【东吴电新】八方股份20Q3点评:Q3增长超预期,产品结构改善
（以下内容从东吴证券《【东吴电新】八方股份20Q3点评:Q3增长超预期,产品结构改善》研报附件原文摘录）
盈利预测与预估 投资要点 20Q3收入+42.2%、利润+65.7%超预期，毛利率大幅改善。公司20Q1-3营收9.7亿元，同比+10.19%；归母净利润3.06亿元，同比+28.06%。其中20Q3营收3.95亿元，同比+42.15%，环比+21.64%；归母净利润1.26亿元，同比+65.71%，环比+14.89%，海外市场Q3需求旺盛，公司收入利润增长超预期。 疫情改变出行方式，欧洲电踏车Q3需求持续旺盛。2020年新冠疫情使得个人出行工具更受青睐，疫情后销售快速恢复，Q3需求持续旺盛，欧洲主流经销商供应紧张。10月初，英国最大的经销商Halfords统计，Q2至8月21日的20周中，电踏车及电动滑板车销量同比大幅增长230%，德国两轮车行业协会ZIV统计上半年德国电踏车同比增长15.8%。整体来看，电塔车最大市场欧洲需求旺盛，全年电踏车销售有望继续快速增长，据CONEBI、欧洲19年电踏车销售突破300万，同比+23%，我们预计20年有望维持两位数增长。同时欧盟8月修订自行车零部件反倾销条款，放宽对中国零部件厂商的贸易政策，利好内资出口高增长。在此背景下，八方股份Q3收入高增42.2%、利润同比高增65.7%。 产品结构高端化，毛利率大幅改善。产品高端化趋势明显，20Q1-3更高端的中置电机（毛利率50%+）收入占比提升，毛利率显著改善。Q1-3毛利率为44.56%，同比上升2.60pct，Q3毛利率45.92%，同比上升3.14pct，环比上升2.64pct，毛利率改善主要来自产品结构变化，附加值更高的中置电机占比进一步提升。 加速产能建设解决瓶颈，成立八方天津对接国内电踏车业务。产能建设方面，公司新厂房9月落成、明年Q2逐步试生产；新产能落成之前采用租赁仓库、轮班制提升产能；波兰工厂19年投入使用，聚焦中置电机，也会继续爬产。国内业务方面，公司4月成立全资子公司八方天津，对接国内共享电动车整车厂业务，9月开始试生产，国内共享车市场有望成为新增长点。 盈利预测与投资评级：预计2020-22年归母净利润分别4.51亿、6.44亿、8.83亿，同比分别+39.4%、+42.7%、+37.1%，对应现价PE分别48倍、34倍、25倍，给予目标价241.65元，对应21年45倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧 正文 20Q3收入+42.2%、利润+65.7%超预期，毛利率大幅改善。公司20Q1-3营收9.7亿元，同比+10.19%；归母净利润3.06亿元，同比+28.06%。其中20Q3营收3.95亿元，同比+42.15%，环比+21.64%；归母净利润1.26亿元，同比+65.71%，环比+14.89%，海外市场Q3需求旺盛，公司收入利润增长超预期。 疫情改变出行方式，欧洲电踏车Q3需求持续旺盛。2020年新冠疫情使得个人出行工具更受青睐，疫情后销售快速恢复，Q3需求持续旺盛，欧洲主流经销商供应紧张。10月初，英国最大的经销商Halfords统计，Q2至8月21日的20周中，电踏车及电动滑板车销量同比大幅增长230%，德国两轮车行业协会ZIV统计上半年德国电踏车同比增长15.8%。整体来看，电塔车最大市场欧洲需求旺盛，全年电踏车销售有望继续快速增长，据CONEBI、欧洲19年电踏车销售突破300万，同比+23%，我们预计20年有望维持两位数增长。同时欧盟8月修订自行车零部件反倾销条款，放宽对中国零部件厂商的贸易政策，利好内资出口高增长。在此背景下，八方股份Q3收入高增42.2%、利润同比高增65.7%。 产品结构高端化，毛利率大幅改善。产品高端化趋势明显，20Q1-3更高端的中置电机（毛利率50%+）收入占比提升，毛利率显著改善。Q1-3毛利率为44.56%，同比上升2.60pct，Q3毛利率45.92%，同比上升3.14pct，环比上升2.64pct，毛利率改善主要来自产品结构变化，附加值更高的中置电机占比进一步提升。 加速产能建设解决瓶颈，成立八方天津对接国内电踏车业务。产能建设方面，公司新厂房9月落成、明年Q2逐步试生产；新产能落成之前采用租赁仓库、轮班制提升产能；波兰工厂19年投入使用，聚焦中置电机，也会继续爬产。国内业务方面，公司4月成立全资子公司八方天津，对接国内共享电动车整车厂业务，9月开始试生产，国内共享车市场有望成为新增长点。 费用小幅增长，费用率基本持平。公司2020Q1-3费用同比增长10.30%至0.94亿元，期间费用率上升0.01个百分点至9.72%。其中，销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比下降0.64%、上升25.55%、上升2.96%、上升240.46%至0.4亿元、0.58亿元、0.26亿元、-0.04亿元；费用率分别下降0.45、下降2.14、下降0.19、下降0.28个百分点至4.12%、6.01%、2.69%、-0.41%。Q3销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比-11.96%/+32.86%/+20.30%/-119.41%，费用率分别为3.31%/6.25%/3.16%/0.20%。 现金流亮眼，预收款、存货高增，预示着订单饱满。Q1-3经营活动现金流量净流入2.15亿元，同比增长53.44%；销售商品取得现金9.32亿元，同比增长6.18%。期末预收款项0.54亿元，较期初增长0.23亿元。期末应收账款2.19亿元，较期初增长0.29亿元，应收账款周转天数上升6.53天至56.99天。期末存货2.5亿元，较期初上升0.85亿元；存货周转天数上升29.74天至104.21天。 盈利预测与投资评级 预计2020-22年归母净利润分别4.51亿、6.44亿、8.83亿，同比分别+39.4%、+42.7%、+37.1%，对应现价PE分别48倍、34倍、25倍，给予目标价241.65元，对应21年45倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，投资不及预期 三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2020.07.27：工控重磅深度！【东吴电新】春寒料峭处，百花齐放时——工控自动化行业深度报告 2020.07.21：重磅！【东吴电新】工控&电网中期策略：工控龙头乘风破浪，电力设备盈利改善 2020.04.11：重磅！【东吴电新】20年2Q投资策略：电动车反转可期，工控和光伏成长值期待 2020.04.07：重磅！【东吴电新】汇川技术深度：变革赋能，工控和电控龙头二次腾飞 相关点评： 2020.08.29【东吴电新】八方股份中报点评：欧洲需求高涨，国内共享市场有望起航 2020.04.14【东吴电新】八方股份年报点评：年报高增，短期疫情影响发货、长期趋势确定 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
盈利预测与预估 投资要点 20Q3收入+42.2%、利润+65.7%超预期，毛利率大幅改善。公司20Q1-3营收9.7亿元，同比+10.19%；归母净利润3.06亿元，同比+28.06%。其中20Q3营收3.95亿元，同比+42.15%，环比+21.64%；归母净利润1.26亿元，同比+65.71%，环比+14.89%，海外市场Q3需求旺盛，公司收入利润增长超预期。 疫情改变出行方式，欧洲电踏车Q3需求持续旺盛。2020年新冠疫情使得个人出行工具更受青睐，疫情后销售快速恢复，Q3需求持续旺盛，欧洲主流经销商供应紧张。10月初，英国最大的经销商Halfords统计，Q2至8月21日的20周中，电踏车及电动滑板车销量同比大幅增长230%，德国两轮车行业协会ZIV统计上半年德国电踏车同比增长15.8%。整体来看，电塔车最大市场欧洲需求旺盛，全年电踏车销售有望继续快速增长，据CONEBI、欧洲19年电踏车销售突破300万，同比+23%，我们预计20年有望维持两位数增长。同时欧盟8月修订自行车零部件反倾销条款，放宽对中国零部件厂商的贸易政策，利好内资出口高增长。在此背景下，八方股份Q3收入高增42.2%、利润同比高增65.7%。 产品结构高端化，毛利率大幅改善。产品高端化趋势明显，20Q1-3更高端的中置电机（毛利率50%+）收入占比提升，毛利率显著改善。Q1-3毛利率为44.56%，同比上升2.60pct，Q3毛利率45.92%，同比上升3.14pct，环比上升2.64pct，毛利率改善主要来自产品结构变化，附加值更高的中置电机占比进一步提升。 加速产能建设解决瓶颈，成立八方天津对接国内电踏车业务。产能建设方面，公司新厂房9月落成、明年Q2逐步试生产；新产能落成之前采用租赁仓库、轮班制提升产能；波兰工厂19年投入使用，聚焦中置电机，也会继续爬产。国内业务方面，公司4月成立全资子公司八方天津，对接国内共享电动车整车厂业务，9月开始试生产，国内共享车市场有望成为新增长点。 盈利预测与投资评级：预计2020-22年归母净利润分别4.51亿、6.44亿、8.83亿，同比分别+39.4%、+42.7%、+37.1%，对应现价PE分别48倍、34倍、25倍，给予目标价241.65元，对应21年45倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧 正文 20Q3收入+42.2%、利润+65.7%超预期，毛利率大幅改善。公司20Q1-3营收9.7亿元，同比+10.19%；归母净利润3.06亿元，同比+28.06%。其中20Q3营收3.95亿元，同比+42.15%，环比+21.64%；归母净利润1.26亿元，同比+65.71%，环比+14.89%，海外市场Q3需求旺盛，公司收入利润增长超预期。 疫情改变出行方式，欧洲电踏车Q3需求持续旺盛。2020年新冠疫情使得个人出行工具更受青睐，疫情后销售快速恢复，Q3需求持续旺盛，欧洲主流经销商供应紧张。10月初，英国最大的经销商Halfords统计，Q2至8月21日的20周中，电踏车及电动滑板车销量同比大幅增长230%，德国两轮车行业协会ZIV统计上半年德国电踏车同比增长15.8%。整体来看，电塔车最大市场欧洲需求旺盛，全年电踏车销售有望继续快速增长，据CONEBI、欧洲19年电踏车销售突破300万，同比+23%，我们预计20年有望维持两位数增长。同时欧盟8月修订自行车零部件反倾销条款，放宽对中国零部件厂商的贸易政策，利好内资出口高增长。在此背景下，八方股份Q3收入高增42.2%、利润同比高增65.7%。 产品结构高端化，毛利率大幅改善。产品高端化趋势明显，20Q1-3更高端的中置电机（毛利率50%+）收入占比提升，毛利率显著改善。Q1-3毛利率为44.56%，同比上升2.60pct，Q3毛利率45.92%，同比上升3.14pct，环比上升2.64pct，毛利率改善主要来自产品结构变化，附加值更高的中置电机占比进一步提升。 加速产能建设解决瓶颈，成立八方天津对接国内电踏车业务。产能建设方面，公司新厂房9月落成、明年Q2逐步试生产；新产能落成之前采用租赁仓库、轮班制提升产能；波兰工厂19年投入使用，聚焦中置电机，也会继续爬产。国内业务方面，公司4月成立全资子公司八方天津，对接国内共享电动车整车厂业务，9月开始试生产，国内共享车市场有望成为新增长点。 费用小幅增长，费用率基本持平。公司2020Q1-3费用同比增长10.30%至0.94亿元，期间费用率上升0.01个百分点至9.72%。其中，销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比下降0.64%、上升25.55%、上升2.96%、上升240.46%至0.4亿元、0.58亿元、0.26亿元、-0.04亿元；费用率分别下降0.45、下降2.14、下降0.19、下降0.28个百分点至4.12%、6.01%、2.69%、-0.41%。Q3销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比-11.96%/+32.86%/+20.30%/-119.41%，费用率分别为3.31%/6.25%/3.16%/0.20%。 现金流亮眼，预收款、存货高增，预示着订单饱满。Q1-3经营活动现金流量净流入2.15亿元，同比增长53.44%；销售商品取得现金9.32亿元，同比增长6.18%。期末预收款项0.54亿元，较期初增长0.23亿元。期末应收账款2.19亿元，较期初增长0.29亿元，应收账款周转天数上升6.53天至56.99天。期末存货2.5亿元，较期初上升0.85亿元；存货周转天数上升29.74天至104.21天。 盈利预测与投资评级 预计2020-22年归母净利润分别4.51亿、6.44亿、8.83亿，同比分别+39.4%、+42.7%、+37.1%，对应现价PE分别48倍、34倍、25倍，给予目标价241.65元，对应21年45倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，投资不及预期 三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2020.07.27：工控重磅深度！【东吴电新】春寒料峭处，百花齐放时——工控自动化行业深度报告 2020.07.21：重磅！【东吴电新】工控&电网中期策略：工控龙头乘风破浪，电力设备盈利改善 2020.04.11：重磅！【东吴电新】20年2Q投资策略：电动车反转可期，工控和光伏成长值期待 2020.04.07：重磅！【东吴电新】汇川技术深度：变革赋能，工控和电控龙头二次腾飞 相关点评： 2020.08.29【东吴电新】八方股份中报点评：欧洲需求高涨，国内共享市场有望起航 2020.04.14【东吴电新】八方股份年报点评：年报高增，短期疫情影响发货、长期趋势确定 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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