恢复良好，随着四大板块业务发力以及在新能源汽车业务板块布局进入收获期，看好公司业务业绩改善。 评论 1. 三季报符合预期，海外业务恢复良好 营业收入：公司2020前三季度实现营收78.01亿，同比-4.66%，主要受海外新冠疫情影响，其中三季度单季实现营收30.55亿，同比+17.50%,环比+36.69%，随着海外疫情在第三季度逐步得到控制、国内疫情基本解除车市复苏，公司各业务板块已经进入全面恢复期，同环比改善明显； 利润拆分：公司2020前三季度实现扣非归母净利润2.36亿，同比-56.89%，主要受到疫情影响，营业收入有所下降，随着疫情影响的逐渐减弱，三季度单季实现扣非归母净利润1.42亿，同比+11.87%，整体业绩恢复良好； 毛利率：公司2020前三季度主营业务毛利率22.36%，其中公司20Q3主营业务毛利率23.36%，同比降低2.5pct，环比增长4.74pct，毛利率较去年同期仍略有下降，环比增长明显； 三费率方面：公司20Q3销售费用率3.86%，同比降低1.26pct，环比降低0.48pct，管理费用率5.66%，同比降低0.03pct，环比降低4.5pct；财务费用率2.0%，同比提升1.19pct； 研发费用方面：公司20年前三季度研发费用总投入3.93亿，同比-18.3%，占营业收入的比例为5.04%，20Q3研发费用投入1.4亿，同比降低22.65%，环比增长20.69%，占营业收入的比例为4.58%，同比降低2.38pct。前三季度受疫情影响，公司研发投入亦有所下降。 2. 十年收购打造国际化领军企业，四大领域确立行业领先地位 公司经历了十年国际化并购之路，实现“市场—技术—战略”导向三连跳，持续收购海外优质资产，客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰，在非轮胎橡胶的“冷却系统”、“降噪减震底盘系统”、“密封系统”、“空气悬挂及电机系统”四大领域确定了行业领先地位： a、冷却系统：包括全资子公司中鼎胶管和17年并购的德国TFH，TFH是发动机/新能源汽车电池冷却系统优秀供应商，全球排名前三，拥有自主专利的独家生产技术creatube，即自动一体成型胶管生产技术。中鼎胶管产业进行剥离，将非主机厂业务并入中鼎流体。今后全球OEM主机厂业务以德国TFH为主导，全球非主机厂业务以中鼎流体为主导。 b、降噪减振底盘系统：全资子公司中鼎减震深耕汽车减振系统，在衬套类、顶端链接板类、发动机悬置类等产品上拥有多项专利。公司收购德国WEGU后，其核心产品硅胶动力吸振技术为汽车领域提供了快捷高效的振动噪音解决方法，在橡胶减振降噪领域走在了全球同行业的前列。目前公司正在发展减振底盘系统总成技术，锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展，并取得奔驰定点书。 c、密封系统：通过海外并购美国库伯、美国ACUSHNET、德国KACO，公司拥有国际前三的密封系统技术。以德国KACO为例，KACO成功为大众等客户开发了第三代集信号轮，传感器，PTFE唇片为一体的组合式塑料法兰油封，具有高密封性能，精确记录轴的转速，角度或位置，并利用这些记录信息来控制发动机。同时KACO公司积极推进新能源布局，已经开发配套成功高性能新能源电机密封。同时，公司目前已经开发批产新能源电池模组密封系统。 d、空气悬挂系统：2016年公司通过并购德国AMK迈入汽车空气悬挂系统、电机电控系统领域。AMK是空气悬挂系统和电机、电控系统的高端供应商，尤其是在空气悬挂系统领域，是行业前三的领先者，为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机生产商配套。该系统目前是高端车型的标准配置，未来将会成中高档车型的尤其是新能源平台的主流配置。AMK公司正在稳步推进落地事宜，且AMK安徽已经逐步开展国内改装市场业务。 3. 电动化实现全面布局，搭上新能源汽车发展快车道 公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等领域深度布局，产品技术实现领先，公司成功与一汽大众、沃尔沃、东风日产、吉利、宁德时代、特斯拉、蔚来建立合作，其中MEB获得全生命周期9亿订单、tesla美国工厂配套密封系统。热管理方面，除本次新拿到吉利订单外，TFH冷却系统已经拿到奥迪Q6订单4860万欧元，电池热管理系统管路技术全球领先，国内已落地造车新势力电动车订单，主流厂商落地加快，单车价值有望达到1500-2000元。 盈利预测与评级 我们认为，公司Q3业绩从疫情影响中恢复过来，整体业绩符合预期，长期来看，公司四大板块业务发力以及在新能源汽车业务板块布局进入收获期，业绩有望持续改善，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，新业务扩展释放不及预期。 附：财务预测表 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。 寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。 李懿洋，清华大学硕士，2年证券行业研究经验。2017年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。 马良旭，清华大学博士，3年证券行业研究经验。2018年加入招商证券，重点覆盖商用车、新能源、智能汽车板块。 杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 免责声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权力。

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